ch6資本結(jié)構(gòu)決策-文庫(kù)吧資料
2025-02-28 10:17本頁(yè)面
【正文】 23年 EBIT 300萬(wàn) 300萬(wàn) 300萬(wàn) 解法一： A公司 : DFL=200 247。 ?為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 ?財(cái)務(wù)杠桿 的概念：亦稱(chēng) 融資杠桿 或 資本杠桿 —— 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致 企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率 大于 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 的 杠桿效應(yīng) 。 ?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念： （亦稱(chēng) 籌資風(fēng)險(xiǎn) ） —— 是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 case ?財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ：稅后利潤(rùn)的降低幅度大于息稅前利潤(rùn)的降低幅度。 假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤(rùn)分別為 400萬(wàn)元、 240萬(wàn)元和 160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息都是 150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表 612所示。 ⑴產(chǎn)品銷(xiāo)量的變動(dòng) ⑵產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) ⑶單位變動(dòng)成本的變動(dòng) ⑷固定成本總額的變動(dòng) FvpQvpQDOLQ ????)()(二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱(chēng) 籌資杠桿、融資杠桿、負(fù)債經(jīng)營(yíng) ，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。 ?其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為： ?一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 ?為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 ?營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) 是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。 固定成本中不包括利息費(fèi)用 注意： 營(yíng)業(yè)杠桿是一把“雙刃劍” 。 固定成本中不包括利息費(fèi)用 case 某奶茶店，每個(gè)月的固定成本為 5 000元，奶茶的變動(dòng)成本為 4元，單價(jià) 10元，請(qǐng)計(jì)算每月銷(xiāo)量分別為 2023件、 1500件、1000件時(shí)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。 case 某奶茶店，每個(gè)月的固定成本為 5 000元，奶茶的變動(dòng)成本為 4元，單價(jià) 10元，請(qǐng)計(jì)算每月銷(xiāo)量分別為 1000件、 1500件、2023件時(shí)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的總成本按成本習(xí)性分為： 變動(dòng)成本（ V） ：隨著營(yíng)業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本?，F(xiàn)擬追加投資 300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資，個(gè)別資本成本率分別為：銀行借款 7%，公司債券 12%，普通股權(quán)益 15%。 case6 iWni iKWK ???1資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇： （ 1）按賬面價(jià)值確定資本比例 （各項(xiàng)個(gè)別資本的會(huì)計(jì)報(bào)表的賬面價(jià)值） （ 2）按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例 （各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)） （ 3）按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例 （各項(xiàng)個(gè)別資本的預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)值） Ki— 第 i種籌資方式的資本成本 Wi— 第 i種籌資方式的比重 資本種類(lèi) 資本 賬面價(jià)值 資本 市場(chǎng)價(jià)值 資本 目標(biāo)價(jià)值 個(gè)別資本成本率（ %） 長(zhǎng)期借款 1 500 1 500 5 000 6 長(zhǎng)期債券 2 000 2 500 7 000 7 優(yōu)先股 1 000 1 500 1 000 10 普通股 3 000 6 000 4 000 14 保留盈余 2 500 3 500 3 000 13 合計(jì) 10 000 15 000 20 000 反映過(guò)去 反映現(xiàn)在 反映未來(lái) case7 五、邊際資本成本率的測(cè)算 – 邊際資本成本率 是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 case5 銀行借款成本＝ 債券資金成本＝ 普通股資金成本＝ 留存收益資金成本＝ %.%)( %)(% 83321500 2515500 ??? ??? %%)(%)(% 31220025172023 ?????? %.%%)(%)(. 8914861158190 ??????%.%%)(. 4814815 8190 ????個(gè)別資金成本計(jì)算： 四、綜合資本成本率的測(cè)算 ?以各種資金占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均求和。 其他資料如下： （ 1） 向銀行借款 500萬(wàn)元 ， 借款年利率為 5%， 手續(xù)費(fèi)率為 2%； （ 2） 按溢價(jià)發(fā)行債券 ， 債券面值 2023萬(wàn)元 ， 溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為 2200萬(wàn)元 ， 票面利率為 7%， 期限為 10年 ，每年支付一次利息 ， 其籌資費(fèi)率為 3%； （ 3） 發(fā)行普通股 3000萬(wàn)元 ， 每股發(fā)行價(jià)格 15元 ， 籌資費(fèi)率為 6%， 今年剛發(fā)放的每股股利為 ， 以后每年按 8%遞增； （ 4） 不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足 。 【結(jié)論】 一般情況下，五種方式的資本成本比較如下： Kl Kb Kp Kr Kc ＜ ＜ ＜ ＜ 即：借款資本成本 ＜ 債券資本成本 ＜ 優(yōu)先股資本成本 ＜ 留存收益資本成本 ＜普通股資本成本 例：南京休斯公司計(jì)劃籌資 6000萬(wàn)元 。其計(jì)算類(lèi)似普通股，但不考慮籌資費(fèi)用。 （ 1）股利折現(xiàn)模型 G)f(PDG)f(P)G(DKC ???????111 10A：固定股利政策 B 固定增長(zhǎng)股利政策： ＝ 股利 籌資額 （ 1籌資費(fèi)用率） Kc 其中：籌資額即發(fā)行價(jià) 【解析】如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度 g不斷增長(zhǎng)，則： 3/3/2023 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?假設(shè)當(dāng) g為常數(shù)，并且 r＞ g時(shí) P0 ＝ D1 r－ g %.%%).(.%)(.K 9316107401125101320 ??????＝c 寶山鋼鐵股份有限公司 2023年初增發(fā)人民幣普通股（ A 股），每股面值 1 元，最終確定的發(fā)行價(jià)格為每股 元，發(fā)行總量為 50 億股，共籌資 256億元，其中包含籌資費(fèi)率 %， 2023 年度公司利潤(rùn)分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利 （注：公司股利年增長(zhǎng)率約為 10%）。 ?普通股資本成本就是普通股投資的必要報(bào)酬率。 %).(%)%(5014002515400????lK %. 763?lK %. 863?lKcase1 按插值法計(jì)算 400（ 15%） =400 5%（ 125%）（ P/A,i,5） +400（ P/F,i,5） 4% i% 398 3% （ 1）不考慮時(shí)間價(jià)值情況下 （ 2）考慮時(shí)間價(jià)值情況下 某公司發(fā)行面額為 3000萬(wàn)元的 5年期債券 ， 票面利率為 8%， 發(fā)行費(fèi)
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