【正文】 是投資者對(duì)未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運(yùn)氣也會(huì)改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物。2．投入升級(jí)：誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。而為了防范匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富在市場(chǎng)上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要。加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。從30余年商戰(zhàn)風(fēng)雨中走過來的榮智健為何如此慘敗，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。二、原因由于參與澳元期權(quán)的對(duì)賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。警方商業(yè)罪案調(diào)查科前往中信泰富總部調(diào)查，在逗留一小時(shí)之后運(yùn)走大批文件。2009年3月26日 中信泰富公布08年全年業(yè)績(jī)，董事會(huì)主席榮智健強(qiáng)調(diào)集團(tuán)財(cái)政狀況仍穩(wěn)健，暫時(shí)無供股需要。 2008年11月 香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團(tuán)出手相助。 2008年10月21日 中信泰富股價(jià)開盤即暴跌38%，%，%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)界預(yù)計(jì)的20%左右的跌幅。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職，包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。中國證監(jiān)會(huì)作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對(duì)國企的境外期貨交易負(fù)有監(jiān)管責(zé)任，那么，在內(nèi)控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進(jìn)行的投機(jī)業(yè)務(wù)竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當(dāng)時(shí)國內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。3．外部監(jiān)管失效。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，其風(fēng)險(xiǎn)控制的基本結(jié)構(gòu)是：實(shí)施交易員風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)審計(jì)部CEO董事會(huì)，層層上報(bào)，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時(shí)，要向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)匯報(bào)，要向CEO匯報(bào)，虧損達(dá)50萬美元時(shí)，必須平倉，抽身退出。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”的陳久霖，原因在于手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級(jí)報(bào)告，長期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是在石油價(jià)格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續(xù)坐等購買人行使買權(quán)，使風(fēng)險(xiǎn)敞口無限量擴(kuò)大直至被逼倉。該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無疑為后事埋下伏筆。4．監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。這反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。3．企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有及時(shí)采取措施，進(jìn)行對(duì)沖交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)無限量擴(kuò)大直至被逼倉。中航油恰恰選擇了風(fēng)險(xiǎn)最大的做空期權(quán)。12月1日，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令二、原因1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因?yàn)槠鋸氖碌钠跈?quán)交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是巨大的。10月26日和28日：公司因無法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉。另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月10日：面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年一季度：油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌；交易量也隨之增加。這方面的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，也是我們要吸取和借鑒的，我國央行和金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)部門間的協(xié)調(diào)和合作。在銀行擠兌爆發(fā)前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結(jié)果造成各方出于各自的考慮沒有及時(shí)向銀行體系注資。因此，在我國建立存款保險(xiǎn)制度時(shí)，應(yīng)考慮給予存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一定的監(jiān)管和救助職能。分析存款保險(xiǎn)缺位的原因，主要是因?yàn)橛拇婵畋ｋU(xiǎn)制度僅僅是一種“付款箱”機(jī)制，它并沒有金融檢查權(quán)和防范金融機(jī)構(gòu)倒閉的及早干預(yù)機(jī)制，只能在金融機(jī)構(gòu)倒閉后來收拾殘局。但是，在英國這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，存款保險(xiǎn)對(duì)存款人信心的提升作用也無從體現(xiàn)，銀行存款擠兌是在得到財(cái)政部的全額償付的承諾后才得以緩解。 。因此，金融監(jiān)管當(dāng)局要加強(qiáng)金融體系內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，提高對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力，盡量把危機(jī)化解于初始階段。結(jié)果，當(dāng)英國銀行體系的流動(dòng)性危機(jī)造成恐慌時(shí)，英國當(dāng)局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預(yù)，英國央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。 。在英國，不少銀行和抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)放房貸——房貸的資產(chǎn)證券化——再發(fā)放房貸的方式來經(jīng)營，但是，當(dāng)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者也就對(duì)銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經(jīng)營的銀行或抵押貸款機(jī)構(gòu)也就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的危機(jī)。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?，尤其是那些次?jí)貸款的證券化資產(chǎn)。我國國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在增長過快的問題，因此要嚴(yán)格監(jiān)控商業(yè)銀行按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)。這次英國版的次貸危機(jī)，除了受國際環(huán)境的影響外，主要原因之一就是國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。盡管相對(duì)于總體的資產(chǎn)來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價(jià)證券投資中已占40%的份額，而這對(duì)市場(chǎng)上投資者的心理影響效應(yīng)可能更大。事實(shí)上，諾森羅克銀行在美國次級(jí)債券市場(chǎng)上的投資并不多，%，其中2億英鎊投資在美國的債務(wù)抵押債券（CDO），(HEMBS)。這一消息的公布也直接引發(fā)了當(dāng)日大范圍內(nèi)的儲(chǔ)戶擠兌。資產(chǎn)大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經(jīng)營收益下降的事實(shí)。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場(chǎng)上的份額大幅增加，%%，總資產(chǎn)也比一年前增長了28%，但是其利潤并沒有顯著地上升。 ?？梢钥闯觯刨J市場(chǎng)的大門已經(jīng)開始關(guān)閉。而且，即便是沒有受到美國次級(jí)債務(wù)危機(jī)的影響，英國次級(jí)債市場(chǎng)上的恐慌也會(huì)逐漸暴露。市場(chǎng)分析人士指出，為了達(dá)到年初預(yù)定的增長目標(biāo)，在未來的12個(gè)月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。 。據(jù)估計(jì)，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風(fēng)險(xiǎn)之下的。這種投融資的定價(jià)方式在貨幣市場(chǎng)利率大幅高于官方利率時(shí)會(huì)造成銀行損失。無論是發(fā)行債券還是住房貸款的資產(chǎn)證券化，它們都是依據(jù)市場(chǎng)上3個(gè)月的Libor來定價(jià)的。 2. 資產(chǎn)負(fù)債的利率缺口過大。其中，英國最大的抵押貸款機(jī)構(gòu)——HBOS的這一比例也僅為43%。與其他銀行資金主要來自儲(chǔ)戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜秀y行，但是其大部分資金仍來源于金融機(jī)構(gòu)。07年上半年，%，排名居英國第一。 二、原因諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協(xié)會(huì)，1997年變成一家銀行并上市。受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價(jià)下跌了將近70%，創(chuàng)下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機(jī)以來的最大受害者。案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件 一、案情2007年受美國次級(jí)債危機(jī)導(dǎo)致的全球信貸緊縮影響，英國第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)——諾森羅克銀行（Northern Rock）發(fā)生儲(chǔ)戶擠兌事件。所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會(huì)將企業(yè)帶入無法預(yù)料的困難境地。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠(yuǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠(yuǎn)如履薄冰”；說明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機(jī)意識(shí)，生存了158年的企業(yè)也會(huì)轟然破產(chǎn)，那么我們有什么理由掉以輕心呢？ 2．提升企業(yè)的內(nèi)部管理和抗風(fēng)險(xiǎn)能力：雷曼兄弟作為一個(gè)生存了158年的企業(yè)，我相信其內(nèi)部管理已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產(chǎn)，說明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一個(gè)綜合的因素，所以我們?cè)谧銎髽I(yè)的過程中，不僅要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，同時(shí)也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時(shí)準(zhǔn)備好面對(duì)引起企業(yè)倒閉的困境。近年來由于業(yè)務(wù)的擴(kuò)大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險(xiǎn)的程度。杠桿效應(yīng)的特點(diǎn)就是，在賺錢的時(shí)候，收益是隨杠桿率放大的；但當(dāng)虧損的時(shí)候，損失也是按杠桿率放大的。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運(yùn)營的資金需求，這就是杠桿效應(yīng)的基本原理。為了籌集資金來擴(kuò)大業(yè)務(wù)，它們只好依賴債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)；在債券市場(chǎng)發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場(chǎng)通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個(gè)月等）。（2）自身資本太少，杠桿率太高以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。對(duì)比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內(nèi)迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權(quán)脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應(yīng)急手段。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號(hào)固然是對(duì)它的褒獎(jiǎng)，但同時(shí)也暗示了它的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級(jí)承銷商和賬簿管理人。在2000年后房地產(chǎn)和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業(yè)務(wù)。（1）進(jìn)入不熟悉的業(yè)務(wù)，且發(fā)展太快，業(yè)務(wù)過于集中作為一家頂級(jí)的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時(shí)間內(nèi)注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)（證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等）。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機(jī)中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計(jì)近700 億美元，而全球金融市場(chǎng)減記更高達(dá)5,573 億美元。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收?qǐng)觯麄冊(cè)敲绹拔宕笸缎兄械娜?，全球最大的保險(xiǎn)公司和大型政府資助機(jī)構(gòu)。次級(jí)債證券市場(chǎng)的全球化導(dǎo)致整個(gè)次級(jí)債危機(jī)變成一個(gè)全球性的問題。更糟糕的是由于這些次級(jí)債經(jīng)常