【正文】 潤空間，醫(yī)院將開始傾向于“性價(jià)比”較好的品種，而目前營銷中占據(jù)主導(dǎo)因素的品牌、價(jià)格等屬性將被弱化，這將對占據(jù)大醫(yī)院的原研藥產(chǎn)生一定的沖擊，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的仿制藥企業(yè)有望迎來發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。. 醫(yī)保付費(fèi)方式改革推進(jìn)，品牌首仿藥迎來發(fā)展機(jī)遇醫(yī)保付費(fèi)方式改革的推進(jìn)，藥品的性價(jià)比將成為決定市場的關(guān)鍵因素，國內(nèi)仿制藥市場競爭格局將發(fā)生變化，在高端專科領(lǐng)域，臨床療效明確、進(jìn)口替代空間較大的本土產(chǎn)品有望迎來發(fā)展機(jī)遇。在長期偏緊的政策環(huán)境中，過去幾年靠復(fù)制無差異品種、粗放帶金營銷的野蠻生長模式將被淘汰，三類藥企將獲得更大的發(fā)展空間：l 第一類是有能力緊跟跨國藥企前沿步伐，不斷推出品牌首仿藥，擁有國際化學(xué)術(shù)營銷團(tuán)隊(duì)的本土優(yōu)質(zhì)藥企；l 第二類是有能力推出創(chuàng)新的制藥企業(yè)，小分子靶向和單抗領(lǐng)域近些年來在全球醫(yī)藥市場中的明星產(chǎn)品，國內(nèi)有能力推出這類創(chuàng)新藥的企業(yè)將迎來驚人的高速發(fā)展軌跡；l 第三類是不斷開發(fā)傳統(tǒng)資源，同時(shí)擁有強(qiáng)大渠道和政府公關(guān)能力的本土中藥現(xiàn)代化企業(yè)。在政策轉(zhuǎn)向預(yù)期逐漸明確，大物流背景下不斷整合升級的醫(yī)藥流通行業(yè)中，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)的區(qū)域龍頭企業(yè)：國藥股份、國藥一致、瑞康醫(yī)藥、嘉事堂。政策預(yù)期的改善也將為醫(yī)藥流通板塊帶來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。圖14：11年醫(yī)藥流通上市公司毛利率在政策影響下下滑明顯數(shù)據(jù)來源：wind資訊，國泰君安證券研究注：數(shù)據(jù)已剔除上市公司的工業(yè)業(yè)務(wù)隨后相關(guān)政策規(guī)劃的出臺(tái)，也逐步印證了我們之前的市場觀點(diǎn)。因此，如何落實(shí)政策，更好的控制該部分的成本支出，是減輕醫(yī)藥流通企業(yè)負(fù)擔(dān)、提升其盈利能力的關(guān)鍵，這也將利于醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展。l 其余項(xiàng)目中，%；%；%。l 在終端控制藥價(jià)、藥企提升庫存周轉(zhuǎn)率的訴求下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的第三方物流前景是值得期待的。l 我國與發(fā)達(dá)國家日本的差距也較為明顯：%。表13：基于政策面與基本面關(guān)系的行業(yè)投資機(jī)會(huì)時(shí)間段基本面表現(xiàn)政策面表現(xiàn)醫(yī)藥股投資機(jī)會(huì)選股策略12Q112Q2一般變好階段性行情政策面受益彈性？變好穩(wěn)定趨勢性行情基本面受益彈性數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究圖 10：醫(yī)藥板塊未來投資機(jī)會(huì)判斷數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究6. 轉(zhuǎn)向預(yù)期：大物流背景下的醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì). 產(chǎn)業(yè)大勢，政策之期醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)物流費(fèi)用高企，費(fèi)率下降是大勢所趨作為我國物流產(chǎn)業(yè)的專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，醫(yī)藥流通的行業(yè)也存在著物流效率偏低的現(xiàn)狀。圖9：醫(yī)藥板塊估值情況數(shù)據(jù)來源：wind資訊，國泰君安證券研究5. 選股策略：轉(zhuǎn)向預(yù)期+成長中堅(jiān)+無邊界擴(kuò)張結(jié)合我們對政策面、基本面的判斷，認(rèn)為12年下半年將會(huì)是一個(gè)政策面轉(zhuǎn)向確立、基本面觸底反彈的過程，所以認(rèn)為在此期間仍然以階段性投資機(jī)會(huì)為主，等待行業(yè)利潤增速確認(rèn)，逐漸向趨勢性投資機(jī)會(huì)過渡。我們認(rèn)為，未來無論是經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期落空，還是宏觀經(jīng)濟(jì)真的有所改善，上游和可選消費(fèi)經(jīng)過一輪上漲后，醫(yī)藥相對便宜。圖8：醫(yī)藥板塊基金配置情況數(shù)據(jù)來源：wind資訊，國泰君安證券研究醫(yī)藥目前12年動(dòng)態(tài)市盈率在22倍，處于歷史底部，而相對大盤的溢價(jià)率接近60%，靠近歷史均值。在當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)方向不明朗的環(huán)境下，只要政策面趨好，基本面有向好態(tài)勢，醫(yī)藥股極可能在中期成為資金配置的“相對美女。表12：12年用藥大省的招標(biāo)進(jìn)展假設(shè)判斷省份目錄類別執(zhí)行周期12年是否招標(biāo)對12年行業(yè)影響北京2009年市標(biāo)否無上海2009年非基藥可能很小浙江2010年非基藥可能性較小很小江蘇2009年省標(biāo)可能性較小很小廣東2009年省標(biāo)可能有數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究4. 資金面：“相對美女”或?qū)⒃佻F(xiàn)根據(jù)12年1季度的基金披露情況，%，較11年的高位回落不少，從歷史情況看，也處于中值水平。從重點(diǎn)省份的進(jìn)展來看：由于現(xiàn)行的基藥招標(biāo)模式爭議較大，北京、浙江今年仍將執(zhí)行10年的招標(biāo)結(jié)果；上海、江蘇目前尚未任何進(jìn)展，考慮到即使下半年出臺(tái)，對行業(yè)的影響也要滯后到13年；廣東目前已公布目錄，今年招標(biāo)的可能性較大。 表11：醫(yī)藥行業(yè)13月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)2012年3月單月2012年12月收入（億）同比增長利潤總額（億）同比增長銷售利潤率收入（億）同比增長利潤總額（億）同比增長銷售利潤率醫(yī)藥制造業(yè)1135 %120 %%2,186 %204 %%醫(yī)藥制造（剔除化學(xué)原料藥）861 %98 %%1,755 %179 %%化學(xué)原料藥247 %19 %%431 %25 %%化學(xué)制劑319 %37 %%663 %69 %%中藥飲片64 %5 %%127 %10 %%中成藥255 %29 %%534 %51 %%生物制劑123 %18 %%202 %27 %%醫(yī)療器械100 %12 %%190 %15 %%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究. 下半年提速態(tài)勢有望重新確立隨著政策指數(shù)的筑底反彈趨勢確立，從10年下半年開始的利潤增速下滑態(tài)勢也將逐步改善，回歸常態(tài)，直至確立向上通道。過去三年，中藥飲片的復(fù)合增速在50%以上。醫(yī)療器械和制藥消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍是該行業(yè)保持快速增長主要推動(dòng)力，盡管基層醫(yī)療采購周期基本結(jié)束，但終端需求的高速增長，以及進(jìn)口替代趨勢的加劇將繼續(xù)推動(dòng)醫(yī)療器械行業(yè)快速增長；l 化學(xué)原料藥增速有望回升：3月利潤持平，增速下滑態(tài)勢停止。抗生素限量政策于11年中期開始實(shí)施，因此12年13月在去年高基數(shù)的情況下仍能較快增長，則未來三季度行業(yè)增速提升有望進(jìn)一步加快；l 中成藥增長繼續(xù)一馬當(dāng)先：中成藥3月份單月收入、利潤分別同比增長35%、26%，是醫(yī)藥子行業(yè)中表現(xiàn)最出色的，而這也是和國家近幾年加大中藥的扶持力度相一致的。剔除化學(xué)原料藥，行業(yè)收入、%、%。表10：未來政策環(huán)境趨向的假設(shè)判斷政策內(nèi)容趨勢12Q312Q4可能發(fā)生的政策性事件量醫(yī)保付費(fèi)方式改革↓醫(yī)保付費(fèi)方式改革試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大基藥目錄擴(kuò)容↑新版基藥目錄的出臺(tái)價(jià)招標(biāo)降價(jià)↑國家政策明確基藥招標(biāo)制度轉(zhuǎn)向，各省非基藥招標(biāo)結(jié)果好于預(yù)期行政性降價(jià)↑《藥品流通環(huán)節(jié)價(jià)格管理暫行辦法（征求意見稿）》暫不實(shí)施；抗腫瘤藥、免疫抑制劑、血制品等降價(jià)靴子落地?cái)?shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究3. 基本面：業(yè)績提速態(tài)勢有望重新確立. 13月行業(yè)數(shù)增速有所回升2012年13月醫(yī)藥制造業(yè)收入、%、%，%、%，收入和利潤增速均有所上升。同時(shí)預(yù)計(jì)隨著抗腫瘤藥等最后一批主流藥品降價(jià)出臺(tái)后，政府新一輪降價(jià)周期也進(jìn)入尾聲。l 價(jià)：短期內(nèi)，我們更應(yīng)關(guān)注“價(jià)”方面政策的變化：招標(biāo)制度轉(zhuǎn)向：基藥招標(biāo)政策的轉(zhuǎn)向意味著國家開始思考此前過度的政策尺度，開始糾偏，政策環(huán)境有望在12年下半年逐漸趨于良性。我們認(rèn)為政策的推進(jìn)將是長期而漸進(jìn)的，負(fù)面政策的力度較小。2012年是非基藥招標(biāo)大年，基藥的政策方向也將傳導(dǎo)到非基藥招標(biāo)中，招標(biāo)政策逐漸趨于良性。政府已開始思考關(guān)于藥品招標(biāo)轉(zhuǎn)向的問題，今年3月國務(wù)院《醫(yī)改工作十二五規(guī)劃》明確提出“堅(jiān)持質(zhì)量優(yōu)先、價(jià)格合理，進(jìn)一步完善基本藥物質(zhì)量評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和評標(biāo)辦法，既要降低虛高的藥價(jià)也要避免低價(jià)惡性競爭”。質(zhì)量分層使得專利藥、原研藥、獨(dú)家品種等質(zhì)量層次較高的藥品享有一定的溢價(jià)，鼓勵(lì)了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，這對于醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。我們認(rèn)為，“雙信封”得到的認(rèn)可度越來越小，在后續(xù)各省非基藥招標(biāo)中被采用的可能性較小。而安徽招標(biāo)方案在11年4月已經(jīng)公布，但一直未推進(jìn)，可以看出政府對非基藥“雙信封”持審慎態(tài)度。從已經(jīng)公布2012年非基藥招標(biāo)中標(biāo)結(jié)果的青海、甘肅、新疆、陜西等4省來看，一些上市公司的核心產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)并未出現(xiàn)大幅下降。表7：各省最近一輪非基藥招標(biāo)情況 省份類別招標(biāo)公告日招標(biāo)進(jìn)展執(zhí)行周期12年是否招標(biāo)華北地區(qū)北京2009年市標(biāo)執(zhí)行否天津2009年市標(biāo)執(zhí)行可能河北2010年非基藥執(zhí)行可能山西2011年非基藥執(zhí)行可能內(nèi)蒙古2010年非基藥執(zhí)行可能東北地區(qū)吉林2011年非基藥目錄征求意見招標(biāo)黑龍江2009年非基藥執(zhí)行可能遼寧2009年非基藥執(zhí)行可能華東地區(qū)上海2009年非基藥執(zhí)行可能浙江2010年非基藥執(zhí)行可能江蘇2010年非基藥執(zhí)行可能福建集中采購第八批執(zhí)行否江西2010年非基藥執(zhí)行可能安徽2011年非基藥公布采購方案招標(biāo)山東2009年非基藥執(zhí)行可能華中地區(qū)湖北2011年非基藥企業(yè)遞交材料招標(biāo)湖南2010年非基藥 執(zhí)行可能河南2010年非基藥執(zhí)行可能華南地區(qū)廣東2012年非基藥方案征求意見招標(biāo)廣西2010年非基藥執(zhí)行可能海南2012年非基藥方案征求意見招標(biāo)西南地區(qū)四川循環(huán)招標(biāo)云南2011年非基藥執(zhí)行可能重慶交易所交易貴州2010 年非基藥執(zhí)行可能西北地區(qū)陜西2011年非基藥公布中標(biāo)結(jié)果招標(biāo)甘肅2012年非基藥完成抗生素、抗腫瘤藥招標(biāo)招標(biāo)青海2012年非基藥已完成招標(biāo)新疆2012年非基藥公布中標(biāo)結(jié)果招標(biāo)數(shù)據(jù)來源：各省藥品集中采購網(wǎng)，國泰君安證券研究11年的基藥招標(biāo)“唯低價(jià)是取”，極大的打擊了藥品生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的積極性，投資者和制藥企業(yè)擔(dān)心基藥招標(biāo)的一些規(guī)則，如“雙信封”會(huì)被非基藥招標(biāo)采納，市場認(rèn)為非基藥降價(jià)在所難免。. 非基藥招標(biāo)將逐漸趨于良性非基藥占整個(gè)藥品市場比重超過90%，非基藥招標(biāo)將對整個(gè)制藥行業(yè)產(chǎn)生重大影響。增配藥品價(jià)格原則上不得高于最高限價(jià)，即安徽省縣及縣以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)目前在用藥品的中標(biāo)價(jià)藥品使用全部配備使用國家基本藥物，可配備增補(bǔ)藥品在保證基本藥物使用比例不低于藥品總采購金額70%的前提下，增配目錄采購金額不得超過每月總采購額的15%數(shù)據(jù)來源：安徽省醫(yī)藥集中采購平臺(tái)，國泰君安證券研究部分基藥開始試行統(tǒng)一定價(jià)2012年4月，國務(wù)院發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2012年主要工作安排》中明確提出“對基本藥物中的獨(dú)家品種、經(jīng)多次集中采購價(jià)格基本穩(wěn)定且市場供應(yīng)充足的基本藥物試行國家統(tǒng)一定價(jià)。增配藥品價(jià)格不高于最高限價(jià)，即安徽省縣及縣以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)目前在用藥品的中標(biāo)價(jià)，這直接否定了之前“最低價(jià)中標(biāo)”原則。2011年9月1日，安徽省中心衛(wèi)生院開始執(zhí)行《安徽中心衛(wèi)生院增配藥品目錄（2011版）》?！皟蓵?huì)”期間很多醫(yī)藥行業(yè)代表也對“安徽模式”提出異議?！半p信封”使得藥品招標(biāo)變成“質(zhì)量合格，價(jià)格最低”，違背了招標(biāo)最基本的原則。安徽省醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)表明，實(shí)行基本藥物制度后，2010年鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院患者住院人次同比下降55%，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)患者流失嚴(yán)重。從中標(biāo)企業(yè)角度看，前100強(qiáng)企業(yè)平均中標(biāo)率為18%；而從中標(biāo)藥品品規(guī)角度看，前100強(qiáng)企業(yè)平均中標(biāo)率為30%。一些大型藥企參加基藥招標(biāo)意愿不強(qiáng)，甚至為了保縣級以上醫(yī)院市場（價(jià)格更高）而主動(dòng)放棄基層市場。而安徽計(jì)劃基藥采購總額高達(dá)388億元，%?！傲績r(jià)掛鉤”形同虛設(shè)基藥招標(biāo)“單一貨源、量價(jià)掛鉤”，希望通過增加采購量來彌補(bǔ)企業(yè)降價(jià)帶來的損失，但基藥采購規(guī)模遠(yuǎn)低于“量價(jià)掛鉤”的承諾。圖6: 部分省份基藥招標(biāo)降價(jià)情況圖7: 全國中標(biāo)基藥價(jià)格分布數(shù)據(jù)來源：秦脈醫(yī)藥，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：浙江省醫(yī)藥行業(yè)協(xié)會(huì)，國泰君安證券研究表5：基藥招標(biāo)過程中出現(xiàn)的主要問題主要問題描述舉例價(jià)格惡性競爭雙信封“最低價(jià)中標(biāo)”，導(dǎo)致部分企業(yè)為了搶占市場以低于成本價(jià)競標(biāo)，出現(xiàn)惡性競爭。國務(wù)院基藥招標(biāo)“56號文件”大量采用了“安徽模式”做法，各省基藥招標(biāo)原則實(shí)際上是“質(zhì)量合格，價(jià)格最低”，降價(jià)成為主流趨勢，大量低價(jià)藥中標(biāo)。而在新付費(fèi)方式的硬約束下，醫(yī)保費(fèi)用控制將對醫(yī)藥市場產(chǎn)生一定影響，短期內(nèi)醫(yī)院終端藥品的市場增速可能會(huì)有所放緩，但行業(yè)格局將發(fā)生深刻變革，多重壓力下中國制藥企業(yè)將全面升級。數(shù)據(jù)來源：政府公告，國泰君安證券研究結(jié)合各支付模式的特點(diǎn)，我們認(rèn)為推行總額預(yù)付為基礎(chǔ)的混合支付模式勢在必行。加大醫(yī)保支付方式改革力度，結(jié)合疾病臨床路徑實(shí)施，在全國范圍內(nèi)積極推行按病種付費(fèi)、按人頭付費(fèi)、總額預(yù)付等，增強(qiáng)醫(yī)保對醫(yī)療行為的激勵(lì)約束作用?！蛾P(guān)于發(fā)布首批付費(fèi)方式改革部重點(diǎn)聯(lián) 系城市名單的通知》人保部確定北京、天津、沈陽等40 個(gè)城市作為首批付費(fèi)方式改革重點(diǎn)聯(lián)系城市?！蛾P(guān)于開展按病種收費(fèi)方式改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》國家發(fā)改委、衛(wèi)生部啟動(dòng)了全國范圍的按病種收費(fèi)方式改革《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)療保險(xiǎn)付費(fèi)方式改革的意見》人保部結(jié)合基金收支預(yù)算管理加強(qiáng)總額控制，全面探索總額預(yù)付。圖5：我國醫(yī)