信用衍生產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)管理概述-文庫(kù)吧資料
2025-07-05 01:27本頁(yè)面
【正文】 易，銀行就可以巧妙地實(shí)現(xiàn)交易對(duì)手的轉(zhuǎn)換，利用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的差異來節(jié)約資本金，從而提高資本收益率，獲得顯著的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，那些原本受法規(guī)或能力限制無法進(jìn)入銀行貸款市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，也可以通過出售信用保護(hù)的形式參與貸款市場(chǎng)，獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。信用衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)交易價(jià)格實(shí)質(zhì)上就是在既定信息披露下投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的直接定價(jià)，從而大大增加了信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的透明度和準(zhǔn)確性。此外，銀行通過信用衍生產(chǎn)品將貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)剝離出來轉(zhuǎn)讓給外部投資者并沒有改變其與原貸款客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，因此可以在不必告知債務(wù)人的情況下獲得抵御違約的保護(hù)，避免了出售貸款給客戶關(guān)系帶來的不利影響，大大增強(qiáng)了銀行調(diào)節(jié)和管理信用風(fēng)險(xiǎn)的靈活性，從而在降低信用風(fēng)險(xiǎn)與維持客戶關(guān)系之間取得較好的平衡。信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用集中表現(xiàn)在以下幾方面：提供了新的分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的手段：信用衍生產(chǎn)品可以將組合的信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來，單獨(dú)進(jìn)行管理，極大方便了銀行對(duì)復(fù)雜資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。其最大的特點(diǎn)是銀行可以通過它將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來并轉(zhuǎn)移出去，從而較好地解決風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的“信用悖論”問題，即從理論上講，當(dāng)銀行管理存在信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)將投資分散化、多樣化，防止信用風(fēng)險(xiǎn)集中。三、信用衍生產(chǎn)品的作用作為盈利性的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行主要是通過發(fā)放貸款并提供相關(guān)的其他配套服務(wù)來獲取利潤(rùn)的，這就使它不可避免地處于信用風(fēng)險(xiǎn)集中持有者的地位。自1991年首次面世以來，1995年全球信用衍生交易未平倉(cāng)合約就增至100億美元，1996年更增加到500億美元，1997年底又劇增至1700億美元；1998年信用衍生產(chǎn)品正式進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)交易；1999年該市場(chǎng)開始根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的定義（ISDA制訂）進(jìn)行交易，2000年全球信用衍生產(chǎn)品交易合約的名義本金余額達(dá)到8100億美元參見：——，2002（增刊），152－154頁(yè)。其實(shí)質(zhì)是對(duì)傳統(tǒng)金融衍生工具的再造，賦予其管理信用風(fēng)險(xiǎn)的新功能。第二節(jié) 信用衍生產(chǎn)品概述一、信用衍生產(chǎn)品的概念信用衍生產(chǎn)品（Credit Derivatives）是20世紀(jì)90年代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最新發(fā)展，是國(guó)際金融市場(chǎng)金融創(chuàng)新的最新代表。如Ong(1996)主要采用Delta和Gamme來估算REE， Mark(1995)則使用上述所有系數(shù)，并運(yùn)用情景分析獲得衍生工具的新價(jià)值參見：張玲，2000(4)，74－75頁(yè)。敏感度分析法就是利用這些比較值通過情景分析(Scenario Analysis)或應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來估測(cè)衍生工具價(jià)值。通過模擬各種可能條件下的衍生工具的價(jià)值得到其價(jià)值分布，從而就可以計(jì)算衍生工具的在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）。經(jīng)過成百上千次的反復(fù)計(jì)算得出一個(gè)均值。在CreditMetrics中預(yù)期損失等于平均的風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)量乘以累計(jì)的違約概率再乘以給定違約概率下的損失。（二）模擬法模擬法是一種計(jì)算機(jī)集約型的統(tǒng)計(jì)方法。(2)將上述信用等價(jià)數(shù)量乘以合適的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（現(xiàn)行為50%）就得到衍生合約按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的資產(chǎn)數(shù)量。依據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可計(jì)算4種概念的風(fēng)險(xiǎn)敞口等同值；即到期風(fēng)險(xiǎn)敞口等同值、平均風(fēng)險(xiǎn)敞口等同值、最壞情況風(fēng)險(xiǎn)敞口等同值和期望風(fēng)險(xiǎn)敞口等同值以度量信用風(fēng)險(xiǎn)的高低。既有以衍生工具交易的名義本金和合同價(jià)值為基礎(chǔ)的REE模型，也有以衍生工具類別和組合策略為基礎(chǔ)的REE模型。（一）風(fēng)險(xiǎn)敞口等值法( Risk Equivalent Exposure，REE ) 風(fēng)險(xiǎn)敞口等值法（REE）是貫穿于衍生工具信用風(fēng)險(xiǎn)衡量的核心方法。但衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)與表內(nèi)業(yè)務(wù)仍存在著許多不同之處，主要在于：首先， 即使交易對(duì)手陷入財(cái)務(wù)困境，也只可能對(duì)虛值合同（履約帶來負(fù)價(jià)值的合同）違約而會(huì)力求履行所有的實(shí)值合約（履約帶來正價(jià)值的合同），因此衍生工具合約的無違約價(jià)值對(duì)交易對(duì)手而言必須為負(fù)值；其次，在任一違約概率水平上，衍生工具結(jié)算一般采取軋差方式，其違約遭受的損失往往低于同等金額的貸款違約的損失。因此，衍生工具信用風(fēng)險(xiǎn)的管理也日益受到各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的重視。如利率互換和貨幣互換雖能減少利率風(fēng)險(xiǎn)，但卻要承擔(dān)互換對(duì)方的違約風(fēng)險(xiǎn)。三、衍生工具信用風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量80年代以來，隨著金融市場(chǎng)上市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的與日俱增，衍生工具因其在金融投資、套期保值行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展，尤其充實(shí)拓展了銀行的表外業(yè)務(wù)。至于在實(shí)踐中該選擇運(yùn)用哪一個(gè)模型則主要取決于信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的性質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍和要求，以及數(shù)據(jù)的可獲得性。Nickell(1998)等人將信用風(fēng)險(xiǎn)模型應(yīng)用于對(duì)實(shí)際資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)損失估計(jì)的研究，發(fā)現(xiàn)結(jié)果與實(shí)際情況大相徑庭。桑德斯著，：風(fēng)險(xiǎn)估值的新方法與其他范式，：機(jī)械工業(yè)出版社，比較的維度KMV模型CreditMetricsCeditRisk＋Wilson模型違約模型盯市模型違約模型盯市模型資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值預(yù)期違約率宏觀因素的波動(dòng)性可變不變可變可變的相關(guān)性多變量正態(tài)多變量正態(tài)獨(dú)立假定或與預(yù)期違約率的相關(guān)性因素負(fù)載factor loadings不變或隨機(jī)隨機(jī)在頻段內(nèi)不變隨機(jī)解析法模擬法或解析法解析法模擬法迄今為止，從實(shí)證角度對(duì)各個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行系統(tǒng)比較分析的文章還很少?，F(xiàn)將以上四大模型在6個(gè)關(guān)鍵維度上的異同點(diǎn)歸納為表19－2。與KMV模型相比，兩者所應(yīng)用的方法同樣都是基于經(jīng)驗(yàn)觀察，即違約和轉(zhuǎn)移概率都隨時(shí)間變化。（四）麥肯錫公司的Wilson模型麥肯錫公司的Wilson模型(1997)即信貸組合觀點(diǎn)(Credit Portfolio View)是一種通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和蒙特卡羅模擬來分析組合風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的方法。其最主要的優(yōu)勢(shì)就在于只需要相當(dāng)少的數(shù)據(jù)輸入(比如主要輸入數(shù)據(jù)僅為貸款違約率、違約率波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)暴露，而不需要風(fēng)險(xiǎn)溢酬方面的數(shù)據(jù))，就可以計(jì)算出每位債務(wù)人的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度以及整個(gè)投資組合的違約損失分布。主要以保險(xiǎn)精算科學(xué)為基礎(chǔ)，假定違約遵從泊松過程，而與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。資料來源：. Morgan, CreditMetrics－Technical Document，April 2，1997。此外，CreditMetrics模型的一個(gè)重要特點(diǎn)就在于它是從資產(chǎn)組合而不是單一資產(chǎn)的角度來看待信用風(fēng)險(xiǎn)的，因此可以用于衡量組合的集中信用風(fēng)險(xiǎn)值。以一項(xiàng)金額為1億美元，年利率為6%的5年期BBB級(jí)固定利率貸款為例，簡(jiǎn)單說明一下Creditmetric模型的基本思想。因此，它主要根據(jù)信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣所提供的信用工具信用等級(jí)變化的概率分布，以及不同信用等級(jí)下給定的貼現(xiàn)率，計(jì)算出該信用工具在各信用等級(jí)上的市場(chǎng)價(jià)值，從而得到該信用工具市場(chǎng)價(jià)值在不同信用風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的概率分布。(二)Credit
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