【正文】 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 94 第一節(jié) 資本投資概述 ? 一項(xiàng)好的投資決策是一個(gè)能提高目前公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價(jià)值的決策。綜合作用的結(jié)果使得營(yíng)業(yè)獲利指數(shù)僅為 %。換言之，福特公司可通過(guò)高于一般行業(yè)水平的負(fù)債比率來(lái)抵補(bǔ)其營(yíng)業(yè)獲利能力低的不足。 公司 4：福特（ Ford）汽車公司 由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和僅為 （典型的資本密集型企業(yè)），公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率相對(duì)較低（ 12%）。但這種低毛利可以其極高的資本周轉(zhuǎn)率彌補(bǔ)，公司資產(chǎn)的一半都是周轉(zhuǎn)速度極快的商品存貨。它的稅前 ROE只有 34%，還不及可口可樂公司的一半。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉(zhuǎn)率明顯偏低，僅為 。D、廣告資本支出作為當(dāng)期費(fèi)用 4）無(wú)形資產(chǎn)攤銷和開辦費(fèi)攤銷等是估計(jì)的 5）非常的或偶然的事項(xiàng)，如財(cái)產(chǎn)盤盈或壞賬損失 2．不同企業(yè)采用的會(huì)計(jì)程序不同，失去可比性 1）存貨成本和銷售成本的計(jì)價(jià) 2）折舊 3）投資收益的處理，成本法或權(quán)益法 4）所得稅的確認(rèn) 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 80 第二節(jié) 趨勢(shì)分析 多期比較分析、結(jié)構(gòu)百分比分析、定基百分比分析 一、多期比較分析 變動(dòng)差額、變動(dòng)百分比、多期財(cái)務(wù)比率 二、結(jié)構(gòu)百分比分析 比較財(cái)務(wù)報(bào)表、比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表 三、定基百分比分析 四、企業(yè)之間的分析 五、圖解法 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 81 第三節(jié) 綜合分析與評(píng)價(jià) 一、財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分法 1．選定評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)比率 2．根據(jù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的重要程度，確定其標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分值，即重要性系數(shù) 3．規(guī)定各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率評(píng)分值的上限和下限 4．確定各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值 5．計(jì)算企業(yè)在一定時(shí)期各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的實(shí)際值 6．計(jì)算出各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值的比率，即關(guān)系比率 7．計(jì)算出各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的實(shí)際得分 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 82 財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分表 財(cái)務(wù)比率 評(píng)分值 1 上 /下限 2 標(biāo)準(zhǔn)值 3 實(shí)際值 4 關(guān)系比率 5=4/3 實(shí)際得分 6=1?5 流動(dòng)比率 10 20/5 2 速動(dòng)比率 10 20/5 資產(chǎn) /負(fù)債 12 20/5 存貨周轉(zhuǎn)率 10 20/5 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 8 20/4 13 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 10 20/5 資產(chǎn)報(bào)酬率 15 30/7 % % 權(quán)益報(bào)酬率 15 30/7 % % 銷售凈利率 10 20/5 15% % 合計(jì) 100 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 83 第三節(jié) 綜合分析與評(píng)價(jià) 二、杜邦財(cái)務(wù)分析體系 1．股東權(quán)益報(bào)酬率 =資產(chǎn)報(bào)酬率 ?權(quán)益乘數(shù) 2．資產(chǎn)報(bào)酬率 =銷售凈利潤(rùn)率 ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ——杜邦等式 3．銷售凈利潤(rùn)率 =凈利潤(rùn) ?銷售收入 4．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 ?資產(chǎn)平均總額 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 84 杜邦財(cái)務(wù)分析 權(quán)益報(bào)酬率 資產(chǎn)報(bào)酬率 ? 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤(rùn)率 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤(rùn) ? 銷售收入 銷售收入 ? 資產(chǎn)總額 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 85 杜邦分析系統(tǒng) ，分析企業(yè)的銷售活動(dòng)和資產(chǎn)管理 1）開拓市場(chǎng)，增加銷售收入 2）加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，降低費(fèi)用，增加利潤(rùn) 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理 2）結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 86 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 （ 1995年 12月數(shù)據(jù)） 公司 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 資本周轉(zhuǎn)率 投入資本回報(bào)率 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù) 稅前權(quán)益回報(bào)率 稅收影響 權(quán)益回報(bào)率 CocaCola 26% 44% 80% 55% Merck 30% 27% 34% 24% WalMart % 18% 30% 19% Ford 12% % 24% 15% Banc 24% % 23% 15% 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 87 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 = 息稅前收益 / 銷售收入 資本周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /投入資本 其中投入資本 =現(xiàn)金 +營(yíng)業(yè)資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 投入資本回報(bào)率 = 息稅前收益 / 投入資本 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù) = 稅前權(quán)益回報(bào)率 / 投入資本回報(bào)率 稅前權(quán)益回報(bào)率 = 稅前收益 / 所有者權(quán)益 稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（ 1?實(shí)際稅率） 權(quán)益回報(bào)率 = 稅后收益 / 所有者權(quán)益 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 88 三、權(quán)益回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)因素 公司 1：可口可樂（ CocaCola）飲料公司 通過(guò)強(qiáng)勁的著名品牌和高超的營(yíng)銷策略活動(dòng)，取得了最強(qiáng)的營(yíng)業(yè)獲利能力（ ROIC為 44%），是由于較優(yōu)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ 26%）和資本周轉(zhuǎn)率（ ），同時(shí)公司以 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)增強(qiáng)了營(yíng)業(yè)獲利能力，使得稅前 ROE為最高的80%。Johnson(7) + + Squibb(11) + + 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 77 MVA、 EVA （ 1996年 12月 31日數(shù)據(jù)，括號(hào)內(nèi)為 1991年 12月 31日數(shù)據(jù)） MVA價(jià)值損害者 MVC CE MVA ROIC WACC EVA Motors(1000) Nabisco(992) Motor(999) + Equipment(997) (153) Petroleum(967) Pacific(108) Paper(429) Metals(957) Electric(961) 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 78 美國(guó)最大的價(jià)值創(chuàng)造者和損害者 以 1999年 12月 31日的附加市場(chǎng)價(jià)值排名（括號(hào)內(nèi)為 1994年 12月 31日的排名） 按 MVA的前 10名價(jià)值創(chuàng)造者 資本市場(chǎng)價(jià)值 /10億美元 占用資本 /10億美元 價(jià)值創(chuàng)造 （ 10） （ 2） （ 50） （ 3） （ 26） （ NA） （ 425） （ 38） （ 78） Depot（ 25） 192 221 20 54 + + + + + + + + + + 按 MVA衡量的一些最大的價(jià)值損害者 資本市場(chǎng)價(jià)值 占用資本 價(jià)值損害 Corporation(1000) union(501) One Corporation(281) Mutual(961) (130) (994) (96) Roebuck(449) Tireamp。 收購(gòu)的動(dòng)機(jī)之一：以低于成本價(jià)購(gòu)置資產(chǎn) 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 75 五、 市價(jià)比率 7．市盈率（市價(jià)與每股盈余比率） 8． MVA、 EVA 市場(chǎng)增加值 (Market Value Added, MVA) = Market value of capital ?Capital employed =資本的市場(chǎng)價(jià)值 ?占用 資本 經(jīng)濟(jì)增加值 (Economic Value Added, EVA) =NOPAT ?WACC?Invested capital =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ?投資資本成本 每股盈余市價(jià)市盈率 ?0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 76 MVA、 EVA （ 1996年 12月 31日數(shù)據(jù)，括號(hào)內(nèi)為 1991年 12月 31日數(shù)據(jù)） MVA前 10名 MVC CE MVA ROIC WACC EVA (4) + + Electric(6) + + (14) + + (74) + + (2) + Morris(3) + + (12) + + amp。 （ 2）可以分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費(fèi)用率 資產(chǎn)報(bào)酬率 =總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?銷售凈利潤(rùn)率 %100?? 股東權(quán)益平均總額 凈利潤(rùn)股東權(quán)益報(bào)酬率%100?? 銷售收入凈額 凈利潤(rùn)銷售凈利潤(rùn)率0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 72 四、 獲利能力分析 資產(chǎn)報(bào)酬率 =總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?銷售凈利潤(rùn)率 4．成本費(fèi)用凈利率 %100%100 ????? 銷售收入凈額 銷售成本銷售收入凈額銷售收入凈額 銷售毛利銷售毛利率%100?? 成本費(fèi)用總額 凈利潤(rùn)成本費(fèi)用凈利率0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 73 五、市價(jià)比率 即市場(chǎng)價(jià)值比率，是指普通股每股市價(jià)和公司盈余、每股賬面價(jià)值的比率。 （ 3）分析經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，提高銷售利潤(rùn)率，加速資金周轉(zhuǎn)。 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 70 四、獲利能力分析 1．資產(chǎn)報(bào)酬率 （ 1）表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 負(fù)債總額償債保障比率 ?利息費(fèi)用息稅前利潤(rùn)利息保障倍數(shù) ?現(xiàn)金利息支出付現(xiàn)所得稅現(xiàn)金利息支出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金利息保障倍數(shù) ???0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 68 三、負(fù)債管理比率 6．影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素 （ 1）長(zhǎng)期租賃 （ 2）擔(dān)保責(zé)任 （ 3）或有項(xiàng)目 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 69 四、獲利能力分析 獲利能力就是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力。 （ 2）進(jìn)行比較確定，穩(wěn)健角度比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標(biāo)，選最低指標(biāo)年度的數(shù)據(jù)作為標(biāo)準(zhǔn)。 （ 3）經(jīng)營(yíng)者：過(guò)大，超出債權(quán)人心理承受程度，借不得錢；不舉債或比例很少，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的能力很差，對(duì)前途信心不足。 1．資產(chǎn)負(fù)債率 （ 1）債權(quán)人：最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項(xiàng)的安全程度，能否按期收回本金和利息。 營(yíng)業(yè)周期 =存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 2．存貨周轉(zhuǎn)率 平均存貨銷售成本存貨周轉(zhuǎn)率 ?存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 360?0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 63 二、資產(chǎn)管理比率 3．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款賬齡分析 影響指標(biāo)正確計(jì)算的因素： （ 1）季節(jié)性經(jīng)營(yíng)； （ 2）大量使用分期付款結(jié)算方式； （ 3）大量生產(chǎn)的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算； （ 4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 應(yīng)收賬款平均余額賒銷收入凈額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ?應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款平均收賬期360?0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 64 二、 資產(chǎn)管理比率 4．流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 5．固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 6．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)平均余額銷售收入流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?固定資產(chǎn)平均凈值銷售收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?資產(chǎn)平均總額銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ?0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 65 三、債務(wù)管理比率 是指?jìng)鶆?wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。 2]擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 62 二、資產(chǎn)管理比率 是用來(lái)衡量公司在資產(chǎn)管理方面效率的財(cái)務(wù)比率。 1．流動(dòng)比率 營(yíng)運(yùn)資金 =流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率 ?0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 59 一、償債能力 2．速動(dòng)比率 原因： （ 1）在流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢； （ 2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報(bào)廢還沒作處理； （ 3）部分存貨已抵押給某債權(quán)人； （ 4）存貨估價(jià)還