【正文】 個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策失誤。 機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義的 “ 成本 ” ， 它不是一種支出或費(fèi)用 ， 而是失去的收益 。 機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的 ， 離開(kāi)被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定 。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。沉沒(méi)成本不屬于凈增現(xiàn)金流量。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是 “ 侵蝕 ” (erosion)，侵蝕是指來(lái)自于顧客和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到一個(gè)新項(xiàng)目上。一些將購(gòu)買(mǎi)這種轎車(chē)的顧客是公司的輕型轎車(chē)的購(gòu)買(mǎi)者。因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量的一部分是從其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)移而來(lái)的，這就是 “ 侵蝕 ” 。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金，是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。 37 （三）凈現(xiàn)金流量具體計(jì)算時(shí)的假設(shè) 投資主體假設(shè)； 全權(quán)益投資假設(shè)；（負(fù)債的影響通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)考慮） 建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量臵于每期期初，經(jīng)營(yíng)期的凈現(xiàn) 金流量臵于每期期末；建設(shè)期沒(méi)有現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng) 期不再追加投資； 38 折舊期、攤銷期一般與項(xiàng)目壽命期完全對(duì)等； 項(xiàng)目殘值于項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)回收，營(yíng)運(yùn)資金于建設(shè)期墊支， 項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收； 不考慮增值稅； 39 （四）凈現(xiàn)金流量（ NCFt）計(jì)算公式 一般公式： NCFt=CIt－ COt 分建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期的計(jì)算公式： 建設(shè)期 。 建設(shè)期為 1年 ， 固定資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)于建設(shè)期期初投入 ， 流動(dòng)資金于建設(shè)期期末投入 ， 項(xiàng)目壽命期 10年 ， 按直線法計(jì)提折舊 ， 期滿有 10萬(wàn)元凈殘值 。 求該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量 。 該固定資產(chǎn)可使用１０年 ， 按直線法折舊 ，期滿有凈殘值１０萬(wàn)元 。 該企業(yè)的所得稅稅率為３３ ％ ， 不享受減免稅優(yōu)惠 。 要求計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量 。 非貼現(xiàn)方法，是指沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括投資回收期法、會(huì)計(jì)收益率法等。 45 一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法 靜態(tài)投資回收期法 回收期，是指收回投資項(xiàng)目的全部投資所需要的時(shí)間。回收期一般以年為單位。如果幾個(gè)方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)，并且只能選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。 48 靜態(tài)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 1）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解； 2）能顯示出各方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)； 3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對(duì)資金短缺的企業(yè)很實(shí)用； 缺點(diǎn)： 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益； 49 會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率法，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 51 會(huì)計(jì)收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)： 這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同樣沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。 52 二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法 長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。其計(jì)算公式為： 53 ?? ??ntttiCFNP V0 )1( — 第 t年的現(xiàn)金凈流量 tCF 其中： — 第 t年， t=0表示剛開(kāi)始投資的時(shí)間， tn— 開(kāi)始投資到項(xiàng)目壽命結(jié)束時(shí)的年數(shù) i — 貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報(bào)酬率） 如果資金成本率為 10%，那么東方公司的 5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下： 54 110000110000）（）（ ??????ANP V21 1400018000110000）（）（）（ ?????????BNP V321 150001500015000110000）（）（）（）（ ????????????CNP V322 15000110000110000110000）（）（）（）（ ????????????DNP V=（元） =576（元） =2434（元） =5778（元） 321 1100001500015000110000）（）（）（）（ ????????????ENP V=6191（元） 55 分析：從以上的計(jì)算可知， A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄，而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說(shuō)明它們的報(bào)酬率都高于 10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)，因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大。這樣，容易出現(xiàn)決策趨 向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高 的項(xiàng)目。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映方案的凈收益額。 59 內(nèi)含報(bào)酬率法（ Internal Rate of Return,簡(jiǎn)稱 IRR） 內(nèi)含報(bào)酬率 ， 是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率 。 例如東方公司 A方案的內(nèi)含報(bào)酬率為： 01 110 000110 000 ?????? ）（Ai0?Ai B方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算為： 01 140001 18000110000 21 ????????? ）（）（BB ii61 由于 B方案在貼現(xiàn)率為 10%時(shí)有正凈現(xiàn)值 ， 就可以提高貼現(xiàn)率測(cè)試 ， 用 14%來(lái)測(cè)試凈現(xiàn)值： 10000+8000 +4000 =（ 元 ） 看來(lái)內(nèi)含報(bào)酬率大于 14%，用 15%來(lái)試： 10000+8000 PVIF(15%,1)+4000 PVIF(15%,2) =10000+8000 +4000 =（元） 62 說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率在 14%～ 15%之間 ， 使用內(nèi)插法為： 可以通過(guò)下列列式來(lái)求 x%14%14%15?????? x %?xxBNPVBi 15% 0 14% 63 所以 ， B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為 %。 64 項(xiàng)目評(píng)價(jià)的 IRR準(zhǔn)則 若 IRR資本成本或預(yù)期報(bào)酬率則接受 若 IRR≤ 資本成本或預(yù)期報(bào)酬率則拒絕 若 IRRAIRRB且 IRRA資本成本 則接受 A項(xiàng)目、拒絕 B項(xiàng)目 65 （ 2）從相對(duì)指標(biāo)上反映了投資項(xiàng)目的收益率。 （ 2）內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目不一定是企業(yè)的最佳目標(biāo)。 （ 4）如果一個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的，則一個(gè)投資 方案可能有幾個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這對(duì)于實(shí)際工作很難選擇。 計(jì)算公式為： ??????? ntttntttiC O FiC IFPI00)1()1(67 采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：如果獲利能力指數(shù)大于 1， 說(shuō)明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于 1， 說(shuō)明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率 ， 項(xiàng)目不能接受 。 68 以東方公司為例，其五種投資方案的獲利能力指數(shù)計(jì)算如下： A、 B、 C、 D、 E五種方案的獲利能力指數(shù)依次為 、 、 。 69 獲利能力指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 ， 能真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈 虧程度 。 70 凈現(xiàn)值率法（ The Rate of NPV,簡(jiǎn)稱 NPVR） 凈現(xiàn)值率 ， 是指凈現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率 。當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目且相容時(shí)，凈現(xiàn)值率大于 0的項(xiàng)目都是可接受的項(xiàng)目；而當(dāng)各個(gè)項(xiàng)目間是互斥時(shí)，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值率最大的項(xiàng)目，即凈現(xiàn)值率最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目。 72 以東方公司為例，其五種投資方案的凈現(xiàn)值率計(jì)算如下： A、 B、 C、 D、 E五種方案的凈現(xiàn)值率依次為 %、 %、 %、 %和 %。 73 總結(jié)： （ 1）長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利能力指數(shù)法和凈現(xiàn)值率法。 NPV≤0, 則 IRR≤i,PI≤1,NPVR≤0。因?yàn)?IRR為未來(lái)實(shí)際的折現(xiàn)率，而 i是假定的，當(dāng) NCFt分布不均勻時(shí)，矛盾就會(huì)出現(xiàn)。此時(shí)應(yīng)該選用差量分析，就是在兩個(gè)原始投資方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（△ NCF）的基礎(chǔ)上計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（ △ NPV）是否大于零，或者計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（ △ IRR）是否大于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率。若某方案的凈現(xiàn)值為 NPV，設(shè)定行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 i，項(xiàng)目計(jì)算期為 n，則年等額回收法則可以按下式計(jì)算年回收值 NA： NA=凈現(xiàn)值 回收系數(shù) =凈現(xiàn)值 用這種方法計(jì)算， NA最大的方案最優(yōu)。 (P/A,) 1 年金現(xiàn)值系數(shù) 78 （ 4）現(xiàn)金流模式差異效應(yīng)，當(dāng)項(xiàng)目的投資額相同，投資期限也相同時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的變化趨勢(shì)不同導(dǎo)致不同方法得出相互矛盾結(jié)論的現(xiàn)象。 79 （ 5）現(xiàn)金流符號(hào)變化效應(yīng)，即當(dāng)項(xiàng)目受某些不確定因素的影響，其各年的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金可能出現(xiàn) “ 時(shí)正時(shí)負(fù) ” 的現(xiàn)象，這種投資項(xiàng)目通常被稱為 “ 非常規(guī)項(xiàng)目 ” 。 80 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 1： 年份 0 1 2 A 200 640 480 NPV 25 50 75 100 i (%) 結(jié)論： A項(xiàng)目存在 2個(gè) IRR 81 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 2： 年份 0 1 2 B 250 500 360 結(jié)論： B項(xiàng)目 IRR不存在 20 40 60 80 NPV i (%) 82 非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析 實(shí)例 3： 年份 0 1 2 3 4 150 300 225 75 30 結(jié)論： C項(xiàng)目 IRR不存在 NPV 25 50 75 100 i (%) 83 三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用 —— 固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新：是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。 （ 2） 如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來(lái)更新 。 一般來(lái)說(shuō) ， 設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力 ， 不增加企業(yè)的收入 。 即使有少量的殘值變價(jià)收入 ， 也屬于支出的抵減 ， 而非實(shí)質(zhì)上收入的增加 。 【 例題四 】 某企業(yè)有一舊設(shè)備，該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求，其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表： 85 某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù) 單位：元 數(shù)據(jù)項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原值 2200 2400 預(yù)計(jì)使用年限（年） 10 10 已經(jīng)使用年限（年） 4 0 最終殘值 200 300 變現(xiàn)價(jià)值 600 2400 年運(yùn)行成本 700 400 假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為 15%，繼續(xù)使用與更新現(xiàn)金流： 86 600 700 700 700 700 700 700 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖 200 使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 300 2400 87 由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入 ， 所以無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率 。 所以應(yīng)該比較其一年的平均成本 ， 即比較其獲得 1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià) ， 并據(jù)此來(lái)判斷方案的優(yōu)劣 。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它就是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。 89 按例題四的題設(shè)條件，（ 1）在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩種情況下的設(shè)備年平均成本： （元）舊設(shè)備的平均年成本 7676 2022700600 ?????（元）新設(shè)備的平均年成本 61010 300104002400 ?????90 （ 2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，其計(jì)算方法為： 年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值設(shè)備平均年成本 ?)6%,15()6%,15(200)6%,15(700600P V IF