【正文】 第三節(jié) 財務估價 第二章 財務管理基礎知識 三、股票。 如表可知： 1105 6% 4% Vd i dk 我們可以通過下列列式來求 dk%4%4%6????? dk%4% 8 110 8 ??? ?=% 上面的計算方式比較麻煩 ， 為簡化我們 可以用 Office 系列中的 Excel表來計算 ， 下 面是我們的演示 ， 我相信大家會從中受益 。 按照債券的定價模型可知： 1000=80（ PVIFA（ ,5）） +1000(PVIF（ ,5)） dkdk 我們要做的是當 為多少時，上述等式才會成立 ，如果我們用 來試右邊會如何？ dk%8?dk80（ PVIFA（ 8% ,5）） +1000(PVIF（ 8% ,5)） =80*+1000* =1000（元） 這說明：平價購買的每年付息一次的債券，其實際收益率等于債券的票面利率。 dkdndkk ??? )1(1? 【 例題 11 】 假設 A公司 1991年 2月 1日用平價購買一張面值為 1000元的債券，其息票率為 8%，每年 1月 31日計算并支付一次利息，并于五年后的 1月 31日到期。這里有兩種方法： 通過計算機計算和采用內(nèi)插法來進行計算。 在每年的 利息相等時，第一個求和列式可以化為 一個年金現(xiàn)值等于 但是后面的式子是一個多元方程，很難解。 （四）債券的到期收益率 （ B） 債券的到期收益率 ， 是指購入債券后 ， 一直持有該債券至到期日可獲取的收益率 ， 這個收益率是指按復利計算的收益率 ， 它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率 。通過下圖我們就可以很明白地理解了 0 1 2 3 4 5 6 7 8期末 300 300 300 300 300 300 300 300+10000 期數(shù)為 8期，投資者要求的報酬率為 4%的現(xiàn)金流量圖 )),(()),(( mnmkP V IFMVmnmkP V IF AmI dd ?V= =300（ PIVFA（ 4%， 8）） +10000（ PVIF（ 4%， 8）） =300 +10000 =（元） 所以，該債券的發(fā)行價格最多不得超過 。 所以 ， 這種債券的定價比較簡單 ， 它是一般模型的簡化 （ 不付息 ） ， 就是到期值 （ 面值 ） 按投資者要求的報酬率的貼現(xiàn)值 。所以該債券的價值就是該到期值按照投資者要求的報酬率的貼現(xiàn)值。我國曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。請問： B企業(yè)的發(fā)行價格為多少時， A企業(yè)才能購買？ 第二章 財務管理基礎知識 第三節(jié) 財務估價（ 3個問題） ?第一節(jié) 貨幣的時間價值 （ 3個問題 ） ?第二節(jié) 風險與收益 （ 3個問題） ?一、基本概念（ 5個基本概念 ） 二、債券的定價（ 4個問題 ） 三、股票的定價（ 3個問題 ） 第三節(jié) 財務估價 第二章 財務管理基礎知識 二、債券的定價（ 4個問題 ） ?（一） 固定利率支付債券的定價（ A） （二）無利息支付債券（零息債券）的定價（ A） （三）一年內(nèi)多次付息債券的定價（ C） （四）債券的到期收益率 （ B） （二）無利息支付債券（零息債券的定價） 二、債券的定價（ 4個問題 ） 零息債券 ：一種不支付利息而以低于面值 的價格出售的債券。 那么無固定利率支付或無利率支付債券的價值又該如何計算呢？ 本次作業(yè) 一、思考題 什么是市場價格？什么是內(nèi)在價值？ 債券定價的一般模型是什么？ 二、練習題 某債券面值為 1000元，票面利率為 12%，期限 5年，每年付息一次，某企業(yè)要對該債券進行投資，要求獲得 15%的報酬率。 所以你的任務是求出該永久債券的現(xiàn)值： dd kIV ?%3%41000 ?? ＝ （元） 1310，顯然市場低估了該債券的價值，你可以購買。請問你最多又會出價多少來購買該張債券？ 提示 ：其實這個例子非常簡單，這僅僅是一個已知終值求現(xiàn)值的例子。 換個思維練習： 如果今年 7月 1日，你去購買一張今年 7月 1日發(fā)行的面值為 2022元的 4年期債券，票面利率為 5% ，目前市場利率也為 5%。請問你最多會出價多少來購買該張債券？ 解題思路： 事實上這個題目的數(shù)據(jù)與去年的 7月 1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當成一張今年 7月1日才發(fā)行的 3年期債券，然后按照上述 算便可以了。 債券的定價模型： 從上面的三個例子我們已經(jīng)看出 ， 如果債券有到期日 ， 假設債券的價值為 ， 每年的利息為 ，投資者要求的報酬率 （ 即市場利率 ） 為 ， 債券到期時的本金為 MV， 債券的期限為 n, 那么可以得到債券定價的一般模型： dVdKnIdd kIV??11 ??? 221 ）（ dkI… ??? ?? 111 ndnkI）（ndnkI）（ ?1 ndkMV）（ ?1＋ ＋ = ndnttdtkMVkI)1()1(1 ?????dV—— 債券的價值 nI—— 收到的第 n年債券利息 dK—— 債券的市場利率 MV—— 債券的面值，也是到期本金 n —— 債券的期限 t —— 第 t年 如果上面模型中的每年利息相等，那么： 事實就是一個年金現(xiàn)值加上一個復利現(xiàn)值的和： ）（（ ), nkP V I F AIV dd ? ）（（ ), nkP V I FMV d? 【 例題 7~9 】 就是利用 來計算的。 0 1 2 3 4 5 年末 10000 10000 10000 10000 【 例題 8 】 假如上例債券的市場利率為 12%， 那么你會出多少價來購買 ？ V=10000（ PVIFA(12%,5))+100000(PVIF(12%,5)) =10000 +100000 查 P411表和 P409 =92788100 000 折價購買 如果市場率為 12%，那么該債券流入的現(xiàn) 金流應該按照 12%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的 現(xiàn)值也就是該債券的價值為： 【 例題 9 】 假如上例債券的市場利率等于票面利率也為10%， 那么你會出多少價來購買 ？ 如果市場率為 10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應該按照10%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價值為： V=10000（ PVIFA(10%,5))+100000(PVIF(10%,5)) =10000 +100000 查 P411和 P408表 =100 000（元） =面值 100 000 平價購買 結(jié)論： 債券的價格是由票面面值 、 票面利率 、 市場利率以及債券的期限所決定的 。 這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價值 。 假設發(fā)行公司每年支付一次利息 ， 請問 A企業(yè)該出價多少來購買該債券 ？ 這是一個固定利息支付的例子 ， 未來 現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價值 ， 也就 是可以出具的價格 。 投資者在作出購買決策時必須估計債券的價值 ， 即要對現(xiàn)行債券進行定價 ，以便作出正確的投資決策 。 債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 ， 就是債券的價值或其內(nèi)在價值 。 債券可以按不同的方式進行分類 ， 但在這里 ， 只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價 。 對于有期限的債券 ， 其面值指的是到期日支付的價值 ， 也就是該票據(jù)的終值 ， 在西方 ， 票面價值一般為 1000美元 。 在西方也有無到期日的永久債券 。下面我們分別按照債券 、 優(yōu)先股 、 普通股的順序 ， 采用一定的方法 ， 對公司的證券進行定價 。 即 (其中 為企業(yè)的債券價值 ，debenture, 為企業(yè)的主權(quán)資本價值 ， equity, 為企業(yè)的總價值 ， Firm),所以要想知道企業(yè)的價值有多大 ， 就必須對兩種資本進行估價 ， 計算出它們的內(nèi)在價值 。 我們這里采用的定價即是對金融資產(chǎn)內(nèi)在價值的估價。 也就是投資者在考慮了各種風險因素后對金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)所得出的現(xiàn)值。又稱 公允價值、投資價值、資本化價值等。對于所有者如股東而言，公司的清算價值首先應該償還債務，如有剩余才成為股東的清算價值（可能會是負數(shù)）。即企業(yè)未來的銷售或獲利能力強，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值就高；反之就低。 一、基本概念（ 5個基本概念 B） 持續(xù)經(jīng)營價值 （ Goingconcern value）一般是指作為一個持續(xù)經(jīng)營實體的企業(yè)的價值。當公司的各種證券在二級市場上進行交易時，它們的買賣價格即是這種證券的市場價值。公司的帳面價值，是資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)總額減去負債和優(yōu)先股之和。 第三節(jié) 財務估價 第二章 財務管理基礎知識 一、基本概念（ 5個基本概念 B） 帳面價值 ：（ Book value） ， 是一個以歷史成本為基礎進行計量的會計概念，各資產(chǎn)的帳面價值均列示在資產(chǎn)負債表上。 企業(yè)資產(chǎn)的價值是由貼現(xiàn)預期該資產(chǎn)所能得到的期望現(xiàn)金數(shù)額而得出的 ， 企業(yè)價值的確定則取決于企業(yè)的基本目標 。請問你購買的這些股票的預期收益率是多少？ 第二章 財務管理基礎知識 第三節(jié) 財務估價（ 3個問題） ?第一節(jié) 貨幣的時間價值 （ 3個問題） ?第二節(jié) 風險與收益 （ 3個問題） 第三節(jié) 財務估價 第二章 財務管理基礎知識 一、基本概念（ 5個基本概念 ） 二、債券的定價（ 4個問題 ） 三、股票的定價（ 3個問題 ） 第三節(jié) 財務估價 第二章 財務管理基礎知識 財務估價 ， 是指對企業(yè)的財務狀況以及資產(chǎn)的價值所進行的估算 。 因為投資專家認為： 非系統(tǒng)風險是可以通過投資組合來分散的，而市場風險是金融市場中任何投資所共有的，無法通過組合投資來化解。 風險與收益之間的的這種關(guān)系在財務上有專門的證明，典型的模型是資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）。例如股 票、國庫券以及銀行存款等。 三、風險與收益的關(guān)系（ 1個問題 C） 前面已經(jīng)知道，人是厭惡風險的， 所以，如果要冒風險就必須獲得額外的報酬。一年間實現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為 1 700元。 A 設備購于年初，成本為 20 000元， 目前的市場價值為 21 500元，一年間實現(xiàn)的稅后現(xiàn)金流為 800元。 從方法上看 ， 是在期末將價值的增減變動與實現(xiàn)的現(xiàn)金流入與期初值進行比較而得出一個 比率 （ 所以財務上的收益往往以比率來表示 ） 。 2?什么是收益？（ A） 二、收益及其度量（ 1個問題 ） 這里講的收益是指投資收益 。這些內(nèi)容是了解性質(zhì)的。 統(tǒng)計上對分布中各種可能偏離期望值的程度用 方差 來表示，所以方差可以表示財務中的投資風險。 圖中哪種投資機會風險更大？ 從圖中可以看出，丙丁投資機會的 平均報酬率也相等（這個平均報酬率在 統(tǒng)計上被稱為期望值或預期報酬率）。 上述乙投資機會獲得報酬的可能性有 3種： 0、%和 10%，它們出現(xiàn)的概率（可能性）都是 %（ 3種可能性總共就是 100%），這個分布的平均報酬也是 5%。看下面的概率分布。應該說發(fā)生概率越大，風險越小。通常把必然發(fā)生事件的概率定為 1，把不可能發(fā)生事件的概率定為 0，一般隨機事件的概率總是介于 01之間。 概率 是用來表示隨機事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)據(jù)。這個大小就有程度問題。 風險的度量（ C） 按照數(shù)學方式來理