【正文】 于發(fā)行普通股的成本。 19 資本資產(chǎn)定價模型方法 按照資本資產(chǎn)定價模型法，留存收益成本的計算公式為： jfmfj RRRR ?)( ???其中： — 第 j種股票的期望收益率 jR — 無風險收益率，往往用政府公債的利息率來衡量 fRj?— 第 j種股票的 β系數(shù) ； — 市場組合的期望收益率； mR風險溢價方法 由于采用資本資產(chǎn)定價模型要確定 β值和 當個股股票的過去不能代表未來時，這個模型的應(yīng)用就受到了限制，而且采用 CAPM比較繁瑣，為簡化，可以采用基于債券收益的風險溢價來進行估價。 風險溢價可以憑經(jīng)驗估計 ， 一般認為 ， 某企業(yè)普通股風險溢價對自己發(fā)行的債券來講 ， 大約在3%~5%之間 ， 當市場利率達到歷史性高點時 ， 風險溢價通常較低 ， 在 3%左右； 其理論依據(jù)是：某項投資的風險越大，其要求的報酬率越高，普通股股東對企業(yè)的投資風險要大于債券投資者的風險，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價，依照這一原理，留存收益的成本為： eds RPKK ??其中： — 稅前債務(wù)成本 dK — 股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價 eRP21 當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在 5%左右；通常情況下，常常采用 4%的平均風險溢價。在籌資突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持原來的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。 對以上 7組籌資范圍分別計算加權(quán)平均成本，即可得到各種范圍內(nèi)的加權(quán)平均資本成本。即固定成本比重越高的企業(yè)，其經(jīng)營杠桿程度越高。 由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風險的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風險的大小。是衡量經(jīng)營杠桿大小的指標。比如 說明在銷售額為 400萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利潤 （減少）； 說明在銷售額為200萬元時，銷售額的增長（減少）將引起利潤 2倍的增長（減少）。 31 ?在銷售額處于盈虧平衡點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨著銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。 以上說明的是固定成本不變時，銷售額變動對利潤的影響，我們可以同時比較不同企業(yè)在銷售額相同時，存在不同固定成本時，銷售對利潤的影響。 IC公司也生產(chǎn) A產(chǎn)品，其固定成本為 9000元，可變成本為銷售額的 10%，每件產(chǎn)品的售價為 100元。 34 第四章 籌資決策與管理 二、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿系數(shù) 第三節(jié) 經(jīng)營風險、財務(wù)風險與杠桿原理 ◆ 財務(wù)風險 財務(wù)風險，也稱籌資或融資風險， 是指由于舉債籌資而由普通股股東承擔的附加風險。影響財務(wù)風險的因素有：資本供求的變化、利率的變動、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。 35 二、財務(wù)風險與財務(wù)杠桿系數(shù) ◆ 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿， 是指由于舉借附有固定利息的債務(wù)（或優(yōu)先股）對每股收益（ EPS）的影響。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)風險越大。財務(wù)杠桿系數(shù)可以用公式表示： E B ITE B ITE P SE P SD F L//???其中： — 財務(wù)杠桿系數(shù) — 普通股每股盈余變動額 — 變動前普通股每股盈余 — 息稅前盈余變動額 — 變動前的息稅前盈余 DFLEPS?EBIT?EPSEBIT36 上述公式通過推導也邊式為： 其中： — 財務(wù)杠桿系數(shù) — 債務(wù)利息 — 優(yōu)先股股利 — 所得稅稅率 — 變動前的息稅前盈余 DFLITdEBITTdIE B I TE B I TDF L????1 當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時，該公式可簡化為： IE B ITE B ITD F L?? 37 從上述公式可以看出，如果沒有負債和優(yōu)先股，不論營業(yè)利潤為多少，財務(wù)杠桿系數(shù)始終為 1；如果企業(yè)有負債或優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)必然大于 1。 【 例題 7 】 假設(shè)甲、乙企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)以外的其他情況都相同 . 甲企業(yè) 乙企業(yè) 資本總額 100萬元 100萬元 營業(yè)利潤 10萬元 10萬元 所得稅率 30% 30% 資本構(gòu)成 普通股 100萬元 長期債券 50萬元 （ 利率 8%) （ 10000股 ） 普通股 50萬元 （ 5000股 ） 38 甲公司 乙公司 債券 0 50 普通股 (面值 100元 ) 100 50 資本總額 100 100 稅息前盈余 10 10 利息（ 8%） 0 4 稅前盈余 10 6 所得稅（ 30%） 3 稅后盈余 7 每股盈余 7 單位：萬元 39 如果乙企業(yè)借債的利率變?yōu)?10%、 12%時，結(jié)果又如何呢？ 甲公司 乙公司 (10%) 乙公司 (12%) 債券 0 50 50 普通股 (面值 100元 ) 100 50 50 資本總額 100 100 100 稅息前盈余 10 10 10 利息 0 5 6 稅前盈余 10 5 4 所得稅（ 30%） 3 稅后盈余 7 每股盈余 7 7 單位：萬元 40 我們分別計算一下甲企業(yè)的財務(wù)杠桿以及乙企業(yè)在不同貸款利率情況下的財務(wù)杠桿系數(shù)。 結(jié)論： 財務(wù)風險是融資的結(jié)果，也就是說是由于借款利息的作用使得每股稅后盈余（或股東收益）產(chǎn)生不確定性。所以資本結(jié)構(gòu)和借款利率是導致財務(wù)風險的直接和主要原因。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量或銷售額稍有變動就會使每股盈余產(chǎn)生較大的變動，企業(yè)的風險也就會更高。 總杠桿作用 的大小用總杠桿系數(shù) 來表示， 反映每股盈余的變動率相對于銷售量或銷售額變動的倍數(shù) ，其計算公式為： 43 其中： — 總杠桿系數(shù) — 普通股每股盈余變動額 — 變動前普通股每股盈余 — 銷售量變動數(shù) — 變動前的銷售量 — 銷售額的變動數(shù) — 變動前的銷售額 DTLEPS?Q?EPSQS?SSSE P SE P SE P SE P SDTL////?????? 上述公式通過推導可以變?yōu)椋? I