【正文】 — 變動(dòng)前息稅前盈余 銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售量 銷售額變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前銷售額 DOLEBIT?Q?EBITQS?S 上述公式經(jīng)過推導(dǎo)可以用以下公式代替： FVPQVPQD O L????）（）（ 27 其中： — 銷售量 — 銷售單價(jià) — 單位變動(dòng)成本 固定成本 QPVF 如果是多種產(chǎn)品，則只能用銷售額來表示，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)就可以表示為： 其中： — 總的變動(dòng)成本 — 銷售總額 固定成本 VCSFFVCSVCSD O L???? 以下通過舉例來理解： 28 【 例題 5 】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品 ， 固定成本為 60萬元，變動(dòng)成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為 400萬元、200萬元、 100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： （ 注：變動(dòng)成本率是指變動(dòng)成本與銷售額的比率 ） FVCSVCSDOLs ????? 100 ????????60%40100100%40100100FVCSVCSDOLs ????? 200 260%40202200%40202200 ???????FVCSVCSDOLs ????? 400 %40202200%40202200 ???????29 銷售量 Q 收入 成本 VCTC ?? 60PQS ?）（ QVVC ?F Q*=100 —— 本量利分析圖 30 以上計(jì)算結(jié)果表明： ?在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額的變化所引起利潤增長的幅度。 經(jīng)營杠桿系數(shù) ，是指息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的的倍數(shù)。這時(shí)因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，固定成本比重越高的企業(yè)，其銷售量的較小變動(dòng)就會(huì)引起企業(yè)營業(yè)利潤額的較大變動(dòng)，從而引起更大的風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算結(jié)果如下： 25 ◆ 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿 ，是指在某一固定成本比重條件下，企業(yè)銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用 在具有相同銷售收入的不同企業(yè)間，會(huì)由于固定成本比重的不同而導(dǎo)致不同的營業(yè)利潤水平?；I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為： 所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)種到的某種資金額可用某一特定成本籌集籌資突破點(diǎn) ?1/ ?所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)種 點(diǎn)）籌資總額（即籌資突破到的某種資金額可用某一特定成本籌集推導(dǎo)原理 ： ◆ 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 23 在花費(fèi) 3%的資本成本時(shí)，取得的長期借款籌資限額為 45 000元，其籌資突破點(diǎn)（籌資總額）的計(jì)算公式為： （元）30 00 00%1545 00 0 ? 在花費(fèi) 5%的資本成本時(shí)，取得的長期借款籌資限額為 90 000元，其籌資突破點(diǎn)（籌資總額）的計(jì)算公式為： （元）60 00 00%1590 00 0 ? 按此方法，資料中各種情況下的籌資突破點(diǎn)的計(jì)算結(jié)果如下： 24 根據(jù)上面計(jì)算出來的籌資突破點(diǎn)，可以得到 7組籌資總范圍： ◆ 計(jì)算邊際成本 30萬元以內(nèi)； 30萬元 ~50萬元； 50萬元 ~60萬元； 60萬元 ~80萬元； 80萬元 ~100萬元； 100萬元 ~160萬元 160萬元以上。這樣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的成本為： %4?? ds KK 例如 ， 對(duì)于債券成本為 9%的企業(yè)來講 ， 其留存收益成本為： Ks=9%+4%=13% 思考 ：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？ 22 因?yàn)榛ㄙM(fèi)一定的資本成本只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度多籌集資金就要多花費(fèi)資本成本，引起原來資本成本的變化，于是我們把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。 fR20 這里 ， 債務(wù)成本比較容易計(jì)算 ， 難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 。 除了用股票定價(jià)方法來計(jì)算權(quán)益資本的成本外，還可以用 資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法 ，或 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方法 。 eK 與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒有籌資費(fèi)用。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)酬無別，所以留存收益也有成本。 事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場利率 對(duì)于發(fā)行企業(yè)來說就是其使用成本，只不過普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。視不同股利支付情況而定。 ）（ PPPP FPDK?? 1 13 【 例題 4 】 某公司共發(fā)行面額為 100元的優(yōu)先股 10 000股，股息率為 11%，發(fā)行價(jià)格為 110元 /股，發(fā)行費(fèi)用為4%，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為 ： ）（ PPPP FPDK?? 1 ）（ %4111 010 00 0%1110 010 00 0????? ?◆ 普通股資本成本 普通股的特點(diǎn) ：無到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營狀況有關(guān)。 其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是 定期支付固定股利，無到期日 ，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是 一項(xiàng)永續(xù)年金 。其計(jì)算原理同長期借款，公式為： 其中： — 稅后債券資本成本 — 每年支付的利息 — 所得稅稅率 — 籌集債券數(shù)額 — 籌資費(fèi)用率 BKtITBBF)1()1(BtB FBTIK??? 10 【 例題 3 】 某公司發(fā)行面額為 500萬元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用為 5%，按 平價(jià) 發(fā)行，公司所得稅率 33%，該債券的成本為 ： %%51500%331%12500)1()1( ????????）（）（BtB FBTIK11 ◆ 優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股： 是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)力的股票，是公司在籌集資本時(shí)，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱特別股。 ?LK9 %%)181%()1(39。3139。借款手續(xù)費(fèi)等為 200元。LKLK7 其中： — 稅前借款資本成本 — 稅后借款資本成本 — 每年利息 — 所得稅率 — 借款數(shù)額 — 借款費(fèi)用率 LKtITLLF39。 ????? ?? )1(39。 LKnLnttLtL KLKIFL)1(