【正文】 uzzle） 2022/1/4 93 ? （ 2）矛盾的風(fēng)險(xiǎn)觀念：弗里德曼 —薩維奇困惑 （ Friedman— Savage puzzle） ? 傳統(tǒng)的均值 ——方差分析假設(shè)投資者均是風(fēng)險(xiǎn)回避的，但現(xiàn)實(shí)與此并不相符， Friedman 和Savage（ 1948）研究發(fā)現(xiàn)人們通常同時(shí)購買保險(xiǎn)與彩票，他們?cè)谫徺I保險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡（ Risk aversion），但在彩票投資上卻表現(xiàn)出一種高風(fēng)險(xiǎn)尋求（ Risk seeking）。 ? 虛擬資本市場危機(jī)理論 ? 凱恩斯的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論： 有效需求不足，實(shí)質(zhì)是心里信心不足；原因：“三大基本心理規(guī)律。 ? 潘納林還說：“我們可以提出對(duì)阿拉斯加的領(lǐng)土要求，因?yàn)槟抢锸亲赓U出去的。 第三部分 是得克薩斯地區(qū)。 ? 第一部分 是逐漸受到中國影響的太平洋沿岸地區(qū)，“這點(diǎn)很明顯”。第三，潘納林發(fā)現(xiàn)，“在危機(jī)發(fā)生后，美國的精英分裂已經(jīng)顯現(xiàn)出來”。 ? 潘納林認(rèn)為，美國解體可能有一系列原因。 ? 潘納林對(duì)俄羅斯 《 消息報(bào) 》 說：“ 2022年美國將爆發(fā)導(dǎo)致國家解體的國內(nèi)戰(zhàn)爭”。 2022/1/4 86 ? 外交學(xué)院教授伊戈?duì)? 2022/1/4 85 ?衍生金融產(chǎn)品過剩危機(jī) ?2022年在美國 發(fā)生了第一次衍生市場供給過剩的金融危機(jī)。 2022/1/4 84 ? 自 1929年華爾街股市崩潰算起，整個(gè) 1930年代美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“希望 失望 再次升起希望 再次失望”的往復(fù)循環(huán)過程。隨后引起了銀行信貸危機(jī)。 2022/1/4 81 ? （一） 資本主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般規(guī)律 ? 產(chǎn)品生產(chǎn)相對(duì)過剩危機(jī)： ?1825在英國 發(fā)生了資本主義第一次產(chǎn)品市場相對(duì)過剩 的經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 此后每 810年一次的經(jīng)濟(jì)周期中 。近來， AIG股東相繼對(duì)公司管理層發(fā)難， AIG首席執(zhí)行官馬丁 利文辭職 ,之前，公司掌管風(fēng)險(xiǎn)抵押債務(wù)的部門負(fù)責(zé)人已經(jīng)離職，而首席財(cái)務(wù)官也即將離職。連續(xù)兩個(gè)季度虧損，還是 AIG自 1969年上市以來的頭一次。第四季度的虧損達(dá)到了 。再加上 AIG本身的龐大、復(fù)雜，當(dāng)次貸危機(jī)襲來的時(shí)候，它很難抽身。 2022/1/4 65 ? 相對(duì)于銀行業(yè)來說，美國大部分保險(xiǎn)公司擁有的次貸資產(chǎn)基本上都在 3%到 4%的可控范圍之內(nèi)，所以他們基本上都能從次貸危機(jī)中逃出，然而 AIG卻是一個(gè)例外。 ? ＡＩＧ與全球主要銀行都有交易活動(dòng)，據(jù)蘇格蘭皇家銀行測算，一旦其破產(chǎn)，其他金融機(jī)構(gòu)的損失可能達(dá)１８００億美元。美聯(lián)儲(chǔ)之所以同意對(duì)ＡＩＧ提供資金，主要是因?yàn)樵摷瘓F(tuán)一旦倒閉將會(huì)危及全球金融市場的穩(wěn)定。 AIG在全球一百三十個(gè)國家及地區(qū)經(jīng)營產(chǎn)物險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、水險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)、金融服務(wù)保險(xiǎn)，以及系列金融服務(wù)。該法案確立了當(dāng)今金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新背景下商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司混業(yè)經(jīng)營的新金融制度。 2022/1/4 60 ? 20世紀(jì) 30年代大蕭條時(shí)期出臺(tái)的旨在限制商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司混業(yè)經(jīng)營的法律 ，即 《 格拉斯 —斯蒂格爾法 》 (Glasssteagall Act)； 1999年 11月 4日，美國參眾兩院分別以壓倒性多數(shù)票通過了 《 金融服務(wù)現(xiàn)代化法案 》 。 這增加了美國經(jīng)濟(jì)的依賴性，動(dòng)搖了美國經(jīng)濟(jì)和美元的地位和對(duì)它們的信心。 ? 過去 60年，美國經(jīng)濟(jì)增長和國內(nèi)消費(fèi)超出了本國生產(chǎn)力的承受能力。各家投行的杠桿率變得越來越大，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷疊加。 ? 金融衍生品發(fā)生裂變，價(jià)值鏈條愈拉愈長，終于在房地產(chǎn)按揭貸款環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。英國大銀行巴克萊沒有選擇政府資助，而是將自行募集 65億英鎊補(bǔ)充其資本金。 2022/1/4 54 ? 英國財(cái)政部將以 200億英鎊 ，換取皇家蘇格蘭銀行 60%的股份 ；另外 170億英鎊將注資正在購并的勞埃德 TSB銀行和哈利法克斯蘇格蘭銀行，并將持有合并后銀行的 40%股份 。 2022/1/4 51 ? 美國國家累積的巨額內(nèi)外公、私債務(wù)上，總規(guī)模據(jù)說高達(dá) 50萬億 美元以上！ ? 即期應(yīng)兌的規(guī)模也、高達(dá) 710萬億 。由于外國資本大規(guī)模流入加上美國的低利率政策，美國的信貸領(lǐng)域，尤其是住房市場，出現(xiàn)過一段相對(duì)寬松的時(shí)期。s worth what they paid for it. 2022/1/4 49 ?Ⅱ 、全球金融危機(jī) ?美國，全球最大的債務(wù)國； ?中國，全球最大的債權(quán)國； ?英國，史無前例，銀行國有化； ?冰島，商業(yè)銀行破產(chǎn)； ?下一個(gè)國家是誰？ 2022/1/4 50 ? 美國總統(tǒng)布什把次貸危機(jī)的部分責(zé)任推到其他國家身上。 Associated Press, March 6, 2022 2022/1/4 48 斷供 ? Nationwide, more than half the borrowers who lose their homes through foreclosure never answered their lenders39。 Poor39。 ? Bankruptcy in the last 7 years。 ?首先，次貸危機(jī)的 3表現(xiàn)： 2022/1/4 7 1）房市的持續(xù)下降 2022/1/4 8 a）查封量劇增 More than 272,000 homes received at least one foreclosurerelated notice in July 2022, up 55% from about 175,000 in July 2022 and up 8 percent from June. 1 in every 464 . households received a foreclosure filing in July 2022. 2022/1/4 9 Foreclosure 2022/1/4 10 b）二手房交易量大幅下降 Nationwide, the median existing single family home price down % to $206,500 from $223,500 in the second quarter of 2022. 2022/1/4 11 c）新房銷售下降 June 2022 – June 2022 2022/1/4 12 d）房價(jià)下降 From June 30, 2022 to June 30, 2022 Sacramento, Calif. % Cape Coral, Fla. % Riverside, Calif. %, Los Angeles, Calif. % Las Vegas, Nev. % Phoenix, AZ % 2022/1/4 13 2）次貸的規(guī)模和壞帳 ? The value of . subprime mortgages was estimated at $ trillion as of March 2022 – How severe is subprime mess? Real estate (2022). ? Over million subprime mortgages outstanding. – FRB: Speech, BernankeThe Subprime Mortgage MarketMay 17, 2022 ? Approximately 16% of subprime loans with adjustable rate mortgages were 90days delinquent or in foreclosure proceedings as of October 2022, roughly triple the rate of 2022. – FRB: SpeechBernanke, The Recent Financial Turmoil and its Economic and Policy ConsequencesOctober 15, 2022 ? By January of 2022, the delinquency rate had risen to 21%. ? FRB: SpeechBernanke, Financial Markets, the Economic Outlook, and Moary Policy January 10, 2022 2022/1/4 14 什么是次級(jí)貸款 ? 正級(jí)貸款的條件 Credit score above 620 (credit scores are between 350 and 850 with a median in the . of 678 and a mean of 723) No more than 55% of ine pays for housing and other debt Combined loan to value ratio of 90%, with at least10% downpayment. 2022/1/4 15 什么是次級(jí)貸款 ? ? Two or more loan payments paid past 30 days due in the last 12 months, or one or more loan payments paid past 90 days due the last 36 months。 2022/1/4 5 ?（ 2）金融危機(jī)的類型： ? 貨幣危機(jī) (Currency Crises) ； ? 銀行危機(jī) (Banking Crises) ； ? 外債危機(jī) (Foreign Debt Crises) ； ?信用危機(jī) (Credit Crises)。2022/1/4 1 當(dāng)前國際金融危機(jī)的實(shí)質(zhì) 及其理論根源 汪祖杰 教授 南京審計(jì)學(xué)院 金融學(xué)院 院長 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 2022/1/4 2 講題： ?一、現(xiàn)實(shí)與解釋 ?二、當(dāng)前金融危機(jī)的實(shí)質(zhì) ?三、當(dāng)前金融危機(jī)理論根源 ?四、結(jié)論、對(duì)策與制度變革 2022/1/4 3 ? 一、現(xiàn)實(shí)與解釋 ? （一）金融危機(jī)的定義與影響 2022/1/4 4 ? （ 1）金融危機(jī)的定義 ?——比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（ 1982）給出的 ， 是 全部 或大部分 金融指標(biāo) ——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù) ——的急劇、短暫和超周期的 惡化 。 其特征是基于預(yù)期