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信用衍生產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)管理概述-閱讀頁

2025-07-14 01:27本頁面
  

【正文】 憂。當(dāng)一家銀行把風(fēng)險(xiǎn)暴露通過信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移給另外一家銀行時(shí),實(shí)際上只是把標(biāo)的資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)變換成了交易對手和標(biāo)的資產(chǎn)的聯(lián)合違約風(fēng)險(xiǎn)。四、信用衍生產(chǎn)品的種類所謂衍生產(chǎn)品,是指其價(jià)值依賴于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融產(chǎn)品, 大致可以分為利率衍生產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品。常見的信用衍生產(chǎn)品主要有四類,按照其價(jià)值的決定因素可以分為:一類是基本的信用衍生工具,它的價(jià)值主要取決于違約概率的期限結(jié)構(gòu),如總收益互換(Total Return Swap, TRS),信用違約互換(Credit Default Swap, CDS);第二類是一攬子信用互換(Basket Default Swap, BDS),它的價(jià)值與納入籃子中的信用體的相關(guān)性有關(guān);第三類是信用價(jià)差期權(quán)(Credit Spread Option, CSO),它的價(jià)值取決于信用價(jià)差的波動性;第四類是信用聯(lián)系票據(jù)(CreditLinked Notes,CLN),其價(jià)值主要取決于所約定的參考資產(chǎn)的信用狀況。風(fēng)險(xiǎn)的出售者即互換的出售者將基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部收益(包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的利息、手續(xù)費(fèi)加減基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的變化)支付給風(fēng)險(xiǎn)的購買者,而風(fēng)險(xiǎn)的購買者即互換的購買者則支付給出售方以LIBOR利率為基礎(chǔ)的收益率(通常為LIBOR加減一定的息差)。也就是說,如果到期時(shí),貸款或債券的市場價(jià)格出現(xiàn)升值,風(fēng)險(xiǎn)出售方將向風(fēng)險(xiǎn)購買者支付價(jià)差;反之,如果出現(xiàn)減值,則由風(fēng)險(xiǎn)購買者向出售方支付價(jià)差。而且在實(shí)踐中,總收益互換的有效期通常大大短于基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效期,如投資者可以購買一份15年期貸款的2年期的總收益互換。但很顯然,總收益互換雖然可以對沖信用風(fēng)險(xiǎn)暴露,卻又使銀行面臨著一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此,信用違約互換,也稱作“純粹的”信用互換,就是為了剝離出總收益互換中的利率敏感性因素而開發(fā)的另外一種信用互換合約。合約雙方就基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用狀況達(dá)成協(xié)議,風(fēng)險(xiǎn)的出售方向購買方支付一定的費(fèi)用(類似于違約期權(quán)費(fèi)),在互換期限內(nèi)如果約定的信用事件(Credit Event)發(fā)生,則風(fēng)險(xiǎn)的購買方將向出售方支付全部或部分的違約損失;反之,如果約定的信用事件并未發(fā)生,則互換自動失效?;A(chǔ)資產(chǎn)或參考資產(chǎn)(如貸款等)風(fēng)險(xiǎn)出售者支付一定費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)購買者第三方違約時(shí)的或有償付款負(fù)向價(jià)值變動 信用違約互換示意圖由于信用違約互換中風(fēng)險(xiǎn)購買者的清償支付依賴于特定“信用事件”的發(fā)生,因此,對于“信用事件”的精確定義是必不可少的。此外,違約互換合約中通常還會有一條備注條款,以確保違約事件不是指微小的、不重要的、階段性的信用事件 ——(社會科學(xué)版),2002(1),70-75頁。盡管此時(shí)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)從貸款客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)變成貸款客戶和風(fēng)險(xiǎn)購買方共同違約的風(fēng)險(xiǎn),但顯然,當(dāng)這兩者的違約相關(guān)性極小時(shí),共同違約的風(fēng)險(xiǎn)要大大低于原借款人違約的風(fēng)險(xiǎn)。1998年11月,芝加哥商業(yè)交易所(CME)率先引入了第一個(gè)交易所交易的信用衍生合同——季度破產(chǎn)指數(shù)期貨,標(biāo)志著信用衍生產(chǎn)品開始正式進(jìn)入場內(nèi)交易。從而為銀行和消費(fèi)貸款機(jī)構(gòu)服務(wù)的,尤其是信用卡公司提供了一種規(guī)避系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn),優(yōu)化信貸資產(chǎn)組合管理的新手段。(三)一攬子信用互換一攬子信用互換是信用違約互換的一種變形,其特點(diǎn)是對應(yīng)物不是某一信用,而是一籃子信用。(四)信用價(jià)差期權(quán)信用價(jià)差期權(quán),是一種著眼于信用敏感性債券(如高收益率債券和新興市場政府債券)與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券(如美國國庫券)收益率間的利差而設(shè)定的期權(quán),也是目前最為復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品之一。因此,信用價(jià)差期權(quán)能使投資者有效地將信用風(fēng)險(xiǎn)從利率風(fēng)險(xiǎn)中分離出來,期權(quán)的購買者通過支付一定的期權(quán)費(fèi)就可以鎖定標(biāo)的資產(chǎn)與某一基準(zhǔn)(政府債券或LIBOR)之間的信用價(jià)差,從而可以有效避免由于信用價(jià)差波動或評級變化所可能導(dǎo)致的損失。信用價(jià)差看漲期權(quán)的購買者有權(quán)以事先約定的信用價(jià)差購買資產(chǎn),從而可以對沖由于信用價(jià)差變窄而導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值損失。(五)信用聯(lián)系票據(jù)信用聯(lián)系票據(jù)是普通的固定收益證券與信用違約期權(quán)相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品,是以信用基礎(chǔ)資產(chǎn)為依托發(fā)行的證券,發(fā)行時(shí)往往注明其本金的償還和利息的支付將取決于約定的基礎(chǔ)資產(chǎn)(或參考資產(chǎn))的信用狀況?;A(chǔ)資產(chǎn)(貸款)CLN發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)出售者CLN發(fā)行價(jià)格CLN購買者風(fēng)險(xiǎn)購買者第三方違約時(shí)的支付CLN利息貸款金額名義利息 信用聯(lián)系票據(jù)示意圖可見,與信用違約互換不同,信用違約互換只是將標(biāo)的資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)變換成了交易對手和標(biāo)的資產(chǎn)的聯(lián)合違約風(fēng)險(xiǎn),而CLN的發(fā)行者在信用聯(lián)系票據(jù)發(fā)行時(shí)就已經(jīng)將投資者的投資款項(xiàng)全額拿到手,不僅可以有效地將原基礎(chǔ)資產(chǎn)(如貸款)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而不影響與原客戶的關(guān)系,而且不必承擔(dān)交易對手(CLN購買者)的違約風(fēng)險(xiǎn)。此外,與資產(chǎn)證券化相比,信用聯(lián)系票據(jù)實(shí)質(zhì)上是信用的證券化。由于CLN的購買者往往要同時(shí)承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)以及CLN發(fā)行者的信用風(fēng)險(xiǎn),因此,CLN的利息支付必須包含對這兩種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,其數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通固定收益證券。于是投資銀行家們又開發(fā)出了一籃子信用聯(lián)系票據(jù)。近年來,隨著信用聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展,還出現(xiàn)了專門從事信用聯(lián)系票據(jù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。有信用風(fēng)險(xiǎn)對沖需求的機(jī)構(gòu)(如銀行)可以同SPV的發(fā)行者簽訂“純粹”的信用互換合約。對于SPV的發(fā)行者而言,其實(shí)質(zhì)上只是介于信用風(fēng)險(xiǎn)出售者(如有信用風(fēng)險(xiǎn)對沖需求的銀行)與信用風(fēng)險(xiǎn)購買者(即SPV的購買者)中間的一個(gè)中介機(jī)構(gòu),因此,并沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。安全性資產(chǎn)購買一定費(fèi)用SPV發(fā)行價(jià)風(fēng)險(xiǎn)出售者(銀行)SPV發(fā)行者SPV購買者風(fēng)險(xiǎn)購買者基礎(chǔ)資產(chǎn)(貸款)SPV利息+部分從銀行收取的費(fèi)用第三方違約時(shí)的償付支付第三方違約時(shí)的支付 SPV示意圖綜上可見,銀行是傳統(tǒng)上信用風(fēng)險(xiǎn)的最主要持有者,也是信用衍生產(chǎn)品市場的最主要參與者?,F(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)則包括了由于交易對手直接違約或交易對手信用水平、履約能力的變化而使投資組合中資產(chǎn)價(jià)格下降進(jìn)而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。3. 由于傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的局限性,近年來以KMV、CreditMetrics、CreditRisk+及Credit Portfolio View為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型的開發(fā)得到了理論界和實(shí)務(wù)界越來越高的重視。4.衍生工具信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法主要有:風(fēng)險(xiǎn)敞口等值法、模擬法和敏感度分析法。6.信用衍生產(chǎn)品可以分散信用風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)市場定價(jià)的形成,并為一些投資者提供了進(jìn)入新興市場和貸款市場的便捷渠道,還可以大大提高銀行資本的報(bào)酬率。7.常見的信用衍生產(chǎn)品主要有:總收益互換、信用違約互換、一攬子信用互換、信用價(jià)差期權(quán)和信用聯(lián)
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