【正文】 也稱 “貼現(xiàn)值 ”。 二、現(xiàn)值概念及計(jì)算 (掌握 ) 現(xiàn)值，也稱在用價(jià)值，是現(xiàn)在和將來(lái)的一筆支付或支付流在今天的價(jià)值。 例：上例如果一季計(jì)息一次，則年末終值為： 100*(1+)4= 如果一個(gè)月計(jì)息一次，則年末終值為： 100*(1+)12= 所以若本金為 P，年利率為 r，每年的計(jì)息次數(shù)為 m,則存期為 n 年終值的公式為： (二 )連續(xù)復(fù)利 上式中，如果 m 趨于 ∞，則 (1+r/m)nm 趨于 ern，其中 e 約等于 ,因此對(duì)于原始存款 P，以連續(xù)復(fù)利 r 計(jì)算 n 年末的終值為 FVn=P*ern 說(shuō)明：每年計(jì)息的次數(shù)越多，終值越大，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。 6 個(gè)月末的終值為： FV=100*(1+)=103 年末的值為： 100*(1+)*(1+)=100*(1+)2= 說(shuō)明： 第二期比每一期的終值多 元，是因?yàn)閷?duì)第一期的 3 元的利息也計(jì)息的結(jié)果。其計(jì)算式就是復(fù)利本利和的計(jì)算式。 最新中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《中級(jí)金融》講義 (6) 第二節(jié) 貨幣的時(shí)間價(jià)值 一、復(fù)利與終值 (一 )單利與復(fù)利 利息的計(jì)算分單利與復(fù)利 單利 (掌握 )：是不論借款期限的長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期計(jì)算利息，即利息不重復(fù)計(jì)算利息的計(jì)息方法。而需求與利率呈正相關(guān)關(guān)系。 (如圖 )。② 家庭和企業(yè)該時(shí)期內(nèi)貨幣需求 的改變量 △MD。② 實(shí)際貨幣供應(yīng)量的增加額 △Ms。 該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的。該理論認(rèn)為，儲(chǔ)蓄投資理論完全忽視貨幣因素是不妥的，而凱恩斯完全否認(rèn)非貨幣因素 (如節(jié)欲和資本邊際生產(chǎn)力 )是不對(duì)的。而在在利率達(dá)到 r0 后，進(jìn)入流動(dòng)性陷井?dāng)U張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無(wú)法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無(wú)效，這時(shí)只能依靠財(cái)政政策。 流動(dòng)性陷井還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問(wèn)題。貨幣總需求 Md=L1(y)+ L2(r)，貨幣總供給為為 Ms，當(dāng) Md=Ms 時(shí)可以求均衡利率 re(如圖 ) 當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而 “鎖定 ”在這一水平，這就是所謂的 “流動(dòng)性陷阱 ”。即交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。反之，公眾的流動(dòng)性偏好較弱，愿意持有的貨幣量小于貨幣供給量時(shí)，利率就下降。利率是使公眾愿意以貨幣的形式持有的財(cái)富量 (即貨幣需求 )恰好等于現(xiàn)有貨幣存量 (即貨幣供給 )的價(jià)格。人們?yōu)榱巳〉秘泿啪捅仨氈Ц洞鷥r(jià)。 流動(dòng)性偏好利率理論認(rèn)為，利率決定于貨幣數(shù)量和一般人的流動(dòng)性偏好兩個(gè)因素。 (二 )流動(dòng)性偏好理論 凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為利率不是決定于儲(chǔ)蓄和投資的相互作用，而是由貨幣量的供求關(guān)系決定的。當(dāng)儲(chǔ)蓄增加時(shí)， S0 曲線向右下方平移到 S1。 p 當(dāng)投資增加時(shí)， I0 曲線向右上方平移到 I1。當(dāng) SI 時(shí)，促使利率下降 。re 表示均衡利率， Ie， Se 表示均衡時(shí)的投資量和儲(chǔ)蓄量。 如圖， S(r)表示儲(chǔ)蓄函數(shù)曲線 。資本的供求決定了均衡利率。當(dāng)利率降低時(shí)，預(yù)期回報(bào)率大于利率的可能性增大，投資需求也會(huì)增大，因此，投資是利率的減函數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，補(bǔ)償越大，意味著利率越高，人們?cè)皆敢鈨?chǔ)蓄，因此儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)。 該理論認(rèn)為貸放的資金來(lái)源于儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄意味著人們要推遲現(xiàn)在的消費(fèi)，但是由于 “人性不耐 ”等原因，人們更注意現(xiàn)在的消費(fèi)，為此必須要給這種 “等待 ”或 “延遲消費(fèi) ”的行為給予一定的補(bǔ)償。 三、利率決定理論 (一 )古典利率理論 古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)研究利率的決定，因此，是一種實(shí)物利率理論。 期限偏好理論是以實(shí)際收益為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。 該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。 所以，該理論認(rèn)為公司及財(cái)政部債券管理決策對(duì)收益曲線的形態(tài)有重要影響。而且資金的供給方和需求方對(duì)特定期限又有極強(qiáng)的偏好。如果債券按這樣的利率結(jié)構(gòu)定價(jià)， 1 年期零息債券的價(jià)格應(yīng)為 1000 美元 /= 美元， 2 年期零息債券的價(jià)格為 1000 美元 /()= 美元。即無(wú)論投資者采取什么樣的投資策略，他都可以期望得到同樣的收益率。 該理論認(rèn)為，市場(chǎng)因素使任何期限長(zhǎng)期債券的收益率等與當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過(guò)到期的長(zhǎng)期債券收益率的未來(lái)短期債券收益率的幾何平均。 利率期限結(jié)構(gòu)理論 (1)純預(yù)期理論 該理論把當(dāng)前對(duì)未來(lái)的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。 l 顛倒的收益率曲線 (如圖 2)，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系。 收益率曲線通常是正斜率。 l 利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率 (如圖 A)。通過(guò)金融資產(chǎn)收益曲線我們發(fā)現(xiàn)：期限不同的證券，其利率變動(dòng)具有相同的特征。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的 (有時(shí)甚至是向下傾斜的 )，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。 利率期限結(jié)構(gòu)通常主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限兩者關(guān)系及其變化。 在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性均高于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以 來(lái)市政債利率低于國(guó)債利率。 (3)所得稅 同等條件下，免稅的債券利率低。 流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高 。 一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債 。 (2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) (穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾 )所評(píng)信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)比變通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)小。 政府債的違約風(fēng)險(xiǎn)最低 。 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)存在的原因：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅。 [例 ]2022 年單選題：當(dāng)通貨膨脹率上升快于名義利率上升并超過(guò)名義利率時(shí)，實(shí)際利率( )。 i=rp 其中， i 為實(shí)際利率， r 為名義利率， p 為物價(jià)變動(dòng)率。 名義利率與實(shí)際利率 名義利率是政府官方制定或銀行公布的利率，包括信用風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率。 短期利率是短期使用的利率。 浮動(dòng)利率指按借貸協(xié)議在一定時(shí)期可以變動(dòng)的利率。 按利息計(jì)算時(shí)間分年利率、月利率、日利率。 利息來(lái)源于社會(huì)財(cái)富的增值部分，是國(guó)民收入的再分配。 2022 年期貨交易量超過(guò) 30 萬(wàn)億，僅占世界期貨交易總額的 %。 2022 年 9 月 8 日，中國(guó)金融期貨交易所在上海成立。 2022 年深圳有色金融交易所推出我國(guó)第一個(gè)商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約 ——特級(jí)鋁期貨。 20 世紀(jì) 90 年代開始金融期貨試點(diǎn)交易。 2022 年底，銀行間外匯交易會(huì)員達(dá) 268 家。2022 年引入做市商制度， 2022 年增加英鎊交易。 167。 167。 1979 年外匯留成制度與外匯調(diào)劑市場(chǎng) 167。銀行間買賣外匯的市場(chǎng)，銀行間外匯市場(chǎng)。廣義的外匯市場(chǎng)指由各國(guó)央行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人及客戶組成的外匯買賣、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的總和。 股 股 股 股 四、我國(guó)的外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)是進(jìn)行外匯買賣場(chǎng)所。到2022 年 10 月我國(guó)基金總規(guī)模達(dá) 3 萬(wàn) 3 千億。 第三階段 2022 至今，《證券投資基金法》正式實(shí)施?；鹌贩N呈現(xiàn)多樣化：平衡型、成長(zhǎng)型、優(yōu)化指數(shù)型、指標(biāo)股票成長(zhǎng)型、穩(wěn)健型、成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型等等。 167。我國(guó)投資基金市場(chǎng)發(fā)展可大致分三個(gè)階段： 167。 (三 )投資基金市場(chǎng) 1997 年 11 月頒布《證券投資基金管理管理暫行辦法》。 167。 167。 167。 167。 1990 年 12 月上海證券交易所成立， 1991 年 7 月深圳證券交易所成立。 20 世紀(jì) 80 年代初，開始出現(xiàn)股份公司 ——1984 年我國(guó)第一家股份公司 ——北京天橋股份有限公司成立 。 (二 )股票市場(chǎng) 我國(guó)上市公司股票按發(fā)行范圍可分為： A 股、 B 股、 H 股和 F 股 (各自的涵義 )。 目前我國(guó)債券市場(chǎng)是分割的，分為：交易所債券市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。2022 年企業(yè)可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資債券。 20 世紀(jì) 80 年代中期開始發(fā)行企業(yè)債券， 1993 年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)范企業(yè)債券的發(fā)行 。2022 年 4 月人行首次直接發(fā)行央行票據(jù)。 167。1988 年部分非銀行金融機(jī)構(gòu)開始發(fā)行金融債券 。 167。 首先從國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)。 167。 167。 167。 我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展 167。 例： 2022 單選：銀行的活期存款人通知銀行在其存款額度內(nèi)無(wú) 條件支付一定金額給持票人的書面憑證是 ( C )。 (2)本票：是出票人承諾在一定日期及地點(diǎn)無(wú)條件支付一定金額給收款人的一種信用憑證。 票據(jù)種類 (1)匯票：由出票人簽發(fā)，付款人見(jiàn)票后或票據(jù)到期時(shí)，在一定地點(diǎn)對(duì)收款人無(wú)條件支付一定金額的信用憑證。 (三 )票據(jù)市場(chǎng) —— 票據(jù)交易的場(chǎng)所 票據(jù)是一種具有一定格式、一定日期、一定金額，到期由付款人對(duì)持票人或指定人無(wú)條件支付一定款項(xiàng)的債權(quán)債務(wù)的憑證。 2022 年，證券公司、基金管理公司滿足一定條件可參與回購(gòu)交易。 1997 年初開始銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)。 1997 年 6 月前債券回購(gòu)主要集中于上海證券交易所。 我國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)從 1991 年國(guó)債回購(gòu)開始。 2022 年底，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)成員 787 家，機(jī)構(gòu)類型包括：銀行和絕大多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)。 1998 年同業(yè)拆借二級(jí)網(wǎng)絡(luò)取消，同業(yè)拆借業(yè)務(wù)主要通過(guò)拆借中心一級(jí)拆借網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。其余金融機(jī)構(gòu)參加二級(jí)網(wǎng)絡(luò)。 167。 167。 我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)始于 1984 年 10 月 167。 (一 )同業(yè)拆借市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng)指具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)過(guò)法人授權(quán)的金融分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期資金頭寸調(diào)節(jié)、融通的場(chǎng)所。 我國(guó)金融市場(chǎng)存在的問(wèn)題： (1)規(guī)模小 (2)間接融資的比重過(guò)高 (3)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)分離嚴(yán)重，貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后。單一的金融工具 —混合衍生工具 —復(fù)雜衍生工具 (衍生工具的衍生工具 )—信用衍生品。 三、金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和演變 (熟悉 ) 近 30 年迅速發(fā)展，外匯期貨 —股票期權(quán)、利率期貨、貨幣互換、股指期貨、互換期權(quán)。 CDS 只能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，而且 CDS 幾乎全部是柜臺(tái)交易，不透明，反而可能累積更大的風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品涵蓋了信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重內(nèi)容，兼具股權(quán)、債權(quán)的特點(diǎn)。 (五 )信用衍生品 信用衍生品是一種使信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)類型中分離出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。當(dāng)交易終止時(shí)，只需實(shí)際只支付差額即可。 例如最常見(jiàn)的利率互換： 約定一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?。 互換合約實(shí)質(zhì)是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。 因此，期權(quán)對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，可以實(shí)現(xiàn)有限的 損失和無(wú)限的收益，與之相對(duì)應(yīng)，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)則恰好相反，即損失無(wú)限而收益有限。 例 4： Exxon 股票看跌期權(quán)的空頭 假設(shè)一份 Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為 : 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià) = $70, 期限 = 3 個(gè)月。 (4)對(duì)于看跌期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買方會(huì)行使賣的權(quán)利，損失無(wú)限 。 例 3： Exxon 股票看跌期權(quán)的多頭 假設(shè)一份 Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為 : 期權(quán)價(jià)格 = $7, 執(zhí)行價(jià) = $70, 期限 = 3 個(gè)月。 (3)對(duì)于看跌期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益 。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買方會(huì)放棄行使權(quán)利，收益的是期權(quán)費(fèi)。 例 1： IBM 股票看漲期權(quán)的多頭獲利情況 假設(shè)一份 IBM 歐式看漲期權(quán)定義為 : 期權(quán)價(jià)格 = $5, 執(zhí)行價(jià) = $100, 期限 = 2 個(gè)月，看漲期權(quán)買方在各種價(jià)格下的收益情況。 期權(quán)的買方和賣方： (1)對(duì)于看漲期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益 。 金融期權(quán)可分為：看漲期權(quán)、看跌期權(quán) 看漲期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間或確定的時(shí)間內(nèi)，以確定的價(jià)格 購(gòu)買相關(guān)資產(chǎn)資產(chǎn)。 (三 )金融期權(quán) 金融期權(quán)是指合約的買方有權(quán)在約定的時(shí)間或約定的時(shí)期內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)，也可以放棄行使這一權(quán)利。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約。 期貨合約與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別： (1)期貨合約多在交易所進(jìn)行，遠(yuǎn)期合約場(chǎng)外交易。如下頁(yè)圖： (二 )