章股利政策理論與實踐(完整版)
【正文】 各種群體客戶對現(xiàn)金股利和資本利得有不同偏好和需求。 ?從法律角度來研究股利分配的代理問題，取得了新的進(jìn)展。反之，低派現(xiàn)的公司向市場傳遞的也未必是前景不好的利空消息，還有可能是公司具有高收益投資項目的利好消息。 （ 2）逆向選擇理論。這種信號傳遞對于保持投資者對公司股票的信心是極其重要的。該理論揭示了投資者的股利偏好，表明權(quán)益資本的資金成本與股利支付比率成反比，而股票價格與股利支付比率成正比。各項財務(wù)資料如表91 所示： 由此可見，該公司股票價格和公司價值與 2022 年的股利分配政策無關(guān)。 專欄 91 特變電工（ 600089） 2022年度股利分配實施公告 P269 三、股利政策在公司金融中的作用 第二節(jié) 傳統(tǒng)股利政策理論 ? 一、股利無相關(guān)假說 ? 米勒和莫迪利亞尼認(rèn)為，公司市場價值的高低，決定于公司所選擇的投資政策的好壞（直接決定公司未來的盈利能力），而與盈利的分配方式無關(guān)。 二、股利發(fā)放程序 ? 1．宣布日： 宣布股利發(fā)放方案的那一天即為宣布日。股利無關(guān)理論還可以通過下面的例子加以說明。于是，“雙鳥在林，不如一鳥在手”。從公司理財?shù)慕嵌瓤?，這意味著高支付比例的股利政策才能實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。這些代價包括：（ 1）較高的所得稅負(fù)擔(dān)；（ 2）一旦公司因分派現(xiàn)金股利造成現(xiàn)金流量短缺，就有可能被迫重返資本市場發(fā)行新股，而這一方面會隨之產(chǎn)生必不可少的交易成本，另一方面又會擴大股本，攤薄每股的稅后盈利，對公司的市場價值產(chǎn)生不利影響；（ 3）如果公司因分派現(xiàn)金股利造成投資不足，并喪失有利的投資機會，還會產(chǎn)生一定的機會成本，由此，形成了“股利分配之謎” ”（ Black， 1976）：一方面，以派現(xiàn)方式向市場傳遞利好信號需要付出很高的成本；另一方面，公司仍要選擇派現(xiàn)作為公司股利支付的主要方式。公司之所以選擇支付現(xiàn)金股利，是由于“謹(jǐn)慎人”所起的作用。在存在代理問題的前提下，適當(dāng)?shù)墓衫弑划?dāng)作約束經(jīng)理層按照股東利益最大化行事的工具之一。 三、股利分配的客戶效應(yīng)理論 ? 股利分配的客戶效應(yīng)理論（ Clientele Effect Hypothesis）產(chǎn)生于對股票市場上投資者的群體性偏好的解釋。 ? 3．投資機會約束。 ? ◇ 在盈利水平不變的情況下 ， 股利將與投資機會的多少呈反方向變動 ， 投資機會越多 ， 股利越少 。 ? 在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價上下波動，很難使公司的價值達(dá)到最大。股東的持有份額也沒有發(fā)生變化，發(fā)生變化的只是擁有的股票數(shù)量。實行股票分割后，股票面額按一定比例減少，同時股票數(shù)量按同一比例增多。同類公司市盈率為 6，因此公司股票的價格為 27元。這一示例告訴我們，如果市場是完美的，公司采取發(fā)放現(xiàn)金股利和股票回購兩種方式向股東支付現(xiàn)金是沒有區(qū)別。然后，股東向企業(yè)提出他們愿意出售的股票數(shù)量以及在設(shè)定的價格范圍內(nèi)他們能夠接受的最低出售價格。但由于回購的股票無表決權(quán)，回購后收購方的持股比例會上升。 本章小結(jié) ? 1．股利是股息和紅利的總稱，是股東依據(jù)其擁有公司股份從公司分得的利潤。股票回購是指公司購回部分流通在外的普通股，使其退出流通的行為，股票回購的方式主要有公開市場購買、要約收購和協(xié)議收購等三種。 ? 2．股利政策理論探討的重點是股利政策是否影響公司價值。 4．考慮到個人所得稅的影響，進(jìn)行股票回購與發(fā)放現(xiàn)金股利相比，可能會減少股東的稅收支出，從而使其實際收益增加。這個最低價格將用于支付 給那些報價低于或等于該價格的股東。公開市場購買是指公司通過經(jīng)紀(jì)人在公開市場上購回其自身的股票。由于發(fā)行在外的股票數(shù)
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