【正文】 式提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略，但改革力度低于市場(chǎng)預(yù)期。日元貶值刺激出口，但同時(shí)也導(dǎo)致進(jìn)口成本上漲，日本對(duì)外貿(mào)易狀況并未顯著改善，截至6月已連續(xù)12個(gè)月貿(mào)易逆差。%，超出市場(chǎng)預(yù)期。6月7日，%。6月，%，連續(xù)4個(gè)月維持在歐元區(qū)成立以來(lái)的最高水平。近期歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟有新的進(jìn)展，歐元區(qū)和歐盟吸納新成員，歐洲形勢(shì)出現(xiàn)階段性緩和，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，但危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍在顯現(xiàn)。量化寬松貨幣政策退出時(shí)機(jī)和方式等存在不確定性，將在一定程度上影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。財(cái)政狀況有所改善，2013財(cái)年前9個(gè)月（2012年10月2013年6月），聯(lián)邦財(cái)政赤字累計(jì)同比下降44%。得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)向好，%，高于一季度和上年四季度。大部分新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，資本流出風(fēng)險(xiǎn)加大。歐債危機(jī)對(duì)核心國(guó)家和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響繼續(xù)深化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較為疲弱。第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)2013年上半年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然緩慢。推出銀行間黃金詢價(jià)遠(yuǎn)期交易，為投資者提供更多投資選擇。推進(jìn)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),完善銀行間外匯市場(chǎng)做市商制度，推動(dòng)銀行間外匯市場(chǎng)交易平臺(tái)建設(shè)，規(guī)范銀行間外匯市場(chǎng)詢價(jià)交易凈額清算業(yè)務(wù)發(fā)展。加強(qiáng)第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)，發(fā)布整體框架，確立了包括定量監(jiān)管、定性監(jiān)管和市場(chǎng)約束在內(nèi)的“三支柱”監(jiān)管體系，明確了第二代償付能力監(jiān)管制度的總體原則、框架構(gòu)成、技術(shù)原則等基礎(chǔ)性、全局性問(wèn)題。6月21日《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)辦法》支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司。6月20日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）》，細(xì)化了掛牌條件，推進(jìn)中小企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)化、常規(guī)化。《意見(jiàn)》進(jìn)一步弱化對(duì)新股發(fā)行在市場(chǎng)價(jià)格、發(fā)行時(shí)點(diǎn)等方面的行政管制，賦予發(fā)行人更多自主權(quán)，強(qiáng)化發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在信息披露方面的責(zé)任，切實(shí)保護(hù)投資者利益。二、金融市場(chǎng)制度性建設(shè)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，進(jìn)一步完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)。上半年，國(guó)際黃金價(jià)格大幅下跌。白銀累計(jì)成交179627噸，成交金額9098億元，%。（七）黃金價(jià)格整體震蕩下行上半年，上海黃金交易所黃金、白銀、鉑金交易規(guī)模均有所增長(zhǎng)，其中黃金、白銀交易量創(chuàng)歷年來(lái)同期最高水平。上半年“外幣對(duì)”，%，其中，成交最多的產(chǎn)品為歐元對(duì)美元，%。其中，%，增速較3月末回落較多；%，保持較快增長(zhǎng)。保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)有所減緩。其中，A股籌資1524億元，同比少籌資223億元。股票市場(chǎng)籌資額同比略低。，%。股票市場(chǎng)成交量同比上升。6月末，上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)分別收于1979點(diǎn)和7695點(diǎn)，比上年末分別下跌290點(diǎn)和1422點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于1012點(diǎn)，比上年末回升298點(diǎn)。6月下旬以來(lái)，隨著央行采取一系列措施穩(wěn)定市場(chǎng)利率，以及時(shí)點(diǎn)性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場(chǎng)利率呈下行走勢(shì)，逐步回歸合理區(qū)間，票據(jù)市場(chǎng)利率也隨之下降。6月上中旬，一些金融機(jī)構(gòu)票據(jù)融資增長(zhǎng)較快。6月末，票據(jù)融資余額比年初增加2857億元，同比少增4785億元；%。票據(jù)融資總體小幅增長(zhǎng)，票據(jù)市場(chǎng)利率波幅較大。6月末。（三）票據(jù)融資小幅增長(zhǎng)，利率波幅較大票據(jù)承兌業(yè)務(wù)增幅趨緩。上半年，債券一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行以Shibor為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券1170億元，占全部浮動(dòng)利率債券發(fā)行量的51%。%，比上年11月份發(fā)行的同期限國(guó)債利率高14個(gè)基點(diǎn)；%，比上年11月份發(fā)行的同期限國(guó)債利率高4個(gè)基點(diǎn)；%，比上年12月份發(fā)行的同期限國(guó)債利率低19個(gè)基點(diǎn)。6月末，%。同比多發(fā)行7596億元。6月末，國(guó)債除5年期以下品種外，收益率均低于年初水平，受6月份貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)影響，兩年期以下品種收益率一度出現(xiàn)一定程度的倒掛，7月份以來(lái)逐步恢復(fù)常態(tài)。%。債券市場(chǎng)指數(shù)略有上漲。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機(jī)構(gòu)是銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)上的主要凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券2374億元和1289億元；中資中小型銀行是主要凈賣出方，凈賣出現(xiàn)券4252億元。（二）債券交易量同比減少，債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量同比減少。從參考利率來(lái)看，人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率主要包括7天回購(gòu)定盤利率和Shibor，%%。上半年，人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)生交易12540筆，%。五是注重通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，按照“盤活存量、優(yōu)化增量”的要求，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。三是要進(jìn)一步提高流動(dòng)性管理的精細(xì)化程度和專業(yè)化水平，保持合理的超額備付以滿足各種資金需求，保證正常支付結(jié)算。一是要提高流動(dòng)性管理的主動(dòng)性，跟蹤研究國(guó)際上關(guān)于流動(dòng)性管理分析框架和監(jiān)測(cè)工具的進(jìn)展情況，在內(nèi)部考評(píng)、系統(tǒng)建設(shè)、壓力測(cè)試等方面提早準(zhǔn)備。但在前期流動(dòng)性較為寬松、貨幣市場(chǎng)短端利率保持較低水平的情況下，一些商業(yè)銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，對(duì)同業(yè)等短期批發(fā)性融資過(guò)于依賴，“短融長(zhǎng)放”的業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，這在流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)脆弱性凸顯。三是負(fù)債管理的多元化和穩(wěn)定性有待增強(qiáng)。商業(yè)銀行“早投放、早收益”的行為慣性仍然存在，預(yù)期政策可能變動(dòng)時(shí)，傾向于先投放貸款搶占份額，如遇考核和信息披露的重要時(shí)點(diǎn)，沖高貸款的動(dòng)機(jī)則更加強(qiáng)烈。出于提高資金使用效率、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)的考慮，商業(yè)銀行通過(guò)擴(kuò)張貸款等增加盈利的沖動(dòng)較強(qiáng)，在權(quán)衡流動(dòng)性、安全性、盈利性三者關(guān)系時(shí)，容易輕視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2013年6月份，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)短期上行和波動(dòng)，這既是受外匯市場(chǎng)變化、節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳、一些監(jiān)管政策放大資金需求等多種因素疊加影響，也反映出商業(yè)銀行在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面存在一定不足。有關(guān)LCR實(shí)施的具體方案相關(guān)部門也在研究制定之中。但由于目前指標(biāo)的校準(zhǔn)工作尚未完成，生效日期也可能隨之調(diào)整。設(shè)置NSFR的目的是防止銀行在市場(chǎng)繁榮、流動(dòng)性充裕時(shí)期過(guò)度依賴短期批發(fā)性融資，鼓勵(lì)銀行對(duì)表內(nèi)外資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估，引導(dǎo)銀行通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整減少期限錯(cuò)配，增加長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，提高中長(zhǎng)期抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。NSFR為可用穩(wěn)定資金來(lái)源與業(yè)務(wù)所需穩(wěn)定資金的比率，反映銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性狀況，一般要求大于100%。BCBS要求LCR監(jiān)管框架自2015年生效，達(dá)到60%即算合格，以后逐年提高10%，至2019年1月1日完全達(dá)標(biāo)（即達(dá)到100%）。現(xiàn)金凈流出量定義為在壓力狀態(tài)下未來(lái)30日內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流出總量減去預(yù)期現(xiàn)金流入總量，其中現(xiàn)金流入總量最高不能超過(guò)現(xiàn)金流出總量的75%。LCR為優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)與未來(lái)30日現(xiàn)金凈流出量的比率，反映壓力狀態(tài)下銀行短期流動(dòng)性狀況，一般要求大于或等于100%。LCR與NSFR是兩個(gè)相互獨(dú)立但又互為補(bǔ)充的指標(biāo)。專欄3巴塞爾銀行委員會(huì)流動(dòng)性管理新規(guī)一、國(guó)際上關(guān)于流動(dòng)性管理的新規(guī)則和新進(jìn)展國(guó)際金融危機(jī)暴露了銀行流動(dòng)性管理的重大缺陷，凸顯了流動(dòng)性對(duì)金融市場(chǎng)及銀行體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要性。6月份貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)短期波動(dòng)，有多種原因，既有美國(guó)退出QE預(yù)期等帶來(lái)的外匯市場(chǎng)變化的影響，也有節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳等時(shí)點(diǎn)性因素的影響，既有金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面的不足，也有外部“唱空”中國(guó)的噪音引起的市場(chǎng)預(yù)期變化等情緒性因素，還有監(jiān)管政策集中出臺(tái)的疊加影響。6月，%%，分別比上年末高420個(gè)和397個(gè)基點(diǎn)。二是中小型銀行融入資金量大幅減少。從融資主體結(jié)構(gòu)看，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是大型銀行整體繼續(xù)向市場(chǎng)供給資金，但融出資金量同比明顯減少。從期限結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)交易仍主要集中于隔夜品種，%%。一、金融市場(chǎng)運(yùn)行（一）貨幣市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)放緩，季末利率大幅上升后回落銀行間回購(gòu)交易量增長(zhǎng)放緩，拆借交易量下降。第三部分金融市場(chǎng)分析2013年上半年，金融市場(chǎng)總體平穩(wěn)運(yùn)行。全面推廣資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)，為深化資本項(xiàng)目外匯管理改革、切實(shí)防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)夯實(shí)基礎(chǔ)。穩(wěn)步實(shí)施QFII、QDII和RQFII制度。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。在北京等五個(gè)地區(qū)開展跨境電子商務(wù)外匯支付業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行為小額電子商務(wù)交易提供集中收付匯和結(jié)售匯服務(wù)。進(jìn)一步提升貿(mào)易投資便利化水平。同時(shí)，嚴(yán)厲打擊外匯領(lǐng)域違法犯罪。針對(duì)年初以來(lái)外匯凈流入壓力加大的局面，5月初外匯局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2013]20號(hào)），重點(diǎn)加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支分類管理以及外匯檢查等。截至6月末，全國(guó)共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1771家，農(nóng)村商業(yè)銀行383家，農(nóng)村合作銀行134家。分別增長(zhǎng)10%和11%。涉農(nóng)信貸投放明顯擴(kuò)大。按貸款五級(jí)分類口徑統(tǒng)計(jì)，6月末，全國(guó)農(nóng)村信用社不良貸款余額為3452億元，比上年末下降88億元，%。農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)取得重要成果。試點(diǎn)分行重點(diǎn)加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈融資、“三農(nóng)”個(gè)人金融、農(nóng)村地區(qū)自助服務(wù)終端和城鎮(zhèn)化服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)，大力推動(dòng)電子金融服務(wù)渠道創(chuàng)新，積極探索金融服務(wù)新模式，更好地滿足農(nóng)村金融的需求。八、深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”的信貸投放和金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新力度均不斷加大，服務(wù)“三農(nóng)”的水平顯著提升。上半年，；。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2013年6月末，%，%。人民幣對(duì)歐元、日元等其他國(guó)際主要貨幣匯率雙向波動(dòng)。上半年，113個(gè)交易日中59個(gè)交易日升值、54個(gè)交易日貶值。直接投資方面，其中。其中。六、跨境人民幣業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展跨境貿(mào)易和投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序發(fā)展。6月27日，央行增加再貼現(xiàn)額度120億元，進(jìn)一步對(duì)符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。截至6月末，中央銀行常備借貸便利余額為4160億元。上半年，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司本外幣農(nóng)村貸款、4505億元和2900億元，同比分別多增1168億元、860億元和311億元。小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持了較強(qiáng)力度。嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款，支持對(duì)整合過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購(gòu)貸款。按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、企業(yè)“走出去”和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)等的信貸支持，提高資金的使用效率。四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)央行繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。四是為繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫不作調(diào)整。二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。三、利率市場(chǎng)化改革邁出新步伐2013年7月20日，央行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。需要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展變化，靈活選擇和搭配使用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多種工具，著力強(qiáng)化宏觀審慎管理，提高金融宏觀調(diào)控的有效性。這是符合中國(guó)國(guó)情的選擇，在一定程度上看也符合危機(jī)以來(lái)國(guó)際上對(duì)傳統(tǒng)政策框架進(jìn)行反思而產(chǎn)生的新思潮。需要更多關(guān)注更廣泛意義上的整體價(jià)格水平穩(wěn)定，更好地把貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定結(jié)合起來(lái)，并據(jù)此完善相應(yīng)的政策手段和組織架構(gòu)。某種程度上看，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)金融宏觀調(diào)控的理論與實(shí)踐，集中在對(duì)傳統(tǒng)“單一目標(biāo)、單一手段”框架的改進(jìn)和完善上。2013年5月歐洲議會(huì)初步通過(guò)了歐洲銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制（SSM）法案，按照這一法案，歐央行將直接監(jiān)管大型銀行，并對(duì)其他銀行監(jiān)管享有話語(yǔ)權(quán)。歐洲建立起歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB），協(xié)調(diào)歐元區(qū)宏觀審慎政策的有效實(shí)施。在國(guó)際金融管理改革實(shí)踐方面，美國(guó)強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)對(duì)大型、復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。如在最低監(jiān)管資本要求之上增加基于宏觀審慎的資本要求，設(shè)置了資本留存緩沖、逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性附加資本要求等。近些年，強(qiáng)化宏觀審慎政策已成為全球金融管理制度改革的核心內(nèi)容之一，并不斷取得進(jìn)展。從危機(jī)以來(lái)國(guó)際上金融宏觀調(diào)控的演進(jìn)看，一方面在運(yùn)用傳統(tǒng)利率工具的同時(shí)，主要央行更多借助量化工具并重視承諾與預(yù)期的作用，另一方面在金融改革中提出宏觀審慎政策框架，開始強(qiáng)調(diào)貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的統(tǒng)一，主張對(duì)政策工具和調(diào)控手段進(jìn)行豐富和補(bǔ)充。巴西央行的有關(guān)研究報(bào)告也提出，通脹目標(biāo)制面臨來(lái)自匯率難以完全自由浮動(dòng)、信貸市場(chǎng)不完美以及忽視金融穩(wěn)定等方面的挑戰(zhàn)，有必要引入考慮金融穩(wěn)定的宏觀審慎手段來(lái)加以完善。英格蘭銀行前行長(zhǎng)莫文但也存在一些問(wèn)題，例如若通脹指標(biāo)衡量出現(xiàn)偏差，政策就可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏離，加之只有調(diào)節(jié)短期利率的單一手