【正文】 =（元） 102 )10%,6(10%61560)10%,6(7107800P V IF AP V IFP V IF A ），（大設(shè)備平均年成本 ?????710)10%,6( 10%615 6078 00 ???? P V IF A P V IF ），（ ????=（元） 通過比較，選擇第二個(gè)方案為好。 98 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 金額單位：元 數(shù)據(jù)項(xiàng)目 方案① 方案② 現(xiàn)有設(shè)備 購臵小設(shè)備 購臵大設(shè)備 現(xiàn)時(shí)重臵成本 2700 4400 7800 預(yù)計(jì)使用年限 8 10 10 動(dòng)力費(fèi) 300 320 660 維修費(fèi) 75 45 50 最終殘值 80 880 1560 如果該企業(yè)投資要求的最低報(bào)酬率為 6%，應(yīng)選擇哪個(gè)方案？ 99 分析：假設(shè)兩個(gè)方案設(shè)備的預(yù)期生產(chǎn)能力相同，進(jìn)行方案的取舍，也就是要比較兩種方案的平均年成本。 兩個(gè)方案的有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下： （ 2）不適用引起的固定資產(chǎn)更新 所謂 “ 不適用 ” 是指設(shè)備能力不充分或不適應(yīng)生產(chǎn)需要。 96 （ 2）當(dāng)資本成本為 12%時(shí)，兩個(gè)方案的比較如下： )3%,12()3%,12(2403000P V IF AP V IF A???大修理方案平均年成本（元）1489)3%,12( )3%,12(2403000 ???? P V IF AP V IF A)20%,12()20%,12(2403000P V IF AP V IF A???更新方案平均年成本（元）17 80)20%,12( )20%,12(4013 000 ???? P V IF AP V IF A顯然，在資本成本率變大的情況下，企業(yè)不應(yīng)該更新設(shè)備。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為 8%，應(yīng)該選擇什么方案？如果資本成本為 12%，又應(yīng)該選擇什么方案？ 93 大修理的現(xiàn)金流量圖 240 240 240 3000 1 2 3 使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖 40 40 …… 40 40 40 13000 1 2 …… 18 19 20 94 分析：同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和更新后的一樣，那么比較的就是各自 的平均年成本，下面就考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法對例題五進(jìn)行解答。 92 【 例題五 】 某企業(yè)要對一設(shè)備進(jìn)行大修，預(yù)計(jì)修理費(fèi)用3000元，修理后可使用 3年，每年日常維護(hù)費(fèi)用 240元。 91 不同原因的更新分析 固定資產(chǎn)更新的具體原因有許多，主要有不宜大修、不適用以及陳舊引起的更新等。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。 88 固定資產(chǎn)的平均年成本分析 固定資產(chǎn)的年平均成本，是與該資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流出的平均值。 通常 ， 在收入相同時(shí) ， 認(rèn)為成本較低的方案是好方案 ， 但舊設(shè)備只可以使用 6年 ， 而新設(shè)備還可以使用 10年 ， 兩個(gè)方案取得的 “ 產(chǎn)出 ” 并不相同 。 由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金收入 ， 所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難 。 因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量 。 84 更新決策的現(xiàn)金流量分析 更新決策不同于一般的投資決策 。 固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個(gè)問題： （ 1） 決定是否更新 ， 即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備 。使用 IRR評價(jià)這類項(xiàng)目時(shí)，可能出現(xiàn)多個(gè) IRR或沒有 IRR，也就是說 IRR不適宜用于評價(jià)非常規(guī)項(xiàng)目的效益。此時(shí)，差量分析同樣可以解決這一問題。 =NPV (A/P,i,n) =NPV247。 75 NPV和 IRR的比較 i=10% 0 1 NPV IRR A項(xiàng)目 100 200 100％ B項(xiàng)目 200 350 8 75％ 實(shí)例： 76 A和 B項(xiàng)目的 NPV曲線比較 i(%) 25 50 75 100 0 50 100 150 200 NPV NPVB NPVA 77 （ 3）計(jì)算期差異效應(yīng)，當(dāng)項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)，則該選用年等額回收法分析。 74 （ 2）投資規(guī)模差異效應(yīng)，即當(dāng)項(xiàng)目的投資額不一樣時(shí)，導(dǎo)致不同方法得出結(jié)論相矛盾結(jié)果的現(xiàn)象。 當(dāng)采用一種方法來進(jìn)行項(xiàng)目的評估時(shí)，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷，但如果同時(shí)用四種方法來進(jìn)行判斷時(shí)，有時(shí)就會(huì)出現(xiàn)矛盾的結(jié)論。在一般情況下，四個(gè)指標(biāo)具有相同的方向，即 NPV≥O, 則 IRR≥i,PI≥1,NPVR≥0。 若為獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)，除 A以外的項(xiàng)目均可接受；若項(xiàng)目間是互斥關(guān)系時(shí)，則我們應(yīng)選擇 E方案，因?yàn)?E方案的凈現(xiàn)值率最大。 凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點(diǎn)比照凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)，區(qū)別在于凈現(xiàn)值率是相對數(shù)指標(biāo)。 計(jì)算公式為： NPV NPVR= ∑ COFt (1+i)t t=0 n 71 采用凈現(xiàn)值率進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：如果凈現(xiàn)值率大于 0，說明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目可以接受；如果凈現(xiàn)值率小于 0，說明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目不能接受。 缺點(diǎn)： 獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項(xiàng) 目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報(bào)酬率法一樣，如果選擇 了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決 策。在獨(dú)立項(xiàng)目決策中，除 A以外的項(xiàng)目皆可選；若為互斥項(xiàng)目決策，則應(yīng)選擇 E方案，因?yàn)槠浍@利能力指數(shù)最大。 當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目且相容時(shí) ， 獲利能力指數(shù)大于 1的項(xiàng)目都是可接受的項(xiàng)目；而當(dāng)各個(gè)項(xiàng)目間是互斥時(shí) ， 應(yīng)該選擇獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目 ， 即獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目 。 （ 1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； 優(yōu)點(diǎn)： 內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)： 66 獲利能力指數(shù)法（ Profitability Index,簡稱 PI） 獲利能力指數(shù) ， 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。 （ 3）內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也高，如果選取了內(nèi)含報(bào)酬率 高的項(xiàng)目意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。 缺點(diǎn)： （ 1）內(nèi)含報(bào)酬率中包含一個(gè)不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)：假定投資每 期收回的款項(xiàng)都可以再投資，而且再投資收到的利 率與內(nèi)含報(bào)酬率一致。 使用同樣的方法可以算出： %?Ci%?Di%?Ei 上述五個(gè)方案除 A之外都達(dá)到了預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn) ， 但 E的報(bào)酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報(bào)酬率方面來考慮應(yīng)該選擇 E方案 。 使下式成立的 i為內(nèi)含報(bào)酬率 0)1(0????ntttiCF 60 顯然上述公式是一個(gè) n次多項(xiàng)方程 ， 比較難直接求出答案 ，可以采用試誤法和內(nèi)插法來進(jìn)行測試 ， 直到找到使凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率 。 2）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險(xiǎn)確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。 2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。 56 NPV=f(i) NPV曲線 NPV i(%) IRR 0 57 項(xiàng)目評價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 若 NPV0則接受；若 NPV≤0 則拒絕 若 NPVANPVB且 NPVA0， 則接受 A項(xiàng)目、拒絕 B項(xiàng)目 58 缺點(diǎn)： 1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個(gè)投 資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。 凈現(xiàn)值法（ Net Present Value,簡稱 NPV） 凈現(xiàn)值法，是將各年現(xiàn)金凈流量按期望的報(bào)酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（ PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。同時(shí)，該法不能顯示方案的相對風(fēng)險(xiǎn)，也不如回收期法通俗易懂。公式為： 會(huì)計(jì)收益率 = 初始投資額年折舊平均現(xiàn)金流量初始投資額年平均凈收益 ?? 50 東方公司 5種投資方案的會(huì)計(jì)收益率： ?A會(huì)計(jì)收益率 0100 00100 00100 00 ???B會(huì)計(jì)收益率 %101000050002/40008000 ??? ）（?C會(huì)計(jì)收益率 %1000033333/500050005000 ???? ）（?D會(huì)計(jì)收益率 %1000033333/10000100000 ???? ）（?E會(huì)計(jì)收益率 %1000033333/1000050005000 ???? ）（ 從上述計(jì)算可知： D、 E方案最優(yōu)，而 A方案最低，應(yīng)拒絕。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 46 【 例題三 】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如 下表： 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10000 10000 0 0 1 B 10000 8000 4000 0 C 10000 5000 5000 5000 2 D 10000 0 10000 10000 2 E 10000 5000 5000 10000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 47 分析：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行，否則不可行。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好。 貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。 NCF0＝－ 100 NCF1＝０ NCF28 =15+10+11=36 NCF910=15+10+0=25 NCF11=15+10+0+10=35 44 第三節(jié) 長期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運(yùn)用評價(jià)投資方案的指標(biāo)來分析、評價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。 投產(chǎn)后第７年末 ，用凈利潤歸還借款的本金 ， 在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息１１萬元 ， 連續(xù)歸還７年 。 投入使用后可使經(jīng)營期第１ — ７年每年產(chǎn)品銷售收入 （ 不含增值稅 ） 增加８０ ． ３９萬元 ， 第８ —１０年每年產(chǎn)品銷售收入 （ 不含增值稅 ） 增加６９ ． ３９萬元 ，同時(shí)使第１ — １０年每年的經(jīng)營成本增加３７萬元 。 NCF0= － 105 NCF1= － 20 NCF2=14 NCF3=19 NCF4=24 NCF5=29 NCF6=34 NCF7=39 NCF8=44 NCF9=49 NCF10=54 NCF11=89 43 【 例題二 】 已知某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款１００萬元 ，資金來源系銀行借款 ， 年利率１０ ％ ， 建設(shè)期為１年 ， 發(fā)生資本化利息１０萬元 。 預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年有 5萬元利潤 ， 以后每年遞增 5萬元 ， 流動(dòng)資金于項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)一次收回 。 NCFt =－Ｉ t（ t=0,1… ,s, s≥o ） 經(jīng)營期 : NCFt =經(jīng)營現(xiàn)金流入 — 經(jīng)營現(xiàn)金流出＋該年回收額 =該年凈利潤 +該年折舊 +該年攤銷 +該年利息 +該年回收額 40 說明： ①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入只有現(xiàn)金流出； ②經(jīng)營現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入及其他收入；經(jīng) 營現(xiàn)金流出包括付現(xiàn)的營運(yùn)成本（即扣除折舊、 攤銷后的帳面成本）、所得稅及其他稅金支