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2025-01-05 04:53本頁面
【正文】 () 下面用一個案例說明多元增長模型。 ? ? ? ?0 1 n a n nDI RR g H g g gP? ? ? ? ?????3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 （ 4） 當(dāng) g a 等于 g n時 ， 式 （ ） 等于式 （ ） ， 所以 ， 不變股息增長模型也是 H模型的一個特例； （ 5） 如果將式 （ ） 改寫為 （ ） 可以發(fā)現(xiàn)，股票的內(nèi)在價值由兩部分組成： 式（ ）的第一項是根據(jù)長期的正常的股息增長率 決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值； 第二項是由超常收益率 g a決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值，并且這部分價值與 H成正比例關(guān)系。 ?在滿足上述假定條件情況下 ， 佛勒和夏證明了H模型的股票內(nèi)在價值的計算公式為： （ ） ? ? ? ? ? ?0 1n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 ? 圖 113形象地反映了 H模型與三階段增長模型的關(guān)系。 ? ?? ?11011111 1t BAttatt t ADggVDy y??? ? ??? ?????? ???????? ????3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 ?二 、 H模型 ?佛勒和夏的 H模型假定：股息的初始增長率為 g a ， 然后以線性的方式遞減或遞增；從 2H期后， 股息增長率成為一個常數(shù) g n， 即長期的正常的股息增長率；在股息遞減或遞增的過程中 ，在 H點上的股息增長率恰好等于初始增長率 g a和常數(shù)增長率 g n的平均數(shù) 。 如 圖 101所 示 . 3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 三階段增長模型 ?在滿足三階段增長模型的假定條件下 ， 如果已知 g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平 D0， 就可以根據(jù)式 （ ） 計算出所有各期的股息；然后， 根據(jù)貼現(xiàn)率 ， 計算股票的內(nèi)在價值 。 ? ?? ? ? ? 1 ??????? ?0 1 0DgN PV V P Pyg ?? ? ? ? ??3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 第四節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之三：三階段增長模型（ ThreeStageGrowth Model） ? 三階段增長模型將股息的增長分成了三個不同的階段：在第一個階段 (期限為 A)， 股息的增長率為一個常數(shù) (g a)；第二個階段 （ 期限為 A+1到 B1）是股息增長的轉(zhuǎn)折期 ， 股息增長率以線性的方式從 g a 變化為 g n , g n是第三階段的股息增長率 。 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入 ， 可以算出當(dāng)該公司股票價格等于 40美元時的內(nèi)部收益率為 % 。 投資者可以考慮拋出所持有的該公司股票；利用內(nèi)部收益率的方法同樣可以進(jìn)行判斷 ， 并得出完全一致的結(jié)論 。 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價值應(yīng)該等于 美元 。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??? ?? ?? ?? ?? ?? ?20 0 021 1 11 11D g D g D gy yy??? ? ?? ? ? ?? ??? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?01 1 11 1 1g y g yDgy???? ? ? ? ???????? ? ???????? ?0 11Dg Dy g y g?????3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 ? 例如 ， 某公司股票初期的股息為 /每股 。 當(dāng)式 （ ） 中的股息增長率等于零時 ， 不變增長模型就變成了零增長模型 。 ? 3． 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率 ， 即：式（ ） 中的 y 大于 g (y?g)。 戈登模型有三個假定條件： ? 1． 股息的支付在時間上是永久性的 ， 即：式（ ） 中的 t 趨向于無窮大 （ ） 。 0 0DN P V V P Py? ? ? ? ?0DIRRP?3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 第三節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之二：不變增長模型 (ConstantGrowth Model) ?不變增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式 。 將式 （） 代入式 （ ） ， 可以得到： ? 或者， ?所以 ， 該公司股票的內(nèi)部收益率等于 10. 9 % ()。如果投資者認(rèn)為其持有的該公司股票處于高估的價位 ， 他們可能拋售該公司的股票 。 ? 將股息不變的條件代入式 （ ） ， 得到： 0 1 2D D D D ?? ? ? ?0tg ? ? ? ? ?011111tttttDVDyy???????? ???? ????3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 零增長模型 ?當(dāng) y大于零時，小于 1，可以將上式簡化為： ? () ?例如 ， 假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為 /每股 ， 并且貼現(xiàn)率定為 %， 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價值等于 ， 計算過程如下： ? （ 美元 ） 0DVy? ? ? ? ? ? ? 1 ? ? ? ? ? ?? ??3/5/2023 廣東金融學(xué)院 投資學(xué)精品課程 零增長模型 ? 如果該公司股票當(dāng)前的市場價格等于 ， 說明它的凈現(xiàn)值等于負(fù)的 2美元 。 零增長模型不僅可以用于普通股的價值分析 ， 而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價值分析 。 內(nèi)部收益
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