【正文】 ) and (10), 1995~2036 [9] 湯谷良 , 游尤 . 2020. 可持續(xù)增長模型的比較分析與案例驗(yàn)證 . 會計(jì)研究 . 第 8 期 [10] 崔學(xué)剛 , 王立彥 , 許紅 . 2020. 企業(yè)增長與財(cái)務(wù)危機(jī)關(guān)系研究 —— 基于電信與計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司的實(shí)證證據(jù) . 會計(jì)研究 . 12. [11] 曹玉珊 . 2020. 可 持續(xù)增長速度導(dǎo)向的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇問題研究 —— 基于中國上市公司的實(shí)證分析 . 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 [12] Frykman, D., J. Tolleryd., 2020, Corporate Valuation: An Easy Guide to Measuring Value, New York: Financial Times Prentice Hall [13] 李向前 . 2020. 企業(yè)價(jià)值研究 . 吉林大學(xué)博士學(xué)位論文 [14] Feltham, G. A., J. A. Ohlson. Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities [J]. 1995, 11(2): 689~731 [15] 劉婷 . 2020. 公司增長與價(jià)值創(chuàng)造 ——基于治理機(jī)制效應(yīng) . 中國人民大學(xué)博士學(xué)位論文 [16] Lyon, ., . Barber, CL. 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? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ??? ,it 其中， 0? =截距項(xiàng)系數(shù)， 1? 至 8? 分別表示增長波動、增長波動 二次 項(xiàng)、托賓 Q 值、貝塔值、資本擴(kuò)張率、經(jīng)營現(xiàn)金流比率、市場占有率及無形資產(chǎn)比率的系數(shù)； 9? 至 11? 分別表示資產(chǎn)規(guī)模、市場化指數(shù)和國有控股的系數(shù)； j? 表示第 j 個(gè)行業(yè)變量的系數(shù)； t? 表示第 t 個(gè)年度變量的系數(shù)； ,it? 表示殘差項(xiàng)。同時(shí)，兩種相關(guān)性檢驗(yàn)表明，托賓 Q 值、貝塔值、資本擴(kuò)張率、現(xiàn)金流比率、市場占有率和無形資產(chǎn)比率 均與股票超額收益率顯著相關(guān)，說明它們 都 是影響價(jià)值變化的重要因素。 表 3 公司增長有效性四象限股票超額收益率與增長波動描述性統(tǒng)計(jì)表 相關(guān)性檢驗(yàn) 筆者對主要變量 進(jìn)行了 相關(guān)性 檢驗(yàn) ， 如表 4 所示， 對角線的左下方是 Pearson 相關(guān)系數(shù) ，右上方是 Spearman 相關(guān) 系數(shù) 。 筆者還對四象限樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，如表 3 所示，第一象限的股票超額收益率和增長波動均值和標(biāo)準(zhǔn)差最大，表明該象限上市公司平均增長速度最高，平均價(jià)值增值最大，但組內(nèi)公司之間差異較大。從增長狀態(tài)判斷，高速增長樣本為 5257 個(gè)，占總體 %，毀損性高速增長的樣本占高速增長樣本的 %。 從增長有效性判斷， 20202020 年，正常上市公司中，實(shí)現(xiàn)有效增長的樣本（第一象 限和第二象限）為 2656 個(gè)，占總體 %，其中，增值性高速增長的樣本（第一象限）占有效增長樣本的 %，表明我國上市公司大都采用增長驅(qū)動型價(jià)值增值模式。 股市蕭條期，樣本公司股票超額收益率差異較小，而增長波動差異較大；股市繁榮期，股票超額收益率差異較大，而增長波動的差異相對較小，表明增長波動與價(jià)值變化之間并非線性關(guān)系。 20202020 年增長波動的八年均值為 %，各年均值都大于 0，呈“ M”狀?？傮w而言，兩個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較低，說明正常上市公司的股票表現(xiàn)及增長波動的變化趨于一致。數(shù)據(jù)來源 于 色諾芬 CCER 數(shù)據(jù)庫、 Wind 數(shù)據(jù)庫 和 國泰安數(shù)據(jù)庫（ CSMAR）， 采用 Eviews 和 SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件 進(jìn)行實(shí)證分析 。本部分實(shí)證研究僅保留正常經(jīng)營的上市公司樣本，剔除當(dāng)年首次招股或增股或配股的上市公司、 ST、 *ST、 PT 上市公司、 異常值及數(shù)據(jù) 缺 失樣本。 樣本選取 筆者以 20202020 年中國 A 股一般上市公司（非金融類）為樣本。 **用負(fù)債凈值代替?zhèn)鶆?wù)的公平市場價(jià)值。 Beta 貝塔值 22( ) ( )()i i i iiin R E T M R E T R E T M R E TB e ta n R E T R E T? ? ?? ?? ? ??? RETi 是個(gè)股日收益率， MRETi 是 MSCI CHINA A 指數(shù)***的日收益率，由 Wind 計(jì)算。 變量定義 如表 1 所示 ： 表 1 公司增長有效性模型變量定義表 變量類別 變量名 預(yù)測符號 含義 計(jì)算