【正文】 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 123 四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值 敏感性分析 ? 五年內(nèi)每年￥ 80 000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為 10%時(shí)的現(xiàn)值等于￥ 303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項(xiàng)目） = NPV（無銷售額侵蝕的項(xiàng)目 NPV（銷售額侵蝕） = ￥ 263 293 ￥ 303 263 = ￥ 39 534 ? 如果項(xiàng)目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥ 69 571，就能保持損益平衡 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 124 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 ? 固定資產(chǎn)更新決策 ? 資本限量決策 ? 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 投資期決策 ? 項(xiàng)目壽命不等的投資決策 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 125 一、固定資產(chǎn)更新決策 ? 北方公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 119 二、估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFNP V??????????? 1111 2210 ??0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 120 估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出 ? 項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項(xiàng)：實(shí)施項(xiàng)目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本、為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營(yíng)運(yùn)資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項(xiàng)目涉及到替換資產(chǎn)的決策時(shí)，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。假設(shè)投資的￥ 1 000資金是以10%的利率貸來的。制圖桌燈項(xiàng)目的稅后資本成本與 SMC在所有項(xiàng)目上所使用的一樣，為 10%。最終賬面價(jià)值高于零的部分被認(rèn)為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。也要求承擔(dān)一筆額外的費(fèi)用來彌補(bǔ)用于支持項(xiàng)目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費(fèi)用等于所使用資產(chǎn)賬面（會(huì)計(jì)）價(jià)值的 12%。在公司的銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用和行政管理費(fèi)用方面不會(huì)再有任何重要的額外成本，因?yàn)楣粳F(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)能支持新產(chǎn)品的銷售。除此之外，在項(xiàng)目的第一年， SMC每盞燈的直接人工為￥ 5，能源費(fèi)為￥ 1。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對(duì)客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后 8周（ 56天）。 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 115 ? 在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購(gòu)部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項(xiàng)目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長(zhǎng)。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥ 40萬（￥ 200萬除以 5）。 SMC的會(huì)計(jì)部門指出，如果依照目前的市場(chǎng)利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥ 10 000。 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 114 SMC新型燈具項(xiàng)目 ? 如果 SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。 ? SMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會(huì)降低 SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷售額。第一年每盞燈可賣￥ 40，此后每年售價(jià)上浮不超過 3%，增長(zhǎng)比率與項(xiàng)目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時(shí)通貨膨脹率相等。 PV=11000/（ 1+6%） =10377（元） NPV=11000/（ 1+6%） 10000=377（元） ? 土地的市場(chǎng)價(jià)格 ? 凈現(xiàn)值法的特性 價(jià)值創(chuàng)造的衡量標(biāo)準(zhǔn) 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的時(shí)間性 調(diào)整了項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) 具有可加性 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 101 創(chuàng)造價(jià)值的源泉 ? 高工作動(dòng)力的富有創(chuàng)造性的管理者團(tuán)隊(duì) ? 強(qiáng)大的產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)地位 ? 擁有專有技術(shù)、專利，項(xiàng)目不能被進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者復(fù)制 ? 特許權(quán) 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 102 二、回收期 ????PTtt CFCF10 0決策準(zhǔn)則比較 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 103 三、折現(xiàn)回收期 ? ???????PTttt CFkCF10 01決策準(zhǔn)則比較 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 104 四、內(nèi)部報(bào)酬率 IRR ? ?????nttt CFIR RCF101決策準(zhǔn)則比較 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 105 五、獲利指數(shù) PI ? ?01 1CFkCFPInttt?? ??決策準(zhǔn)則比較 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 106 決策準(zhǔn)則比較 年末 投資 A B C D E F 0 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1 600000 100000 250000 250000 325000 325000 2 300000 30000 250000 250000 325000 325000 3 100000 600000 250000 250000 325000 325000 4 202200 202200 250000 250000 325000 325000 5 30000 300000 250000 250000 325000 975000 總現(xiàn)金流 1500000 1500000 1250000 1250000 1625000 2275000 資本成本 10% 10% 5% 10% 10% 10% NPV 191399 112511 82369 52303 232022 635605 回收期 折現(xiàn)回收期 5 IRR % % % % % % PI 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 107 六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較 年末 項(xiàng)目 E 項(xiàng)目 H 0 1000000 1000000 1 325000 100000 2 325000 100000 3 325000 100000 4 325000 150000 5 325000 1500000 IRR % % NPV（ k=10%) 232022 282519 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 108 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較 ? 互斥項(xiàng)目 ? 現(xiàn)金流特征變化不只一次 ? 初始投資不一致 ? 現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 109 項(xiàng)目 E和 H的凈現(xiàn)值曲線 IRRH=% IRRE=% % H E 折現(xiàn)率 k NPV 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 110 多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率 年末 現(xiàn)金流 0 1000000 1 2450000 2 1470000 IRR 5%和 40% NPV（ 20%） +20833 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 111 七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較 年末 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 K 0 1000000 2022000 1 600000 100000 2 300000 300000 3 100000 600000 4 202200 202200 5 300000 2100000 NPV（ 10%） 191399 230169 PI 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 112 決策準(zhǔn)則比較 方法 輸入數(shù)據(jù) 決策準(zhǔn)則 調(diào)整現(xiàn)金流 是否與價(jià)值最大化一致 計(jì)算 決策 接受 拒絕 時(shí)間 風(fēng)險(xiǎn) NPV 現(xiàn)金流 K NPV NPV0 NPV0 是 是 是 PI 現(xiàn)金流 K PI PI1 PI1 是 是 是，互斥時(shí)可能不一致 IRR 現(xiàn)金流 IRR K IRR k IRRk 是 是 是，互斥或現(xiàn)金流特征變化不只一次時(shí)可能不一致 DPP 現(xiàn)金流 K DPP 截止期 DPP 截止期 DPP 截止期 在 DPP期內(nèi) 在 DPP期內(nèi) 僅在折現(xiàn)回收期短于截止期 PP 現(xiàn)金流 PP 截止期 PP 截止期 PP 截止期 否 否 否 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 113 第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策分析 ? SMC公司準(zhǔn)備開發(fā)新型燈具，聘請(qǐng)了一家咨詢公司對(duì)這類產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)做初步研究。 ? 可替代投資 風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)投資預(yù)期收益的稅務(wù)處理、投資的流動(dòng)性 ? 資本的機(jī)會(huì)成本 可替代投資的最低回報(bào)率 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 97 三、識(shí)別項(xiàng)目的現(xiàn)金流 ? 開車（不采納項(xiàng)目 )與乘公共交通工具（采納項(xiàng)目）上班的決定。 ? 識(shí)別投資機(jī)會(huì)，產(chǎn)生投資計(jì)劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴(kuò)張投資、多角化投資 ? 評(píng)估投資計(jì)劃 估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標(biāo)準(zhǔn)） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率、獲利指數(shù)、回收期 ? 執(zhí)行與補(bǔ)充 績(jī)效評(píng)估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時(shí)間，檢查項(xiàng)目是否仍然符合已選擇的準(zhǔn)則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 96 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價(jià)￥ 10000。 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 91 四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ROIC?WACC g ?SGR 創(chuàng)造價(jià)值EVA0 損害價(jià)值EVA0 現(xiàn)金多余gSGR 現(xiàn)金短缺gSGR ? ? ? ? 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 92 四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ?：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長(zhǎng)率：取消低邊際利潤(rùn)和資本回報(bào)率的產(chǎn)品 ?：提高增長(zhǎng)率：進(jìn)行新投資、并購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù) 分配現(xiàn)金：增加股利支付、回購(gòu)股份 ?：分配現(xiàn)金和提高獲利能力：提高資產(chǎn)管理效率 增加營(yíng)業(yè)邊際利潤(rùn) 改變資本結(jié)構(gòu)政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務(wù) ?：重組或退出業(yè)務(wù) 0109 234525423423452財(cái)務(wù)管理 93 第四章 投資決策 第一節(jié) 資本投資概述 第二節(jié) 投資決策準(zhǔn)則 第三節(jié) 投資項(xiàng)目分析 第四節(jié) 投資決策指標(biāo)應(yīng)用 第五節(jié) 證券投資