中國(guó)鋼鐵行業(yè)的投資策略-文庫(kù)吧資料
2025-07-04 23:49本頁(yè)面
【正文】 2%。盈利能力：鋼鐵行業(yè)整體盈利能力在97年金融危機(jī)爆發(fā)后的2年間處于低谷，9799年行業(yè)稅前利潤(rùn)率持續(xù)在1%以下，但98年開(kāi)始的積極財(cái)政政策使大鋼廠業(yè)績(jī)逐步改善，好于行業(yè)整體水平。鋼鐵產(chǎn)量： 98年粗鋼產(chǎn)量同比增速大幅下降，在財(cái)政刺激政策帶動(dòng)下99年有所回升。我們認(rèn)為，積極財(cái)政政策對(duì)鋼鐵行業(yè)有一定的正面影響，但難以促成反轉(zhuǎn)。98年7月，在一系列財(cái)政刺激政策出臺(tái)后，99年需求小幅回升，大鋼廠業(yè)績(jī)逐步改善，并好于行業(yè)平均水平。 隨著財(cái)政刺激政策的影響在下半年逐步顯現(xiàn)，09年盈利將前低后高。加上財(cái)政刺激政策的影響，09年中期大型鋼廠盈利將有所改善。 216。 短期鋼價(jià)已經(jīng)達(dá)到階段性底部。表7：主要鋼廠三季度末存貨及可能計(jì)提的減值損失資料來(lái)源: 中金公司研究部；馬鋼的盈利按照最新股本計(jì)算表8：大型鋼廠與小型鋼廠成本比較資料來(lái)源: 中金公司研究部盈利最差情況出現(xiàn)在4Q08，09年二季度將有所恢復(fù)價(jià)格暴跌和計(jì)提存貨減值損失使得大型鋼廠在08年四季度出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，但預(yù)計(jì)08年四季度將是鋼鐵行業(yè)盈利最差的時(shí)期，09年一季度有可能繼續(xù)虧損或盈虧平衡，二季度則可能盈利，下半年略好于上半年。除產(chǎn)品虧損外，大鋼廠還面臨較大的計(jì)提存貨減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。圖7：月度粗鋼產(chǎn)量資料來(lái)源: 鋼之家、中金公司研究部圖8：重點(diǎn)大中型企業(yè)噸鋼利潤(rùn)資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部圖9：鋼材及主要原材料現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部圖10：鐵礦石海運(yùn)費(fèi)、鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)與協(xié)議價(jià)價(jià)差資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部大型鋼廠成本劣勢(shì)，年底存貨減值損失構(gòu)成短期最大風(fēng)險(xiǎn)由于鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格低于協(xié)議價(jià)，以及焦煤焦炭?jī)r(jià)格倒掛，現(xiàn)貨采購(gòu)原料的小鋼廠及調(diào)坯軋材鋼廠目前具有成本優(yōu)勢(shì)。尤其是鐵礦石，由于供給嚴(yán)重過(guò)剩，現(xiàn)貨價(jià)大幅下跌，目前已比長(zhǎng)協(xié)到岸價(jià)低25%左右。全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，國(guó)際鋼價(jià)亦下跌。鋼價(jià)與原材料價(jià)格循環(huán)下跌。與此同時(shí)，下游用戶和經(jīng)銷商“現(xiàn)金為王”，降低庫(kù)存導(dǎo)致鋼廠庫(kù)存上升。隨著需求大幅放緩，鋼廠從08年9月份開(kāi)始大面積減產(chǎn)，包括寶鋼在內(nèi)大部分鋼廠減產(chǎn)幅度達(dá)1020%。但預(yù)計(jì)08年四季度是大型鋼廠最艱難（盈利最差）的時(shí)期，短期鋼價(jià)已經(jīng)達(dá)到階段性底部，09年一季度虧損幅度將減輕，隨著原材料價(jià)格回落，09年中期大型鋼廠成本將與小鋼廠持平，二季度大型鋼廠有望盈利。我們對(duì)09年鋼材及主要原材料價(jià)格的預(yù)測(cè)：鋼價(jià)同比下降27%，鐵礦石協(xié)議價(jià)同比下降35%，焦煤和焦炭?jī)r(jià)格同比下降30%，鐵礦石海運(yùn)費(fèi)同比下降7580%。預(yù)計(jì)2009年鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)低供給、低需求，鋼鐵行業(yè)由0107年的高增長(zhǎng)期進(jìn)入目前的調(diào)整期，鋼鐵需求增速將回落至1990年代水平。但刺激政策效果較短，鋼材價(jià)格仍在底部徘徊。%%，%%。盡管在政府對(duì)高耗能行業(yè)投資的控制下，中國(guó)鋼鐵新增產(chǎn)能近幾年出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，但鋼鐵需求由20012007年的15%以上急劇下降至5%以下，需求拐點(diǎn)出現(xiàn)以及產(chǎn)能調(diào)整的滯后，使得供應(yīng)壓力難以在12年內(nèi)緩解，鋼鐵行業(yè)09年將繼續(xù)供過(guò)于求。圖3：月度粗鋼表觀消費(fèi)量資料來(lái)源: 鋼之家，中金公司研究部表3：粗鋼需求預(yù)測(cè)表資料來(lái)源: 中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，中金公司研究部 08年投資增速加快，09年繼續(xù)供過(guò)于求在08年上半年鋼價(jià)大幅上漲的推動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)的FAI增速開(kāi)始快速上升，%。%。其中，機(jī)械：外需放緩對(duì)創(chuàng)匯大戶——機(jī)械行業(yè)的出口影響顯著；汽車：收入預(yù)期的下降將使汽車行業(yè)持續(xù)受壓；家電：“家電下鄉(xiāng)”難改內(nèi)需和外銷同時(shí)放緩趨勢(shì)；船舶：海運(yùn)費(fèi)暴跌使得船舶需求下降，新接訂單大幅下降?？傮w而言，%。至于廉租房等保障性住房的建設(shè)，預(yù)計(jì)2009年其用鋼增速將大幅上升100%。新開(kāi)工面積已呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，9月和10月分別同比下降13%和18%。2009年，基建總體用鋼量可達(dá)到6800萬(wàn)噸，%。據(jù)中金公司相關(guān)行業(yè)研究員的估計(jì)，2009年鐵路、公路、港口和電網(wǎng)建設(shè)的投資額分別可達(dá)5000億、7000億、1200億和4478億元。2009年基建拉動(dòng)難改需求放緩由于用途廣泛，鋼鐵下游行業(yè)眾多，需求與宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門相關(guān)。綜合來(lái)看，09年鋼鐵行業(yè)將呈現(xiàn)低供給、低需求，產(chǎn)能利用率下降，09年鋼材價(jià)格將隨原材料價(jià)格波動(dòng)，總體低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)均價(jià)同比下跌27%。P/B band 2圖16：武鋼股份P/Eamp。公司選擇上，A股我們建議配置寶鋼股份和武鋼股份，長(zhǎng)期來(lái)看，在行業(yè)低谷期一線鋼廠的盈利能力領(lǐng)先；H股鞍鋼股份好于馬鋼股份，盡管由于明年上半年自母公司購(gòu)買的鐵礦石價(jià)格較高，成本方面處于劣勢(shì)，但相比馬鋼股份，在行業(yè)低谷期鞍鋼盈利的確定性更強(qiáng)。09年 ~，~。 09年投資建議
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