【正文】 托最優(yōu)的一階條件是： 所以帕累托最優(yōu)時(shí)的員工的增加的努力程度為： 我們把納什均衡與帕累犯均衡作個(gè)比較 可以看出，那些忽視塔便車效應(yīng)而對(duì)股票期權(quán)在激勵(lì)持有者更加努力工作的機(jī)制抱有過(guò)分樂(lè)觀態(tài)度的理論和實(shí)踐工作者（也是目前在各種媒介宣傳最多的觀點(diǎn)）所預(yù)期的激勵(lì)效果，小干股票期權(quán)所起的真實(shí)的激勵(lì)效果。 一般地，如果所有的股票期權(quán)持有者的收入水平一樣 ① ，均衡情況下，所有的股票期權(quán)持有者提供的努力增加量為： 可以看出，通過(guò)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度，所有的股票期權(quán)持有者的努力增加量與所有股票期權(quán)所能購(gòu)買(mǎi)的股票的總數(shù)占公司的股票總數(shù)的比（ Q／ S）成正比，而 n越大，均衡時(shí)的激勵(lì)效果（ E*）越不明顯。 對(duì)于每一個(gè)股票期權(quán)持有者，所面臨的問(wèn)題是，在其他的股票期權(quán)持有者的努力程度給定的情況下，選擇自己的最優(yōu)策略，（ Xi， Ei）以最大化自己的效用。E，其中 K 是由于股票期權(quán)持有者增加的努力所產(chǎn)生的公司價(jià)值增加量同努力增加量的比值。 股票期權(quán)持有者 i的預(yù)算約束線為 其中， Yi表示由于公司股票價(jià)值增加，使股票期權(quán)持有者 i獲得的其持有的股票期權(quán)的價(jià)值的增加（我們這里假設(shè)其沒(méi)有其他收入來(lái)源，如果有，也只是在 Yi之前加一個(gè)常數(shù)，這并不影響問(wèn)題的結(jié)論）， PX為消費(fèi) Xi的單位成本； C是股票期權(quán)持有者 i的單位努力所產(chǎn)生的負(fù)效用。 設(shè)股票期權(quán)持有者 i的效用函數(shù)為柯布一道格拉斯函數(shù)： 其中 Ei股票期權(quán)的持有者 i因持有股票期權(quán)而更加努力工作的量，股票期權(quán)持有者 i的效用與 E正相關(guān)，因?yàn)樗械墓善逼跈?quán)持有者所增加的努力總和越大，股票期權(quán)持有者 i從公司股票價(jià)值增加中獲得的股票期權(quán)收益越大。因?yàn)椋瑔蝹€(gè)持有股票期權(quán)的員工因持有股票期權(quán)而增加的努力（我們用 Ei來(lái)表示）增加了公司的價(jià)值，但他只 能獲得該價(jià)值增加量的非常小的部分（ Oi／ S），而所增加價(jià)值的大部分被其他股票期權(quán)的持有者和股票持有者所獲得，有很大的正外部性。最后將股票期權(quán)和收入遞增計(jì)劃在降低員工離職率方面的相同點(diǎn)和主要差異。本文首先把股票期權(quán)的激勵(lì)效果分為兩種： 1．激勵(lì)股票期權(quán)持有者更加努力工作，及其努力工作的效果； 2．降低員工的離職率，從而改進(jìn)員工整體的工作效率。收入遞增計(jì)劃是將員工的收入增長(zhǎng)速度大干員工生產(chǎn)能力提高的速度的一種薪酬制度。 （六）股票期權(quán)激勵(lì)效果的博弈分析 股票期權(quán)是一種根據(jù)特定的契約條件，賦予股票期權(quán)持有者購(gòu)買(mǎi)一定量公司股票的權(quán)利，持有股票期權(quán) 的員工可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)，以股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司的股票，這個(gè)購(gòu)買(mǎi)過(guò)程稱為行權(quán)。 ④ 注重股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)效性。從股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)作看，它是一種操作性非常強(qiáng)的激勵(lì)方式，而國(guó)內(nèi)目前太過(guò)于注重理論，缺少對(duì)于實(shí)際操作的深入研究。在國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)踐中應(yīng)按自身?xiàng)l件，選擇相應(yīng)的運(yùn)作方式，而最終目標(biāo)就是使激勵(lì)效果更佳。 ② 形式的多樣化。它會(huì)隨著時(shí)間、條件的變化及人們認(rèn)識(shí)的深化而變化。為了補(bǔ)償高級(jí)管理人員將承擔(dān)的更高風(fēng)險(xiǎn)，公司可以授予其更多數(shù)量的指數(shù)化股票期權(quán)和降低行權(quán)價(jià)格。雖然指數(shù)化股票期權(quán)能將經(jīng)營(yíng)者的報(bào) 酬與公司業(yè)績(jī)更好地聯(lián)系起來(lái)，激勵(lì)效果更明顯，但在這一過(guò)程中，由于會(huì)涉及期權(quán)受益人切身利益，可能會(huì)在推行中受阻。在指數(shù)化股票中，只有公司業(yè)績(jī)?cè)龇^(guò)預(yù)定指數(shù)的增幅情況，經(jīng)營(yíng)者才能得到獎(jiǎng)勵(lì)，增加了行權(quán)的難度，減少了企業(yè)和股東的損失，提高了激勵(lì)的效用。 三、對(duì)股票期權(quán)的修正與思考 對(duì)于上述由于技術(shù)設(shè)計(jì)層面而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)指數(shù)化股票期權(quán)能進(jìn)行較好的修正與規(guī)避。但我國(guó)市場(chǎng)尚不完善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受非市場(chǎng)因素影響較大，加上審計(jì)不能獨(dú)立于企業(yè)，導(dǎo)致測(cè)算指標(biāo)缺乏客觀性，使得期權(quán)激勵(lì)的愿望無(wú)法實(shí)現(xiàn)。 ④ 解除關(guān)于經(jīng)營(yíng)持股與出售的限制。 5．消除現(xiàn)行的政策障礙與填補(bǔ)法律空白 這主要包含下面一些內(nèi)容： ① 為股票期權(quán)制度進(jìn)行專門(mén)的立法保障名作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的基本組織如雇員信托機(jī)構(gòu)或職工持股會(huì)，其法律問(wèn)題必須得到解決。這些認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤，不利于經(jīng)理股票期權(quán)制的推行。實(shí)際上股票期權(quán)計(jì)劃并不適用于所有的企業(yè)，而在高成長(zhǎng)預(yù)期和不確定程度高的新興企業(yè)中推行效果才會(huì)較為明顯。而在我國(guó)一些企業(yè)的做法無(wú)論是股票獎(jiǎng)勵(lì)還是股票持有計(jì)劃，均帶有十分濃厚的強(qiáng)制性與行政命令色彩。其實(shí)股票期權(quán)是一種選擇權(quán)，而不是一種 義務(wù)。加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和財(cái)務(wù)監(jiān)督作用，理順 “新三會(huì) ”與 “老三會(huì) ”的關(guān)系，在堅(jiān)持新老三會(huì)組成人員 “雙向進(jìn)入 ”前提下，適當(dāng)增加獨(dú)立董事比重，嚴(yán)格區(qū)分公司董事會(huì)成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系，盡量避免具有認(rèn)股權(quán)的經(jīng)理人員進(jìn)入董事會(huì)，特別是嚴(yán)格禁止在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中董事長(zhǎng)與總經(jīng)理身份重疊現(xiàn)象的發(fā)生。因此，培育建立企業(yè)家市場(chǎng)，形成一種公正的、競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)經(jīng)理人員的篩選、淘汰機(jī)制，保證最有能力的人成為企業(yè)家已成為當(dāng)務(wù)之急。 2．建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，形成充分競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)家市場(chǎng) 許多國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理不是由市場(chǎng)來(lái)篩選，而是由政府主管部門(mén)或大股東來(lái)決定，其標(biāo)準(zhǔn)取決于他們的偏好，而此偏好并不反映經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)能力， “虧損經(jīng)理輪廠轉(zhuǎn) ”的干部任命制度在我國(guó)是一種普遍現(xiàn)象。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者為了使行權(quán)時(shí)股票保持高的市場(chǎng)價(jià)格，可通過(guò)內(nèi)部人控制施行人為包裝，使公司股票的價(jià)格高于它的實(shí)際價(jià)值，從而誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者新的道德風(fēng)險(xiǎn)。因而激勵(lì)作用發(fā)揮的一個(gè)前提是股票價(jià)格與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，而且這種相關(guān)關(guān)系越強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)的效果越好。由于期股、期權(quán)本身具有風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者而言，授予較大比例的期權(quán)、期股會(huì)產(chǎn)生較好的激勵(lì)效果；相反，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這種大比例的期權(quán)、期股方案可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)面的效果。應(yīng)該說(shuō)這種風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。 （ 2）謹(jǐn)防股票期權(quán) “縮水 ”所帶來(lái)的財(cái)富 “泡沫 ”化風(fēng)險(xiǎn)。因此，在一段時(shí)期內(nèi)該經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)無(wú)法從該企業(yè)的絕對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或股票市值的變化上體現(xiàn)出來(lái)。股票期權(quán)制度以完備的股票市場(chǎng)為外部條件，而股票市場(chǎng)存在大量 的 “噪音 ”，股票價(jià)格受多種因素的影響，其中只有一小部分與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為有關(guān)；股票期權(quán)衡量的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的絕對(duì)業(yè)績(jī)，而不是比較業(yè)績(jī)?！豆痉ā泛椭袊?guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司章程指引》中對(duì)此都有明文規(guī)定，這些要求在一定程度上延長(zhǎng)了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施時(shí)間，增加了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施成本。這些規(guī)定不利于股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，無(wú)形中加大了公司的成本，減少了經(jīng)營(yíng)者的收益。一是沒(méi)有特定的稅收優(yōu)惠。這給傳統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制帶來(lái)了沖擊，經(jīng)營(yíng)者的歸屬感不強(qiáng)，這也使股票期權(quán)形成的激勵(lì)很有限，很難使經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)之間建立長(zhǎng)期的歸屬感。經(jīng)理股票期權(quán)以利益機(jī)制為主，使經(jīng)理人員的利益最終在股票價(jià)格上漲中體現(xiàn)出來(lái)。在我國(guó)，過(guò)去一直強(qiáng)調(diào)的 “不患寡而患不均 ”的思想是實(shí)施股票期權(quán)的一個(gè)重要的思想障礙，許多人擔(dān)憂，在下崗工人增多、國(guó)有企業(yè)問(wèn)題成堆的今天，實(shí)行股票期權(quán)會(huì)激化一些潛伏已久的矛盾，不僅在企業(yè)內(nèi)產(chǎn)生動(dòng)蕩，也可能造成社會(huì)的不穩(wěn)定。在實(shí)行股票期權(quán)制度非常普遍的美國(guó)，目前大公司總經(jīng)理的平均工資要高出普通員工的 419倍，而在 1980年僅為 42倍。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)尚未成熟，上市公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，可能刺激經(jīng)理人員不顧一切代價(jià)追求股票價(jià)格在短期內(nèi)的上漲，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)相背離，股價(jià)不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，導(dǎo)致企業(yè)盈利失真，從而增加了企業(yè)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃 (ESOP)。 7．股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。 股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利， 甚至演化成一種新的腐敗。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問(wèn)題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問(wèn)題 (包括在討論 “59歲現(xiàn)象 ”)時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過(guò)低的問(wèn)題。 對(duì)于拿 “黑錢(qián) ”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)， “黑錢(qián) ”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。 對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的。 4．股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問(wèn)題。 政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人 將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過(guò)小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來(lái)。但 是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。 2．過(guò)小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。 （四）關(guān)于期權(quán)激勵(lì)制度作用的幾點(diǎn)討論 1．股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。 ”可見(jiàn)，該制度在我國(guó)的探索。而且，目前國(guó)內(nèi)不少地區(qū)，如上海、北京、天津、武漢都已結(jié)合本地區(qū)情況先后出臺(tái)了一系列股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施措施，而且，已逐步被人們所認(rèn)同。 當(dāng)前，國(guó)企中引入股票期權(quán)激勵(lì)的條件正日益形成。 由于在有效市場(chǎng)中股票價(jià)格是公司長(zhǎng)期盈利能力的反應(yīng)，且是股票期權(quán)的價(jià)值所在，而股票期權(quán)至少要在一年以后才能實(shí)現(xiàn)， 所以要求經(jīng)營(yíng)者努力改善公司的經(jīng)營(yíng)管理，以保持公司股份的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，這樣才能取得收益。 其次，股票期權(quán)的實(shí)施可以有效地解決長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)嚴(yán)重不足的難題。國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與作為股東的國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)之間的委托 ——代理關(guān)系存在固有的利益 沖突，當(dāng)個(gè)人利益與股東利益發(fā)生矛盾時(shí)，經(jīng)營(yíng)者很可能放棄股東利益而謀取私利。 2．股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施有利于解決國(guó)有企業(yè)由于體制原因而存在的固有矛盾?；竟べY一般與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，即使公司的業(yè)績(jī)不甚理想，經(jīng)理人也可以照常獲取該項(xiàng)收入，因此其缺乏激勵(lì)作用；獎(jiǎng)金 雖然與公司的經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)聯(lián)，但獎(jiǎng)金的發(fā)放一般是與公司的年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，容易造成經(jīng)理人追求短期利益，而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。要解決現(xiàn)代企業(yè)制度中這一致命缺陷，關(guān)鍵是建立和完善經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期利益激勵(lì)機(jī)制，使其能夠按委托人的目標(biāo)要求進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 這在客觀上要求股東對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，但監(jiān)督是要付出成本的。 在委托 ——代理關(guān)系中，所有者擁有公司的剩余索取權(quán)，他們不僅期望實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化，而且還期望實(shí)現(xiàn)紅利最大化。正因?yàn)槿绱?，股票期?quán)制度近兩年在我國(guó)成為討論的熱點(diǎn)。短期激勵(lì)雖然能在一定程度上調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者增加當(dāng)年利潤(rùn)的積極性，但由于經(jīng)營(yíng)者為追求眼前利益而 犧牲企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的短期行為，使許多企業(yè)或者出現(xiàn)嚴(yán)重的潛虧，或者缺乏長(zhǎng)期發(fā)展的后勁。同時(shí)，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來(lái)，公司能夠留住績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭(zhēng)奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走核心員工的有效手段。每個(gè)部門(mén)都有相應(yīng)的核心成員。核心員工對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。對(duì)美國(guó) 38個(gè)大型公司期權(quán)實(shí)行的情況分析表明，所有公司業(yè)績(jī)都能大幅提高，資本回報(bào)率三年平均增長(zhǎng)率由 2％上升到 6％，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由 9％上升至 14％，人均創(chuàng)造利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率由 6％上升到 10％。實(shí)施股票期權(quán)，將管理者相當(dāng)多的薪酬以期權(quán)的形式體現(xiàn)，就能實(shí)現(xiàn)上述的結(jié)合，就能促使其注重企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。投資者注重的是企業(yè)的長(zhǎng)期利益，管理者受雇于所有者或投資者，他更關(guān)心的是在職期間的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。股票期權(quán)則能夠在一定程度消除上述弊端，因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)股票期權(quán)就是購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)，企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)的好壞直接影響到經(jīng)營(yíng)者收入，促使經(jīng)營(yíng)者更關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。傳統(tǒng)的薪酬分配形式，如承包、租賃等，雖在一定 程度上起到了刺激和調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理者積極性的作用，但隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)改制為獨(dú)立法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體，原有經(jīng)營(yíng)管理者的收入分配形式的弊端越來(lái)越顯露出來(lái)。在激勵(lì)股權(quán)的來(lái)源方面，有股票回購(gòu)、增發(fā)新股、庫(kù)存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。 操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來(lái)源等。股權(quán)獲得來(lái)源包括經(jīng)理人購(gòu)買(mǎi)、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)人股、管理人股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人 的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來(lái)。 股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。 權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需 要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。購(gòu)股數(shù)量 的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。上市公司的購(gòu)股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購(gòu)股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。 這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖 4所示。