【正文】 屬原材料需求增長的兩大推動力量。　　4. 原材料行業(yè)　　. 金屬　　. 金屬原材料行業(yè)的幾個基本關(guān)系　　金屬原材料行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，在討論這一行業(yè)的投資價值時，我們必須對以下幾個變量之間的關(guān)系有一個明晰的輪廓。由于收入相對平滑增長，機場的每一次改擴建必將增加相應(yīng)的折舊費用和財務(wù)費用，給機場的盈利水平帶來一定的壓力。　　但在對機場公司投資時，我們注重投資時機的把握。我們認為，未來三大樞紐機場和依托香港的深圳機場都能保持業(yè)務(wù)的高速增長。同時，機場的成本相對固定?！　∽鳛榛A(chǔ)設(shè)施類股票，機場的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了機場的盈利波動相對較小?！　?　　　 風險：高油價和升息的潛在壓力　　我們認為高油價和升息將是航空公司的主要風險。但根據(jù)WTO的框架，這一壟斷將被逐步打破。　　 　　 從1999年起中國航空公司的客座率有明顯提高　　 　　 貨運市場提高有很大潛力中國及周邊地區(qū)航空公司貨運收入增長都高于客運，但主要的國內(nèi)航空公司東航和南航的貨運收入比例很低，具有很大的潛在增長空間。　　 　　　我們建議激進型投資者買入航空類股票，該類股票的高杠桿將分享更高的行業(yè)增長帶來的回報 　　行業(yè)整合為航空公司帶來長遠機會　　2000年7月，中國民航總局宣布組建三大民航集團，三大民航集團將逐步吸收中國民航總局控制的兩類民航公司，其它小的地方航空公司也鼓勵加入三大民航集團。中國的主要產(chǎn)品正從勞動密集型的低附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)向資本密集型的高附加值產(chǎn)品?！　?　　　向大陸居民開放旅游的國家和地區(qū)不斷增多，周邊國家和地區(qū)，大陸游客的比例也在不斷提高?！　?　　2。中國沿海居民的人均GDP已經(jīng)接近2000美元。居民收入的提高導(dǎo)致休閑度假在航空乘客中的比例提高　　休閑旅客市場將是中國航空業(yè)一個越來越重要的部分?！　?西方主要發(fā)達國家在60年代前后都經(jīng)歷了航空業(yè)的高速發(fā)展，以后則放緩增長　　　　 我們認為，未來幾年中國將經(jīng)歷西方發(fā)達國家所經(jīng)歷的航空業(yè)的高速發(fā)展，增長的主要動力是：居民收入的提高導(dǎo)致休閑度假在航空乘客中的比例提高；放松出國限制導(dǎo)致出境游旅客的增多；高附加值產(chǎn)品的進出口導(dǎo)致航空貨運激增　　民航需求的增長和收入增長不完全同步，剔除SARS的影響，2000年起民航需求增長超過了收入的增長，未來幾年中國將經(jīng)歷西方發(fā)達國家所經(jīng)歷的航空業(yè)的高速發(fā)展。我們建議：保守型投資者買入機場類股票，激進型投資者買入航空類股票?！　? 機場、航空　　我們看好機場、航空行業(yè)?！　τ诖笞谏⒇浉劭?，由于大宗散貨單船港到港的直接運輸方式，貨主選港一般采用就近原則，因此港口集運系統(tǒng)對鐵路的依賴和對港口設(shè)備都有很強的專業(yè)性要求，大宗散貨碼頭的直接競爭有限?！　?　　. 選股思路　　從總體看，在對外貿(mào)易持續(xù)高增長、外貿(mào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化增加適箱貨源、集裝箱化率提高三大因素的共同作用下，我國沿海集裝箱港口吞吐量將持續(xù)增長，集裝箱樞紐港的發(fā)展優(yōu)勢將進一步強化。部分地區(qū)主要是內(nèi)河低水平中小碼頭偏多，造成港口勞動生產(chǎn)率低，成本高，競爭力不強?！　　　?　　港口泊位：結(jié)構(gòu)性緊缺　　到十五末，全國沿海港口深水泊位數(shù)由800個增加到820個，沿海港口總吞吐量預(yù)計將超過20億噸?！　?　　散雜貨吞吐量：由于我國經(jīng)濟持續(xù)增長，使得能源和原材料需求明顯上升，但是由于我國自有的資源稟賦有限，不斷增長的消費需求主要靠大量進口來滿足?！　?　　3港口適箱貨源運輸方式從以前的普通件雜貨運輸向集裝箱運輸發(fā)生著結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，反映港口外貿(mào)集裝箱貨物量占港口全部外貿(mào)件雜貨物比重大小的港口集裝箱化率，%大幅提升到2002年的65%。初級產(chǎn)品所占比重逐年下降，工業(yè)制成品所占比重逐年增加，成為我國外貿(mào)增長的主導(dǎo)力量?！　?中國對外貿(mào)易有80%以上是通過海運方式來完成的，外貿(mào)持續(xù)增長是推動港口集裝箱吞吐量高速增長的主要動力。而內(nèi)河港口受鐵路、公路、管道等其它運輸方式競爭激烈等原因，將保持相對緩慢的增長。我們認為，我國的沿海港口將繼續(xù)成為未來港口發(fā)展的重點。　　主要內(nèi)河港按內(nèi)河流域可劃分為：　　1) 長江水系港口：如重慶港、蕪湖港等；　　2) 京杭水系港口；　　3) 珠江水系港口；　　4) 黑龍江水系港口?！　⊥瑫r，我們關(guān)注廠用率、標準煤耗等管理指標，這些對發(fā)電成本有重大影響的指標反映了電力公司的經(jīng)營管理能力。　　 發(fā)電小時的變化趨勢決定了電力公司現(xiàn)有機組的利用率　　由于發(fā)電小時具有明顯的天花板效應(yīng)，機組利用率的高低直接反應(yīng)了行業(yè)的景氣程度?！　?權(quán)益裝機容量的擴張速度決定了電廠的產(chǎn)能擴張狀況，在電力短缺的大環(huán)境下權(quán)益裝機容量快速增長的公司能夠分享更多的收益　　獨立發(fā)電商的裝機容量擴張主要來自兩個渠道：自主新建機組和收購機組。行業(yè)內(nèi)凈利潤排名前10位的公司實現(xiàn)了電力板塊85%的凈利潤，%的凈利潤。　　 電力行業(yè)較高的盈利水平將會持續(xù)　　1中國電力行業(yè)的資本回報率處于較高的水平，在未來電力供求形勢偏緊的格局下，這種高盈利能力還將持續(xù)。外資進入電力行業(yè)受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄2002年》的限制，而民營資本不僅受政策限制，而且電力行業(yè)投資金額大，建設(shè)周期長也是一大壁壘?！　?政策因素對于電力行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在新建機組審批和電價的核定　　1國家對于新建機組的審批制度制造了較高的行業(yè)進入壁壘，有利于現(xiàn)有的電力集團，政府對于新建機組審批權(quán)的控制實際掌握了電力行業(yè)準入的命脈。我們對電力行業(yè)的投資研究框架包括兩個層面：國家對于電力行業(yè)的政策改變將左右電力行業(yè)的盈利水平包括新建機組的審批、電價的核定等，對于微觀發(fā)電廠商我們關(guān)注以下三個指標：權(quán)益裝機容量的增長速度產(chǎn)能、發(fā)電小時的變化趨勢機組利用率、以及發(fā)電成本變化水平。　　3. 基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)　　. 電力　　中國電力結(jié)構(gòu)主要由火電和水電構(gòu)成，其中，水電屬于一次能源，而火電則屬于二次能源，是對煤、氣、油等一次能源的轉(zhuǎn)換。一個大家都必須接受的現(xiàn)實是，依靠產(chǎn)品的競爭很難結(jié)束目前激烈競爭的格局。如同可口可樂與百事可樂的競爭，兩大龍頭企業(yè)針鋒相對的競爭，雖然影響了企業(yè)的短期銷售利潤率，但也提高了行業(yè)的進入門檻，遏制了中小品牌對市場份額的侵蝕。對于UHT奶這種簡單加工的產(chǎn)品，企業(yè)只能通過成本領(lǐng)先而非差異化來確立自身的競爭優(yōu)勢?！　?　　在UHT奶與巴氏奶的選擇上，我們依舊認為前者更適合于中國的國情。 乳制品行業(yè)面臨變局　　正如我們在上文中提到的，乳制品行業(yè)的盈利狀況在經(jīng)歷了短暫的高速增長以后，受行業(yè)競爭的制約出現(xiàn)了放緩的跡象。Newcastle收購重啤、AB與SABMiller對哈啤展開的收購戰(zhàn)?！　∥覀冾A(yù)期，隨著行業(yè)集中度的持續(xù)提高，龍頭企業(yè)盈利狀況將大大改善。在過去的4年中，行業(yè)集中度指數(shù)Herfindahl ?！　　　∥覀冏⒁獾?，在過去的幾年中，啤酒行業(yè)正迅速由分散走向集中?！　　纳媳碇形覀兛梢钥吹?，原本被認為是夕陽行業(yè)的白酒子行業(yè)，其業(yè)績增長遠遠超過了成長性極佳的乳制品子行業(yè)。例如，銷售高速成長乳制品的A股公司，利潤總額的增長遠遠落后于銷售收入的增長。　　。由于中國人口眾多，快速消費品潛在市場巨大，競爭并不因為各個子行業(yè)所處發(fā)展階段的不同呈現(xiàn)出明顯的差異?！　?　　食品飲料行業(yè)的另一大特點是競爭激烈。對于逐步富裕起來的中國百姓而言，食品飲料的消費升級是他們步入小康生活后首先考慮增加的消費對象。 食品、飲料　　。　　二、管理能力、特別是土地及資金的管理能力　　初步分析指標包括：可考慮用歷史存貨周轉(zhuǎn)率來觀察，最終體現(xiàn)在ROE的變化趨勢上；土地與資金的管理　　能力是一個重要評估對象，可根據(jù)具體情況進行深入分析。 如何投資房地產(chǎn)行業(yè)?　　從投資角度看，需要把握房地產(chǎn)行業(yè)的幾個特點： 　　行業(yè)競爭激烈，市場集中度低，很容易達到經(jīng)濟規(guī)模； 　　行業(yè)的沉沒成本低，導(dǎo)致新進入者源源不斷； 　　重要資源土地掌握在政府手中，極易受到政策影響； 　　開發(fā)公司的經(jīng)營模式類似項目公司，具有非持續(xù)性；　　我們認為，投資主要關(guān)注兩個方面：　　一、經(jīng)營的可持續(xù)性　　開發(fā)公司主要看土地儲備的數(shù)量及質(zhì)量，及未來獲取資源的能力。　　在這個歷史階段，與大型產(chǎn)業(yè)相聯(lián)系的經(jīng)濟資源和資產(chǎn)將全面升值。在經(jīng)濟起飛的早期階段買入資產(chǎn)，在經(jīng)濟起飛的后期階段大多獲得了巨大的增值。　　 　　房地產(chǎn)金融快速發(fā)展成為房地產(chǎn)發(fā)展的重要動力　　研究表明：，折合年均復(fù)合增長率要達到20%以上才能滿足需求?！　?　　 城市化水平的提高將帶動對房地產(chǎn)的需求按一般規(guī)律，城市化水平達到30%以后開始加速。 為什幺看好房地產(chǎn)行業(yè)?原因一：未來的需求很大，給行業(yè)內(nèi)的公司留下了足夠大的發(fā)展空間 　　 人口結(jié)構(gòu)變化引發(fā)住房需求的高峰重迭：我國人口結(jié)構(gòu)變化是導(dǎo)致住房消費需求激增的重要原因　　我國人口出生經(jīng)歷三個高峰，當前階段正是這三個高峰出生人口的住房需求相互重迭的特殊時期；我國依賴人口率將在2025年之前保持連續(xù)的下降過程，而2025年之后獨生子女效應(yīng)開始顯露，依賴