貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析-文庫吧資料
2025-06-24 00:27本頁面
【正文】 ，這就從另一個角度進(jìn)一步說明：即使實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)貨幣量，也很難實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)?！ ?五)消費(fèi)者價格指數(shù)增長率與貨幣政策中介目標(biāo)關(guān)系的實(shí)證分析 考察AIC和SC，擇其最小者，確定滯后一階的LGDP、LC、LMRR、LH，建立VAR，其中LC作為被解釋變量在系統(tǒng)中的模型如下： 其中，模型下括號內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)的t值。這也印證了20世紀(jì)90年代以來我國貨幣政策效力較弱這一事實(shí)。這說明，實(shí)際利率作為貨幣政策中介目標(biāo)在執(zhí)行貨幣政策、實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)方面的效果比貨幣供應(yīng)量更好。 不考慮自身貢獻(xiàn)率，結(jié)合表3至表5可以看出：實(shí)際利率對GDP增長的貢獻(xiàn)最大，匯率增長對GDP增長的貢獻(xiàn)最小，貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)介于兩者之間?！ ?貨幣供應(yīng)量增長率LM實(shí)際利率RR和匯率增長率LH的新生，對由五變量組成的1階VAR模型中的九步GDP增長率預(yù)測誤差方差的貢獻(xiàn)值結(jié)果，見表3至表5。這是由我國匯率水平浮動幅度太小決定的?！ 》治鰣D4：當(dāng)在本期給匯率一個沖擊后，GDP在第1期到第3期呈正負(fù)上下波動，從第3期之后開始逐漸上升，自第6期開始匯率沖擊與GDP增長呈正相關(guān)，匯率沖擊促使GDP穩(wěn)定增長?！ 》治鰣D3：實(shí)際利率對GDP增長率的影響與貨幣供應(yīng)量對GDP增長率的影響相似。在第1期至第4期都呈波動性增長，但在 4期后沖擊作用會逐漸消失，經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡狀態(tài)。LM2受到?jīng)_擊后通過整個VAR系統(tǒng)的傳導(dǎo)，將對GDP增長率產(chǎn)生一個相同方向的沖擊，在第二期達(dá)到最大值，到第4期之后各期脈沖響應(yīng)值比較穩(wěn)定。實(shí)線是由脈沖響應(yīng)值連成的曲線，代表了GDP增長率對相應(yīng)的貨幣政策變量沖擊的反應(yīng)。圖2至圖4分別表示給廣義貨幣M2增長(LM2)、實(shí)際利率(RR)和匯率增長(LH)一個外部沖擊后引起的GDP增長變化的脈沖響應(yīng)函數(shù)。LH(1)，t檢驗接受原假設(shè)，即系數(shù)并不是顯著不為零的，這說明匯率變化對GDP增長率的影響不顯著，原因可能在于我國匯率制度是嚴(yán)格管理的浮動匯率，其浮動幅度非常小，對GDP的直接影響不大。 其中，模型下括號內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)的t值。檢驗結(jié)果見表2。LC采用的是含截距項、不含趨勢項和滯后2階的ADF檢驗。因此，本文將首先對各時間序列變量作單位根(ADF)檢驗。以上數(shù)據(jù)來源于《中國人民銀行統(tǒng)計季報》1994年1月2004年12月、《中國金融年鑒》以及中國人民銀行網(wǎng)站()。即本文使用5個時間序列增長率指標(biāo)建立模型，這5個指標(biāo)是：(1)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率LGDP國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP取對數(shù)；(2)消費(fèi)者價格指數(shù)增長率LC消費(fèi)者價格指數(shù)取對數(shù)；(3)廣義貨幣M2的增長率 LM2廣義貨幣M2取對數(shù)；(4)實(shí)際利率RR(央行基準(zhǔn)利率減去通貨膨脹率)；(5)匯率的增長率LH匯率取對數(shù)。在引入三個現(xiàn)實(shí)或是可能的中介指標(biāo)后，引入國內(nèi)生產(chǎn)總值和消費(fèi)者價格指數(shù)(u作為衡量經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。實(shí)際利率通過中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率減去通貨膨脹率所得。本文VAR模型建立如下： 其中，ψq,ij是脈沖響應(yīng)函數(shù)，δij是白噪聲序列第i個分量的標(biāo)準(zhǔn)差，yij是自回歸向量的第i個分量，RVCij(S)表示第j個分量對第i個分量的方差貢獻(xiàn)率。本文采用的方差分解模型為： 脈沖響應(yīng)函數(shù)是追蹤系統(tǒng)對一個變量的沖擊效果，而方差分解則是將系統(tǒng)的均方誤差分解成各變量沖擊所作的貢獻(xiàn)，即各個變量沖擊的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比率。由于我們把對某個經(jīng)濟(jì)變量的突發(fā)變化稱為經(jīng)濟(jì)沖擊，那么經(jīng)濟(jì)沖擊的來源和作用方式是比較復(fù)雜的，x中的每一個變量變化都可產(chǎn)生一種對經(jīng)濟(jì)特征變量的沖擊，而且各個變量沖擊之間還會產(chǎn)生交互影響?！ ∶枋鼋?jīng)濟(jì)狀態(tài)的變量X=(X1t，X2t，...，Xnt)稱為系統(tǒng)變量，表示某種經(jīng)濟(jì)特征的變量Y=(Y1t，Y2t，…，Ynt)稱為特征變量，利用系統(tǒng)描述特征變量的數(shù)學(xué)模型為將其稱為經(jīng)濟(jì)特征變量對經(jīng)濟(jì)沖擊的響應(yīng)函數(shù)?！ ?IRF)的經(jīng)濟(jì)學(xué)描述與解釋經(jīng)濟(jì)沖擊 假設(shè)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)變量X中某個分量Xit受到來自因素at的影響發(fā)生了變化，那么，我們稱經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變量在t時受到了來自Xit的經(jīng)濟(jì)沖擊，沖擊發(fā)生后的系統(tǒng)變量記為： 其中at稱為沖擊源，Xit為沖擊目標(biāo)，I*t是經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生后變化了的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)信息集。 脈沖響應(yīng)函數(shù)是指在擾動項上加上一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊，對一個變量的沖擊直接影響這個變量，并且通過VAR模型動態(tài)傳導(dǎo)給其他所有的內(nèi)生變量?！ ?IRF) VAR模型的一個用途是探尋系統(tǒng)對某一變量的一個新生(innovation)擾動的反應(yīng)，當(dāng)模型中某一變量期的擾動項變動時，會通過VAR模型變量之間的動態(tài)聯(lián)系，對t期以后的各變量產(chǎn)生一連串連鎖反應(yīng)。使用VAR模型的好處在于不需要對模型中變量的內(nèi)生性和外生性做出假定，而直接考慮作為時間序列的各經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系?！ ∪?、貨幣供應(yīng)量作為現(xiàn)行中介目標(biāo)的有效性：實(shí)證分析 本文采用的計量方法主要是：向量自回歸 (VAR)模型、向量自回歸模型的脈沖響應(yīng)函數(shù) (IRF)、向量自回歸模型的預(yù)測誤差方差分解(貢獻(xiàn)率分析)等。 從上述一般性分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)：貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測性、可控性、相關(guān)性表現(xiàn)得差強(qiáng)人意，這使得貨幣供應(yīng)量繼續(xù)作為中介目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。這意味著，即使實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)貨幣量，也很難實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)。 (2)我國貨幣
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