【正文】 （） Prob. （） （）其中R2=通過線性回歸表明，創(chuàng)業(yè)投資與GDP存在顯著的正向關系。我國由于多層次資本市場的不健全,特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出,直接影響創(chuàng)業(yè)投資公司的產(chǎn)品定價,并表現(xiàn)為一定程度的投資難。創(chuàng)業(yè)投資公司以投資形式銷售金融產(chǎn)品的過程實質(zhì)是一種產(chǎn)品預期定價行為,產(chǎn)品價格由被投資的科技型中小企業(yè)(或科技項目成果)的市場價值反映,也是科技型中小企業(yè)或其它創(chuàng)業(yè)投資公司購買的成本,不同的定價及實現(xiàn)形式直接影響創(chuàng)業(yè)投資公司獲取報酬的水平，即產(chǎn)品價格。到2000年，擴張期一躍成為投資比例最大的階段，且各階段比例呈均勻發(fā)展的趨勢。但我國創(chuàng)業(yè)投資的階段偏好正在向創(chuàng)業(yè)后期轉移。半導體、資源開發(fā)工業(yè)分別僅得到7家和8家機構投資核應用技術行業(yè)沒有投資案件，可見以上三個行業(yè)并非創(chuàng)業(yè)投資的熱點行業(yè)。但2003年創(chuàng)業(yè)資本投資于非高新技術企業(yè)的案例大幅上升。而將來的發(fā)展趨勢應該是幾種方式共存。商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司的管理模式有三種，一是直接聘請經(jīng)理團隊自我管理，二是委托其他創(chuàng)業(yè)投資公司管理，三是委托創(chuàng)業(yè)投資顧問公司管理。具體而言，天使資本一般自行管理。所以，存在資本募集方式的選擇問題。構（4）證券機構的創(chuàng)業(yè)投資部門（5）上市公司、大公司和專業(yè)性投資機構附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構（6）民間的獨立創(chuàng)業(yè)投資機構（7）高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設立的創(chuàng)業(yè)投資機構，其中獨立創(chuàng)業(yè)投資公司是主要形式。這是我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要特點。政府主導的創(chuàng)業(yè)投資公司強化了區(qū)域政府對資金投資方向和領域的政策限制,使本應表現(xiàn)出的金融產(chǎn)品市場競爭性不顯著,沒有產(chǎn)生大量各具特色的創(chuàng)投基金的途徑。從企業(yè)家角度，資金投入差別不大，但創(chuàng)業(yè)投資家提供的增值服務卻大不相同，且參與公司治理程度也不同。少數(shù)退出的項目主要是通過被國內(nèi)企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者回購這兩種并不最優(yōu)的方式退出。2．創(chuàng)業(yè)資本退出的路徑創(chuàng)業(yè)資本運作的一個主要條件是，建立一套創(chuàng)業(yè)投資基金的運作機制，其中創(chuàng)業(yè)投資的有效退出機制的建立顯得十分重要。%下降到2003年的33%。因此，政府部門以及國有企業(yè)資本、大型工商企業(yè)資本、境外資本、民間資本和金融機構資本構成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。由于不同的資本對于收益的預期和風險的承受能力不同，因此，不同發(fā)展階段和國家的創(chuàng)業(yè)資本表現(xiàn)出不同的行為特征。（二）進入與退出壁壘創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的市場集中度水平是基于進入與退出壁壘以及產(chǎn)品差異化水平而形成的。按投資量計算的CR8分別是81%、80%、90%、90%（付強，2003）,市場達到了高的壟斷程度,應當具有較高的投資報酬率,但據(jù)調(diào)查，%,高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。因此,根據(jù)貝恩的市場結構分類指標1 Bain, .(1959), Industrial Organization, University of California Press.，在本土創(chuàng)業(yè)投資公司中,前四家與前八家公司注冊資本額的集中度很低，屬于“競爭型”。下表給出資金管理規(guī)模最大的10家國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構的排名，管理規(guī)模較大的主要是政府獨資或政府參股設立的創(chuàng)業(yè)投資機構。其越接近1 ,表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高,表明市場壟斷性越強。具體來說，可以用行業(yè)集中度（Concentration Ratio）和赫芬達爾赫希曼（HerfindahlHirschman Index）指數(shù)表示。2002年，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)資深的投資顧問公司Zero2ipo清科公司發(fā)布的《2002年中國創(chuàng)業(yè)投資中期報告》表明，由于二板市場遲遲不開、股權轉讓交易不活躍等因素造成的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道不暢的問題，已經(jīng)直接影響到國內(nèi)創(chuàng)投機構的投資積極性，退出通道成為國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。2000年，國務院法制辦就證監(jiān)會上報的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例(草案)》，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板9項規(guī)則，向社會征求意見。1998年5月國際數(shù)據(jù)集團(IDG)設立的太平洋技術創(chuàng)業(yè)投資基金宣布向成立于1993年的金蝶公司先期投入2000萬元人民幣。1997年8月，三家國際創(chuàng)業(yè)投資基金在北京聯(lián)合向某高新技術公司注人了650萬美元的創(chuàng)業(yè)投資。20世紀90年代以來，隨著中國對外開放的進一步擴大和高技術產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國際創(chuàng)業(yè)投資公司開始進入中國市場。不久，由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部創(chuàng)辦了中國第一家以促進科技進步為主要目標，以人民幣經(jīng)濟擔保為主業(yè)的全國性銀行金融機構——中國經(jīng)濟技術投資擔保公司，開展了對高新技術成果進行工業(yè)性試驗，區(qū)域性試驗的擔保業(yè)務，兼營新技術產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術進步方面的投資、融資業(yè)務，并為這些項目開展評審、咨詢業(yè)務。1989年，中國第一家中外合資的創(chuàng)業(yè)投資公司“中國科招高技術有限公司”發(fā)起成立?！?985年9月，國務院正式批準成立了“中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司”。最終試圖探尋它發(fā)展的理性脈絡(見下圖1)。進入90年代后,隨著我國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和高新技術開發(fā)區(qū)紛紛建立,國家允許有關部門在高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金,用于風險較大的高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā),條件成熟的高新技術開發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司,這標志著創(chuàng)業(yè)投資在我國已受到政府的高度重視。1985年9月,國務院批準成立了我國第一家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司,開始在中國進行創(chuàng)業(yè)投資的實踐探索。本節(jié)的寫作目的就在于透過我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中“非理性”的一面，通過分析特殊的國情（經(jīng)濟、社會、法律、風俗等），探討創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的市場結構、投資行為和績效。1985年3月，中共中央發(fā)布了《關于科學技術體制改革的決定》的文件,其中說:“對于變化迅速，風險較大的高技術開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給以支持。1987年許昌首開科技信用社。1992年沈陽市率先建立了科技風險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業(yè)發(fā)展科技分擔投資風險。該法第二十一條明確規(guī)定：科技成果轉化的國家財政經(jīng)費，主要用于科技成果轉化的引導資金、貸款貼息、補助資金和創(chuàng)業(yè)投資以及其他促進科技成果轉化基金或者創(chuàng)業(yè)基金，該法的實施進一步推動了中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。如由世界銀行所屬的金融公司發(fā)起組建的華登創(chuàng)業(yè)投資基金，已對深圳等地的一些成長型高新技術項目或企業(yè)進行了成功的投資。1998年10月，科技部向證監(jiān)會提出解決高新技術企業(yè)A股上市指標和制定鼓勵高新技術企業(yè)赴境外上市政策的建議。”1999年12月，國務院頒布了《關于建立我國風險投資機制的若干意見》，全面概括了發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資的基本原則、目的以及各項具體內(nèi)容。2001年9，F(xiàn)J．，《關于設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》頒布實施，為國外資本進入形成風險資本提供了法律保障。產(chǎn)業(yè)組織理論把市場集中度作為考察市場結構的首要因素。例如，計算前4位廠商的集中度系數(shù)CRn（n=4）：令S1≥S2≥S3≥S4，則CR4=∑Si i= 1，2，3，4 取值4/N≤CR4≤1②赫芬達爾赫希曼指數(shù)是反映市場內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司規(guī)模分布的指標,IHH指數(shù)在0 與