【正文】 ，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標 Tomes Klammer教授對美國 184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 1959年 1964年 1970年 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 19 81 38 62 57 43 合計 100 100 100 資料來源： Journal of Bussiness 1972年 7月號 兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較 ? 20世紀 80年代的情況 1980年， Dauid J. Oblack教授對 58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調(diào)查表 投資決策指標 作為主要方法使用的公司所占的比例（％） 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 76 24 合計 100 資料來源： Financial management 1980年冬季季刊 *若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達 90％。 %?i甲方案 2．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則 ? 獨立決策 ? 內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 0)1(...)1()1( 2211 ????????CrNCFrNCFrNCFnn內(nèi)部報酬率計算公式 0)1(1?????CrNCFnttt第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 內(nèi)部報酬率 (1)如果每年的 NCF相等 ? 計算年金現(xiàn)值系數(shù) ? 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 ? 采用插值法計算內(nèi)部報酬率 (2)如果每年的 NCF不相等 ? 先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 練習(xí) ? 【 多選題 】 下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（ ）。 獲利指數(shù)計算公式 CiNC Fnttt /])1([1?? ??獲利指數(shù)的決策原則 ?在對某一備選方案決策時，若獲利指數(shù) ≥1，該投資方案可行；若獲利指數(shù)＜ 1，應(yīng)放棄投資 ?在對多個可行互斥投資方案決策時，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的項目 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 ? 可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系 ， 計算過程比較簡單 。 （ 1）原始投資額＝ 500＋ 500＝ 1000（萬元） （ 2）終結(jié)凈現(xiàn)金流量＝ 200＋ 100＝ 300（萬元） （ 3）投資回收期＝ 1000/200＝ 5（年） （ 4）凈現(xiàn)值 ＝－ 500－ 500 ＋200 ＋ 300 ＝ （萬元） 凈現(xiàn)值大于零，故該項目可行。 練習(xí) 2 ? 某公司一長期投資項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－ 500萬元， NCF1＝－ 500萬元，NCF3＝ 0萬元；第 3－ 12年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為 200萬元，第 12年的回收額為 100萬元，該公司的資本成本率為 10％。 ? （ 1）每年的折舊額：（ 155－ 5） 247。 ? 要求：（ 1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來 3年企業(yè)每年的稅后利潤。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、 200萬元、 150萬元，除折舊外的費用增加額分別為 40萬元、 120萬元、 50萬元。 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） 優(yōu) 點 ? 考慮到資金的時間價值 ? 能夠反映各種投資方案的凈收益 缺 點 ? 不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率 練習(xí) 1 ? 某企業(yè)投資 155萬元購入一臺設(shè)備。 假設(shè)貼現(xiàn)率為 10%。 ? 如果 NPV0， 表明投資報酬率小于資本成本 ， 該項目將減損股東財富 ， 應(yīng)予放棄 。 應(yīng)予采納 。 ? （ 2）計算： Σ 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 Σ 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 ? （ 3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。 2．投資回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu) 點 ? 計算簡便； ? 容易為決策人所正確理解； ? 可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險 。 每個方案所需投資額均為 20萬元 ,甲 、 乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表 ,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣 ,做出決策 。 二、 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 是指考慮資金時間價值的各種指標。（ 2）計算這個投資項目各個階段的現(xiàn)金流量。企業(yè)適用的所得稅率為 25％，要求的最低投資報酬率為 10％，目前年稅后利潤為 200萬元。該設(shè)備預(yù)計殘值為 5萬元，可使用 3年，折舊按直線法計算。 （ 3） 財務(wù)可行性分析 假設(shè) 項目 已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目的財務(wù)可行性研究?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負數(shù)，且一般 以年為單位 進行計算。 ? 現(xiàn)金流出 ： 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出的增加額 (例：一條生產(chǎn)線的購置） ? 現(xiàn)金流入 ： 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額 ? 凈現(xiàn)金流量 ：現(xiàn)金流入量 —現(xiàn)金流出量 一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量 ? 使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時間價值對投資項目的影響 ? 使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性 ? 利潤是根據(jù)權(quán)責發(fā)生制計量的，帶有較大主觀隨意性 ? 現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制計量的，更具客觀性 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 初始現(xiàn)金流量 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 終結(jié)現(xiàn)金流量 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 初始現(xiàn)金流量： 投資前費用 設(shè)備購置費用 設(shè)備安裝費用 建筑工程費 營運資本的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見費 營業(yè)成本 付現(xiàn)成本 非付現(xiàn)成本 ： 以貨幣資金支付 ： 例如： 折舊 ?營業(yè)現(xiàn)金流量 ： ?現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入 ?現(xiàn)金支出： ?營業(yè)現(xiàn)金支出 (付現(xiàn)成本 ) ?繳納的稅金 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 凈現(xiàn)金流量 （ Net Cash Flow 縮寫為 NCF）的計算 年非付現(xiàn)成本所得稅年總成本年營業(yè)收入所得稅年非付現(xiàn)成本）（年總成本年營業(yè)收入????????年折舊及攤銷額凈利潤 ??二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 墊支的營運資金收回 停止使用的土地的變價收入 現(xiàn)金流量計算的 重要假設(shè) （ 1） 時點指標假設(shè) 為了便于利用貨幣時間價值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按照 年初或年末 的時指標處理。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。這里的 “ 成本 ” 是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。 資本投資項目評價的基本原理 投資項目的 報酬率超過資本成本 時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。由于這種投資資金大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為 資本支出決策 或 資本預(yù)算 。企業(yè)真正意義的投資決策是 長期投資 決策。 企業(yè)投資的分類 ? 直接投資與間接投資 (證券投資 ) ? 長期投資與短期投資 ? 對內(nèi)投資與對外投資 ? 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 ? 其他分類方法 投資決策 ? 投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和 長期投資。第 5章 投資決策原理 ? 第 1節(jié)長期投資概述 ? 第 2節(jié)投資項目的決策基礎(chǔ) ——現(xiàn)金流量 ? 第 3節(jié)投資決策的基本方法 ? 第 4節(jié)投資決策指標的應(yīng)用 第 5章 投資決策原理 ? 投資， 投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。由于 短期投資 在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風(fēng)險小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在營運資產(chǎn)的管理決策中。 ? 長期投資決策： 是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、取舍。 企業(yè)投資管理的原則 ? 認真進行市場調(diào)查 ， 及時捕捉投資機會 ? 建立科學(xué)的投資決策程序 ， 認真進行投資項目的可行性分析 ? 及時足額地籌集資金 ， 保證投資項目的資金供應(yīng) ? 認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系 ， 適當控制企業(yè)的投資風(fēng)險 企業(yè)投資過程分析 ? 投資項目的決策 ? 投資項目的提出 ? 投資項目的評價 ? 投資項目的決策 ? 投資項目的實施與監(jiān)控 ? 為投資方案籌集資金 ? 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 ? 實施過程中的控制與監(jiān)督 ? 投資項目的后續(xù)分析 ? 投資項目的事后審計與評價 將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊 考慮