【正文】 4~1998年，起步階段一直是投資重點(diǎn)階段，1998年后所占比例緩慢下降。但我國創(chuàng)業(yè)投資的階段偏好正在向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移。上面提到的幾個(gè)行業(yè)成為投資重點(diǎn)原因之一是國家大力扶持這些行業(yè)。半導(dǎo)體、資源開發(fā)工業(yè)分別僅得到7家和8家機(jī)構(gòu)投資核應(yīng)用技術(shù)行業(yè)沒有投資案件，可見以上三個(gè)行業(yè)并非創(chuàng)業(yè)投資的熱點(diǎn)行業(yè)。上圖按照行業(yè)與階段對803個(gè)有詳細(xì)資料的投資案進(jìn)行了分類分析。但2003年創(chuàng)業(yè)資本投資于非高新技術(shù)企業(yè)的案例大幅上升。我國經(jīng)濟(jì)處在趕超期，創(chuàng)業(yè)投資起步也較晚，所以創(chuàng)業(yè)資本對高新技術(shù)行業(yè)有更強(qiáng)的投資偏好。而將來的發(fā)展趨勢應(yīng)該是幾種方式共存。我國由于缺乏有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資管理顧問公司，加之投資者尤其是富有的個(gè)人投資者在現(xiàn)行信用體制下一般不愿意將資金委托給他人管理。商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司的管理模式有三種，一是直接聘請經(jīng)理團(tuán)隊(duì)自我管理，二是委托其他創(chuàng)業(yè)投資公司管理，三是委托創(chuàng)業(yè)投資顧問公司管理。前兩種模式是自行管理，第三種模式既可自我管理，也可委托管理。具體而言，天使資本一般自行管理。我國由于目前公眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力差，社會信用和法律體制不健全，因此也更需采用私募方式設(shè)立。所以，存在資本募集方式的選擇問題。其中有限責(zé)任公司占很大比例。構(gòu)（4）證券機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資部門（5）上市公司、大公司和專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（6）民間的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（7）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，其中獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資公司是主要形式。但2002~2003年國有獨(dú)資的比例仍為20%，若將政府參股的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是由政府占多數(shù)份額的因素考慮進(jìn)去，則中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的國有性質(zhì)將更明顯。這是我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要特點(diǎn)。（四）組織結(jié)構(gòu)從我國實(shí)際來看，由于富有個(gè)人較少，天使資本沒有形成，企業(yè)和民間投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)比較晚。政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司強(qiáng)化了區(qū)域政府對資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制,使本應(yīng)表現(xiàn)出的金融產(chǎn)品市場競爭性不顯著,沒有產(chǎn)生大量各具特色的創(chuàng)投基金的途徑。因而,無法形成顯著的產(chǎn)品差別化,難以形成不可替代性。從企業(yè)家角度，資金投入差別不大，但創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務(wù)卻大不相同，且參與公司治理程度也不同。（三）產(chǎn)品差異化創(chuàng)業(yè)投資公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對資金的需求特點(diǎn)提供金融產(chǎn)品支持,并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代性。少數(shù)退出的項(xiàng)目主要是通過被國內(nèi)企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者回購這兩種并不最優(yōu)的方式退出。項(xiàng)目開發(fā)好的，企業(yè)價(jià)值初步形成或創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值形成了，但卻找不到價(jià)值升值的渠道，既沒有下家來接手，又沒有更大的資金實(shí)力進(jìn)行再次投資。2．創(chuàng)業(yè)資本退出的路徑創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作的一個(gè)主要條件是，建立一套創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作機(jī)制，其中創(chuàng)業(yè)投資的有效退出機(jī)制的建立顯得十分重要。近年來，外資創(chuàng)業(yè)資本的絕對值雖然在不斷增加，但由于其增長速度慢于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本，所以占總資本的比重呈逐年下降趨勢（剔除2002年的異動），%下降到2003年的29%。%下降到2003年的33%。為了更好的反映其中主要資本（政府、國內(nèi)企業(yè)、外資創(chuàng)業(yè)資本）的總量所占比重的變化趨勢，繪制下圖。因此，政府部門以及國有企業(yè)資本、大型工商企業(yè)資本、境外資本、民間資本和金融機(jī)構(gòu)資本構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。隨著創(chuàng)業(yè)投資制度的發(fā)展和完善，資金來源才逐步趨于多元化,除了政府部門資金的介入，以克服私人資本可能造成的市場失靈外，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、投資銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)日益成為創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。由于不同的資本對于收益的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同，因此，不同發(fā)展階段和國家的創(chuàng)業(yè)資本表現(xiàn)出不同的行為特征。創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成創(chuàng)業(yè)投資的資本來源或構(gòu)成基本上有以下幾方面：（1）富有個(gè)人（2）大型企業(yè)（3）保險(xiǎn)公司（4）養(yǎng)老金（5）銀行等金融機(jī)構(gòu)（6）基金會或捐贈基金（7）政府部門（8）其他投資者。（二）進(jìn)入與退出壁壘創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的市場集中度水平是基于進(jìn)入與退出壁壘以及產(chǎn)品差異化水平而形成的。由上述分析可見,從市場總體而言,我國創(chuàng)業(yè)投資市場的集中度仍較低,創(chuàng)業(yè)投資公司規(guī)模分布差異小,投資報(bào)酬率較低,市場存在較強(qiáng)的競爭性,市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。按投資量計(jì)算的CR8分別是81%、80%、90%、90%（付強(qiáng)，2003）,市場達(dá)到了高的壟斷程度,應(yīng)當(dāng)具有較高的投資報(bào)酬率,但據(jù)調(diào)查，%,高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。,行業(yè)報(bào)酬率與市場集中度并未形成正相關(guān)性,說明現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)未獲得較高的報(bào)酬水平,尚未形成壟斷競爭的市場格局。因此,根據(jù)貝恩的市場結(jié)構(gòu)分類指標(biāo)1 Bain, .(1959), Industrial Organization, University of California Press.，在本土創(chuàng)業(yè)投資公司中,前四家與前八家公司注冊資本額的集中度很低，屬于“競爭型”。根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》數(shù)據(jù)計(jì)算,從全國角度看,當(dāng)n=8時(shí)，%，按投資量計(jì)算的CR8值為38%。下表給出資金管理規(guī)模最大的10家國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的排名，管理規(guī)模較大的主要是政府獨(dú)資或政府參股設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。下圖反映出資金管理規(guī)模在2億元以下的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所占比例相對更多，約占3/4，而資金管理規(guī)模在2億元以上的機(jī)構(gòu)占比不及1/4，其中，外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金管理規(guī)模要明顯大于內(nèi)資，均在5億元以上。其越接近1 ,表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高,表明市場壟斷性越強(qiáng)。①行業(yè)集中度反映前幾位創(chuàng)業(yè)投資公司的集中度, 通常使用規(guī)模處于前幾位企業(yè)的資產(chǎn)、生產(chǎn)、銷售的累計(jì)值占整個(gè)市場該類指標(biāo)總量的比重表示。具體來說，可以用行業(yè)集中度（Concentration Ratio）和赫芬達(dá)爾赫希曼（HerfindahlHirschman Index）指數(shù)表示。其中絕對集中度指標(biāo)是最基本最常用的指標(biāo)，以判斷一個(gè)市場的壟斷或競爭程度。2002年，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)資深的投資顧問公司Zero2ipo清科公司發(fā)布的《2002年中國創(chuàng)業(yè)投資中期報(bào)告》表明，由于二板市場遲遲不開、股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易不活躍等因素造成的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道不暢的問題，已經(jīng)直接影響到國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資積極性，退出通道成為國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。2001年3月2日，北京市人民政府第69號令頒布了《有限合伙管理辦法》，旨在促進(jìn)和規(guī)范中關(guān)村科技園區(qū)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。2000年，國務(wù)院法制辦就證監(jiān)會上報(bào)的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例(草案)》，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板9項(xiàng)規(guī)則，向社會征求意見。1999年8月，中共中央、國務(wù)院做出《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，指出：“培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。1998年5月國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)設(shè)立的太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金宣布向成立于1993年的金蝶公司先期投入2000萬元人民幣。1998年3月，民建中央向全國政協(xié)提出《關(guān)于借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，盡快發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的提案》。1997年8月，三家國際創(chuàng)業(yè)投資基金在北京