【正文】 的創(chuàng)造。企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金，才能從市場上取得生產(chǎn)資料和勞動力，為價值創(chuàng)造提供必要條件。根據(jù)馬克思關(guān)于資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)的基本原理，我們可以全面理解現(xiàn)金流對企業(yè)的意義。明顯好于所處周期的現(xiàn)金流情況，或者明顯差于所處周期的典型現(xiàn)金流情況，都需要引起注意，從而使現(xiàn)金流更好的創(chuàng)造價值而規(guī)避現(xiàn)金流風險。只有這樣，才能夠?qū)ζ髽I(yè)現(xiàn)金流的基本情況進行較為全面的評價，從而揭示企業(yè)現(xiàn)金流存在的結(jié)構(gòu)性問題。而現(xiàn)金流風險在籌資活動的另一個表現(xiàn)就是企業(yè)內(nèi)部的利潤分配產(chǎn)生矛盾，引發(fā)了企業(yè)現(xiàn)金流的風險。投資活動有兩種形式，即證券投資以及實業(yè)投資，現(xiàn)金流量表曾對投資活動做出過相關(guān)定義，而現(xiàn)金流風險在投資活動領(lǐng)域主要表現(xiàn)在兩個地方，企業(yè)的投資未能達到預(yù)期的目的，其所投資的資金回收失敗而且沒能取得投資收益，這指的是企業(yè)投資失??；另一個地方是企業(yè)投資計劃發(fā)生了改變，需要注入新的投入資金以維持其預(yù)先想要達到的投資目標，卻給企業(yè)的資金帶來困難，造成資金短缺。來自投資活動的現(xiàn)金流風險主要包括兩個方面一是投資項目失敗，項目的投資報酬率沒達到預(yù)期水平，企業(yè)所投入的資金不能順利收回并獲得預(yù)期收益二是投資項目的資金需求增加，超過原計劃，使企業(yè)不得不追加投資資金，而發(fā)生現(xiàn)金流不足的風險。一旦存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長，則會造成整個周期循環(huán)的緩慢，這對于企業(yè)的經(jīng)營活動來說無疑是致命的，它會增加企業(yè)現(xiàn)金流的風險。第三、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的循環(huán)周期產(chǎn)生變化也會影響到現(xiàn)金流風險，現(xiàn)金循環(huán)的周期越長，則表示企業(yè)經(jīng)營活動中對于資金的利用效率較低，進而將會引起企業(yè)的虧損。我們對流出結(jié)構(gòu)的研究可以看出，各項流出資金在總流出資金的結(jié)構(gòu)中占有比例是不同的，分析這個比重能夠使企業(yè)經(jīng)營者詳細了解企業(yè)在經(jīng)營活動的資金具體流出狀況，進而能夠優(yōu)化流出資金的結(jié)構(gòu)配置，增加企業(yè)的收益。第二、一個企業(yè)的現(xiàn)金流風險還可以表現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)上，這個結(jié)構(gòu)包括現(xiàn)金的流入、流出以及二者之間的比例大小狀況，另外現(xiàn)金凈流量在這個結(jié)構(gòu)中也占有十分重要的比重。企業(yè)在長期運營過程中，它在經(jīng)營活動中的盈利如果如果長期低于它的花費，那么必然會給企業(yè)的運營帶來困難，而且增加該企業(yè)的現(xiàn)金流風險。第一、所謂經(jīng)營活動是指那些籌資、投資活動以外的活動，這些活動有銷售、廣告、生產(chǎn)等諸多方面，既有跟消費者息息相關(guān)的地方，又有跟國家稅務(wù)相聯(lián)系的領(lǐng)域，它是經(jīng)營活動中現(xiàn)金流風險的主體定義范圍，因此現(xiàn)金流風險在經(jīng)營活動中表現(xiàn)在三個地方：第一，在經(jīng)營活動領(lǐng)域得到的現(xiàn)金流量表具有較為重要參考意義，他代表了一個企業(yè)在長期經(jīng)營過程中投入或產(chǎn)出的資金多少。一個企業(yè)的價值如何，一般觀察這個企業(yè)的資產(chǎn)負債表就可以了解到其相關(guān)資料，而損益表則可以了解到一個企業(yè)資產(chǎn)流動狀態(tài)以及企業(yè)的盈虧情況。企業(yè)現(xiàn)金流的外部影響因素在很大程度上代表的是宏觀經(jīng)濟周期因素的影響，具體可表現(xiàn)為：在經(jīng)濟衰退、危機、復(fù)蘇、繁榮的一整個經(jīng)濟周期循環(huán)內(nèi)，無論是企業(yè)加強管理還是政府出臺政策來控制經(jīng)濟周期內(nèi)由于周期發(fā)生變化而生成的對經(jīng)濟發(fā)展的負面影響，都難以擺脫掉經(jīng)濟周期變化所帶來的負面沖擊，進而引起現(xiàn)金流風險的變化。 現(xiàn)金流風險識別通常來講，很多因素都可以影響到企業(yè)現(xiàn)金流的變化，我們大致可以把這些影響現(xiàn)金流變化的因素分為兩個方面：即企業(yè)內(nèi)部影響因素以及企業(yè)外部影響因素。Andren等在總結(jié)內(nèi)生和外生模型的基礎(chǔ)上，對兩者進行了評述，認為前者對于估計公司整體風險較為有效，但是如果現(xiàn)金流對市場價格較靈敏時將不能識別市場風險，同時認為外生模型雖然具有優(yōu)勢，但不能提供基于具體市場風險的風險現(xiàn)金流。三、現(xiàn)金流在險值20世紀90年代，VaR法在金融機構(gòu)的風險管理中得到了廣泛的應(yīng)用，許多咨詢公司嘗試對VaR方法作適當?shù)恼{(diào)整，并將其應(yīng)用到非金融機構(gòu)中去。Sudarshan Jayaraman（2007）研究了公司財務(wù)基本面中的現(xiàn)金流管理和盈余報告對資本市場的參與者而言是否富含信息，他實證檢驗了現(xiàn)金流波動性、盈余波動性和知情交易概率三者間的關(guān)系，在現(xiàn)金流波動性和盈余波動性的關(guān)系上，無論后者發(fā)生怎樣的變化，知情交易概率一直是維持在一個較高的水平。Minton和Schrand（1999）通過實證檢驗投資與現(xiàn)金流波動性關(guān)系密切，這主要是由于現(xiàn)金流波動受外部資本影響較大，外部資本注入的多少，是影響企業(yè)高層做出決策的重要因素。為了形象的描繪出現(xiàn)金流風險的走向，部分學(xué)者試圖從統(tǒng)計學(xué)的角度用現(xiàn)金流的方差以及其標準方差來表述其波動性，通過這個方式能夠清晰的看出管理層經(jīng)營公司的績效情況。然而它在一些方面也存在弊端，首先基于這些指標對于人員的素質(zhì)要求較高，使得它很容易被企業(yè)的內(nèi)部人員控制，其次這些指標并非是動態(tài)的衡量，它所能提供的資訊信息有限，不能夠直接、準確的描述風險。這些財務(wù)指標能夠反映現(xiàn)金流與收入、債務(wù)及利潤間的關(guān)系，并表明了現(xiàn)金流的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和增長狀況，有助于財務(wù)風險管理。過去的經(jīng)濟發(fā)展研究學(xué)者，通過財務(wù)風險指標的變化而建立了一些現(xiàn)金流風險的預(yù)測模式來防范財務(wù)危機。第一，財務(wù)指標。公司的財務(wù)部門通過判斷現(xiàn)金流風險的波動情況來進行財務(wù)風險管理，因此，很多國外相關(guān)機構(gòu)不停地發(fā)展現(xiàn)金流風險管理理論，進而想要達到準確掌握企業(yè)運營風險的目的，國際上實力雄厚的跨國公司在很早的時候就已經(jīng)著手研究現(xiàn)金流風險，并依據(jù)相應(yīng)的研究成果建立起一套現(xiàn)金流風險管理體系。本文擬在國內(nèi)外現(xiàn)金流風險相關(guān)研究的基礎(chǔ)之上，運用適當方法構(gòu)建更為直觀簡潔的現(xiàn)金流風險—企業(yè)價值影響模型。所以，在這方面迫切需要進行深入的理論研究，以便于資本市場的理性能力在我國發(fā)揮更強有力的作用。但是對于國內(nèi)越發(fā)成熟的投資模式而言，財務(wù)風險相關(guān)方面專門的研究稍顯不足。其范圍涵蓋了現(xiàn)金流風險的種類和內(nèi)容、現(xiàn)金流風險的防范和管理，但是深入、全面、系統(tǒng)的研究成果比較少。實證結(jié)果表明 ，現(xiàn)金流風險值對企業(yè)價值有顯著的負向影響。分析19992008年年滬深上市公司年樣本數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流波動率與公司價值顯著負相關(guān)。萬宇洵、陳波等（2007）[18]從盈余等于經(jīng)營現(xiàn)金流量與應(yīng)計利潤之和這一新的視角切入，研究了股票報酬與應(yīng)計利潤和現(xiàn)金流量的價值相關(guān)性做比較，發(fā)現(xiàn)會計盈余的價值相關(guān)性要大于現(xiàn)金流量的價值相關(guān)性，盈余數(shù)字具有較強的信息含量。章之旺（2004）[16] 分析檢驗了現(xiàn)金流量信息在財務(wù)困境預(yù)測中的相對信息含量和增量信息含量，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表為投資者提供了決策有用的信息。劉渂（2001）[15] 對我國滬市公司公布的會計盈余和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的信息含量進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)會計盈余和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量都能提供決策信息，并且兩者的信息含量之間存在差別，互為補充可提高對投資者決策行為的解釋力。同時，由于現(xiàn)金流水平不穩(wěn)定導(dǎo)致公司難以對未來的資金流人進行準確預(yù)測，導(dǎo)致內(nèi)部融資能力的降低，增大了向外部融資的可能性，從而受到更多的監(jiān)督和約束，進而降低公司價值。Allaynnis、Rountree 和 Weston（2005）[12] 通過實證檢驗得出現(xiàn)金流波動性與投資者對企業(yè)價值估計負相關(guān)， 這表明經(jīng)理人使企業(yè)財務(wù)狀況平穩(wěn)的努力可能會增加企業(yè)價值， 但僅僅是通過對盈余中現(xiàn)金組成部分的操作。John P. Kotter，James （1992）[9] 和 Paul Griseri（1998）[10]等諸多學(xué)者分別探討了如何為創(chuàng)造價值而管理企業(yè)的現(xiàn)金流，或通過現(xiàn)金流管理創(chuàng)造企業(yè)價值，他們的研究既有理論方面的創(chuàng)新，又有實踐方面具體的管理方法。Kuh 和Myer（1957）[8] 提出由于資本市場的不完善使得企業(yè)資本支出會受到其內(nèi)部現(xiàn)金流量的限制，企業(yè)投資將取決于其利潤水平或預(yù)期利潤水平，因此企業(yè)持有充裕的現(xiàn)金流儲備表明企業(yè)具有足夠的投資能力，增強了其自身內(nèi)含的價值20 世紀 80 年代以來，企業(yè)對貨幣市場和資本市場依賴日益加重的現(xiàn)實迫使管理者緊緊圍繞價值這一中心，從而進入了價值管理階段。牟偉明，徐霞（2010）[6]首先對現(xiàn)金流量財務(wù)指標與財務(wù)危機預(yù)警之間的關(guān)系進行了理論分析，然后選取樣本公司 2007 年的財務(wù)數(shù)據(jù)建立預(yù)警模型，接著對該模型進行了有效性測試，結(jié)果表明建立在現(xiàn)金流量財務(wù)指標基礎(chǔ)上的預(yù)警模型能對企業(yè)財務(wù)危機起到有效的預(yù)警作用。張國清（2007）[4]實證研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司實際披露的現(xiàn)金流量表提供現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)能夠改進經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的預(yù)測，同時直接法和間接法的使用有利于提高利用歷史財務(wù)數(shù)字預(yù)測未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的能力。 李秉成、田笑豐、曹芳（2003）[2] 使用了理論分析方法以及專家評價方法相結(jié)合來研究現(xiàn)金流量表分析目標及分析指標，通過用償債能力、獲現(xiàn)能力、盈利質(zhì)量、財務(wù)彈性為分析目標的現(xiàn)金流量表分析指標體系，實現(xiàn)了資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表三大主表分析的結(jié)合分析方法。Gentry、Newbold和Whitford（1985）[1] 利用1970～1981年之間33家財務(wù)成功企業(yè)以及與之相對的33家財務(wù)失敗企業(yè)為樣本，采用了8個現(xiàn)金流量相關(guān)變量作為指標，將現(xiàn)金流概念應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警模型之中。本文的研究對象是現(xiàn)金流風險內(nèi)含的信息因素會對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響。2 文獻綜述在當前的經(jīng)濟發(fā)展理念中，企業(yè)價值已經(jīng)成為了判斷一個企業(yè)運營效果的重要指標之一，人們越來越注重對于企業(yè)自身價值的投資。其次報告本文樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計性描述、相關(guān)性分析、主成分分析、回歸結(jié)果分析以及穩(wěn)健性檢驗，最后是本章小結(jié)。第三部分是本文的實證研究部分，現(xiàn)金流風險與企業(yè)價值的相關(guān)性假說，進行實證研究設(shè)計和分析研究結(jié)果。 文章架構(gòu)安排本文主要分為四個部分，第一章為緒言，其他部分安排如下：第二部分為文獻綜述及理論部分回歸，主要介紹價值評估理論以及國內(nèi)外有關(guān)公司現(xiàn)金流風險識別的研究成果。實證研究法：通過理論聯(lián)系實際，以滬深上市公司為例。文獻法具體表現(xiàn)為經(jīng)過大量閱讀研究已有的文件資料，進而總結(jié)出對應(yīng)的辦法。現(xiàn)金流風險并非是明確的、具體的，恰恰相反現(xiàn)金流風險是復(fù)雜多變的，其涉及到的領(lǐng)域也較為廣闊，因此也加大了現(xiàn)金流風險分析的難度，想要構(gòu)建新的現(xiàn)金流風險評估模型，必須綜合考慮多方面因素，并且還有根據(jù)研究對象企業(yè)的實際情況作出分析，做到更加全面科學(xué)的把握現(xiàn)金流風險的動向。由于對現(xiàn)金流風險進行評估所涉及到的領(lǐng)域較多，所以在本篇文章中我們將對以下幾處重要的地方進行研究分析。對于公司管理者而言，本文的研究則為其開展風險管理活動提供了新的視角，有利于其及時地識別、控制甚至利用現(xiàn)金流風險，降低現(xiàn)金流風險以提升企業(yè)價值，為廣大投資者謀取利益。具體而言，本文有以下幾個方面的研究意義：一定程度上豐富了現(xiàn)有的現(xiàn)金流風險相關(guān)理論研究，說明現(xiàn)金流風險如何從側(cè)面影響企業(yè)價值及其程度，并通過主成分分析篩選和分析現(xiàn)金流風險評價中較為主要成分原因來為企業(yè)現(xiàn)金流風險對企業(yè)價值影響進行理論上的補充。在現(xiàn)金為王時代，合理穩(wěn)定的現(xiàn)金流對于企業(yè)正常經(jīng)營至關(guān)重要，本文通過對現(xiàn)金流風險中涉及到的各項指標做出評估，得出相應(yīng)的評分體系，探討現(xiàn)金流風險對于企業(yè)價值之間的影響。而現(xiàn)金流量表造假在技術(shù)上的難度要求更高，所以更能客觀公正的表現(xiàn)出企業(yè)的市場地位以及它的定價情況。眾多企業(yè)在自身財務(wù)報表狀況良好的情況下突發(fā)資金周轉(zhuǎn)不靈的情況導(dǎo)致其錯過各類潛在的投資機會，乃至影響企業(yè)的存亡，因此準確識別和管理現(xiàn)金流風險變得十分重要。除此之外，公司發(fā)展管理的重要課題之一就是對現(xiàn)金流的管理。不能僅僅通過應(yīng)計項目來判斷企業(yè)的經(jīng)營情況。如今企業(yè)對現(xiàn)金流會計信息的管理大多采用收付實現(xiàn)制，并不像凈利潤那樣被管理層制約的較為嚴重，因此其更能科學(xué)的反應(yīng)企業(yè)的財務(wù)狀況以及經(jīng)營的情況。與此同時，2012年滬深A(yù)股上市公司中凈利潤增長率為負的企業(yè)有1300家，到2013年年底時，凈利潤增長率為負的企業(yè)只有1064家。一旦企業(yè)的對外籌資遇到困難，自身的現(xiàn)金流又短缺，整個企業(yè)的運營發(fā)展都會遇到困難。無論是哪種類型的企業(yè)，都不能忽視現(xiàn)金流的管理，即便是高利潤的企業(yè)，也有可能因為現(xiàn)金流短時間內(nèi)的短缺而出現(xiàn)運營上的困難，甚至破產(chǎn)。距離亞洲金融危機發(fā)生十年之后的2007年，由美國次貸危機引起的金融危機再次席卷全球，造成了大多數(shù)西方國家實體經(jīng)濟的全面衰退，企業(yè)現(xiàn)金流風險管理常態(tài)化不足的缺陷再次暴露，很多企業(yè)因此破產(chǎn)，給國家經(jīng)濟的發(fā)展帶來嚴重困難，這些都使得人們加快對企業(yè)現(xiàn)金流風險管理的研究。企業(yè)能否在金融危機中生存下來，其關(guān)鍵在于能否建立企業(yè)常態(tài)化的現(xiàn)金流風險管理，以及企業(yè)自身的風險意識如何，是否提早建立一個良好的風險應(yīng)急機制。不論這些國際投機商的行為是否不道德，這場席卷亞洲的金融風暴確實暴露出了許多以前未能發(fā)現(xiàn)的經(jīng)濟問題，不僅有虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的系統(tǒng)問題，更有企業(yè)自身的問題。s value. Normal operations and the pany39。 they may have operational difficulties because of a shortage of cash flow， even bankruptcy. The value and operation of a pany also largely depends on the status of cash flow. Cash flow is a prerequisite for longterm development of a pany. Once enterprises have encountered difficulties in external financing and have shortage in cash， the whole enterprise will encounter difficulties. The ine statements of a pany is easier to manipulate pared to cash flow the book profit and revenue is very impressive， the pany often have financial trouble in the end or lose the investment opportunities because of cash flow problems， which will affect t