【正文】 ：邊際資本成本 舉例 信方公司現(xiàn)有資本 1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款 ，債券 ，普通股 ；公司為擴大經(jīng)營規(guī)模，擬追加籌資 2600萬元。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為目標資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相同，即長期借款 ，債券 ，普通股 。 iiiWTFBP ?iiiBPT F iWi式 中 :表 示 籌 資 總 額 分 界 點 ；表 示 第 種 籌 資 方 式 的 成 本 分 界 點 ；表 示 第 種 資 本 在 資 本 結(jié) 構(gòu) 中 的 比 重 。 固定成本、變動成本和混合成本 邊際貢獻是銷售收入減去變動成本后的差額 。這種杠桿作用包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。 由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象 ， 叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿 。公司每月發(fā)生固定成本 100萬元。信方公司是否利用了經(jīng)營杠桿？如果是，經(jīng)營杠桿體現(xiàn)在哪里？ 銷售量增加對單位息稅前利潤的影響 1 月份單位息稅前利潤 1001 0 5 350? ? ? ?萬元 2 月份單位息稅前利潤 1001 0 5 3 . 7 580? ? ? ?萬元 銷售量增長率為 8 0 5 0 1 0 0 % 6 0 %50 ?? 息稅前利潤增長率為 3 . 7 5 8 0 3 5 0 1 0 0 % 1 0 0 %3 5 0?? ??? 經(jīng)營杠桿 杠桿風險舉例 信方公司 1月份銷售量為 80臺， 2月份為 50臺，其它數(shù)據(jù)同例 910，這時又會發(fā)生什么呢？ 銷售量變動率為 5 0 8 0 1 0 0 % 3 7 . 5 %80 ? ? ? 息稅前利潤變動率為 3 5 0 3 . 7 5 8 0 1 0 0 % 5 0 %3 . 7 5 8 0?? ? ? ?? 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù) ，是指息稅前利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù) 。 我們用0Q代表基期銷售量， P 代表單價， V 代表單位變動成本， F 代表固定成本總額，1Q代表本期銷售量， M 代表邊際貢獻，則有： 上式中0 ()E B I T Q P V F? ? ?，0S Q P? 則10( ) ( )E B I T Q Q P V? ? ? ?，10()S Q Q P? ? ?。公司每月發(fā)生固定成本 100萬元。試計算該公司 2022年 2月份的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 00() 5 0 ( 1 0 5 ) 1 . 6 7( ) 5 0 ( 1 0 5 ) 1 0 0Q P VDOLQ P V F? ??? ? ?? ? ? ? ? 2. 杠桿利益與風險 基本概念與原理 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 聯(lián)合杠桿 財務(wù)杠桿 由于固定利息費用和優(yōu)先股股利的存在 ， 使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象 ， 叫作財務(wù)杠桿 。由于息稅前利潤增加，使每一單位息稅前利潤需要負擔的利息費用和優(yōu)先股股利下降，最終使每股收益增加。 財務(wù)杠桿 杠桿利益舉例 信方公司每月需支付利息費用 50萬元，企業(yè)所得稅稅率為 33%，信方公司共有普通股 100萬股。信方公司是否利用了財務(wù)杠桿？如果是，財務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？ 1 月份息稅前利潤 = （ 10 5 ） 50 100=150 萬元 2 月份息稅前利潤 = （ 10 5 ） 80 100=300 萬元 公司 EBIT 增長率為 100% 。 財務(wù)杠桿 杠桿風險舉例 信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例 911，每月需要支付利息費用 50萬元，所得稅稅率為 33%，共有普通股 100萬股。 1 月份每股收益 ( 3 0 0 5 0 ) ( 1 3 3 % ) 1 . 6 8100???? 元 2 月份每股收益 ( 1 5 0 5 0 ) ( 1 3 3 % ) 0 . 6 7100???? 元 每股收益下降了 60% 。 //E P S E P SD F LE B IT E B IT???式中： EPS 為基期每股收益； EPS? 為每股收益的變動額； E B IT 為基期息稅前利潤； E B I T? 為息稅前利潤變動額。我們用 PD代 表 優(yōu) 先 股 股 利 ， 則 基 本 公 式 中 的0( ) ( 1 )E B I T I T P DEPSN? ? ??，10( 1 )()TE P S E B I T E B I TN?? ? ?，代入基本公式，可得 1000010000( 1 )()( ) ( 1 )( 1 )( ) ( 1 )1TEB I T EB I TNEB I T I T PDEB I T T EB I TNDFLEB I T EB I T PDEB I T I T PDEB I T ITEB I T??? ? ??? ? ??? ? ???? 財務(wù)杠桿 計算舉例 信方公司每月需支付利息費用 50萬元，企業(yè)所得稅稅率為 33%，信方公司共有普通股 100萬股。試計算該公司 2022年 2月份的財務(wù)杠桿系數(shù)。 圖 9 3 聯(lián) 合 杠 桿 原 理經(jīng) 營 杠 桿銷 售 額 變 動息 稅 前 利 潤 變 動每 股 收 益 變 動財 務(wù) 杠 桿聯(lián) 合 杠 桿當信方公司銷售額增長 60%時，每股收益增長 151% 當公司銷售額下降 %時，每股收益下降了 60% 聯(lián)合杠桿 聯(lián)合杠桿系數(shù) 聯(lián)合杠桿系數(shù) ，是普通股每股收益變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù) 。 銷售收入的穩(wěn)定性 公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公司的風險狀況 公司的成長率 公司的盈利能力 政府的稅收政策 管理人員的態(tài)度 貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 公司的財務(wù)靈活性 市場狀況 3. 資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素 比較資本成本法 每股收益分析法 公司價值分析法 比較資本成本法 比較資本成本法是指在一定財務(wù)風險條件下 ， 測算可供選擇的不同長期籌資組合方案的加權(quán)平均資本成本 ， 并以此為依據(jù)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 。試用比較資本成本法來確定該公司的籌資方案選擇。 表 9 6 追加籌資方案資料 單位：萬元 追加籌資方案 Ⅰ 追加籌資方案Ⅱ 籌資方式 追加籌資額 資本成本（ % ） 追加籌資額 資本成本（ % ） 長期借款 優(yōu)先股 普通股 50 30 420 6 11 13 200 0 300 8 0 13 合計 500 500 計算兩個方案的邊際資本成本。信方公司原有資本結(jié)構(gòu)為例 9 16 中的第三種，則追加籌資時的情況可以表示為表 9 7 ： 表 9 7 原資本結(jié)構(gòu)與追加籌資方案資料匯總 單位：萬元 原有資本結(jié)構(gòu) 追加籌資方案 Ⅰ 追加籌資方案Ⅱ 籌資方式 金額 成本（ % ） 金額