廣東金融學(xué)院金融工程課件第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)-文庫吧資料
2025-01-05 05:34本頁面
【正文】 的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。 3個(gè)月后到期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率為 5%，股票當(dāng)前價(jià)格為 40美元，不付紅利 。 r = %。請(qǐng)問對(duì)于該遠(yuǎn)期合約的多頭和空頭來說，遠(yuǎn)期價(jià)值分別是多少？ 金融系 阮堅(jiān) 30 案例 II ? 根據(jù)題意，有 S = 960。 金融系 阮堅(jiān) 28 )( tTrSeF ??T t Ser(Tt) S 反證法 ? 運(yùn)用無套利原理對(duì)無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理的反證 – – 金融系 阮堅(jiān) 29 ?)( tTrSeK ???)( tTrSeK ??案例 I ? 6 個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率為 % 。 )( tTrKe ??現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? 遠(yuǎn)期價(jià)格： – F 就是使合約價(jià)值 f 為零的交割價(jià)格 K 。 金融系 阮堅(jiān) 27 SKef tTr ?? ?? )()( tTrKeSf ???? ? 兩種理解 ： ? 無 收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額 。 ? 構(gòu)建組合： 組合 A ： 一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金（無風(fēng)險(xiǎn)投資） 組合 B ： 一單位標(biāo)的資產(chǎn)。 ? 套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂 “ 一價(jià)定律 ” ，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。 ? 眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。 ? 無套利分析法是衍生資產(chǎn)定價(jià)的基本思想和重要方法，也是金融學(xué)區(qū)別于經(jīng)濟(jì)學(xué) “ 供給需求分析 ” 的一個(gè)重要特征。 金融系 阮堅(jiān) 20 思考題 ? 假設(shè)黃金現(xiàn)貨價(jià)格為 1000美元，市場普遍認(rèn)為 1年后黃金現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)漲到 2023美元，請(qǐng)問： 1年期黃金期貨目前的價(jià)格應(yīng)為 1000美元左右還是 2023美元左右？ ? 現(xiàn)貨價(jià)格 +持有成本 金融系 阮堅(jiān) 21 什么是套利？ ? 套利是指利用一個(gè)或多個(gè)市場存在的各種價(jià)格差異，在不冒任何損失風(fēng)險(xiǎn)且無需投資者自有資金的情況下有可能賺取利潤的交易策略（或行為）。 ? f： 遠(yuǎn)期合約多頭在 t 時(shí)刻的價(jià)值，即 t 時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)值。 ? ST： 遠(yuǎn)期（期貨）標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間 T 時(shí)的價(jià)格（在 t 時(shí)刻此為未知變量）。 T t 代表遠(yuǎn)期和期貨合約中以年為單位的距離到期的剩余時(shí)間。 金融系 阮堅(jiān) 19 主要符號(hào) ? T： 遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時(shí)刻，單位為年。 這意味著任何人無需成本就可取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位 。 金融系 阮堅(jiān) 17 金融系 阮堅(jiān) 18 2. 遠(yuǎn)期合約定價(jià) 基本假設(shè) ? 沒有交易費(fèi)用和稅收 ? 市場參與者能以相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金 ? 遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險(xiǎn) ? 允許現(xiàn)貨賣空行為 ? 當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí) ， 市場參與者將參與套利活動(dòng) ， 從而使套利機(jī)會(huì)消失 ， 其理論價(jià)格就是無套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格 。 ? 遠(yuǎn)期 價(jià)格與期貨價(jià)格的定價(jià)思想在本質(zhì)上是相同的 ，其 差別主要體現(xiàn)在交易機(jī)制和交易費(fèi)用的差異上，在 很多 情況下常?？梢院雎?，或進(jìn)行調(diào)整 。當(dāng)有效期只有幾個(gè)月時(shí)，兩者的差距通常 很小 。在此情況下，期貨多頭比 遠(yuǎn)期 多頭更具吸引力，期貨價(jià)格自然就大于遠(yuǎn)期 價(jià)格。 – 利率下跌，標(biāo) 的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)， 期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即虧損，但是可按低于平均 利率 的利率從市場上融資以補(bǔ)充保證金 。 金融系 阮堅(jiān) 15 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系 ? 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定且對(duì)所有到期日都相同時(shí)，其他條件相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格相等 ?；谄谪浀慕灰讬C(jī)制，投資者持有期貨合約，其價(jià)值的變動(dòng)來源于實(shí)際期貨報(bào)價(jià)的變化。 金融系 阮堅(jiān) 14 ? 期貨 價(jià)格 （ Futures Prices） – 為 使得期貨合約價(jià)值為零的理論交割價(jià)格。如果實(shí)際交割價(jià)格不等于這個(gè)理論上的遠(yuǎn)期價(jià)格，該遠(yuǎn)期合約價(jià)值對(duì)于多空雙方來說就都不為零 ，實(shí)際上隱含了套利空間。 – 遠(yuǎn)期 合約 簽訂后 ，由于交割價(jià)格不再變化，多空雙方的遠(yuǎn)期價(jià)值將隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化。 （一）現(xiàn)值 按貼現(xiàn)率 r 計(jì)算， n 期后得到的金額 F 的現(xiàn)值計(jì)算公式為 ： nrFA )1/( ??nr)1/(1 ? 被稱作 現(xiàn)值系數(shù) 。則一年計(jì)一次息（ m＝ 1）的等價(jià)年利率為： 0 8 3 ??? eR m即年利率為 ％，這說明，對(duì)于 1000元
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