【正文】 高級(jí)管理會(huì)計(jì)中的戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)，以創(chuàng)造企業(yè)核心競爭力為中心，通過橫向價(jià)值鏈和縱向價(jià)值鏈分析，降低在橫向價(jià)值鏈和縱向價(jià)值鏈中不同委托代理關(guān)系的契約成本。上層經(jīng)營者雇傭哪些、雇傭多少下屬經(jīng)營者和一般職員，雇傭的目的及其使用方向、考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)等，直接表現(xiàn)為第三類代理關(guān)系。全面預(yù)算中財(cái)務(wù)收支權(quán)責(zé)利的界定能否完全按照企業(yè)最高層經(jīng)營管理者的要求制定，最終表現(xiàn)為全面預(yù)算指標(biāo)的分解落實(shí)能否促進(jìn)不同層級(jí)經(jīng)營管理者“努力”工作，完全體現(xiàn)企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)所有者的利益。管理會(huì)計(jì)的決策會(huì)計(jì)，包含變動(dòng)成本法、本量利分析、存貨決策、產(chǎn)品定價(jià)決策、半成品或聯(lián)產(chǎn)品是否進(jìn)一步加工決策、產(chǎn)品組合優(yōu)化決策、產(chǎn)品生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)批量決策、虧損產(chǎn)品是否繼續(xù)生產(chǎn)決策和零件外購與自制決策等在內(nèi)的短期經(jīng)營決策，包含企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期決策、固定資產(chǎn)修理與更新決策、固定資產(chǎn)融資租賃或購買決策等幾種典型的長期投資決 ⑤ 嚴(yán)若森 . .會(huì)計(jì)研究 .第二期 .59— 60 策，其實(shí)質(zhì)是經(jīng)營者代理投資者行使資產(chǎn)經(jīng)營的決策權(quán)，屬于第一類代理問題。具體又表現(xiàn)為大股東與小股東之間的代理成本，股權(quán)投資人與債權(quán)投資人之間的代理成本 ⑤ 。” 代理成本的組成內(nèi)容包括委托人的監(jiān)視費(fèi)、代理人支出的簽訂契約活動(dòng)的費(fèi)用和剩余 損失三部分 ④ 。包括建立、維持或改變一個(gè)組織設(shè)計(jì)的費(fèi)用，組織運(yùn)行的費(fèi)用等；③ 政治型交易費(fèi)用。 代理 理論 ： 解釋管理會(huì)計(jì) 的新視角 內(nèi)容摘要： 代理理論是兩權(quán)分離條件下 分析 不同類型、不同層級(jí)委托人與代理人之間代理關(guān)系及代理成本的理論?！绊?xiàng)目導(dǎo)向的教學(xué)模式”改變了傳統(tǒng)的以教師為中心強(qiáng)調(diào)教師在課堂上的講解、演示和提問為主要形式的教學(xué)方式，取而代之的是既重視教師在課堂中的講授、演示和提問傳統(tǒng)教學(xué)方式，又強(qiáng)調(diào)以學(xué)生為主的自主探究以及項(xiàng)目導(dǎo)向?qū)W習(xí)等現(xiàn)代教學(xué)方式。 我們的管理會(huì)計(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)是建立在 Excel工作表工具平臺(tái)之上的，以便訓(xùn)練學(xué)生利用 Excel工作表解決管理會(huì)計(jì)問題的能力 ， 借助 Excel工作表所具有易用性和通用性強(qiáng)以及特別適合解決會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)問題的特點(diǎn)，管理會(huì)計(jì) 實(shí)驗(yàn)教學(xué)將 Excel工作表作為實(shí)現(xiàn)管理會(huì)計(jì)預(yù)測、決策和控制的模擬實(shí)驗(yàn) 平臺(tái) ，不僅可以借助該平臺(tái)創(chuàng)建管理會(huì)計(jì)預(yù)測、決策和控制的模型，而且還可 以利用有關(guān) 分析工具 方便地進(jìn)行 “因素變動(dòng)的假設(shè)分析”和“結(jié)果變動(dòng)的假設(shè)分析”。最后，我們給出了事先創(chuàng)建完成的有關(guān)預(yù)測、決策和控制等管理會(huì)計(jì)模型，讀者可以在創(chuàng)建完成自己的各種管理會(huì)計(jì)模 型之后去核對，也可在創(chuàng)建管理會(huì)計(jì)預(yù)測、決策和控制模型遇到困難時(shí)去參考。 目前， 由于 我國的會(huì)計(jì)界 ，特別是會(huì)計(jì)教育界 對于 以能力 培養(yǎng) 為重的管理會(huì)計(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué) 教材的作用認(rèn)識(shí)不足，對管理 會(huì)計(jì) 實(shí)驗(yàn)教學(xué)目標(biāo) 往往 不夠重 視 ，編寫出和 以能力為重的管理會(huì)計(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)相適應(yīng)的教材比較少。 [6]顯而易見，在會(huì)計(jì)在校生的規(guī)模不斷擴(kuò)大的現(xiàn)實(shí)面前，樹立 以能力為重 的管理 會(huì)計(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)的理念，將 能力培養(yǎng)的理念 貫穿整個(gè)管理會(huì)計(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)過程之中 。 [5]本文認(rèn)為高等學(xué)校 以能力為重 的能力培養(yǎng)主要包括： 學(xué)習(xí)能力、實(shí)踐能力、創(chuàng)新能力。 [2]百度百科的解釋： 能力就是指順利完成某一活動(dòng)所必需的主觀條件。從管理會(huì)計(jì)的教學(xué)內(nèi)容本身來看，很大程度上都是來自管理 會(huì)計(jì)的創(chuàng)新實(shí)踐。據(jù)此，我們建議，中國上市公司應(yīng) 將重心放在培養(yǎng)并強(qiáng)化核心競爭力、提高公司盈利水平和盈利質(zhì)量上， 警惕高速增長帶來的巨大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，把擴(kuò)張速度管理上升到戰(zhàn)略高度，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。托賓 Q 值系數(shù)顯著為正，但資本擴(kuò)張率系數(shù)不顯著，表明 Q 值對 非正常公司價(jià)值的“正面影響”更應(yīng)該被解讀為股價(jià)被人為操縱的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。股改前股票超額收益率對增長波動(dòng)的敏感性為 %，股改后增強(qiáng)至 %，說明公司增長與價(jià)值增值之間先增后減的非 線性關(guān)系在股改后變得 顯著，表明資本市場甄別上市公司增長有效性的 判斷力 得到 增強(qiáng)。分組 實(shí)證結(jié)果 如 表 6（ 1）、（ 2）所示， 兩組 樣本 增長波動(dòng)的一次項(xiàng)系數(shù)都顯著為正，二次項(xiàng)都系數(shù)顯著為負(fù)，表明無論是否存在良好的投資機(jī)會(huì)，增長波動(dòng)與公司價(jià)值 增量 都呈顯著“倒 U 型”關(guān)系，但價(jià)值對增長波動(dòng)的敏感性不同：當(dāng) Q 小于 1 時(shí)，股票超額收益率對增長波動(dòng)的敏感性為 %； Q 大于等于 1 時(shí)，敏感性提高至 %，表明良好的投資機(jī)會(huì)有利于提高公司增長對價(jià)值增值的貢獻(xiàn)效度。 但第二象限和第四象限的增長波動(dòng)系數(shù)不顯著。 表 4 20202020 年上市公司價(jià)值與其影響因素相關(guān)性分析 股票超額收益率 增長波動(dòng) 托賓 Q值 貝塔值 資本擴(kuò)張率 現(xiàn)金流比率 市場占有率 無形資產(chǎn)比率 股票超額收益率 1 *** *** *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 增長波動(dòng) *** 1 *** *** *** * *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 象限及樣本數(shù) 變量 均值 中值 最小值 最大值 標(biāo)準(zhǔn)差 第一象限 股票超額收益率 N=1960 增長波動(dòng) 第二象限 股票超額收益率 N=696 增長波動(dòng) 第三象限 股票超額收益率 N=1742 增長波動(dòng) 第四象限 股票超額收益率 N=3297 增長波動(dòng) 托賓 Q值 *** ** 1 *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 貝塔值 *** *** *** 1 *** *** ** ** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 資本擴(kuò)張率 *** *** *** *** 1 ** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 經(jīng)營現(xiàn)金流比率 *** *** *** *** *** 1 *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 市場 占有率 ** ** *** *** 1 *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 無形資產(chǎn)比率 * *** *** ** *** *** *** 1 （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 注： ***、 **、 * 分別表示相關(guān)性在 t 分布下 、 、 的顯著性水平顯著（雙尾）；括號(hào)內(nèi)是顯著性檢驗(yàn)的 p 值。發(fā)生價(jià)值毀損的樣本（第三象限和第四象限） 5039 個(gè)，占總體 %，其中，毀損性高速增長（第四象限）的樣本為 3297 個(gè)，占價(jià)值毀損樣本的 %，表明無效的高速增長成為公司價(jià)值的巨大威脅，揭示了高速增長的雙刃劍本質(zhì)。 描述性統(tǒng)計(jì) （ 1）正常上市公司總體描述性統(tǒng)計(jì) 筆者對 20202020 年正常上市公司股票超額收益率與增長波動(dòng)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，如表 2 所示。 Expcap + 資本擴(kuò)張率 11tttequity equityE xcap equity ???? Equityt=上市公司 t 年期末所有者權(quán)益總額 Cashflow + 經(jīng)營現(xiàn)金流量比率 經(jīng)營現(xiàn)金流量比率 =經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 /營業(yè)總收入 Salesshare + 市場占有率 1ii niiSal esSal esshareSal es?? ? n=某行業(yè)上市公司總數(shù) Intangassets 無形資產(chǎn)比率 無形資產(chǎn)比率 =期末無形資產(chǎn) /營業(yè)總收入 Lnassets + 資產(chǎn)規(guī)模 總資產(chǎn)的自然對數(shù) Marketind + 市場化指數(shù) 采用 樊綱等（ 2020） [19]發(fā)布的 中國市場化指數(shù)，根據(jù)上市公司所在地進(jìn)行賦值 Stateown 國有控股上市公司 虛擬變量，如果上市公司為國有控股，則值為 1，否則值為 0 industryj ? 行業(yè) 虛擬變量， j=1， 2， …… ， 20 yeart ? 年度 虛擬變量， t=1， 2， …… ， 7 注： *本文采用股票發(fā)行量作為權(quán)重，具體計(jì)算 A 股流通股與非流通股的合計(jì)數(shù)，如國內(nèi)上證指數(shù)和深證綜指，而非采用國際 通行的自由流通量作為權(quán)重，原因在于股權(quán)分置造成大量限售股的存在。 Tsai（ 1999） [16]指出，實(shí)踐中采用資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)價(jià)值增值存在問題，而采用 股票超額收益 率比用資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)計(jì)的期望收益更加準(zhǔn)確， 因此， 筆者 采用 調(diào) 整了行業(yè)股票收益率影響后的股 票超額 累計(jì)收益率衡量公司價(jià)值 增量 。第三象限是公司增長的最差狀態(tài)，利潤降低，公司價(jià)值下降，一般是公司進(jìn)入衰退期的表現(xiàn)，既可能是受公司外部環(huán)境突變的影響，更主要的原因是公司本身經(jīng)營管理出現(xiàn)嚴(yán)重問題，組織低效而僵化。如果增長速度繼續(xù)提 高，為了維持過高的增長速度，公司可能會(huì)耗盡所有的財(cái)務(wù)資源，由此 帶來的風(fēng)險(xiǎn)超過公司的承受能力，一旦公司未能及時(shí)獲取現(xiàn)金流，融資約束將會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本的提高會(huì)進(jìn)一步威脅到公司的商業(yè)信用和再生產(chǎn)的正常進(jìn)行，從而使公司價(jià)值遭到毀損，甚至造成公司破產(chǎn)。 Ohlson （ 1995） [14]的 公司價(jià)值估值模型入手，以確定影響價(jià)值的核心因素，根據(jù)估值模型 00 1 (1 )t tt RIV BV r???? ?? 其中， BV0=公司凈資產(chǎn)當(dāng)期賬面價(jià)值， RIt=未來第 t 期剩余收益， r=預(yù)期折現(xiàn)率。 Pagano（ 2020） [8]運(yùn)用可持續(xù)增長與價(jià)值最大化原則之間的關(guān)聯(lián) 研究銀行兼并 ， 發(fā)現(xiàn)當(dāng)兼并引導(dǎo)企業(yè)走向持續(xù)增長的良性發(fā)展道路時(shí)，股東才會(huì)獲得財(cái)富。本文試圖 通過 研究公司增長與價(jià)值增值之間的關(guān)系， 提出 衡量 公司增長 有效性的 判斷 標(biāo)準(zhǔn) ， 并以 中 國上市公司 為樣本 進(jìn)行測度，旨在 為管理層適時(shí)調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略提供參考。 nonlinearity。 公司增長有效性的 判斷與 測度 * —— 基于 公司增長對價(jià)值增值的非線性影響 摘 要： 本文研究了公司增長與價(jià)值增值之間的非線性關(guān)系，提出了公司增長有效性理論。 effectiveness *基金項(xiàng)目： 國家社會(huì)科學(xué)基金（ 11BGL022）；北京市屬高校人才強(qiáng)教 “ 高層次人才資助計(jì)劃 ” 項(xiàng)目（ PHR20200512） ； 教育部人文社科青年基金項(xiàng)目（ 10YJC790374）。 二、文獻(xiàn)綜述 Baker（ 1993） [1]和 Young and O’ Byrne（ 2020） [2]認(rèn)為企業(yè)當(dāng)前的成長性與企業(yè)的價(jià)值增長有顯著的正相關(guān)。湯谷良和游尤（ 2020） [9]指出，企業(yè)價(jià)值增長建立在規(guī)模增長、盈利、風(fēng)險(xiǎn)的三維動(dòng)態(tài)平衡之上。 如果用 RIt= Et BVt1 r 替代，其中， tE =第 t 期的預(yù)期凈利潤，則 t t 1001E B V r(1 ) ttV B V r? ????? ?? 該式表明，公司價(jià)值等于現(xiàn)有狀態(tài)下未來可能獲得盈利，加上未來新增投資項(xiàng)目的盈利減去為獲得該盈利所需投資額 。 筆者 將上述過程以數(shù)學(xué)式表示，令 g=公司實(shí)際增長率， g*=公司合理增長率， V=公司價(jià)值，則公 司增長與價(jià)值之間“先增后降”的非線性關(guān)系可以表示為下列導(dǎo)數(shù)形式： 2gg*V( g) 0gg*V( g) V( g)00ggg? ??????當(dāng) 時(shí) ，；當(dāng) 時(shí) ，； 。 第四象限的公司 一味追求產(chǎn)品擴(kuò)張，但超出公司負(fù)荷的增長往往非但未 增加公司價(jià)值，反而可能加速公司的衰落 ，該類增長模式的公司超過四成，值得特別關(guān)注 。 （ 2）公司增長 波動(dòng) 參考 Olson amp。 **用負(fù)債凈值代替?zhèn)鶆?wù)的公平市場價(jià)值?？傮w而言，兩個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較低，說明正常上市公司的股票表現(xiàn)及增長波動(dòng)的變化趨于一致。從增長狀態(tài)判斷，高速增長樣本為 5257 個(gè)，占總體 %，毀損性高速增長的樣本占高速增長樣本的 %。 實(shí)證模型 根據(jù)假設(shè) 1， 筆者引入增長波動(dòng)的二次項(xiàng)描述增長波動(dòng)與 價(jià)值增量之間的非線性關(guān)系，構(gòu)建 多元回歸模型 如下 ： 2, 0 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,6 , 7 , 8 , 9 , 10 ,20 711 ,11t a ni t i t i t i t i t i ti t i t i t i t i ti t j j t tjtA bre t urn D i f growt h D i f growt h Q B e t a E x pc apC ashf l ow Sale sshare I n gasse t s I nasse t s M ark e t i ndStat e own I ndu st ry Y e ar? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ??? ,it 其中， 0? =截距項(xiàng)系數(shù)， 1? 至 8? 分別表示增長波動(dòng)、增長波動(dòng) 二次 項(xiàng)、托賓 Q 值、