章股利政策理論與實(shí)踐-文庫(kù)吧資料
2025-05-06 04:27本頁(yè)面
【正文】 定性較好地結(jié)合起來(lái)。 ? ◇ 缺點(diǎn)：不利于股票價(jià)格的穩(wěn)定 ， 有時(shí)候還不能滿足投資的需求 。 ? 在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會(huì)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價(jià)上下波動(dòng)，很難使公司的價(jià)值達(dá)到最大。 ? ◇ 優(yōu)點(diǎn)：有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定 ， 投資者風(fēng)險(xiǎn)較小 。 ? ◎ 將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時(shí)期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個(gè)更高水平時(shí)，公司才會(huì)提高股利的發(fā)放額。 ? ◇ 在投資機(jī)會(huì)不變的情況下 ， 股利的多少隨著每年收益的多少而變動(dòng) 。 ? ◇ 在盈利水平不變的情況下 ， 股利將與投資機(jī)會(huì)的多少呈反方向變動(dòng) ， 投資機(jī)會(huì)越多 ， 股利越少 。 二、股利政策的實(shí)施 ? （一）剩余股利政策 ? ◎ 公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項(xiàng)目資本的需要，在滿足了盈利性投資項(xiàng)目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。 ? 2．控制權(quán)約束。 ? 5．信息傳遞因素。 ? 3．投資機(jī)會(huì)約束。 第四節(jié) 公司股利政策的選擇 ? 一、影響公司股利政策的因素 ? （一）法律約束 ? （二）契約約束 ? （三）公司自身約束 ? 1．變現(xiàn)能力和現(xiàn)金流量約束。尤其是對(duì)于對(duì)股票價(jià)格具有重要影響的機(jī)構(gòu)投資者，這種偏好和需求有些是出于自身的需要，有些則是出于法律或契約的約束。比如，退休人員偏好公用事業(yè)股（這類股票收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較?。?，高收入人員則更偏好增長(zhǎng)型股票的再投資。 三、股利分配的客戶效應(yīng)理論 ? 股利分配的客戶效應(yīng)理論（ Clientele Effect Hypothesis）產(chǎn)生于對(duì)股票市場(chǎng)上投資者的群體性偏好的解釋。即在缺乏法律約束的環(huán)境下，公司可以通過(guò)股利分配這一方式，來(lái)建立起善待投資者的良好聲譽(yù)；三是受到較好法律保護(hù)的股東，愿意耐心等待當(dāng)前良好投資機(jī)會(huì)的未來(lái)回報(bào)，而受到較差法律保護(hù)的股東則沒(méi)有這種耐心。這類研究的主要結(jié)論有三條：一是股利分配是法律對(duì)股東實(shí)施有效保護(hù)的結(jié)果。所以，所謂適當(dāng)?shù)墓衫?，是指更多的發(fā)放紅利。在存在代理問(wèn)題的前提下，適當(dāng)?shù)墓衫弑划?dāng)作約束經(jīng)理層按照股東利益最大化行事的工具之一。股利分配的代理理論的提出很好地解釋了上述問(wèn)題。 二、股利分配的代理成本理論 ? 現(xiàn)實(shí)中，很多公司既在支付股利又在增發(fā)新股。高派現(xiàn)的公司向市場(chǎng)傳遞的可能是公司具有較好前景的利好消息，也可能是公司當(dāng)前沒(méi)有正現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，或公司缺乏較好投資機(jī)會(huì)的利空消息。公司之所以選擇支付現(xiàn)金股利，是由于“謹(jǐn)慎人”所起的作用。市場(chǎng)上有相當(dāng)一部分投資者出于消費(fèi)等原因，希望從投資中定期獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。相對(duì)于現(xiàn)金股利而言，股票回購(gòu)的主要缺陷在于，如果某些股東擁有關(guān)于公司實(shí)際價(jià)值的信息，他們就可能在股票回購(gòu)過(guò)程中，充分利用這一信息優(yōu)勢(shì)不當(dāng)獲利。由于公司為了在將來(lái)能夠以較為有利的條件在資本市場(chǎng)上融資，公司必須在事先建立起不剝奪股東利益的良好聲譽(yù)。這些代價(jià)包括：（ 1）較高的所得稅負(fù)擔(dān)；（ 2）一旦公司因分派現(xiàn)金股利造成現(xiàn)金流量短缺，就有可能被迫重返資本市場(chǎng)發(fā)行新股，而這一方面會(huì)隨之產(chǎn)生必不可少的交易成本，另一方面又會(huì)擴(kuò)大股本，攤薄每股的稅后盈利，對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不利影響；（ 3）如果公司因分派現(xiàn)金股利造成投資不足，并喪失有利的投資機(jī)會(huì)，還會(huì)產(chǎn)生一定的機(jī)會(huì)成本，由此，形成了“股利分配之謎” ”（ Black， 1976）：一方面，以派現(xiàn)方式向市場(chǎng)傳遞利好信號(hào)需要付出很高的成本；另一方面，公司仍要選擇派現(xiàn)作為公司股利支付的主要方式。股價(jià)升降不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，而是由于信息不對(duì)稱條件下投資者
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