【正文】 貝塔值、資本擴(kuò)張率、經(jīng)營現(xiàn)金流比率、市場占有率及無形資產(chǎn)比率的系數(shù)； 9? 至 11? 分別表示資產(chǎn)規(guī)模、市場化指數(shù)和國有控股的系數(shù)； j? 表示第 j 個(gè)行業(yè)變量的系數(shù)； t? 表示第 t 個(gè)年度變量的系數(shù)； ,it? 表示殘差項(xiàng)。 表 5 20202020 年 公司增長有效性 總體樣本及四象限分組 實(shí)證結(jié)果 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） （ 6） 增長影響模型 綜合影響模型 第一象限 第二象限 第三象限 第四象限 樣本數(shù) 7695 7695 1960 696 1742 3297 增長波動(dòng) *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 增長波動(dòng)二次項(xiàng) *** *** （ ） （ ） 托賓 Q 值 *** *** *** *** * （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 貝塔值 *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 資本擴(kuò)張率 *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 現(xiàn)金流量比率 （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 市場占有率 （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 無形資產(chǎn)比率 ** * ** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 資產(chǎn)規(guī)模 *** *** *** ** ** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 市場化指數(shù) *** * ** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 國有控股 *** * （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 行業(yè)變量 控制 控制 控制 控制 控制 控制 年度變量 控制 控制 控制 控制 控制 控制 截距項(xiàng) *** *** *** ** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） F 檢驗(yàn)值 *** *** *** *** *** *** Adj R178。 按股權(quán)分置改革前后分組實(shí)證分析 筆者以 2020 年為分割點(diǎn)，將 20202020 年劃分為兩個(gè)階段 ： 20202020 年為股改前樣本組， 樣本 4543 個(gè)，占總體 %， 股票超額收益率均值 為 %， 有效增長樣本 1466 個(gè)，占該組 %，處于增值性高速增長狀態(tài)的樣本 1141 個(gè)，占有效增長樣本 %。 表 6 公司增長有效性 模型分組實(shí)證結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗(yàn) 實(shí)證結(jié)果 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） Q≥1 Q＜ 1 20202020 年 20202020 年 非正常公司 樣本數(shù) 4477 3218 4543 3152 283 增長波動(dòng) *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 增長波動(dòng)平方 *** * * （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 托賓 Q 值 *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 貝塔值 *** *** ** ** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 資本擴(kuò)張率 *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 現(xiàn)金流量比率 （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 市場占有率 ** ** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 無形資產(chǎn)比率 （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 資產(chǎn)規(guī)模 *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 市場化指數(shù) *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 國有控股 * （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） 行業(yè)變量 控制 控制 控制 控制 控制 年度變量 控制 控制 控制 控制 控制 截距項(xiàng) *** *** *** *** *** （ ） （ ） （ ） （ ） （ ） F 檢驗(yàn)值 *** *** *** *** *** Adj R178。貝塔值系數(shù)顯著為正，表明投資者不顧低劣業(yè)績與巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資具有很大投機(jī)性。 參考文獻(xiàn) [1] Baker, G. 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