【正文】 上海江蘇深圳廣東浙江山東全國(guó)累計(jì)投資（億美元）數(shù)據(jù)來源：清科研究中心（3）創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織模式以有限責(zé)任制為主，有限合伙制發(fā)展勢(shì)頭迅猛2006年，《合伙企業(yè)法》頒布，由于其可避免公司制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)雙重征稅的弊端，有限合伙制得到快速發(fā)展，2005年，有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)占總機(jī)構(gòu)比重為5%，到2008年，%，僅次于有限責(zé)任制（見表4）。2003年至2008年，%（見表3）。2003年至2008年。（見表2）。創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的主要特點(diǎn)近年來，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：（1）創(chuàng)投基金的募資、投資規(guī)模快速增長(zhǎng)，人民幣資金逐漸占主導(dǎo)地位近年來，我國(guó)創(chuàng)投基金募資、投資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2009年，受到金融危機(jī)的滯后影響，募資、投資規(guī)模有所下降。在一系列政策措施的推動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的大環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)迎來了一個(gè)嶄新的發(fā)展時(shí)期。2003年，%，創(chuàng)投基金數(shù)量不到320只，比上年的366只至少減少46只。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996年至2001年，新設(shè)立創(chuàng)投基金累計(jì)227只，%和62%；，其中對(duì)種子期和初創(chuàng)期企業(yè)的投資超過了60%。1998年，民建中央委員會(huì)提交了《關(guān)于盡快發(fā)展中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)提案》，備受社會(huì)各界關(guān)注，掀起了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的熱潮。這一時(shí)期，由于科技與經(jīng)濟(jì)改革同步化趨勢(shì)緩慢、融資渠道不通暢、資本市場(chǎng)欠發(fā)育等原因，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資仍處于醞釀階段。此后，國(guó)務(wù)院陸續(xù)發(fā)布了一些建立創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的政策和規(guī)定，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程隨著創(chuàng)業(yè)投資政策的不斷整合和發(fā)展環(huán)境的改善，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出起伏的發(fā)展軌跡。我國(guó)特有的產(chǎn)業(yè)投資基金主要為扶持壯大支柱產(chǎn)業(yè)提供資本支撐，屬于狹義私募股權(quán)基金的范疇。和狹義私募股權(quán)基金（PE）。2007年，KPCB進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，推出凱鵬華盈中國(guó)基金。9托馬斯—李合伙人公司（美國(guó)）1974年140托馬斯—李合伙人公司是美國(guó)最古老和最成功的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，參與并主導(dǎo)了多起巨型并購(gòu)交易。8帕米拉集團(tuán)（德國(guó)）1985年270帕米拉是歐洲最大的私募股權(quán)投資商，旗下共有19只投資基金。7高盛資本（美國(guó)）1869年200高盛資本是全球歷史最悠久、規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)。6德州太平洋 （美國(guó)）1992年300德州太平洋集團(tuán)在科技領(lǐng)域上的投資最為世人矚目。5華平投資（美國(guó)）1971年350華平投資將專業(yè)經(jīng)營(yíng)模式帶入創(chuàng)業(yè)投資，發(fā)展了一套獨(dú)特的私募投資模式。4凱雷集團(tuán)（美國(guó)）1987年470凱雷又稱“前總統(tǒng)俱樂部”。3KKR（美國(guó)）1976年534KKR擅長(zhǎng)管理層收購(gòu)，%。2007年，黑石公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。各類人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，為以色列私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了良好的人才支持。以色列對(duì)教育的投入占GDP的比重始終居于世界前列，如推出專門為高科技企業(yè)培養(yǎng)人才的成人教育計(jì)劃——為高科技企業(yè)人員培訓(xùn)提供4080%的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助。從1991到2000年，孵化器項(xiàng)目的成功率達(dá)52%，平均每個(gè)成功孵化項(xiàng)目吸引投資130萬美元。技術(shù)孵化器是由政府資助設(shè)立的非盈利組織，它的主要功能是向處于種子期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、資金、管理、營(yíng)銷方面的支持和幫助，直到其成長(zhǎng)為一個(gè)高科技企業(yè)。1997年，YOZMA基金完成歷史使命，被成功地私有化。YOZMA基金以“基金的基金”形式向其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金注資，同時(shí)要求匹配40%的私人投資，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由政府與私人投資者共同承擔(dān)投資。首先，成立YOZMA基金，引導(dǎo)社會(huì)資本流向，創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。柜臺(tái)市場(chǎng)和興柜市場(chǎng)為中小企業(yè)建立了低門檻、低成本的融資渠道，也為風(fēng)險(xiǎn)投資建立了靈活高效的退出渠道。近年來，柜臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，上柜公司數(shù)量和質(zhì)量都有顯著提高，正朝著臺(tái)灣的“納斯達(dá)克”市場(chǎng)發(fā)展。第三，建立多層次資本市場(chǎng)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。1986年，臺(tái)灣發(fā)布并實(shí)施了“科技發(fā)展10年規(guī)劃”；2002年，臺(tái)灣行政院開發(fā)基金推行了“一千億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資計(jì)劃”；2008年，臺(tái)灣行政院推出“挑戰(zhàn)2008：國(guó)家發(fā)展重點(diǎn)計(jì)劃”，鼓勵(lì)民間募資進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。年，新頒布的《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)范圍與輔導(dǎo)辦法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本要求、經(jīng)營(yíng)范圍、資格標(biāo)準(zhǔn)等方面做出明確規(guī)定，進(jìn)一步完善了風(fēng)險(xiǎn)投資的制度體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展提供了制度保障。1983年之后，臺(tái)灣陸續(xù)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》、《獎(jiǎng)勵(lì)（創(chuàng)業(yè)）投資條例》和《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)條例》等相關(guān)政策法規(guī)，制定了風(fēng)險(xiǎn)投資的制度框架以及相關(guān)優(yōu)惠政策。臺(tái)灣的成功經(jīng)驗(yàn)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的成功主要在于規(guī)范的制度建設(shè)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)規(guī)劃和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。在印度，大約有50%的資金來自于國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者。第三，積極引入海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金。1995年，印度設(shè)立了一個(gè)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持創(chuàng)新，此后，又運(yùn)作了兩個(gè)相似的基金，并逐步改變最初政府直接介入的方式，形成官助民營(yíng)的私募股權(quán)投融資模式，政府不再成為私募股權(quán)基金的主要供給者和經(jīng)營(yíng)者，而是承擔(dān)引導(dǎo)與幫助的職責(zé)。印度《科研開發(fā)稅條例》規(guī)定，對(duì)所有技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目收取研發(fā)稅，取其中的40%（每年約1億盧比）用于私募股權(quán)基金的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼。由于印度的紅利收入也是免稅的，這就意味著私募股權(quán)基金及投資者幾乎完全享受免稅待遇（短期或以利息方式獲取的收益除外）。印度的成功經(jīng)驗(yàn)首先，制定優(yōu)惠的財(cái)政稅收政策。以色列私募股權(quán)投資基金在2008年上半年投資于早期企業(yè)的比重為39%，投資于中后期企業(yè)的比重為61%，其中對(duì)中期企業(yè)所投比重較大。第二，私募股權(quán)基金投資階段以中后期企業(yè)為主。2007年，印度、臺(tái)灣、較2004年分別增長(zhǎng)700%、35%、20%；、投資規(guī)模大于募資規(guī)模。亞太地區(qū)私募股權(quán)基金發(fā)展概況亞太地區(qū)作為全球新興市場(chǎng)中心，經(jīng)濟(jì)日益繁盛，越來越受到私募股權(quán)基金的青睞，已成為全球第三大私募股權(quán)基金市場(chǎng)，其中印度是亞太地區(qū)發(fā)展最快、最吸引投資者的國(guó)家，中國(guó)臺(tái)灣是亞太地區(qū)投資最活躍的地區(qū)之一，以色列是世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，被譽(yù)為“第二硅谷”。與AIM相比，OFEX的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻更低、層次更初級(jí)。二板證券交易市場(chǎng)（AIM）是專門為小規(guī)模、新成立和成長(zhǎng)型企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)，于1995年成立，至今已成為世界最成功的成長(zhǎng)型市場(chǎng)。如《企業(yè)投資計(jì)劃法案》規(guī)定：投資者投資未上市企業(yè)，5年內(nèi)可按其投資額的20%抵扣其個(gè)人所得稅；投資者持有未上市企業(yè)股份5年以上，對(duì)于出售股份所得，無需繳納資本利得稅；投資者使用出售股份獲得的資本利得進(jìn)行再投資, 每年最高可按10萬英鎊遞延繳稅等等。（3）英國(guó)私募股權(quán)基金的成功經(jīng)驗(yàn)第一，出臺(tái)優(yōu)惠的稅收政策。英國(guó)政府通過私募股權(quán)基金監(jiān)管核心法規(guī)《金融服務(wù)法》及《防止欺詐法》、《投資業(yè)務(wù)管理辦法》、《公司法》等全方位地規(guī)范投資基金市場(chǎng)運(yùn)作。2007年，英國(guó)私募股權(quán)基金向中后期的企業(yè)的投資占總投資的99%，對(duì)種子期和初創(chuàng)期企業(yè)的投資僅占總投資的1%。2007年，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的數(shù)量占據(jù)第一，%，并購(gòu)、%、8%，其他退出方式相對(duì)分散。第二，私募股權(quán)基金退出方式多樣化。（1）英國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展特點(diǎn)近幾年，英國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：第一，私募股權(quán)基金募資、投資規(guī)模起伏波動(dòng)，募資規(guī)模大于投資規(guī)模。多層次的資本市場(chǎng)為私募股權(quán)基金提供了多元化的退出渠道。OTCBB是全美證券商協(xié)會(huì)管理的一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，對(duì)上市公司沒有財(cái)務(wù)要求。第四，多層次的資本市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者是美國(guó)私募股權(quán)基金的主要資金來源，包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金以及銀行、保險(xiǎn)公司等。這種有限合伙制最大限度地協(xié)調(diào)了出資人和管理者的利益，是目前最為有效的組織形式。一般合伙人按基金規(guī)模提取2％—4％的管理費(fèi)用，用作管理基金的日常開支。在美國(guó)，私募股權(quán)基金主要采取有限合伙制：有限合伙人出資占基金的99％，不參與基金的管理運(yùn)營(yíng)，一般合伙人即基金管理者出資1％。而基金本身也會(huì)定期向投資者公布資產(chǎn)情況、投資結(jié)構(gòu)等信息，大大降低了市場(chǎng)主體獲取相關(guān)信息的成本。美國(guó)是當(dāng)今世界信用經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其社會(huì)信用體系已相對(duì)成熟，發(fā)達(dá)的信用信息產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)化的信用管理體系和完善的信用法規(guī)及其強(qiáng)大的輻射功能對(duì)促進(jìn)美國(guó)私募股權(quán)發(fā)展起到了重要作用。其它相關(guān)約束：在私募股權(quán)基金設(shè)立過程中，美國(guó)法律禁止發(fā)起人對(duì)公眾進(jìn)行任何形式的廣告宣傳，特定的投資者只有通過投資咨詢會(huì)、個(gè)別面談等形式了解和投資私募基金。對(duì)投資者資格的約束：《D條例》規(guī)定，個(gè)人投資者的年收入高于20萬美元，或者包括配偶在內(nèi)的收入高于30萬美元，并擁有500萬美元以上的資產(chǎn)；機(jī)構(gòu)投資者凈資產(chǎn)需在100萬美元以上。對(duì)投資者人數(shù)的約束：《D條例》規(guī)定，對(duì)于私募發(fā)行，只要該發(fā)行針對(duì)的是“授權(quán)投資者”或是不超過35名的成熟的“非授權(quán)投資者”，均可豁免注冊(cè)。在行業(yè)自律方面：主要通過全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)開展行業(yè)自律，對(duì)會(huì)員進(jìn)行自律管理。監(jiān)管特點(diǎn)可以概括為：以豁免條款約束下的行業(yè)自律為主，輔之以對(duì)投資者人數(shù)、資格的限定。據(jù)統(tǒng)計(jì)。第三，私募股權(quán)基金退出方式以并購(gòu)?fù)顺鰹橹鳌?jù)統(tǒng)計(jì)，%，%，%。投資規(guī)模在2007年達(dá)到1057億美元，較2005年增長(zhǎng)96%。（1）美國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展特點(diǎn)近幾年，美國(guó)私募股權(quán)發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：第一，私募股權(quán)基金募資、投資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年全球以并購(gòu)形式退出的私募股權(quán)基金554只，%，%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年全球并購(gòu)基金的募資額為2502億美元，%，而創(chuàng)投基金的募資額為279億美元，僅占私募股權(quán)募資總額的6%。數(shù)據(jù)來源：《Global Private Equity Report 2008》各地區(qū)私募股權(quán)基金快速發(fā)展北美作為私募股權(quán)基金最青睞的地區(qū)， 2007年共募資3028億美元，年均增長(zhǎng)率為12%；歐洲地區(qū)是全球第二大私募股權(quán)基金市場(chǎng)，2007年共募資925億美元，%；亞太地區(qū)是全球發(fā)展最快的私募股權(quán)基金市場(chǎng)，2007年共募資516億美元，%。如今，歐洲私募股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模居于全球第二，亞太地區(qū)也開始步入私募股權(quán)發(fā)展的黃金時(shí)代。在此期間，私募股權(quán)基金在歐洲和亞太地區(qū)也得到了極大的發(fā)展。但2001年以后，私募股權(quán)基金的發(fā)展重新加速。日益成熟期（1997年至今）1997年之后，私募股權(quán)基金經(jīng)歷了短暫低迷，而后重新崛起，是其走向成熟的發(fā)展階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1978年，美國(guó)有私募股權(quán)基金23只。之后3年，美國(guó)國(guó)會(huì)又陸續(xù)通過了《雇員退休收入保障法修改條例》、《鼓勵(lì)小企業(yè)投資法》和《恢復(fù)經(jīng)濟(jì)稅法》等法律法規(guī)，明確提出降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)稅率；對(duì)于私募股權(quán)投資額的60%免于征稅，其余40%減半征收所得稅等相關(guān)優(yōu)惠政策。%降低到28%才得以好轉(zhuǎn)。衰退蕭條期（1969——1978年）1969年，美國(guó)國(guó)會(huì)將長(zhǎng)期投資的資本收益稅由29%%，給私募股權(quán)基金以致命的打擊，私募股權(quán)投資進(jìn)入停滯甚至衰退階段。SBIC作為專門支持小企業(yè)發(fā)展的私營(yíng)公司，在享受部分稅收優(yōu)惠的同時(shí)還可獲得美國(guó)小企業(yè)局提供的3倍于自身資產(chǎn)的貸款。但ARD的成立并沒引起金融機(jī)構(gòu)的興趣，在融資方面未能取得成功，同期成立的其他從事私募股權(quán)投資的公司和基金（以下統(tǒng)稱為“基金”）發(fā)展也十分緩慢，私募股權(quán)市場(chǎng)低迷的局面貫穿這一時(shí)期。艱難孕育期（1946——1958年）1946年，世界上第一家真正意義上的私募股權(quán)投資公司——美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD）成立。1996年以前，全球75%的私募股權(quán)投資活動(dòng)出現(xiàn)在美國(guó)，剩余的大多出現(xiàn)在以色列、加拿大和荷蘭等與美國(guó)經(jīng)濟(jì)極為密切的國(guó)家。（一）全球私募股權(quán)基金發(fā)展歷程私募股權(quán)基金是歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展和改革而衍生出的新型投資工具。推動(dòng)企業(yè)做大做強(qiáng)私募股權(quán)基金通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)注入權(quán)益資本，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模，提高技術(shù)創(chuàng)新能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展；私募股權(quán)基金還能給企業(yè)提供資金外的支持，利用其管理團(tuán)隊(duì)豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)專長(zhǎng)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)建立有利于未來上市的戰(zhàn)略目標(biāo)、治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、監(jiān)管體系和財(cái)務(wù)制度，拓寬企業(yè)的營(yíng)銷渠道，提升企業(yè)的發(fā)展空間，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)成功上市，做大做強(qiáng)。私募股權(quán)基金以“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的經(jīng)營(yíng)理念，向中小企業(yè)注入中長(zhǎng)期資本，通過培育提升企業(yè)價(jià)值而獲得收益，從而使中小企業(yè)不受規(guī)模限制，以高新技術(shù)和高成長(zhǎng)潛力換取穩(wěn)定且充足的資本，是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)中小企業(yè)較為理想的融資通道。而私募股權(quán)基金的高額投資回報(bào)，也會(huì)促進(jìn)社會(huì)資本向高效率的私募股權(quán)基金行業(yè)流動(dòng)，優(yōu)化整個(gè)經(jīng)濟(jì)的資源配置，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。大力發(fā)展私募股權(quán)基金，形成發(fā)達(dá)的直接股權(quán)投資市場(chǎng)，可以改善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的現(xiàn)狀，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的建立及資本市場(chǎng)的發(fā)展完善，緩解流動(dòng)性過剩的矛盾。流動(dòng)性過剩問題除了供給方面的原因以外，資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡也是重要因素之一。私募股權(quán)基金是組合了資本、技術(shù)、管理等要素的先進(jìn)金融產(chǎn)品，能為機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者開辟直接投資的渠道，可以促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的效率。一方面，大量的資金在銀行、居民手中閑置；另一方面，國(guó)家又要千方百計(jì)地高成本地引進(jìn)國(guó)外資本用于投資。 表一 我國(guó)公司型、有限合伙型私募股權(quán)基金主要區(qū)別公司型私募股權(quán)基金有限合伙型私募股權(quán)基金有限責(zé)任制股份有限制投資人數(shù)量不超過50人不超過200人2人以上50人以下投資人單個(gè)投資要求屬內(nèi)資企業(yè)：?jiǎn)蝹€(gè)投資100萬元以上屬外商投資企業(yè)：?jiǎn)蝹€(gè)投資100萬美元以上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以出資額為限承擔(dān)責(zé)任以認(rèn)購(gòu)股份為限承擔(dān)責(zé)任有限合伙人：以出資額為限承擔(dān)責(zé)任普通合伙人：承擔(dān)無限責(zé)任管理約定同資同權(quán) 可約定委托管理同股同權(quán) 可約定委托管理同資不同權(quán)普通合伙人負(fù)責(zé)執(zhí)行合伙事務(wù)利潤(rùn)分配按出資比例按出資比例 約定比例承擔(dān)稅負(fù)所得稅有中央及地方出臺(tái)的稅收優(yōu)惠政策只對(duì)合伙人收益部分征收所得稅有各地政府出臺(tái)的稅收優(yōu)惠政策（三）私募股權(quán)基金的作用促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，提高我國(guó)資本市場(chǎng)效率衡量一國(guó)資本市場(chǎng)的效率，是看它能把多大比率的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資