中國鋼鐵行業(yè)的投資策略(已改無錯(cuò)字)
2022-07-26 23:49:16 本頁面
【正文】 顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利逐步回升。但政策拉動(dòng)效果短暫，難改經(jīng)濟(jì)趨勢，鋼鐵股直到01年初才真正進(jìn)入反轉(zhuǎn)通道。在國際鋼鐵股方面，99年7月亞洲開始擺脫金融危機(jī)陰影，亞洲鋼鐵股自3月份開始大幅上漲。圖13：鞍鋼H股在亞洲金融危機(jī)后的表現(xiàn)資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部圖14：亞洲金融危機(jī)后浦項(xiàng)和新日鐵的股價(jià)走勢資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部 2008年業(yè)績預(yù)覽及盈利調(diào)整2008年的業(yè)績普遍下滑我們根據(jù)前文計(jì)算的減值損失，并結(jié)合各家公司四季度的產(chǎn)品虧損幅度，推算出各公司四季度的總虧損額（見表7）。全年來看，除武鋼因?yàn)槿∠蚬桎摱?8年的盈利基本持平外，其余四家公司的業(yè)績均同比大幅下滑。尤其是太鋼，由于面臨不銹鋼和碳鋼的雙重壓力，08年盈利同比銳減61%。表10：鋼鐵公司2008年業(yè)績預(yù)覽資料來源: 各公司資料，中金公司研究部注：馬鋼的每股收益根據(jù)最新股本計(jì)算下調(diào)盈利預(yù)測參照上表，下調(diào)2008年盈利預(yù)測。同時(shí)基于前文的鋼價(jià)和原材料成本假設(shè)，下調(diào)各家公司2009年的盈利預(yù)測，調(diào)整幅度在20%~30%之間。表11：鋼鐵公司業(yè)績預(yù)測調(diào)整資料來源: 中金公司研究部； 估值及投資建議：把握階段性機(jī)會(huì)~ P/B是09年A股鋼鐵股的合理交易區(qū)間亞洲金融危機(jī)時(shí)，，隨著行業(yè)即將度過最艱難時(shí)期，估值跌破前期低點(diǎn)的可能性降低。我們認(rèn)為，在09年鋼鐵行業(yè)仍處于低谷期時(shí)，隨著預(yù)期的好轉(zhuǎn)及惡化，~。 從歷史上來看，由于流動(dòng)性因素，H股鋼鐵股及韓國浦項(xiàng)市凈率估值波動(dòng)巨大。但我們同樣認(rèn)為，H股鋼鐵股的估值和股價(jià)跌破前期低點(diǎn)的可能性不大，09年合理市凈率將維持在行業(yè)低谷時(shí)的平均市凈率水平，~。表12：鋼鐵股歷史市盈率資料來源: Bloomberg，中金公司研究部表13：鋼鐵股歷史市凈率資料來源: Bloomberg，中金公司研究部09年投資建議：把握階段性機(jī)會(huì)我們建議鋼鐵股可進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)配置：1）短期鋼價(jià)到達(dá)階段性低點(diǎn)；2）鋼鐵行業(yè)即將度過最艱難時(shí)期；3）09年行業(yè)仍處于低谷期。在積極財(cái)政政策出臺后，鋼鐵股出現(xiàn)了一波較大幅度的反彈，在我們重點(diǎn)關(guān)注的A股上市公司中，反彈幅度普遍超過20%，其中武鋼的反彈幅度甚至到達(dá)60%。目前鋼鐵股的主要風(fēng)險(xiǎn)是四季度大幅虧損是否被市場充分消化，我們認(rèn)為09年一季度介入鋼鐵股的風(fēng)險(xiǎn)較低，隨著二季度大鋼廠成本壓力開始緩解，基建拉動(dòng)效果顯現(xiàn)，鋼鐵需求及盈利改善，A股股價(jià)有望上漲至凈資產(chǎn)之上。在公司方面，A股我們建議配置寶鋼股份和武鋼股份。長期來看，在行業(yè)低谷期一線鋼廠的盈利能力領(lǐng)先，~，武鋼則由于取向硅鋼會(huì)在市凈率上享有一定溢價(jià)。H股鞍鋼股份好于馬鋼股份，盡管由于明年上半年自母公司購買的鐵礦石價(jià)格較高，成本方面處于劣勢，但相比馬鋼股份，在行業(yè)低谷期鞍鋼盈利的確定性更強(qiáng)。表14：鋼鐵股投資建議表資料來源: Bloomberg，中金公司研究部圖15：寶鋼股份P/Eamp。P/B band資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部圖16：武鋼股份P/Eamp。P/B band資料來源: 彭博資訊、中金公司研究部表15：國際鋼鐵公司估值比較資料來源: Bloomberg，中金公司研究部 重點(diǎn)公司簡評寶鋼股份()：審慎推薦主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及近期股價(jià)表現(xiàn)資料來源: 公司資料, 彭博資訊, 中金公司研究部u 預(yù)計(jì)寶鋼股份四季度虧損嚴(yán)重：1）計(jì)提存貨減值損失的壓力大。08年9月份以后，隨著需求的快速萎縮，寶鋼的庫存壓力明顯上升。在正常情況下，公司的鐵礦石庫存周期約為1~，而三季度末的鐵礦石庫存周期達(dá)到3個(gè)月，且?guī)齑娉杀据^現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)了20%左右的溢價(jià)。產(chǎn)成品和在產(chǎn)品的庫存壓力同樣不小，而且成本也已低于當(dāng)前的可變現(xiàn)凈值。2）價(jià)格下調(diào)幅度超出預(yù)期。在現(xiàn)貨鋼價(jià)暴跌和庫存壓力大的背景下，寶鋼連續(xù)三次大幅下調(diào)價(jià)格，11和12月份的出廠價(jià)相比9月份分別下調(diào)了1200元/噸、1800元/噸和2000元/噸。，%。u 良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)在行業(yè)低谷期有利。未來幾年，寶鋼沒有大的新建項(xiàng)目，資本支出少，而且在最近兩年，除160萬噸的羅涇項(xiàng)目外，公司也無其他大的新建項(xiàng)目。公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好，當(dāng)前凈債務(wù)權(quán)益比和資產(chǎn)負(fù)債率分別為37%和53%，利息保障倍數(shù)高達(dá)24x。在鋼鐵行業(yè)下行周期中，較小的新建項(xiàng)目初期虧損壓力增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有利于公司在行業(yè)低谷期進(jìn)行兼并收購。u 下調(diào)盈利預(yù)測，維持“審慎推薦”的投資評級。分別下調(diào)08年和09年
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