【正文】 本政府現(xiàn)在實行的是零利率政策 )。 ? 目前能參與“兩得寶”交易的外幣僅限于美元、日元和歐元，而且存款貨幣和掛鉤貨幣中有一種必須是美元即要么是美元對日元的交易，要么是美元對歐元的交易。 “兩得寶”業(yè)務(wù)的交易貨幣 及合約期限的限制性規(guī)定 ? “兩得寶”交易顧名思義，就是指外幣定期利息收入和期權(quán)費收入雙雙得益。 ? 交易時間為營業(yè)日的上午 10點至下午 4點。 ? “兩得寶”的起點金額為 5萬美元或等值的日元、歐元。 ? 對銀行來說，合約到期時哪種貨幣弱，就支付給客戶哪種貨幣。 ? 但是，假如客戶對市場的預(yù)期出現(xiàn)失誤，匯市發(fā)生了劇烈波動，在這種情況下，客戶要么賺得比“外匯寶”交易少，要么就蒙受損失。 金融系 阮堅 57 金融系 阮堅 58 補充：中國“期權(quán)”交易 中國銀行推出的個人外匯理財新品種 ——“兩得寶”交易 (Premium Deposit) ? 在匯市波動劇烈時，客戶看準(zhǔn)了可做“外匯寶”交易，以賺取匯率漲跌帶來的風(fēng)險利潤。因此，租金的確定和投資決策均可以運用期權(quán)定價的原理進行分析。 金融系 阮堅 56 ? ?0,m a x XS t ?tStStSXSt ?案例 實物期權(quán)案例：油氣開采權(quán) III 但無論如何，公司要損失預(yù)先支付的租金。那么，租金應(yīng)如何確定呢？石油公司又應(yīng)如何確定這個項目是否值得投資呢？ 在傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析法下，決策者計算出未來投資的可能收益加以貼現(xiàn)，并據(jù)此決定此項目的價值以及是否值得投資，但這種分析方法忽略了油氣開采權(quán)中的隱含權(quán)利 金融系 阮堅 55 案例 實物期權(quán)案例：油氣開采權(quán) II ? 事實上，石油公司付出一筆租金獲得（例如） 15 年開采權(quán)后，在這 15 年內(nèi)，其決策條件可以簡化表示為 ，即根據(jù)石油價格 是否大于勘探開采和提煉成本 X 以及大多少，來決定是否開采和何時開采。 金融系 阮堅 51 內(nèi)嵌期權(quán) ? 普通金融產(chǎn)品中加上期權(quán)條款 ? 例子：可轉(zhuǎn)債 /可贖回債 /可回售債 金融系 阮堅 52 內(nèi)嵌期權(quán)案例 金融系 阮堅 53 實物期權(quán) ? 只要是一項未來以一定價格出售或購入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)，都可運用實物期權(quán)的思想加以分析。所謂創(chuàng)設(shè)，就是由獨立的第三方證券公司增發(fā)與那些對價權(quán)證條款完全相同的權(quán)證，增加流通的權(quán)證數(shù)量，也屬于備兌權(quán)證。因此這一類權(quán)證屬于備兌權(quán)證。另一類是在股權(quán)分置改革過程中作為股改對價的一部分而支付給流通股東的權(quán)證，如五糧 YGC1，招行 CMP1等。 2023年起權(quán)證重返中國市場 。權(quán)證允許持有人在約定的時間（行權(quán)時間），可以用約定的價格（行權(quán)價格）向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 金融系 阮堅 40 保證金制度 ? 期權(quán)多頭在交易后第二個營業(yè)日支付期權(quán)費，無需繳納保證金 ? 期權(quán)空方 – 類似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金 – 具體保證金取決于期權(quán)種類和市場狀況 金融系 阮堅 41 股票期權(quán)保證金 ? 100% 保證金要求： Covered Options ? 非 100% 保證金 – 初始保證金：兩者較大 ? 出售期權(quán)的期權(quán)費收入加上期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價值的 20%減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項的話） ? 出售期權(quán)的期權(quán)費收入加上標(biāo)的資產(chǎn)價值（看漲期權(quán)）或者執(zhí)行價格（看跌期權(quán)）的 10% – 維持保證金 ? 復(fù)雜期權(quán)頭寸的保證金 金融系 阮堅 42 案例 股票看漲期權(quán)空方的初始保證金 ? 設(shè)某個股票看漲期權(quán)的相關(guān)參數(shù)是：股票市價 15 美元，執(zhí)行價格 20 美元，期權(quán)費為 1 美元，則按照 A 、 B 公式計算出來的結(jié)果分別為： – A : – B : ? 因此，賣出這一看漲期權(quán)的投資者，除了要將期權(quán)費收入 100 美元凍結(jié)在帳戶內(nèi)之外，還向經(jīng)紀(jì)公司繳納 150 美元的初始保證金。在該會員向 OCC 發(fā)出執(zhí)行指令后， OCC 即隨機選擇某個持有相同期權(quán)空頭的會員，該會員再按照事先訂立的程序，選擇某個特定的出售該期權(quán)的投資者（又稱為被指定者， the Assigned ）。 ? OCC 是每個期權(quán)買方的賣方和每個期權(quán)賣方的買方，承擔(dān)信用風(fēng)險； OCC 擁有期權(quán)凈頭寸為零，因而不存在價格風(fēng)險。 金融系 阮堅 34 CBOE部分期權(quán)合約規(guī)格 金融系 阮堅 35 頭寸限額和執(zhí)行限額 ? 頭寸限額（ Position Limit）：每個投資者在市場的一方所能持有的頭寸總額 – 看漲多頭 /看跌空頭 – 看漲空頭 /看跌多頭 ? 執(zhí)行限額（ Exercise Limit ）：一個期權(quán)買方在規(guī)定的一段時間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額 ? 計算標(biāo)準(zhǔn)：合約數(shù)量 /合約總金額 ? 有些交易所規(guī)定期貨期權(quán)中期權(quán)頭寸與相應(yīng)的期貨頭寸合并計算 金融系 阮堅 36 買賣指令 ? 買入建倉：買入期權(quán)建立新頭寸 ? 賣出建倉：賣出期權(quán)建立新頭寸 ? 買入平倉：買入期權(quán)對沖原有的空頭頭寸 ? 賣出平倉：賣出期權(quán)對沖原有的多頭頭寸 ? 買賣對未平倉合約的影響 金融系 阮堅 37 期權(quán)清算公司 ? 期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司（ the Option Clearing Corporation， OCC ）進行清算和交割。 – n% 的股票紅利等同于 100 + n 對 100 的分割。 因此，在期權(quán)合約規(guī)格中，交易所通常只規(guī)定執(zhí)行價格的級距。 ? 高頻交易日益盛行。 金融系 阮堅 25 2023年通過美國期權(quán)清算公司清算的期權(quán)市場份額 金融系 阮堅 26 美國主要期權(quán)交易品種 金融系 阮堅 27 期權(quán)交易的特征和趨勢 ? 日益增多的奇異期權(quán)：期權(quán)市場的激烈競爭和普通期權(quán)利潤空間的縮小。 18 Month Strike Price Last Settlement Price Open High Low Current Change Volume Settlement Dec 2023 3,600 1 3,650 1 3,700 1 3,750 1 3,800 1 3,850 1 3,900 1 3,950 4 4,000 9 4,050 18 4,100 34 *4,150 57 4,200 88 4,250 125 4,300 167 4,350 213 4,400 261 4,450 310 4,500