【正文】 23年 EBIT 300萬 300萬 300萬 解法一： A公司 : DFL=200 247。 ?為了反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，需要測算財務杠桿系數(shù)。 ?財務杠桿 的概念：亦稱 融資杠桿 或 資本杠桿 —— 由于固定財務費用的存在而導致 企業(yè)稅后利潤的變動率 大于 息稅前利潤變動率 的 杠桿效應 。 ?財務風險的概念： （亦稱 籌資風險 ） —— 是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關的風險。 case ?財務杠桿風險 ：稅后利潤的降低幅度大于息稅前利潤的降低幅度。 假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 400萬元、 240萬元和 160萬元，每年的債務利息都是 150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務杠桿利益的測算如表 612所示。 ⑴產(chǎn)品銷量的變動 ⑵產(chǎn)品售價的變動 ⑶單位變動成本的變動 ⑷固定成本總額的變動 FvpQvpQDOLQ ????)()(二、財務杠桿利益與風險 財務杠桿，亦稱 籌資杠桿、融資杠桿、負債經(jīng)營 ，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務資本的利用。 ?其營業(yè)杠桿系數(shù)為： ?一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風險就越低。 ?為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。 ?營業(yè)杠桿系數(shù) 是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。 固定成本中不包括利息費用 注意： 營業(yè)杠桿是一把“雙刃劍” 。 固定成本中不包括利息費用 case 某奶茶店，每個月的固定成本為 5 000元，奶茶的變動成本為 4元，單價 10元，請計算每月銷量分別為 2023件、 1500件、1000件時企業(yè)的息稅前利潤。 case 某奶茶店，每個月的固定成本為 5 000元，奶茶的變動成本為 4元，單價 10元，請計算每月銷量分別為 1000件、 1500件、2023件時企業(yè)的息稅前利潤。 一、營業(yè)杠桿利益與風險 企業(yè)的總成本按成本習性分為： 變動成本（ V） ：隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本?，F(xiàn)擬追加投資 300萬元，按此資本結構來籌資，個別資本成本率分別為：銀行借款 7%，公司債券 12%，普通股權益 15%。 case6 iWni iKWK ???1資本價值基礎的選擇： （ 1）按賬面價值確定資本比例 （各項個別資本的會計報表的賬面價值） （ 2）按市場價值確定資本比例 （各項個別資本的現(xiàn)行市價） （ 3）按目標價值確定資本比例 （各項個別資本的預計未來價值） Ki— 第 i種籌資方式的資本成本 Wi— 第 i種籌資方式的比重 資本種類 資本 賬面價值 資本 市場價值 資本 目標價值 個別資本成本率（ %） 長期借款 1 500 1 500 5 000 6 長期債券 2 000 2 500 7 000 7 優(yōu)先股 1 000 1 500 1 000 10 普通股 3 000 6 000 4 000 14 保留盈余 2 500 3 500 3 000 13 合計 10 000 15 000 20 000 反映過去 反映現(xiàn)在 反映未來 case7 五、邊際資本成本率的測算 – 邊際資本成本率 是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負擔的成本。 case5 銀行借款成本＝ 債券資金成本＝ 普通股資金成本＝ 留存收益資金成本＝ %.%)( %)(% 83321500 2515500 ??? ??? %%)(%)(% 31220025172023 ?????? %.%%)(%)(. 8914861158190 ??????%.%%)(. 4814815 8190 ????個別資金成本計算： 四、綜合資本成本率的測算 ?以各種資金占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均求和。 其他資料如下： （ 1） 向銀行借款 500萬元 ， 借款年利率為 5%， 手續(xù)費率為 2%； （ 2） 按溢價發(fā)行債券 ， 債券面值 2023萬元 ， 溢價發(fā)行價格為 2200萬元 ， 票面利率為 7%， 期限為 10年 ，每年支付一次利息 ， 其籌資費率為 3%； （ 3） 發(fā)行普通股 3000萬元 ， 每股發(fā)行價格 15元 ， 籌資費率為 6%， 今年剛發(fā)放的每股股利為 ， 以后每年按 8%遞增； （ 4） 不足部分用企業(yè)留存收益補足 。 【結論】 一般情況下，五種方式的資本成本比較如下： Kl Kb Kp Kr Kc ＜ ＜ ＜ ＜ 即：借款資本成本 ＜ 債券資本成本 ＜ 優(yōu)先股資本成本 ＜ 留存收益資本成本 ＜普通股資本成本 例：南京休斯公司計劃籌資 6000萬元 。其計算類似普通股，但不考慮籌資費用。 （ 1）股利折現(xiàn)模型 G)f(PDG)f(P)G(DKC ???????111 10A：固定股利政策 B 固定增長股利政策： ＝ 股利 籌資額 （ 1籌資費用率） Kc 其中：籌資額即發(fā)行價 【解析】如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期 D0的基礎上以增長速度 g不斷增長，則： 3/3/2023 ? ?? ?? ???? ????????????????1002200011 )1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP ?假設當 g為常數(shù)，并且 r＞ g時 P0 ＝ D1 r－ g %.%%).(.%)(.K 9316107401125101320 ??????＝c 寶山鋼鐵股份有限公司 2023年初增發(fā)人民幣普通股（ A 股），每股面值 1 元，最終確定的發(fā)行價格為每股 元，發(fā)行總量為 50 億股，共籌資 256億元，其中包含籌資費率 %， 2023 年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利 （注：公司股利年增長率約為 10%）。 ?普通股資本成本就是普通股投資的必要報酬率。 %).(%)%(5014002515400????lK %. 763?lK %. 863?lKcase1 按插值法計算 400（ 15%） =400 5%（ 125%）（ P/A,i,5） +400（ P/F,i,5） 4% i% 398 3% （ 1）不考慮時間價值情況下 （ 2）考慮時間價值情況下 某公司發(fā)行面額為 3000萬元的 5年期債券 ， 票面利率為 8%， 發(fā)行費