【正文】 、深股市小幅回升，12 月末，上證綜指和深證綜指分別收盤于 1497 點(diǎn)和 379 點(diǎn)，比 10 月末分別上升 149 點(diǎn)和 14 點(diǎn)，上漲 %和%。6 月份起至 10 月份，滬、深股市出現(xiàn)下滑。1－5 月份，滬、深股指在波動(dòng)中上揚(yáng)。四、股票市場運(yùn)行平穩(wěn)2022 年股票市場運(yùn)行平穩(wěn)，全年滬、深股市累計(jì)成交 萬億元，同比增加 萬億元；日均成交 億元，同比增加 億元，增長 %。同時(shí)，要進(jìn)一步完善票據(jù)法規(guī)制度，整頓票據(jù)交易秩序，切實(shí)防范票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，查處票據(jù)違規(guī)行為。現(xiàn)階段應(yīng)把發(fā)展具有貿(mào)易背景的票據(jù)市場作為加強(qiáng)貨幣市場建設(shè)的重要政策措施。從各月情況看，商業(yè)匯票當(dāng)月簽發(fā)額個(gè)別月份出現(xiàn)小幅波動(dòng)，累計(jì)發(fā)生額保持增長態(tài)勢；前 8 個(gè)月貼現(xiàn)余額增長勢頭較為強(qiáng)勁，月平均增長 508 億元，8 月末貼現(xiàn)余額為 9266 億元，之后貼現(xiàn)余額明顯回落，12 月末降至 8168 億元。三、票據(jù)市場在規(guī)范中發(fā)展2022 年企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票 萬億元，同比增加 萬億元，增長 %；累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn) 萬億元，同比增加 萬億元，增長 91%。11 月份轉(zhuǎn)而回落，12 月份降至 %，比上年末下降 個(gè)百分點(diǎn)，比當(dāng)年 10 月份最高時(shí)回落 個(gè)百分點(diǎn)。債券回購利率由年初的 %下降至 4 月份的 %；從 5 月份起至 8 月份，回升至 %。表 4：2022 年銀行間市場金融機(jī)構(gòu)債券資金融出、融入情況表 單位：億元　 凈融入 同比增長（%）國有商業(yè)銀行 66042 其它商業(yè)銀行 46251 其它金融機(jī)構(gòu) 19939 證券及基金 2651 保險(xiǎn)公司 605 外資金融機(jī)構(gòu) 149 注：1．負(fù)號(hào)表示凈融出，正號(hào)表示凈融入。銀行間債券市場的流動(dòng)性明顯提升。表 3：2022 年國債發(fā)行情況簡表期限（年）利率（%）發(fā)行額（億元）期限（年）利率（%）發(fā)行額（億元）2022 年國債發(fā)行累計(jì) 　 　 憑證式國債: 　 　 記帳式國債 　 　 憑證式國債 1 期: 　 　 一期 7 三年期 3 二期 10 五年期 5 三期 20 憑證式國債 2 期: 　 　 四期 5 三年期 3 一期(續(xù)) 7 五年期 5 五期 3 憑證式國債 3 期: 　 　 六期 5 三年期 3 七期 7 五年期 5 八期 10 憑證式國債 4 期: 　 　 九期 15 三年期 1 十期 2 五年期 2 十一期 7 十二期 1 十三期 資料來源：中國人民銀行《中國金融市場統(tǒng)計(jì)月報(bào)》 (二 )銀 行 間 債 券 市 場 成 交 金 額 再 創(chuàng) 新 高2022 年，銀行間債券市場交易十分活躍，成交金額再創(chuàng)歷史新高，累計(jì)成交 萬億元，同比增加 萬億元，增長 %。企業(yè)債累計(jì)發(fā)行 358 億元，同比增加 33 億元，增長 %。其中，憑證式國債發(fā)行 億元，同比增加 億元，增長 70%；記賬式國債發(fā)行 億元，同比減少 億元。市場利率運(yùn)行總體較平穩(wěn)。11 月份起開始回落，12 月份為 %，比上年同期下降 個(gè)百分點(diǎn)。從 5 月份起開始恢復(fù)性回升，8 月份升至 %。資料來源：中國人民銀行《中國金融市場統(tǒng)計(jì)月報(bào)》2022 年，銀行間市場同業(yè)拆借交易的月加權(quán)平均利率呈“下降 回升 上升—下降”走勢。表 2：2022 年金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借資金融出、融入情況表 單位：億元　 凈融入 1 比 2022 年增長（%）國有商業(yè)銀行 9108 其它商業(yè)銀行 2 891 其它金融機(jī)構(gòu) 9568 其中：證券及基金公司 8911 外資金融機(jī)構(gòu) 431 15 / 45注：1．負(fù)號(hào)表示凈融出，正號(hào)表示凈融入。從同業(yè)拆借市場資金融出、融入情況看,國有商業(yè)銀行仍然是最大的資金凈融出部門，且凈融出比重同比上升較大，其它商業(yè)銀行也是資金凈融出部門，但凈融出比重同比下降較多。第三部分 金融市場分析一、銀行間同業(yè)拆借市場交易量快速增長2022 年，銀行間同業(yè)拆借市場交易十分活躍，交易量快速增長。八、加強(qiáng)貨幣政策同其它宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合2022 年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一些新情況和新問題，中國人14 / 45民銀行在分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和趨勢的同時(shí)，積極與其它宏觀經(jīng)濟(jì)部門溝通和協(xié)調(diào)。13 / 45六、加強(qiáng)貨幣市場制度建設(shè)，積極推動(dòng)貨幣市場發(fā)展一是擴(kuò)大記賬式國債柜臺(tái)交易的試點(diǎn)范圍，目前，開辦柜臺(tái)交易的地區(qū)擴(kuò)大到北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東；二是簡化銀行間債券市場債券上市審批程序，對(duì)于在全國銀行間債券市場發(fā)行的國債、政策性銀行債券，中國人民銀行授權(quán)中央國債登記公司和全國銀行間同業(yè)拆借中心公布每期債券的上市日期；三是規(guī)范證券公司信息披露工作，規(guī)定凡經(jīng)批準(zhǔn)成為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員的證券公司，應(yīng)向同業(yè)拆借市場披露必要的信息，并保證披露信息的真實(shí)性；四是組織國家開發(fā)銀行在國內(nèi)發(fā)行了第一只美元債券，發(fā)行額為 5 億美元，并相應(yīng)地解決了美元債券的登記托管等技術(shù)問題。根據(jù)國發(fā)（2022）15 號(hào)文件精神，中國人民銀行按 2022 年底實(shí)際資不抵債數(shù)額的 50%，發(fā)放專項(xiàng)再貸款或?qū)ｍ?xiàng)中央銀行票據(jù)，幫助試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社化解歷史包袱，目的是使改革后的農(nóng)村信用社能做到產(chǎn)權(quán)明晰、財(cái)務(wù)狀況良好、治理結(jié)構(gòu)完善。為促進(jìn)農(nóng)村信用社健康發(fā)展，改進(jìn)對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)，在目前貨幣政策面臨較大壓力的情況下，國家仍然決定出資支持試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)村信用社的改革。 “窗口指導(dǎo)”作為輔助性貨幣政策工具，對(duì)傳導(dǎo)貨幣政策意圖發(fā)揮了積極作用。早在 2022 年初，中國人民銀行就組織商業(yè)銀行認(rèn)真分析貸款多增的趨勢，認(rèn)真把握貸款進(jìn)度。針對(duì)部分地區(qū)房地產(chǎn)信貸投放過快、隱含風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，2022 年 6 月份，中國人民銀行發(fā)布了 《中國人民銀行關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》 （銀發(fā)[2022]121 號(hào)） ，對(duì)房地產(chǎn)信貸進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)開發(fā)商貸款、建筑業(yè)流動(dòng)資金貸款、個(gè)人多套住房貸款和高檔住房貸款制定了比較原則性的限制措施，進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場發(fā)展。一是放開人民幣各項(xiàng)貸款的計(jì)、結(jié)息方式，由借貸雙方協(xié)商確定；二是放開了境內(nèi)英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理，由各商業(yè)銀行自行確定并公布，同時(shí)對(duì)美元、日元、港幣、歐元小額存款利率實(shí)行上限管理，商業(yè)銀行可根據(jù)國際金融市場利率變化，在不超過上限的前提下自主確定；三是改革郵政儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存款利率計(jì)息辦法，明確自 2022 年 8 月 1 日起，郵政儲(chǔ)蓄新增存款轉(zhuǎn)存中國人民銀行的部分，按照金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款利率（年利率為 %）計(jì)息，此前的郵政儲(chǔ)蓄老轉(zhuǎn)存款暫按原轉(zhuǎn)存款利率計(jì)息（年利率為 %） ，同時(shí)允許郵政儲(chǔ)蓄新增存款由郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在規(guī)定的范圍內(nèi)自主運(yùn)用。擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，有利于營造公平競爭的市場環(huán)境，支持中小企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大就業(yè)。三、擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化進(jìn)程2022 年 12 月 10 日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定自2022 年 1 月 1 日起再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。法定存款準(zhǔn)備金利率仍為 %。政策實(shí)施過程中，金融運(yùn)行和貨幣市場利率走勢總體平穩(wěn)。10 / 45二、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，適度調(diào)低超額存款準(zhǔn)備金利率為配合公開市場操作“對(duì)沖”基礎(chǔ)貨幣過快增長，減輕發(fā)行中央銀行票據(jù)回收流動(dòng)性的壓力，有效控制貨幣信貸過快擴(kuò)張，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行從 2022 年 9 月 21 日起，將存款準(zhǔn)備金率由 6%調(diào)高至 7%。因此，發(fā)行央行票據(jù)是否獲得成功，并不在于央行票據(jù)是否全部被認(rèn)購，而是看上述兩個(gè)目的是否達(dá)到。與一般發(fā)債主體以籌集資金作為發(fā)債的目的不同，中國人民銀行作為金融調(diào)控的主體，是根據(jù)貨幣政策的需要來發(fā)行央行票據(jù)的。期間，中國人民銀行還針對(duì)市場變化，采用短期逆回購與發(fā)行央行票據(jù)、發(fā)行央行票據(jù)與買入現(xiàn)券等不同交易品種與期限的組合，既體現(xiàn)了央行堅(jiān)持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長的政策意圖，又及時(shí)緩解了偶然性、季節(jié)性因素引起的短期流動(dòng)性問題。2022 年 4 月 22 日以來，中國人民銀行選擇發(fā)行央行票據(jù)作為央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新形式，在公開市場上連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行 3 個(gè)月、6 個(gè)月及 1 年期央行票據(jù)。中央銀行根據(jù)不同階段的操作意圖，相機(jī)選擇不1借2借1借16借1借30借2借18借 3借4借3借18借 4借1借4借15借4借29借5借16借5借30借6借13借6借27借7借11借7借25借 8借8借8借22借 9借5借9借19借10借8借10借22借 11借5借11借19借 12借3借12借17借12借31借單 位 ： %7借借借借借借借 7借借借借借借借8月 22日宣 布 上 調(diào) 存 款 準(zhǔn) 備金 率 前 一 天9月 21日正 式 上 調(diào) 存 款 準(zhǔn)備 金 率 1個(gè) 百 分 點(diǎn)8月 25日 華 夏 銀 行 新 股 發(fā) 行9月 末 十 一 因 素11月 4日 長 江 電 力 新 股 發(fā) 行9 / 45同的招標(biāo)方式。數(shù)量招標(biāo)是指央行明確最高招標(biāo)量和價(jià)格，公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)，如投標(biāo)量超過招標(biāo)量，則按比例分配；如投標(biāo)量低于招標(biāo)量則按實(shí)際投標(biāo)量確定中標(biāo)量。圖 3：2022 年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作與貨幣市場利率變動(dòng)資料來源：中國貨幣網(wǎng)專欄 2：公開市場操作的價(jià)格招標(biāo)與數(shù)量招標(biāo)價(jià)格（利率）招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)是中央銀行公開市場操作兩種基本的招標(biāo)方式。銀行間具有代表性的 7 天期回購利率，雖然由于新股8 / 45發(fā)行引起一些波動(dòng)，但在公開市場操作的引導(dǎo)下，11 月下旬以來一直穩(wěn)定在 %左右的水平（圖 3） 。2022 年中國人民銀行共開展 59 次公開市場操作，通過公開市場債券交易累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣 13186 億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣 10492 億元，投放、回籠相抵，凈回籠基礎(chǔ)貨幣 2694 億元。一方面堅(jiān)持對(duì)沖操作的大方向；另一方面也根據(jù)市場的變化，適時(shí)進(jìn)行靈活操作，滿足金融機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性需求。一、靈活運(yùn)用公開市場操作，保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率相對(duì)穩(wěn)定2022 年，中國人民銀行根據(jù)貨幣信貸總體規(guī)劃，通過公開市場操作保持基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定增長。7 / 45第二部分 貨幣政策操作2022 年，金融宏觀調(diào)控面臨復(fù)雜局面。六、國家外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，人民幣匯率穩(wěn)定2022 年末，國家外匯儲(chǔ)備 億美元，比年初增加 億美元，是我國外匯儲(chǔ)備增加最多的一年。表 1：2022 年境內(nèi)大額美元存款與美元貸款平均利率表 單位：%大額存款 貸 款期 限 3 個(gè)月以內(nèi) 36 個(gè)月 612 個(gè)月 1 年 1 年（固定利率） 1 年（浮動(dòng)利率）1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 資料來源 ：商業(yè)銀行外幣利率備案表貨幣市場利率在出現(xiàn)短期波動(dòng)后趨于平穩(wěn)。此后，外幣存、貸款利率水平隨國際市場利率有所回升。2022 年，境內(nèi)外幣存、貸款利率受國際市場利率變化影響先降后升。自 2022 年 2 月21 日降息后，金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率為 %，處于改革開放二十年來的最低水平，一年期貸款利率為 %，法定存款準(zhǔn)備金利率為 %,一年期再貸款利率為 %。但由于貨幣乘數(shù)隨準(zhǔn)備金率的上升而縮小，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張能力減弱，貨幣供應(yīng)量由此逐步得到控制。當(dāng)中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率或金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率變動(dòng)時(shí)，貨幣乘數(shù)會(huì)隨之變化，同樣數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣會(huì)派生出不同的貨幣供應(yīng)量。一是貨幣政策操作最終影響到貨幣供應(yīng)量的變化有一段時(shí)間（時(shí)滯） ，如當(dāng)中央銀行觀察到貨幣5 / 45供應(yīng)量增長偏快時(shí)，采取發(fā)行央行票據(jù)等公開市場操作收回基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣增長速度放慢，但由于政策發(fā)揮作用還需要一段時(shí)間，貨幣供應(yīng)量可能還會(huì)保持一段時(shí)間的較高增長速度。一般而言，在貨幣乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定的條件下，貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣應(yīng)保持同向運(yùn)動(dòng)。我國基礎(chǔ)貨幣的投放主要有公開市場業(yè)務(wù)證券買賣、對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款、外匯占款、有價(jià)證券及投資等渠道。流通中現(xiàn)金對(duì)存款的比率受公眾行為影響，存款準(zhǔn)備金率是法定存款準(zhǔn)備金率與超額存款準(zhǔn)備金率之和，法定存款準(zhǔn)備金率由央行確定，超額存款準(zhǔn)備金率由金融機(jī)構(gòu)行為決定。貨幣乘數(shù)是貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣間的倍數(shù)關(guān)系，指單位基礎(chǔ)貨幣所生成的貨幣供應(yīng)量，因此貨幣乘數(shù)也被稱為基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張倍數(shù)。其中，基礎(chǔ)貨幣是流通中現(xiàn)金和銀行的準(zhǔn)備金之和。總體看，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性正常。4 / 452022 年末