【正文】 投進(jìn)去卻收不回,而對(duì)創(chuàng)業(yè)投資望而卻步。幾家國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資公司掌握大部分創(chuàng)投資金將導(dǎo)致創(chuàng)投資金供給缺乏彈性，無(wú)法滿足東、中、西部眾多科技型中小企業(yè)的融資需求。即投資凈收入與投資金額的比較。我國(guó)由于多層次資本市場(chǎng)的不健全,特別是主要針對(duì)科技型中小企業(yè)的“二板市場(chǎng)”未推出,直接影響創(chuàng)業(yè)投資公司的產(chǎn)品定價(jià),并表現(xiàn)為一定程度的投資難。到2000年，擴(kuò)張期一躍成為投資比例最大的階段，且各階段比例呈均勻發(fā)展的趨勢(shì)。半導(dǎo)體、資源開(kāi)發(fā)工業(yè)分別僅得到7家和8家機(jī)構(gòu)投資核應(yīng)用技術(shù)行業(yè)沒(méi)有投資案件，可見(jiàn)以上三個(gè)行業(yè)并非創(chuàng)業(yè)投資的熱點(diǎn)行業(yè)。而將來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)該是幾種方式共存。具體而言，天使資本一般自行管理。構(gòu)（4）證券機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資部門(mén)（5）上市公司、大公司和專(zhuān)業(yè)性投資機(jī)構(gòu)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（6）民間的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（7）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，其中獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資公司是主要形式。政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司強(qiáng)化了區(qū)域政府對(duì)資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制,使本應(yīng)表現(xiàn)出的金融產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性不顯著,沒(méi)有產(chǎn)生大量各具特色的創(chuàng)投基金的途徑。少數(shù)退出的項(xiàng)目主要是通過(guò)被國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)和創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)這兩種并不最優(yōu)的方式退出。%下降到2003年的33%。由于不同的資本對(duì)于收益的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同，因此，不同發(fā)展階段和國(guó)家的創(chuàng)業(yè)資本表現(xiàn)出不同的行為特征。按投資量計(jì)算的CR8分別是81%、80%、90%、90%（付強(qiáng)，2003）,市場(chǎng)達(dá)到了高的壟斷程度,應(yīng)當(dāng)具有較高的投資報(bào)酬率,但據(jù)調(diào)查，%,高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局并未形成高的壟斷利潤(rùn)。下表給出資金管理規(guī)模最大的10家國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的排名，管理規(guī)模較大的主要是政府獨(dú)資或政府參股設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。具體來(lái)說(shuō)，可以用行業(yè)集中度（Concentration Ratio）和赫芬達(dá)爾赫希曼（HerfindahlHirschman Index）指數(shù)表示。2000年，國(guó)務(wù)院法制辦就證監(jiān)會(huì)上報(bào)的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例(草案)》，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板9項(xiàng)規(guī)則，向社會(huì)征求意見(jiàn)。1997年8月，三家國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資基金在北京聯(lián)合向某高新技術(shù)公司注人了650萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)投資。不久，由國(guó)家經(jīng)貿(mào)委和財(cái)政部創(chuàng)辦了中國(guó)第一家以促進(jìn)科技進(jìn)步為主要目標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國(guó)性銀行金融機(jī)構(gòu)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司，開(kāi)展了對(duì)高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)性試驗(yàn)，區(qū)域性試驗(yàn)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營(yíng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項(xiàng)目開(kāi)展評(píng)審、咨詢業(yè)務(wù)。”1985年9月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”。進(jìn)入90年代后,隨著我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)紛紛建立,國(guó)家允許有關(guān)部門(mén)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金,用于風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā),條件成熟的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)可創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司,這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)已受到政府的高度重視。本節(jié)的寫(xiě)作目的就在于透過(guò)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中“非理性”的一面，通過(guò)分析特殊的國(guó)情（經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律、風(fēng)俗等），探討創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資行為和績(jī)效。1987年許昌首開(kāi)科技信用社。該法第二十一條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國(guó)家財(cái)政經(jīng)費(fèi)，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)資金、貸款貼息、補(bǔ)助資金和創(chuàng)業(yè)投資以及其他促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化基金或者創(chuàng)業(yè)基金，該法的實(shí)施進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。1998年10月，科技部向證監(jiān)會(huì)提出解決高新技術(shù)企業(yè)A股上市指標(biāo)和制定鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)赴境外上市政策的建議。2001年9，F(xiàn)J．，《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》頒布實(shí)施，為國(guó)外資本進(jìn)入形成風(fēng)險(xiǎn)資本提供了法律保障。例如，計(jì)算前4位廠商的集中度系數(shù)CRn（n=4）：令S1≥S2≥S3≥S4，則CR4=∑Si i= 1，2，3，4 取值4/N≤CR4≤1②赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)是反映市場(chǎng)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司規(guī)模分布的指標(biāo),IHH指數(shù)在0 與1 之間,其越接近于0 ,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度越大。當(dāng)n=4時(shí)，%，%。從局部市場(chǎng)來(lái)看,盡管在北京、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu),但投資報(bào)酬率并未與此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。在我國(guó)，一方面由于富裕階層缺乏，一般個(gè)人投資者很難找到合適的投資渠道。 圖3 中國(guó)主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本總量所占比重變化趨勢(shì)資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2003》和《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告2004》整理。一般創(chuàng)業(yè)投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品,產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。政府創(chuàng)辦的國(guó)有獨(dú)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)曾是主要組織形式。二．市場(chǎng)行為（一）管理運(yùn)作除天使資本、大公司附屬創(chuàng)業(yè)資本和政府獨(dú)資的創(chuàng)業(yè)投資公司外，獨(dú)立設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如有限合伙創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、投資信托基金等往往主要發(fā)起人并非主要出資者。政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司由于缺乏專(zhuān)業(yè)管理人才，大都委托專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)運(yùn)作。調(diào)查表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重明顯高于國(guó)際平均水平。受美國(guó)影響較大，我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本也主要投資于早期發(fā)展階段，調(diào)查顯示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)60%以上的投資個(gè)案投資于起步和成長(zhǎng)階段。同有形產(chǎn)品一樣，金融產(chǎn)品價(jià)格水平是反映創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)供求關(guān)系的重要指標(biāo)?？紤]到我國(guó)創(chuàng)投業(yè)時(shí)間序列樣本量不足，筆者僅找出其中是否存在顯著的相關(guān)性。就截至2001年年底的36個(gè)退出項(xiàng)目來(lái)看，%，%。在這一點(diǎn)上我國(guó)需要借鑒美國(guó)之處在于，美國(guó)資本市場(chǎng)明確的具有與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的內(nèi)部投資收益率水平。這也是中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)規(guī)模較小的直接原因。(8)缺乏高效率的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無(wú)法迅速了解和跟蹤國(guó)內(nèi)外高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。銀行可給高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)安排一定額度的長(zhǎng)期債券，向社會(huì)籌集資金，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)。保稅貨物轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，必須經(jīng)原審批部門(mén)批準(zhǔn)和海關(guān)許可，并且照章納稅。開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，必須具備下列各項(xiàng)條件：根據(jù)世界科學(xué)技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀，劃定高新技術(shù)范圍如下：微電子科學(xué)和電子信息技術(shù)；空間科學(xué)和航空航天技術(shù)；光電子科學(xué)和光機(jī)電一體化技術(shù)；生命科學(xué)和生物工程技術(shù)；材料科學(xué)和新材料技術(shù)；能源科學(xué)和新能源、高效節(jié)能技術(shù)；生態(tài)科學(xué)和環(huán)境保護(hù)技術(shù)；地球科學(xué)和海洋工程技術(shù)；基本物質(zhì)科學(xué)和輻射技術(shù)；醫(yī)藥科學(xué)和生物醫(yī)學(xué)工程；其他在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上應(yīng)用的新工藝、新技術(shù)。國(guó)家鼓勵(lì)設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金或者創(chuàng)業(yè)基金，其資金來(lái)源由國(guó)家、地方、企業(yè)、事業(yè)單位以及其他組織或個(gè)人提供，用于支持高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高產(chǎn)出的科技成果的轉(zhuǎn)化，加速重大科技成果的產(chǎn)業(yè)化。新技術(shù)企業(yè)未經(jīng)批準(zhǔn)擅自轉(zhuǎn)業(yè)、歇業(yè)或不按規(guī)定使用“國(guó)家扶植基金”的，由海淀區(qū)稅務(wù)局將“國(guó)家扶植基金”收回，按本辦法第十三條規(guī)定辦理。經(jīng)營(yíng)期在十年以上的企業(yè)，從獲利年起，第一年和第二年免征所得稅，第三年至第八年減半征收所得稅。凡因享受本規(guī)定減征或免征的稅款，應(yīng)單獨(dú)核算，由有關(guān)部門(mén)監(jiān)督專(zhuān)項(xiàng)用于本企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展和高新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，不得用于集體福利和其他獎(jiǎng)金，違者由財(cái)政、稅務(wù)機(jī)關(guān)收回減免的