【正文】 種，即10年期浮動利率和15年期固定利率。所以，發(fā)行人要分析估計好以上兩個因素，將利息降低到最低點。第一，一般地說，短期舉債成本要比長期舉債成本低。即要有利于降低債券利息成本。從本期債券的特點看，由于是按年付息品種，且在利率風險規(guī)避、滿足投資者的短期投資偏好和長期投資回報要求等方面，均有相應的保障。從以往三峽債券的上市歷史看，一般從發(fā)行到上市只需要4到5個月的時間。作為盤子大、資信好的中央級企業(yè)債券，三峽債券的上市應該不是問題。（3）要考慮債券交易的方便程度。這批50億債券采用10年浮動利率和15年期固定利率兩個品種發(fā)行。這是一個債務償還的期限結構設計問題，應當使公司債務還本付息在間均勻分布，預防債務償還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風險。三峽總公司籌集資金是為了彌補其建設后期資金缺口，該項目計劃的竣工年份短于債券期10年與15年的還本期。不同投資項目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個企業(yè)為某項生產(chǎn)性投資建設項目籌集資金而發(fā)行債券時，期限要長一些，因為一般只有在該項目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；如果是設備更新改造籌資，則期限可相對短一些；如果是為了滿足暫時流動資金的需要而發(fā)行債券，則期限可安排為幾個月。我國規(guī)定，一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長期債券，西方國家公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券，五年以上的為長期債券。為此就要選擇最經(jīng)濟、最方便的資金來源?！褡詈?，應比較各種籌資方式的資金成本和方便程度。由于三峽工程屬于在建項目，所以我們在分析三峽總公司財務狀況時，不宜只以各項財務指標為依據(jù)，尤其是公司利潤部分。從公司的資本構成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實力雄厚；債務主要由長期債務構成。2000年。從案例資料分析三峽總公司目前資產(chǎn)負債率較低，且以長期負債為主，財務結構較為合理。它用于分析企業(yè)短期債務到期前的變現(xiàn)償還能力。國際上一般認為 30％左右比較合適，但在發(fā)達國家和地區(qū)通常要高一些，美國企業(yè)為40％左右，臺灣為50－ 60％，日本達到70－ 80％?！裨俅螐墓粳F(xiàn)有財務結構的定量比例來考慮。除此之外，三峽工程從2003年起，機組將相繼投產(chǎn)，從而為三峽工程增加新的現(xiàn)金流入，這部分迅速增長的資金將滿足后期投資的需要。以上三項政策共可為工程籌集建設資金1400多億元，約占工程投資的70%。第三，是國家開發(fā)銀行貸款。以上兩項在三峽工程建設期內(nèi)可籌集資金約1100億元人民幣，占三峽工程總投資的50%以上。此外，還適當提高葛洲壩電廠的上網(wǎng)電價?！窀鞣N融資方式要配合進行（一個項目的建設，不能只靠一種融資方式，股票、債券、銀行貸款要都予以考慮并協(xié)調(diào)進行，如股票多少、債券多少、銀行貸款多少）●充分考慮贏利能力 即要分析企業(yè)財務狀況，尤其是獲利能力和償債能力的大小。1992年4月3日第七屆全國人大第五次會議通過了《關于興建長江三峽工程的決議》，批準將興建長江三峽工程列入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展十年規(guī)劃。根據(jù)案例資料分析三峽工程竣工后將為三峽總公司帶來良好的經(jīng)濟效益。三峽工程是經(jīng)專家們反復論證后由全國人大批準通過，并由國家各級部門全力支持的具有巨大經(jīng)濟、社會、環(huán)境效益的工程。三峽工程是目前在建的世界上最大的水電工程，具有世界先進水平。因此，我們提倡通過資本市場來直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。所以，目前的上市公司中，資本結構是不太理性的，負債的比率太低。15年期品種采用固定利率方式，％利率（四）債券發(fā)行決策分析（即通過案例分析需要思考哪些問題）債券發(fā)行規(guī)模決策在談債券發(fā)行規(guī)模決策問題時，還有一個前提：是否發(fā)行，只有發(fā)行才有規(guī)模。（6）債券利率：本期債券分為10年期和15年期兩個品種。所以，此案例很有代表性）（4）發(fā)行價格：平價發(fā)行，以1000元人民幣為一個認購單位。其中10年期浮動利率品種20億元，15年期固定利率品種30億元。發(fā)行人最近三年的財務狀況（一）主要財務數(shù)據(jù)及指標：單位：萬元項 目 1998年 1999年 2000年 20,828 38,105 50,130 % % %該公司財務狀況較好，凈利潤的增長速度較快，資產(chǎn)負債率也較理想，最高也未超過50%。（三）案例分析公司背景中國長江三峽工程開發(fā)總公司（簡稱“三峽總公司”）是經(jīng)國務院批準成立，計劃在國家單列的自主經(jīng)營、獨立核算、自負盈虧的特大型國有企業(yè)，是三峽工程的項目法人，全面負責三峽工程的建設、資金的籌集以及項目建成后的經(jīng)營管理。從上面的兩個規(guī)定看，相同的是二者都對發(fā)行債券設置了門檻，不同的是《公司法》比國務院頒布《企業(yè)債券管理條例》要高，而且，《公司法》中對股份有限公司和有限責任公司發(fā)行債券的要求也不一樣。理論上，對國務院頒布《企業(yè)債券管理條例》很有意見。③發(fā)行規(guī)模企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值。未經(jīng)國務院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模，并不得擅自調(diào)整規(guī)模內(nèi)的各項指標。①發(fā)行主體中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在境內(nèi)發(fā)行的債券。國務院頒布《企業(yè)債券管理條例》（1993年8月2日發(fā)布）的基本規(guī)定如下國務院《債券發(fā)行管理條例》該條例不分股份有限公司和有限責任公司。轉讓公司債券應當在依法設立的證券交易場所進行。發(fā)行無記名公司債券的，應當在公司債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號。公司債券可分為記名債券和無記名債券。發(fā)行公司債券的申請經(jīng)批準后，應當公告公司債券募集辦法。國務院證券管理部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過國務院確定的規(guī)模。依照前二款規(guī)定作出決議或者決定后，公司應當向國務院證券管理部門報請批準。股份有限公司、有限責任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東會作出決議。（特別要求）發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關批準的用途，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。公司法中對“公司債券”的要求分為股份有限公司和有限責任公司。缺點：債券有固定到期日并定期支付利息，因而會增加公司的財務費用和財務風險；債券籌資受到公司資本結構的限制，也會影響公司的再籌資能力。優(yōu)點：對于投資者來講，債券因其收益相對穩(wěn)定、風險較低而受到投資者的歡迎；而對于債券的發(fā)行者來講，則具有成本低，普通債權人因無權參與公司管理，而不會稀釋股權。企業(yè)債券持有人對企業(yè)的經(jīng)營狀況不承擔責任。普通債券又分為抵押債券和信用債券，抵押債券風險小，信用債券風險大）性質(zhì)：發(fā)行和購買企業(yè)債券應當遵循自愿、互利、有償?shù)脑瓌t。如：債券的發(fā)行不涉及到公司控制權的變化；盡管債券的發(fā)行有其特殊的風險——還本付息的壓力大、影響公司的再融資能力，但在現(xiàn)代公司中尤其是上市公司，如何通過發(fā)行債券來改變公司的資本結構，提高財務的杠桿效應，是一個很重要的課題。在我國，對債券的關注不如股票。(一)公司債券概念：是公司為了籌集資金而發(fā)行的，載明一定面額、表明債權債務關系的有價證券。深科新公司出售佳和公司既是公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，把握了戰(zhàn)略調(diào)整的最佳時機，又獲得了45000萬元的現(xiàn)金流入，增強了公司的償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力，從而提高公司獲利能力。答：凈利潤= 5%= 3150萬元每年的回報率= 3150247。因此深科新公司對佳和公司的轉讓可以說是勢在必行，把握了戰(zhàn)略調(diào)整的最佳時機。佳和公司是深科新公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，佳和公司擴充的難題是與深科新公司一樣缺錢。深科新公司的股權結構一直比較分散，大股東支持力度不夠；股權結構過于分散，使深科新公司無法爭取到政策性強、扶持力度大的大規(guī)模舊城改造和新區(qū)成片開發(fā)項目，使深科新公司的融資渠道比較單一，只能通過配股、增發(fā)和從銀行貸款，由于從股市融資受到限制較多，而銀行貸款無疑會增加公司的財務風險，因此深科新公司的股權結構制約了公司規(guī)模的擴張速度。目前大連萬達、金地集團、天鴻集團等大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)力圖擴張經(jīng)營規(guī)模，打造房地產(chǎn)業(yè)的航母；作為國內(nèi)房地產(chǎn)界的第一品牌，深科新公司也制定了相應的計劃，力圖成為全國性的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的龍頭。房地產(chǎn)市場化程度高的上海、深圳、北京等大城市，深科新公司的營銷模式被模仿，品牌的附加值面臨挑戰(zhàn)，公司原有的市場營銷優(yōu)勢正在弱化。多元化是指將企業(yè)集團的業(yè)務經(jīng)營分散與不同的生產(chǎn)領域或不同的產(chǎn)品和業(yè)務項目，其優(yōu)勢是多元化必然伴隨經(jīng)營結構與市場結構的改變，多元化作為一種戰(zhàn)略取向，意味著集團將優(yōu)勢分散于不同的產(chǎn)業(yè)或部門，意味著將面臨不同的進入壁壘；多元化在理論上被認為是分散投資風險的最佳方法。（三）實施的效果：良好，表明該公司理財有道。（1）資金運作的基本戰(zhàn)略。完善公司授權控制。實行二級單位財務委派制，財務人員集中管理對資產(chǎn)集中和全面監(jiān)控起保護作用。財務管理以資金管理為中心；資金管理以現(xiàn)金流量為中心，對資金流入流出實行全過程監(jiān)控。（4）研究政策，用足政策，降低財務費用。（2）.調(diào)整貸款長短期結構，減少財務費用。資金運作的基本戰(zhàn)略是：密切注視國內(nèi)國外金融動態(tài)和政策導向，充分調(diào)動中外多家商業(yè)銀行的積極性，最終實現(xiàn)資金成本最低化、服務質(zhì)量最優(yōu)化。內(nèi)部結算中心嚴把對外付款審批權限，即：10萬元以上的開支項目，需附合同，合同要有二級單位的分管廠長或分管經(jīng)理會簽；10萬元—50萬元的開支項目，需附合同，合同要有二級單位的主管廠長或主管經(jīng)理會簽；50萬元以上的開支項目，需附合同，合同除要有二級單位的主管廠長或主管經(jīng)理會簽外，必須有公司分管副總經(jīng)理會簽(或授權)，經(jīng)內(nèi)部結算中心的審核，財務部的分管經(jīng)理確認；100萬元以上的開支項目，由公司總會計師確認；1000萬元以上的重大開支項目，由付款單位提出申請，經(jīng)財務部經(jīng)理初審，總會計師審核后報公司總經(jīng)理確認等。以目標利潤倒推成本，對成本發(fā)生要做到心中有數(shù)，事前有預算、事中有控制、事后有考核。其次，實行現(xiàn)金流量周報制度，及時反映企業(yè)的營運、投資和融資狀況。首先，加強資金的收支預算管理。財務人員的委派制，是從體制上對資金集中和全面監(jiān)控起保證作用。儀化理財機制如果用三句話來概括的話，就是：你的錢，我看著你花；你的賬，我替你記；你的財務，我?guī)湍愎堋＝?jīng)過十幾年努力，內(nèi)部結算中心已經(jīng)形成一套完整的收支監(jiān)控體制，其表現(xiàn)是：公司的產(chǎn)品銷售收入、勞務銷售收入等一切收入項，直接回籠到內(nèi)部結算中心在銀行統(tǒng)一開立的結算賬戶，各二級單位做繳款處理。內(nèi)部結算中心的主要職能是統(tǒng)一對口專業(yè)銀行，辦理對外所有本外幣結算業(yè)務。 對資金實行全過程的監(jiān)控。為了提高財務管理水平，根據(jù)公司的財務管理基礎與實際情況，儀征化纖提出了“企業(yè)管理以財務管理為中心、財務管理以資金管理為中心、牢牢牽住成本這個牛鼻子，開源節(jié)流，生財聚財”的理財觀念。補充案例3：儀征化纖的理財之道一、[要求]利用所學的原理和有關政策，對下列案例進行點評：二、案例背景資料儀征化纖堅持以資金集中為前提，以現(xiàn)金流量為中心對資金流入流出實行全過程的監(jiān)控。（3）規(guī)范公司內(nèi)部的關聯(lián)交易和內(nèi)部轉移價格。①財務分層管理；②母子公司關系是產(chǎn)權紐帶關系；③在體制上保障總部決策的正確性、科學性。母子公司控制體制：該公司是母子公司，作為母子公司控制體系，其有集權控制的思想（如實行“五統(tǒng)一”），但存在一些不足，建議從以下方面改進：（1）有序分權，合理明確地將一些權力下放給子公司。但是，其缺出資者財務對公司的監(jiān)控。授權通知書除授權人持有外，還必須下達給公司的相關部門，并指令這些部門嚴格地按授權的范圍進行操作。其方法是通過授權通知書來明確授權事項和使用資金的限額。三、參考答案答：一個健全的財務控制體系應包括以下八個方面：一是預算監(jiān)控，即預算管理；二是授權控制；三是職責分離；四是信息記錄；五是責任制度；六是定額標準控制；七是實物控制；八是財務總監(jiān)委派制。財務部重點分析現(xiàn)金流量執(zhí)行情況。強化資金預算的執(zhí)行分析根據(jù)資金流轉各環(huán)節(jié)和經(jīng)營特點，由各部門按月歸口分析各項指標，如供應部門負責機物料儲備和消耗的分析；生產(chǎn)部門負責生產(chǎn)計劃完成、能源消耗、原料儲備分析；動力部門負責設備利用率、完好率分析；銷售部負責產(chǎn)品、合同履行率分析；財務部負責各項經(jīng)濟指標的綜合分析。同時，建立在建工程項目責任制。健全重大經(jīng)濟事項的決策與執(zhí)行程序公司重大投資決策均吸收財務人員參與，由財務部門根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和當前市場形勢，分析公司經(jīng)營的優(yōu)勢和不足，預測該投資的動態(tài)投資回收期，估算經(jīng)濟增加值，報董事會審議決定。每年修訂一次原材料消耗、機物料消耗及各項費用定額。貨款回收進度，與責任人的獎懲掛鉤。財務部門設立分地區(qū)、分用戶性質(zhì)的來款結算明細賬，專人詳細登記，每月結賬后編制大額往來結算戶余額表分送總經(jīng)理及有關責任部門。（5）針對不同的銷售單位采用不同的結算方式。（3）嚴密登記分期收款銷售、委托代銷、移庫代銷或受托代銷，嚴格銷售檢查。銷售過程主要控制訂立銷售合同、編制發(fā)貨單、開票收款等環(huán)節(jié)，控制措施主要有：（1）公司設銷售部專門負責銷售業(yè)務，各分（子）公司與采購合設供銷科辦理有辦銷售業(yè)務，其他人員不能自行銷售。（2）采購必須有計劃，有合同，采購費用也要有計劃?？刂拼胧┲饕校海?）設專職采購員，生產(chǎn)、銷售部門不能自行采購，采購員不能兼辦類似銷售、會計等其他業(yè)