【正文】 只要即期匯率上升到協(xié)議價格加保險費(fèi)以上 ， 購買外匯看漲期限權(quán)就有利可圖 ， 上升越多獲利越多 ， 從理論上說 ， 購買外匯看漲期限權(quán)的最大利潤是無限的 。 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 53 匯率 損益 （ +） (－ ) 0 （ 協(xié)議價格 ） A B （ 協(xié)議價格 +保險費(fèi) ） 圖 1 買入外匯看漲期權(quán)損益情況 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 54 ? 買入外匯看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論 （ 1） 購買外匯看漲期權(quán)的風(fēng)險有限而且事先可知 ， 其最大風(fēng)險就是損失全部保險費(fèi) 。 （ 4）在到期前，轉(zhuǎn)讓期權(quán)（在市場上將該份期權(quán)賣掉） 在英鎊匯率 上升 時，該份期權(quán)的保險費(fèi)也會 上升 ， 此時轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以 獲取保險費(fèi)差價收益。 （ 2）協(xié)議價格＜即期匯率 ≤ （協(xié)議價格 +保險費(fèi)） 行使期權(quán)，追回部分或全部保險費(fèi)。 第五節(jié) 外匯期權(quán)交易 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 50 二 、 外匯期權(quán)類型 外匯期權(quán) 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 按期權(quán)性質(zhì) 按行使期權(quán)時間 美式期權(quán) 歐式期權(quán) 按購買期權(quán)當(dāng)日是否有利 有利期權(quán) 無利期權(quán) 平價期權(quán) 按交易場所 場內(nèi)期權(quán) 場外期權(quán) 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 51 三、看漲期權(quán) (多頭期權(quán) )(Call Option) ◆ 例 9： 假設(shè)某人 3月 5日買進(jìn) 1份 6月底到期的英鎊期權(quán)合約，合約的協(xié)議價格為 GBP1=， 保險費(fèi)為每 1英鎊 4美分，一份期權(quán)合約的金額為 萬英鎊，那么該人花 1000美元（ 25000）便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在 6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按 GBP1=手中買進(jìn) 25000英鎊。 說明： 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 48 五 、 遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別 外匯期貨交易 遠(yuǎn)期外匯交易 交易合約 規(guī)范程度 標(biāo)準(zhǔn)化合約 （買賣雙方不見面） 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 （買賣雙方不見面） 雙方關(guān)系 買賣雙方無直接合同關(guān)系 買賣雙方具有合同責(zé)任關(guān)系 報價 買方報買價，賣方報賣價 銀行雙向報價 交易者 法人和自然人均可參加交易 主要是金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè) 交易方式 場內(nèi)交易，幣種較少 多數(shù)是場外交易，幣種較多 交割方式 絕大多數(shù)是現(xiàn)金交割 絕大多數(shù)是實(shí)物交割 流動性 外匯期貨合約可以流通轉(zhuǎn)讓 遠(yuǎn)期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓 保證金要求 買賣雙方須按規(guī)定交保證金 無須繳納保證金 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 49 一、外匯期權(quán)交易 (Foreign Currency Option Transaction) ★ 又稱外匯選擇權(quán)交易，是 買方與賣方 簽 訂協(xié)議，買方付一定的 保險費(fèi) （期權(quán)價格）給賣 方后，就有權(quán)在未來一定時期或某一固定時期， 按照 某一協(xié)議價格 從賣方手中買進(jìn)或賣出 一定數(shù) 量 某種貨幣的權(quán)力。 ◆ 外匯期貨保值交易建立在預(yù)期基礎(chǔ)上，存在凈風(fēng)險暴露部分。 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 46 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月 1日：匯率＄ 1＝,如購買 250萬 DM 需支付＄ 3月 1日：買入 20份 6月份到期的 DM期貨合約（ 125000DM/份），匯率＄ 1＝ ,支付＄ 6月 1日：匯率 ＄ 1＝,購買 DM實(shí)際支付＄ 6月 1日：賣出 20份 6月份到期的 DM期貨合約，匯率 ＄ 1＝,收入＄ 虧損： － ＝＄ 盈利： － ＝＄ 凈盈虧 : =＄ 如果預(yù)期錯誤，馬克實(shí)際貶值，則美國商人在現(xiàn)貨市場贏利而在期貨市場將虧損，期貨交易可能抵消其在現(xiàn)貨市場的贏利。 用于 將來有外匯支出或擁有外匯債務(wù)的情形，目的是防止外匯升值。 盈虧： － ＝ － （萬） US＄ 盈虧： － ＝ （萬） US＄ 凈盈虧： － ＝ （萬） US＄ 如果預(yù)期錯誤，英鎊實(shí)際升值，則美國公司在現(xiàn)貨市場贏利而在期貨市場將虧損，期貨交易可能抵消其在現(xiàn)貨市場的贏利。 3月 12日：賣出 100份于 6月份到期的￡期貨合約，每份62500￡，匯率為￡ 1＝ ,價值 US＄ 6月 12日：按當(dāng)日匯率 ￡ 1＝＄ 625萬￡，價值 US＄。為了避免將來收回貸款時（設(shè) 3個月后償還）因匯率波動（￡匯率下跌）帶來的風(fēng)險，美國這家跨國公司便在外匯期貨市場上做￡空頭套期保值業(yè)務(wù)。 用于將來有外匯收入或擁有外匯債權(quán)的情形，目的是防止外匯貶值。 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 42 期貨交易的功能 三 、 外匯期貨交易的功能 套期保值 ， 規(guī)避風(fēng)險 發(fā)現(xiàn)供需 ， 導(dǎo)向匯率 以小博大 ， 投機(jī)獲利 原理：期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格存在平行變動性和價格趨同性。盈利時客戶可將超過初始保證金的部分提走，虧損時從保證金帳戶中扣除；若保證金低于初始水平，經(jīng)紀(jì)商則通知客戶補(bǔ)足。保證金分初始保證金和維持保證金。 目前全球外匯期貨業(yè)務(wù)主要在芝加哥國際貨幣市場和倫敦國際金融期貨交易所進(jìn)行 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 41 二 、 外匯期貨交易的基本規(guī)則 保證金制度 期貨交易實(shí)際上是保證金交易。 經(jīng)紀(jì)商 代表不具有會員資格的客戶進(jìn)行期貨交易 清算所 交易所下設(shè)的負(fù)責(zé)期貨合約清算的營利性機(jī)構(gòu)，可獨(dú)立或作為交易所的附屬公司；也實(shí)行會員制。 拋補(bǔ)套利需要權(quán)衡兩國利差和遠(yuǎn)期匯率與即期匯率差價間的關(guān)系，通常只有匯差小于利差時拋補(bǔ)套利才有利可圖。假設(shè) 6個月期英鎊與美元匯率為： GBP1=， 則 6個月后，該投資者將，可以得到： 247。 = 萬英鎊） 虧損 1280英鎊； （ 3） 247。 問：假設(shè) 6個月后即期匯率 （ 1）不變； （ 2）變?yōu)?GBP1=； （ 3） 變?yōu)?GBP1=； 其套利結(jié)果各如何（略去成本）？ 三、套利（套息） (Interest Arbitrage) 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 37 在英國存款本利和： 50+50 4% 1/2=51（萬英鎊） 在美國存款本利和： 50萬 = 81(萬美元） 81萬 +81萬 6% 1/2=(萬美元 ） （ 1） 247。 掉期外匯交易的匯率差價即為掉期率，它一般與遠(yuǎn)期匯率的升貼水率一致。 在掉期交易中，一種貨幣在被買入的同時即被賣出，并且買入貨幣與所賣出貨幣的數(shù)額基本相同。 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 31 ◆ 例 3： 某日市場匯率如下： GBP/USD USD/JPY USD/HKD 起算日 即期匯率 1個月 39/36 60/57 27/33 5月 6日 2個月 80/77 115/110 58/65 6月 6日 3個月 125/119 165/161 77/85 7月 6日 問 :客戶用英鎊向銀行購買期限為 5月 6日 —6月 6日的擇期遠(yuǎn)期美元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？ 客戶用美元向銀行購買期限為 5月 6日 —7月 6日的擇期遠(yuǎn)期日元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？ 應(yīng)選用擇期最后一天的英鎊買入價： 1GBP= USD 應(yīng)選用擇期最后一天的美元買入價： 1USD= JPY 外匯交易、外匯風(fēng)險及其管理 32 客戶向銀行出售期限為 5月 6日 —7月 6日的擇期遠(yuǎn)期日元、買入遠(yuǎn)期美元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？ 客戶向銀行出售期限為 6月 6日 —7月 6日的擇期遠(yuǎn)期港元，銀行應(yīng)采用哪個匯率？ 客戶向銀行購買期限為 4月 6日 —7月 6日的擇期遠(yuǎn)期 港元