【正文】 高級管理會計中的戰(zhàn)略管理會計，以創(chuàng)造企業(yè)核心競爭力為中心，通過橫向價值鏈和縱向價值鏈分析，降低在橫向價值鏈和縱向價值鏈中不同委托代理關系的契約成本。上層經(jīng)營者雇傭哪些、雇傭多少下屬經(jīng)營者和一般職員，雇傭的目的及其使用方向、考核指標的設計等，直接表現(xiàn)為第三類代理關系。全面預算中財務收支權責利的界定能否完全按照企業(yè)最高層經(jīng)營管理者的要求制定，最終表現(xiàn)為全面預算指標的分解落實能否促進不同層級經(jīng)營管理者“努力”工作，完全體現(xiàn)企業(yè)法人財產(chǎn)所有者的利益。管理會計的決策會計，包含變動成本法、本量利分析、存貨決策、產(chǎn)品定價決策、半成品或聯(lián)產(chǎn)品是否進一步加工決策、產(chǎn)品組合優(yōu)化決策、產(chǎn)品生產(chǎn)的經(jīng)濟批量決策、虧損產(chǎn)品是否繼續(xù)生產(chǎn)決策和零件外購與自制決策等在內(nèi)的短期經(jīng)營決策，包含企業(yè)生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期決策、固定資產(chǎn)修理與更新決策、固定資產(chǎn)融資租賃或購買決策等幾種典型的長期投資決 ⑤ 嚴若森 . .會計研究 .第二期 .59— 60 策，其實質是經(jīng)營者代理投資者行使資產(chǎn)經(jīng)營的決策權，屬于第一類代理問題。具體又表現(xiàn)為大股東與小股東之間的代理成本，股權投資人與債權投資人之間的代理成本 ⑤ ?！? 代理成本的組成內(nèi)容包括委托人的監(jiān)視費、代理人支出的簽訂契約活動的費用和剩余 損失三部分 ④ 。包括建立、維持或改變一個組織設計的費用，組織運行的費用等；③ 政治型交易費用。 代理 理論 ： 解釋管理會計 的新視角 內(nèi)容摘要： 代理理論是兩權分離條件下 分析 不同類型、不同層級委托人與代理人之間代理關系及代理成本的理論?！绊椖繉虻慕虒W模式”改變了傳統(tǒng)的以教師為中心強調(diào)教師在課堂上的講解、演示和提問為主要形式的教學方式，取而代之的是既重視教師在課堂中的講授、演示和提問傳統(tǒng)教學方式，又強調(diào)以學生為主的自主探究以及項目導向學習等現(xiàn)代教學方式。 我們的管理會計實驗教學是建立在 Excel工作表工具平臺之上的，以便訓練學生利用 Excel工作表解決管理會計問題的能力 ， 借助 Excel工作表所具有易用性和通用性強以及特別適合解決會計和財務問題的特點，管理會計 實驗教學將 Excel工作表作為實現(xiàn)管理會計預測、決策和控制的模擬實驗 平臺 ，不僅可以借助該平臺創(chuàng)建管理會計預測、決策和控制的模型，而且還可 以利用有關 分析工具 方便地進行 “因素變動的假設分析”和“結果變動的假設分析”。最后，我們給出了事先創(chuàng)建完成的有關預測、決策和控制等管理會計模型，讀者可以在創(chuàng)建完成自己的各種管理會計模 型之后去核對，也可在創(chuàng)建管理會計預測、決策和控制模型遇到困難時去參考。 目前， 由于 我國的會計界 ，特別是會計教育界 對于 以能力 培養(yǎng) 為重的管理會計實驗教學 教材的作用認識不足，對管理 會計 實驗教學目標 往往 不夠重 視 ，編寫出和 以能力為重的管理會計實驗教學相適應的教材比較少。 [6]顯而易見，在會計在校生的規(guī)模不斷擴大的現(xiàn)實面前，樹立 以能力為重 的管理 會計實驗教學的理念，將 能力培養(yǎng)的理念 貫穿整個管理會計實驗教學過程之中 。 [5]本文認為高等學校 以能力為重 的能力培養(yǎng)主要包括： 學習能力、實踐能力、創(chuàng)新能力。 [2]百度百科的解釋： 能力就是指順利完成某一活動所必需的主觀條件。從管理會計的教學內(nèi)容本身來看，很大程度上都是來自管理 會計的創(chuàng)新實踐。據(jù)此，我們建議，中國上市公司應 將重心放在培養(yǎng)并強化核心競爭力、提高公司盈利水平和盈利質量上， 警惕高速增長帶來的巨大經(jīng)營風險與財務風險，把擴張速度管理上升到戰(zhàn)略高度，實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。托賓 Q 值系數(shù)顯著為正，但資本擴張率系數(shù)不顯著，表明 Q 值對 非正常公司價值的“正面影響”更應該被解讀為股價被人為操縱的聯(lián)動效應。股改前股票超額收益率對增長波動的敏感性為 %，股改后增強至 %，說明公司增長與價值增值之間先增后減的非 線性關系在股改后變得 顯著，表明資本市場甄別上市公司增長有效性的 判斷力 得到 增強。分組 實證結果 如 表 6（ 1）、（ 2）所示， 兩組 樣本 增長波動的一次項系數(shù)都顯著為正，二次項都系數(shù)顯著為負，表明無論是否存在良好的投資機會，增長波動與公司價值 增量 都呈顯著“倒 U 型”關系，但價值對增長波動的敏感性不同：當 Q 小于 1 時，股票超額收益率對增長波動的敏感性為 %； Q 大于等于 1 時，敏感性提高至 %，表明良好的投資機會有利于提高公司增長對價值增值的貢獻效度。 但第二象限和第四象限的增長波動系數(shù)不顯著。 表 4 20202020 年上市公司價值與其影響因素相關性分析 股票超額收益率 增長波動 托賓 Q值 貝塔值 資本擴張率 現(xiàn)金流比率 市場占有率 無形資產(chǎn)比率 股票超額收益率 1 *** *** *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 增長波動 *** 1 *** *** *** * *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 象限及樣本數(shù) 變量 均值 中值 最小值 最大值 標準差 第一象限 股票超額收益率 N=1960 增長波動 第二象限 股票超額收益率 N=696 增長波動 第三象限 股票超額收益率 N=1742 增長波動 第四象限 股票超額收益率 N=3297 增長波動 托賓 Q值 *** ** 1 *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 貝塔值 *** *** *** 1 *** *** ** ** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 資本擴張率 *** *** *** *** 1 ** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 經(jīng)營現(xiàn)金流比率 *** *** *** *** *** 1 *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 市場 占有率 ** ** *** *** 1 *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 無形資產(chǎn)比率 * *** *** ** *** *** *** 1 （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 注： ***、 **、 * 分別表示相關性在 t 分布下 、 、 的顯著性水平顯著（雙尾）；括號內(nèi)是顯著性檢驗的 p 值。發(fā)生價值毀損的樣本（第三象限和第四象限） 5039 個，占總體 %，其中，毀損性高速增長（第四象限）的樣本為 3297 個，占價值毀損樣本的 %，表明無效的高速增長成為公司價值的巨大威脅，揭示了高速增長的雙刃劍本質。 描述性統(tǒng)計 （ 1）正常上市公司總體描述性統(tǒng)計 筆者對 20202020 年正常上市公司股票超額收益率與增長波動進行了描述性統(tǒng)計，如表 2 所示。 Expcap + 資本擴張率 11tttequity equityE xcap equity ???? Equityt=上市公司 t 年期末所有者權益總額 Cashflow + 經(jīng)營現(xiàn)金流量比率 經(jīng)營現(xiàn)金流量比率 =經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 /營業(yè)總收入 Salesshare + 市場占有率 1ii niiSal esSal esshareSal es?? ? n=某行業(yè)上市公司總數(shù) Intangassets 無形資產(chǎn)比率 無形資產(chǎn)比率 =期末無形資產(chǎn) /營業(yè)總收入 Lnassets + 資產(chǎn)規(guī)模 總資產(chǎn)的自然對數(shù) Marketind + 市場化指數(shù) 采用 樊綱等（ 2020） [19]發(fā)布的 中國市場化指數(shù)，根據(jù)上市公司所在地進行賦值 Stateown 國有控股上市公司 虛擬變量，如果上市公司為國有控股，則值為 1，否則值為 0 industryj ? 行業(yè) 虛擬變量， j=1， 2， …… ， 20 yeart ? 年度 虛擬變量， t=1， 2， …… ， 7 注： *本文采用股票發(fā)行量作為權重，具體計算 A 股流通股與非流通股的合計數(shù)，如國內(nèi)上證指數(shù)和深證綜指，而非采用國際 通行的自由流通量作為權重，原因在于股權分置造成大量限售股的存在。 Tsai（ 1999） [16]指出，實踐中采用資產(chǎn)定價模型估計價值增值存在問題，而采用 股票超額收益 率比用資產(chǎn)定價模型預計的期望收益更加準確， 因此， 筆者 采用 調(diào) 整了行業(yè)股票收益率影響后的股 票超額 累計收益率衡量公司價值 增量 。第三象限是公司增長的最差狀態(tài)，利潤降低，公司價值下降，一般是公司進入衰退期的表現(xiàn)，既可能是受公司外部環(huán)境突變的影響，更主要的原因是公司本身經(jīng)營管理出現(xiàn)嚴重問題，組織低效而僵化。如果增長速度繼續(xù)提 高，為了維持過高的增長速度，公司可能會耗盡所有的財務資源，由此 帶來的風險超過公司的承受能力，一旦公司未能及時獲取現(xiàn)金流，融資約束將會引發(fā)財務危機，財務危機成本的提高會進一步威脅到公司的商業(yè)信用和再生產(chǎn)的正常進行，從而使公司價值遭到毀損，甚至造成公司破產(chǎn)。 Ohlson （ 1995） [14]的 公司價值估值模型入手，以確定影響價值的核心因素，根據(jù)估值模型 00 1 (1 )t tt RIV BV r???? ?? 其中， BV0=公司凈資產(chǎn)當期賬面價值， RIt=未來第 t 期剩余收益， r=預期折現(xiàn)率。 Pagano（ 2020） [8]運用可持續(xù)增長與價值最大化原則之間的關聯(lián) 研究銀行兼并 ， 發(fā)現(xiàn)當兼并引導企業(yè)走向持續(xù)增長的良性發(fā)展道路時，股東才會獲得財富。本文試圖 通過 研究公司增長與價值增值之間的關系， 提出 衡量 公司增長 有效性的 判斷 標準 ， 并以 中 國上市公司 為樣本 進行測度，旨在 為管理層適時調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略提供參考。 nonlinearity。 公司增長有效性的 判斷與 測度 * —— 基于 公司增長對價值增值的非線性影響 摘 要： 本文研究了公司增長與價值增值之間的非線性關系，提出了公司增長有效性理論。 effectiveness *基金項目： 國家社會科學基金（ 11BGL022）；北京市屬高校人才強教 “ 高層次人才資助計劃 ” 項目（ PHR20200512） ； 教育部人文社科青年基金項目（ 10YJC790374）。 二、文獻綜述 Baker（ 1993） [1]和 Young and O’ Byrne（ 2020） [2]認為企業(yè)當前的成長性與企業(yè)的價值增長有顯著的正相關。湯谷良和游尤（ 2020） [9]指出，企業(yè)價值增長建立在規(guī)模增長、盈利、風險的三維動態(tài)平衡之上。 如果用 RIt= Et BVt1 r 替代，其中， tE =第 t 期的預期凈利潤，則 t t 1001E B V r(1 ) ttV B V r? ????? ?? 該式表明，公司價值等于現(xiàn)有狀態(tài)下未來可能獲得盈利，加上未來新增投資項目的盈利減去為獲得該盈利所需投資額 。 筆者 將上述過程以數(shù)學式表示，令 g=公司實際增長率， g*=公司合理增長率， V=公司價值，則公 司增長與價值之間“先增后降”的非線性關系可以表示為下列導數(shù)形式： 2gg*V( g) 0gg*V( g) V( g)00ggg? ??????當 時 ，；當 時 ，； 。 第四象限的公司 一味追求產(chǎn)品擴張，但超出公司負荷的增長往往非但未 增加公司價值，反而可能加速公司的衰落 ，該類增長模式的公司超過四成，值得特別關注 。 （ 2）公司增長 波動 參考 Olson amp。 **用負債凈值代替?zhèn)鶆盏墓绞袌鰞r值?？傮w而言，兩個指標的標準差較低，說明正常上市公司的股票表現(xiàn)及增長波動的變化趨于一致。從增長狀態(tài)判斷，高速增長樣本為 5257 個，占總體 %，毀損性高速增長的樣本占高速增長樣本的 %。 實證模型 根據(jù)假設 1， 筆者引入增長波動的二次項描述增長波動與 價值增量之間的非線性關系，構建 多元回歸模型 如下 ： 2, 0 1 , 2 , 3 , 4 , 5 ,6 , 7 , 8 , 9 , 10 ,20 711 ,11t a ni t i t i t i t i t i ti t i t i t i t i ti t j j t tjtA bre t urn D i f growt h D i f growt h Q B e t a E x pc apC ashf l ow Sale sshare I n gasse t s I nasse t s M ark e t i ndStat e own I ndu st ry Y e ar? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ??? ,it 其中， 0? =截距項系數(shù)， 1? 至 8? 分別表示增長波動、增長波動 二次 項、托賓 Q 值、