多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低公司風(fēng)險(xiǎn)嗎-文庫(kù)吧資料
2025-06-24 08:17本頁(yè)面
【正文】 按年份劃分的相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)變量SIGMABETADOLDFLROALNALEVER2001（692）均值中位數(shù)2002（692）均值中位數(shù)2003（692）均值中位數(shù)2004（692）均值中位數(shù)2005（692）均值中位數(shù)注：括號(hào)中的數(shù)值為公司觀察值。就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著多元化經(jīng)營(yíng)程度增加而降低，但低于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從表3可以看出，不同經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分部下的多元化經(jīng)營(yíng)公司特有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有多大變化，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)卻隨著多元化經(jīng)營(yíng)程度增加而增加，而且特有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都高于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們也可發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營(yíng)公司的資產(chǎn)收益率低于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)公司；資產(chǎn)負(fù)債率高于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)公司，這與國(guó)內(nèi)其它學(xué)者的研究結(jié)論一致。表2列示了按專業(yè)化和多元化分類的樣本公司相關(guān)變量的均值和中位數(shù)比較情況。從表1可以看出，大部分公司仍然選擇專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，但專業(yè)化經(jīng)營(yíng)公司數(shù)逐年降低，從2001年的387家公司降低到2005年的351家，而且多元化公司大多選擇在兩個(gè)或三個(gè)業(yè)務(wù)分部進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。本文構(gòu)建的面板數(shù)據(jù)模型如下：其中，表示前述的風(fēng)險(xiǎn)變量；表示前述的多元化變量；表示前述的控制變量；為誤差項(xiàng)。因此，共設(shè)置18個(gè)行業(yè)啞變量，若公司屬于某行業(yè)，INDUS取值為1；否則為0。3．控制變量根據(jù)已有研究（Comment和Jarrell，1995；張翼等，2005；姜付秀，2006），選擇以下變量作為控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率；盈利能力；公司規(guī)模；高層管理者持股；行業(yè)啞變量；股權(quán)結(jié)構(gòu)。2．風(fēng)險(xiǎn)度量方法本文從股東、管理層和債權(quán)人的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，以全面了解多元化經(jīng)營(yíng)與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。二、變量定義及說(shuō)明1．多元化度量參照我國(guó)已有學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的度量方法，以公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分部數(shù)目DIVISION、是否多元化DUMMY以及基于收入的Herfindahl指數(shù)RH度量，其中經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分部根據(jù)2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》確定，將業(yè)務(wù)分部劃分到大類，即單字母加兩位數(shù)字編碼。最后，共得到692家上市公司3460個(gè)觀察值作為研究樣本。本文擬在以下三個(gè)方面進(jìn)行拓展：第一，選擇上市公司連續(xù)五年且最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，而且在樣本的選擇方面進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，以克服異常值對(duì)研究結(jié)果的影響；第二，基于股東、管理層和債權(quán)人的角度對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，系統(tǒng)研究各種風(fēng)險(xiǎn)與多元化經(jīng)營(yíng)之間的關(guān)系，以克服單一指標(biāo)度量公司風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的片面性和不完全性；第三，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)估計(jì)方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)以克服采用時(shí)間序列或橫截面估計(jì)帶來(lái)的誤差。姜付秀（2006）[9]從主觀動(dòng)機(jī)和客觀條件兩個(gè)方面, 對(duì)我國(guó)上市公司的多元化決定因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明，我國(guó)上市公司對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)模式的選擇，更多的是基于降低公司風(fēng)險(xiǎn)的考慮。張翼等（2005）[15]以2002年滬、深兩市的1032家非金融公司作為樣本，對(duì)多元化與風(fēng)險(xiǎn)的研究表明，沒(méi)有證據(jù)顯示多元化經(jīng)營(yíng)可以降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，隨著我國(guó)上市公司進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的數(shù)目增加，許多學(xué)者也開(kāi)始探討我國(guó)上市公司進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的利弊問(wèn)題以及所得結(jié)論的解釋（姚俊等，2004；蘇冬蔚，2006；洪道麟、熊德華，2006）[12][11][8]。Comment和Jarrell（1995）[2]利用19781988年上市公司數(shù)據(jù)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間沒(méi)有可靠的關(guān)系，而多元化降低了公司特有風(fēng)險(xiǎn)，因此支持多元化經(jīng)營(yíng)降低公司風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)。Amihed和Lev（1981）[1]在解釋公司多元化動(dòng)機(jī)時(shí)，從管理層的角度對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)即使多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低股東財(cái)富，管理層也會(huì)從事多元化經(jīng)營(yíng)以降低其人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)。目前有關(guān)多元化的研究主要集中于兩個(gè)方面，一是有關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，即多元化經(jīng)營(yíng)的價(jià)值效應(yīng)；二是有關(guān)這種價(jià)值效應(yīng)的原因解釋，或者說(shuō)多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)，其中一種即是基于委托代理理論的多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低公司風(fēng)險(xiǎn)的解釋。孫曉鐸，女，會(huì)計(jì)師，供職于重慶大學(xué)貿(mào)易與行政學(xué)院。這一結(jié)果說(shuō)明我國(guó)上市公司進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)得到了管理層的支持，而未能得到股東特別是中小股東的支持。多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低公司風(fēng)險(xiǎn)嗎——基于股東、管理層和債權(quán)人的視角魏 鋒 孫曉鐸（重慶大學(xué)貿(mào)易與行政學(xué)院，重慶 400030）摘 要：本文利用20012005年間滬、深兩市692家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，構(gòu)建基于股東、管理層和債權(quán)人角度的公司風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)誤差糾正模型估計(jì)方法，實(shí)證檢驗(yàn)了多元化經(jīng)營(yíng)與公司風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)提高公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：多元化經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；特有風(fēng)險(xiǎn)作者簡(jiǎn)介：魏鋒，管理學(xué)博士，重慶大學(xué)貿(mào)易與行政學(xué)院講師，研究方向：公司金融。中圖分類號(hào)： 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAbstract: Using
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