【正文】 10億美元 10%優(yōu)先股， %普通股認(rèn)股權(quán)證 交易結(jié)構(gòu) ? 交易主體：美國(guó)財(cái)政部 、 房貸美 (Freddie Mac)和房利美 (Fannie Mae） ? 交易結(jié)構(gòu)：美國(guó) 財(cái)政部從每家公司各收購(gòu) 10億美元的優(yōu)先股 ， 年股息率為 10%， 并獲得收購(gòu)兩房約 80%的普通股的認(rèn)股權(quán)證 ? 收購(gòu)時(shí)間表：已于 9月 7日收購(gòu)優(yōu)先股并接管兩家公司 ? 其他安排： 財(cái)政部對(duì)兩家公司分別提供不超過(guò) 1,000億美元的資金 ， 并提高其信貸額度；聯(lián)邦住房金融局接管兩家公司的管理 ， 并更換首席執(zhí)行官 交易背景 ? 房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致抵押貸款違約率攀升 ， 房貸美及房利美產(chǎn)生大量信貸損失 ? 資產(chǎn)質(zhì)量下跌 、 機(jī)構(gòu)調(diào)降評(píng)級(jí) 、 加上股價(jià)持續(xù)暴跌使得兩房在市場(chǎng)上自主融資困難重重 ? 兩房持有或擔(dān)保的住房抵押貸款約占美國(guó)抵押貸款總量的一半 ， 若兩家公司因資本不足而陷入危機(jī) ， 將對(duì)金融及房地產(chǎn)市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊 ? 將房利美及房貸美納入政府監(jiān)管 ， 增長(zhǎng)了投資者對(duì)于住房抵押貸款證券的信心 ， 保證按揭市場(chǎng)維持正常運(yùn)作 ， 并防止因購(gòu)房成本大幅上升進(jìn)一步打擊房地產(chǎn)市場(chǎng) 資料來(lái)源： Bloomberg，華爾街日?qǐng)?bào) 19 Lehman Brothers – 破產(chǎn)清算 ? 2022年 7月次債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái) ， 雷曼損失慘重 ， 最終于2022年 9月 14日宣告申請(qǐng)破產(chǎn) ，截至 2022年 9月 29日收盤(pán) ， 雷曼股價(jià)已較 2022年 7月 2日跌去% – 2022 年 3 月 18 日 ， 雷曼2022年一季度業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)17億美元高于市場(chǎng)預(yù)期 。 隨著抵押貸款違約率持續(xù)上升 ， 兩房持續(xù)虧損 ， 資本金大幅萎縮 ，最終被政府接管 。 Co. 188 1979 Mo r ga n S tan l ey 157 14610 IK B Deu ts c he In du s tr i eb an k A G 147 12111 Roy al B an k of S c otl an d Gr ou p P l c 142 23112 Le hm an B r oth ers Hol di ng s In c . 138 13913 Deut s c he B an k A G 104 6114 Cr ed i t S ui s s e Gr ou p A G 104 3015 W el l s Far go amp。 目前已有中石油 、 聯(lián)通等多家公司進(jìn)行了增持 救市政策支持 A股市場(chǎng) /香港市場(chǎng)反彈 % 8月以來(lái)跌幅 最新點(diǎn)位 上證綜指 % 2,294 恒生指數(shù) % 18,016 H股指數(shù) % 9,070 9月 16日，央行宣布下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率 27個(gè)點(diǎn)，保持存款利率不變；同時(shí)下調(diào)除五大行外的存款準(zhǔn)備金率 1% 9月 18日晚，中國(guó)政府同時(shí)出臺(tái)三項(xiàng)利好政策提振積弱已久的股市，刺激次日 A股全線漲停 9月 19日，香港金管局宣布向市場(chǎng)注入 港元的資金以緩解資本市場(chǎng)短期資金緊張的狀況 資料來(lái)源： Bloomberg, 截至 2022年 9月 30日 15 第二章 近期全球金融巨頭不斷陷入困境 16 次貸危機(jī)令全球金融機(jī)構(gòu)損失慘重 歐美金融機(jī)構(gòu)是次按損失的主角，合計(jì)約 5665億美元，占全球的 96% 截至目前全球次按損失已達(dá)到 5906億美元 各大金融機(jī)構(gòu)均未能幸免 從去年 4季度開(kāi)始持續(xù)保持高位 十億美元 資料來(lái)源： Bloomberg，截至 2022年 9月 29日 各季度發(fā)生或計(jì)提的損失 90 序號(hào) 公司 已發(fā)生或計(jì)提損失 籌集資本1 Ci ti group Inc . 608 7112 W ac ho v i a Co r po r ati on 527 1103 Me r r i l l Ly nc h amp。 12 美聯(lián)儲(chǔ) /財(cái)政部救市政策的解析 第一階段： 針對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題 ? 在次貸危機(jī)初期 ， 危機(jī)主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮 ， 為了緩解市場(chǎng)中流動(dòng)性問(wèn)題 ，美聯(lián)儲(chǔ)從 07年 8月至 08年 9月出臺(tái)了一系列政策： – 通過(guò)定期拍賣(mài)工具 （ TAF） 向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 – 推出定期證券借貸工具 （ Term Securities Lending Facility） ， 接受 Agency(政府附屬機(jī)構(gòu) )發(fā)行的 MBS作為抵押品 ， 向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性 ， 隨后將抵押品范圍拓展至所有投資級(jí)債券 – 推出一級(jí)交易商信貸工具 （ PDCF） ， 允許公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商以 Agency，AAA/AAa級(jí)的私營(yíng)機(jī)構(gòu) MBS作為抵押品從聯(lián)儲(chǔ)處獲得融資 第三階段： 針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì) ? 若本次危機(jī)進(jìn)入第三階段 ， 信貸緊縮階段 ， 則銀行受制于自身萎縮的賬面價(jià)值將無(wú)力向企業(yè)發(fā)放貸款 ， 導(dǎo)致公司發(fā)展受限且盈利能力下降 ， 屆時(shí)美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)將會(huì)放在利用貨幣政策 、 財(cái)政政策等宏觀調(diào)控工具刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展上 第二階段： 針對(duì)償付能力 ? 隨著次貸危機(jī)蔓延 ， 對(duì)金融機(jī)構(gòu)基本面的惡性影響不斷加劇 ， 聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的救市策略的重點(diǎn)轉(zhuǎn)而放在金融機(jī)構(gòu)的償付能力上： – 財(cái)長(zhǎng)保爾森 9月 19日提出成立一個(gè)約 7,000億美元的實(shí)體 ， 收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)賬面上流動(dòng)性較差 、 市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn) ， 以從根本上解決機(jī)構(gòu)的償付能力問(wèn)題 ? 此項(xiàng)政策的目的在于避免本次危機(jī)進(jìn)一步惡化 ， 但此方案已于 9月 29日遭美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院否決 ， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能步入信貸緊縮危機(jī)階段 ， 本次金融風(fēng)暴對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將加劇 13 7080901001101200 9 0 2 0 9 0 6 0 9 1 0 0 9 1 4 0 9 1 8 0 9 2 2 0 9 2 6737475767778美元綜合匯率指數(shù) ( 右軸 ) NYMEX WTI 原油 COMEX 黃金 CRB 大宗商品指數(shù)82869094981020 9 0 2 0 9 0 5 0 9 0 8 0 9 1 1 0 9 1 4 0 9 1 7 0 9 2 0 0 9 2 3 0 9 2 6 0 9 2 9道瓊斯指數(shù) 標(biāo)普5 0 0 指數(shù) 納斯達(dá)克指數(shù)救市計(jì)劃對(duì)金融市場(chǎng)的影響 ? 9月 19日 ， 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)央行緊急向市場(chǎng)注入流動(dòng)性 ， 并 宣 布 將 成 立7,000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn) 、 暫時(shí)禁止賣(mài)空金融股等救市政策 。 9月 29日 ， 共和黨在國(guó)會(huì)上否決了周一提案 ， 導(dǎo)致標(biāo)普暴跌 ％ ， 預(yù)計(jì)本周晚些時(shí)候國(guó)會(huì)將再度審議這一提案 ? 財(cái)政部提出通過(guò)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 （ FDIC） 運(yùn)用約 500億美元為符合條件的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn) ， 以重塑投資者對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的信心 ? SEC將暫時(shí)禁止對(duì)金融股票的賣(mài)空行為延長(zhǎng)至 10月 2日 ? 美聯(lián)儲(chǔ) 21日晚宣布批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求 ? 為緩解全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性 ， 全球六大央行 9月 18日發(fā)表聯(lián)合聲明 ， 通過(guò)與美聯(lián)儲(chǔ)簽署掉期協(xié)議 ， 聯(lián)合向短期信貸市場(chǎng)注資 2470億美元 。 近日 ， Goldman Sachs和 Man Stanley轉(zhuǎn)型為銀行控股公司 ， 從而可以永久從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款 ， 但此舉也表明傳統(tǒng)意義上的獨(dú)立投行模式壽終正寢 。 破產(chǎn)后雷曼擁有的 6200億美元資產(chǎn)將被迅速拍賣(mài) ， AIG資產(chǎn)規(guī)模更是超過(guò) 1萬(wàn)億美元 ， 這些資產(chǎn)很多原本流動(dòng)性就較差 ， 目前大規(guī)模出售 ， 將會(huì)令市場(chǎng)雪上加霜 ， 在未來(lái)的半年到 1年內(nèi)壓低資產(chǎn)價(jià)格 ， 令其他類(lèi)似資產(chǎn)更難以出售；而這些資產(chǎn)以極低價(jià)格拍賣(mài) ， 還會(huì)迫使持有類(lèi)似資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)按 “ 市場(chǎng)價(jià) ” 計(jì)提更多壞帳 ， 這些損失將在未來(lái)半年幾個(gè)月內(nèi)不斷顯現(xiàn) ?投資者擔(dān)心誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)倒下的金融機(jī)構(gòu) ， 避險(xiǎn)情緒明顯上升 ， 各金融機(jī)構(gòu)紛紛尋求出路 。 投資者目前規(guī)避所有與企業(yè)信用有關(guān)的資產(chǎn) ， 將資金轉(zhuǎn)移到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債 ， 導(dǎo)致美國(guó) 3個(gè)月國(guó)債利率大幅下降 ? Credit Default Swap市場(chǎng)損失將在未來(lái)一段時(shí)間逐步顯現(xiàn) 。 雷曼破產(chǎn)令其他交易商 (broker)無(wú)法區(qū)分自己交易的客戶哪些使用雷曼作為交易商 ， 哪些客戶有資產(chǎn)凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn) ， 因此交易商大規(guī)模削減客戶的信用等級(jí) ， 令交易陷入混亂；另一方面 ， 對(duì)沖基金擔(dān)心在雷曼的資產(chǎn) （ 特別是股票 ） 會(huì)被凍結(jié)幾個(gè)月 ， 從而大規(guī)模拋售股票 ， 以增加現(xiàn)金 ， 這也是導(dǎo)致全球股市大跌的原因之一 ? 貨幣市場(chǎng)陷入混亂 。 貨幣市場(chǎng)陷入混亂 ， 并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì) ?全球 Prime Brokerage市場(chǎng)陷入混亂 ， 對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)明顯增加 。 Bingley， 德國(guó)向地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu) Hypo Real Estate提供 350億歐元的信貸擔(dān)保 2022年 9月 21日 美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)獨(dú)立投行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，標(biāo)志著獨(dú)立投行模式的終結(jié) 2022年 9月 26日 Washington Mutual 申請(qǐng)破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，后被 JP摩根以 19億美元的價(jià)格收購(gòu) 5 2022年 2月 18日 2022年 8月 10日 2022年 7月 30日 主要事件 2022年 10月 24日 2022年 6月 20日 美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu) New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警，隨后于 4月 4日裁減半數(shù)員工，并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，顯示美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面 2022年 2月 13日 貝爾斯登兩家投資于次級(jí)債的對(duì)沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣(mài)作為抵押的次級(jí)債券，次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入 380億， 歐洲央行此后注資 2130億美元， 8月 17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào) % 美林公布受次貸危機(jī)影響， 2022年三季度虧損 79億美元，前 CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資本金的序幕 美國(guó)最大的房貸公司 American Home Mortgage無(wú)法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價(jià)下挫 89%，隨后于 8月 6日申請(qǐng)破產(chǎn) 英國(guó)政府將陷入次貸危機(jī)的 Northern Rock 銀行 收歸國(guó)有 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴（續(xù)） 2022年 5月 6日 UBS表示受巨額資產(chǎn)沖減的拖累，其 1季度虧損額高達(dá) 110億美元。雷曼兄弟破產(chǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊，導(dǎo)致本輪金融危機(jī)進(jìn)一步惡化 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)央行再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、 暫時(shí)禁止賣(mài)空金融股、 財(cái)政部宣布擬成立 7000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)等救市政策，刺激全球股市大幅反彈 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴 2022年 9月 16日 聯(lián)儲(chǔ)注資 850億美元接管 AIG；雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致最大的貨幣市場(chǎng)基金之一Reserve Primary遭投資者擠兌，被迫暫停贖回，貨幣市場(chǎng)陷入混亂 2022年 9月 29日 眾議院否決 7,000億美元的救助計(jì)劃， 標(biāo)普500指數(shù)暴跌 %，歐洲股指跌幅超過(guò)5% 。 但是全球經(jīng)濟(jì)一體化以及美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將使中國(guó)面臨的外部環(huán)境大為惡化 ， 令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn) ， 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)增大 2 目錄 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來(lái)重大沖擊 ………………………… 3 第二章 近期全球金融巨頭不斷陷入困境 ………………………… 15 第三章 本輪金融危機(jī)的形成機(jī)制 ………………………… 32 第四章 金融風(fēng)暴對(duì)全球市場(chǎng)影響展望 ………………………… 40 3 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來(lái)重大沖擊 4 2022年 9月 19日 2022年 9月 15日 2022年 9月 14日 主要事件 2022年 9月 18日 2022年 9月 7日 隨著房?jī)r(jià)持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場(chǎng)，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動(dòng)性危機(jī)，賬面價(jià)值不斷縮水。 隨著危機(jī)的不斷加重 ， 多國(guó)央行有可能采取同步減息的措施 。 07年 9月份以來(lái) ， 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次降息 ， 將聯(lián)邦基金利率由 %降至 2%； 08年 1月 ， 美國(guó)公布了耗資約 1680億美元的退稅方案 ， 以促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資 。 2022年中開(kāi)始 ， 美國(guó)連續(xù)加息 17次 ， 2022年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落 ， 信貸風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn) ， 過(guò)高的杠桿比率使得金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為脆弱 。 次貸問(wèn)題及所引發(fā)的金融危機(jī) ， 直接原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降 。 雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn) （ counterparty risk） 大幅增加 ， 雷曼以及 AIG等機(jī)構(gòu)大規(guī)模出售資產(chǎn)及去杠桿化 （ deleveraging）對(duì)市場(chǎng)估值體系造成巨大沖擊 ， 使得銀行間融資市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭 。0 2022年 9月 全球金融風(fēng)暴解析 1 概述 ? 美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)榘倌暌挥龅娜蚪鹑陲L(fēng)暴 。 美國(guó)次貸危機(jī)自 2022年 2月次級(jí)按揭資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題浮出水面以來(lái) ， 愈演愈烈 ， 從次貸信用危機(jī)發(fā)展成影響美國(guó)投資銀行 、 保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)的華爾街危機(jī) ，