【正文】 .8 2 5 5 .3 7 4 6 8 .6 0 1 0 0 5 .7 9 1 1 7 1 .0 7 0 .2 1 0 .0 9 0 .2 0 0 .2 0 0 .0 9 0 .2 1 3 0 0 .0 0 5 5 .3 7 4 6 8 .6 0 1 0 0 5 .7 9 1 1 7 1 .0 7 0 .3 0 0 .2 0 0 .2 0 0 .0 9 0 .2 1 E (N P V )=2 2 7 .2 7 萬(wàn)元 σ (N P V )=7 2 8 .9 8 E (N P V )=3 5 1 .2 4 萬(wàn)元 σ (N P V )=5 7 2 .0 2 138 附：項(xiàng)目可行性分析報(bào)告 139 投資收益 投資成本 投資風(fēng)險(xiǎn) 最佳投資時(shí)機(jī)的確定 不同投資規(guī)模的選擇 資金的最優(yōu)化分配 投資項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告必須考慮 ： 140 項(xiàng)目可行性分析報(bào)告（模板） 一、企業(yè)基本情況： 企業(yè)名稱、經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、注冊(cè)地址、通訊地址、經(jīng)營(yíng)期限、注冊(cè)資金及投資總額（包括各方的出資方式及出資比例）。 （二）產(chǎn)品市場(chǎng)占有率分析。 （三）項(xiàng)目單位基本情況。 （ 2）第一年市場(chǎng)高需求（ H1）和低需求（ L1）的概率各為 。 112 ２、約當(dāng)系數(shù)法 —— 調(diào)整 NCF 這種方法就是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。陳舊有兩種情況：一種是固定資產(chǎn)在使用中性能衰退了，如能耗增加、故障時(shí)間加長(zhǎng)、維修成本上升、維護(hù)費(fèi)用比最初購(gòu)臵時(shí)逐步增加等；另一種是舊資產(chǎn)的性能沒(méi)有顯著變化，由于技術(shù)上更先進(jìn)的同類資產(chǎn)出現(xiàn)，相比之下舊資產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用高，性能比較差。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。此時(shí)，差量分析同樣可以解決這一問(wèn)題。 計(jì)算公式為： NPV NPVR= ∑ COFt (1+i)t t=0 n 71 采用凈現(xiàn)值率進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：如果凈現(xiàn)值率大于 0，說(shuō)明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目可以接受；如果凈現(xiàn)值率小于 0，說(shuō)明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目不能接受。 使下式成立的 i為內(nèi)含報(bào)酬率 0)1(0????ntttiCF 60 顯然上述公式是一個(gè) n次多項(xiàng)方程 ， 比較難直接求出答案 ，可以采用試誤法和內(nèi)插法來(lái)進(jìn)行測(cè)試 ， 直到找到使凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率 。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIFtCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 46 【 例題三 】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如 下表： 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10000 10000 0 0 1 B 10000 8000 4000 0 C 10000 5000 5000 5000 2 D 10000 0 10000 10000 2 E 10000 5000 5000 10000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 47 分析：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行，否則不可行。 NCFt =－Ｉ t（ t=0,1… ,s, s≥o ） 經(jīng)營(yíng)期 : NCFt =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入 — 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出＋該年回收額 =該年凈利潤(rùn) +該年折舊 +該年攤銷 +該年利息 +該年回收額 40 說(shuō)明： ①建設(shè)期沒(méi)有現(xiàn)金流入只有現(xiàn)金流出； ②經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入包括營(yíng)業(yè)收入及其他收入；經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金流出包括付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（即扣除折舊、 攤銷后的帳面成本）、所得稅及其他稅金支 出，可以從會(huì)計(jì)核算推導(dǎo)出 簡(jiǎn)單計(jì)算公式 ； ③回收額包括稅后凈殘值和墊支的營(yíng)運(yùn)資金； 41 推導(dǎo)出：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （ 帳面成本 折舊 ） =營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +折舊 如果考慮所得稅的話 ， 則有： 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 =營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn) +折舊 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本 =銷貨成本 折舊攤銷等非付現(xiàn)成本 （ 簡(jiǎn)稱折舊 ） 42 【 例題一 】 某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資 125萬(wàn) ， 其中固定資產(chǎn)投資 100萬(wàn) ， 開(kāi)辦費(fèi) 5萬(wàn) ， 流動(dòng)資產(chǎn) 20萬(wàn) 。 而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的 。 25 現(xiàn)金流量小結(jié) 一般的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的項(xiàng)目： 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)收入 項(xiàng)目?jī)魵堉凳杖? 項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)回收的流動(dòng)資金 其他流入項(xiàng)目：如建設(shè)期的零星收入、經(jīng)營(yíng)期由項(xiàng)目本身帶來(lái)的現(xiàn)金性營(yíng)業(yè)外收入 建設(shè)期原始投資 建設(shè)期墊支的流動(dòng)資金 經(jīng)營(yíng)期付現(xiàn)成本 所得稅支出 其他流出項(xiàng)目：如經(jīng)營(yíng)期由項(xiàng)目本身帶來(lái)的現(xiàn)金性營(yíng)業(yè)外支出 26 二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點(diǎn)，而把對(duì)利潤(rùn)的研究放在次要地位。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。 長(zhǎng)期投資：一年以上的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。項(xiàng)目投資的直接投資主體是企業(yè)自身。 ◆墊支的流動(dòng)資金。 （ 3）在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更具重要性。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。 求該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量 。 48 靜態(tài)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 1）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解； 2）能顯示出各方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)； 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對(duì)資金短缺的企業(yè)很實(shí)用； 缺點(diǎn)： 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益； 49 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 64 項(xiàng)目評(píng)價(jià)的 IRR準(zhǔn)則 若 IRR資本成本或預(yù)期報(bào)酬率則接受 若 IRR≤ 資本成本或預(yù)期報(bào)酬率則拒絕 若 IRRAIRRB且 IRRA資本成本 則接受 A項(xiàng)目、拒絕 B項(xiàng)目 65 （ 2）從相對(duì)指標(biāo)上反映了投資項(xiàng)目的收益率。 72 以東方公司為例，其五種投資方案的凈現(xiàn)值率計(jì)算如下： A、 B、 C、 D、 E五種方案的凈現(xiàn)值率依次為 %、 %、 %、 %和 %。 80 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 1： 年份 0 1 2 A 200 640 480 NPV 25 50 75 100 i (%) 結(jié)論： A項(xiàng)目存在 2個(gè) IRR 81 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 2： 年份 0 1 2 B 250 500 360 結(jié)論： B項(xiàng)目 IRR不存在 20 40 60 80 NPV i (%) 82 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 3： 年份 0 1 2 3 4 150 300 225 75 30 結(jié)論： C項(xiàng)目 IRR不存在 NPV 25 50 75 100 i (%) 83 三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用 —— 固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新：是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。 （ 1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新 固定資產(chǎn)可以通過(guò)大修理來(lái)無(wú)限延長(zhǎng)其物理使用壽命，但在經(jīng)濟(jì)上是否可行則需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析。假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為 10%，問(wèn)是否應(yīng)該更新該設(shè)備？ 105 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 金額單位：元 數(shù)據(jù)項(xiàng)目 陳舊設(shè)備 新設(shè)備 最初購(gòu)臵成本 16000 20220 現(xiàn)時(shí)重臵成本 9000 20220 預(yù)計(jì)使用年限 （年） 15 10 已經(jīng)使用年限 5 0 年運(yùn)行費(fèi)用 3000 1000 最終殘值 300 1000 最低報(bào)酬率 10% 106 分析：這個(gè)例題有更便利的方法進(jìn)行求解。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。 企業(yè)勞動(dòng)定員及機(jī)構(gòu)設(shè)置：包括企業(yè)職員總數(shù)、人員構(gòu)成情況，企業(yè)主要技術(shù)骨干所做業(yè)績(jī)、成果。 三、項(xiàng)目?jī)?nèi)容、規(guī)模和進(jìn)度 （一）建設(shè)內(nèi)容和實(shí)施方案。 （二）項(xiàng)目技術(shù)來(lái)源、技術(shù)的先進(jìn)性和成熟性。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，若更換新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計(jì)增加 60萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（ NCF）增加 46萬(wàn)元，詳細(xì)情況見(jiàn)下表： 123 新舊機(jī)器收益比較 （萬(wàn)元） 舊機(jī)器 新機(jī)器 增量 銷售額 2022 2020 20 成本 800 750 50 費(fèi)用（不含折舊） 600 600 0 折舊 315 325 10 應(yīng)稅收入 285 345 60 納稅額（ 40%） 114 138 24 凈收入 171 207 36 營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 486 532 46 124 各年份現(xiàn)金流量增量 （萬(wàn)元） 年 份 0 1~4 5 200 75 46 46 40 125 46 86 （ =1+2+3+4) 假定資本成本為 15%，可計(jì)算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值： NPV=125+46 PVFA(15%， 4） +86 PVF（ 15%， 5） = 125+46 +86 =（萬(wàn)元） 0 125 靈敏度分析 營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量 NCF =(1稅率 )?應(yīng)稅收入 +折舊額 = (1稅率 )?(售價(jià) ?銷售量 單位產(chǎn)品原材料成本 ?銷售量 時(shí)薪 ?單位產(chǎn)品工時(shí) ?銷售量 固定成本 折舊額 )+折舊額 126 項(xiàng)目收入與成本預(yù)測(cè)表 年 份 0 110 (1)期初投資 (萬(wàn)元 ) (2)銷售量 (萬(wàn)只 ) (3)售價(jià) (元 ) (4)單位產(chǎn)品原材料成本 (元 ) (5)時(shí)薪 (元 ) (6)單位產(chǎn)品工時(shí)（小時(shí)） (7)固定成本 (萬(wàn)元） (8)折舊額 (萬(wàn)元） (9)應(yīng)稅收入 (萬(wàn)元） (=(3)*(2)(4)*(2)(5)*(6)*(2)(7)(8)) (10)納稅額 (萬(wàn)