【正文】 下，新能源企業(yè)無法用無形資產(chǎn)做抵押 ，可做抵押物的有形資產(chǎn)數(shù)量又極其有限；與大型企業(yè)相比，中小型新能源企業(yè)無法順利從相關(guān)機構(gòu)獲得擔保 ，最終導致 銀行貸款籌集資金的渠道受阻。 其次， 中小型新能源企業(yè)普遍存在經(jīng)營規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、缺乏抵押物的特點，又因為其高風險性的存在 ，使得 新能源企業(yè)資信度較低 、融資風險較高 。 其中， 新能源企業(yè)在外源融資中 所遇到的問題主要有以下幾種： 首先， 新能源企業(yè) 高風險高投入的特點決定了新能源企業(yè)的融資方式應(yīng)以資本性融資為主 ， 資本市場應(yīng)為新能源企業(yè)提供通暢的融資渠道 。但 市場上的新能源企業(yè)大多為中小型企業(yè)， 其 運營時間較短、盈利能力有限 、 自身積累資金較少，僅僅依靠內(nèi)源融資是無法滿足 企業(yè)運營及技術(shù)研發(fā)所需的大量資 金 需求的。 12 上述融資要求是在分析了新能源企業(yè)的特點，并結(jié)合 了 相關(guān)理論知識的基礎(chǔ)上得出的，它表現(xiàn)了 在理想狀況下 新能源企業(yè)融資 應(yīng)該 滿足的要求 。由西方經(jīng)濟學可知，正外部性的存在會使企業(yè)的收益小于其所付出的成本，最終會導致產(chǎn)品供應(yīng)不足，即無法徹底挖掘新能源行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，其造成的直接后果是整個社會福利水平下降。 （ 3）融資政策化。 企業(yè)如果 想 順利籌集到 資金 以滿足各階段的資金需求 ，就必須拓寬籌資渠道 、 建立完善的融資體系 。 （ 2）融資 組合化 。新能源企業(yè)擁有的技術(shù)及巨大的能源發(fā)展?jié)摿σ矠橘Y本 市場上的閑置資金提供了一個獲利渠道 。新能源企業(yè)自有資金有限，僅通過內(nèi)部資金無法滿足資金需求，需要從外部資本市場廣泛籌集資金 。 新能源企業(yè)的融資要求 及融資現(xiàn)狀 新能源是一個新興的、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，然而資金短缺、融資渠道不暢通卻是制約 其 發(fā)展的一個嚴重問題。 新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 有利于推進 我國 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 的調(diào)整升級 ， 促進 經(jīng)濟發(fā)展方式 的 轉(zhuǎn)變；能夠 提升我國自主 創(chuàng)新 能力和國際競 爭力，促進 我國 經(jīng)濟社會 的 可持續(xù)發(fā)展 。 2021 年以來歷次存款準備金率調(diào)整情況如下表所示： 10 表 2021 年以來歷次存款準備金調(diào)整情況 時間 調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整幅度 2021 年 1 月 18 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % 0 2021 年 2 月 25 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % 0 2021 年 5 月 10 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % 0 2021 年 11 月 16 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 11 月 29 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 12 月 20 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 01 月 20 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 02 月 24 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 03 月 25 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 04 月 21 日 大型金融機構(gòu) 20% % + 中小金融機構(gòu) % % + 2021 年 05 月 18 日 大型金融機構(gòu) % % + 中小金融機構(gòu) 17% % + （來源 財經(jīng)網(wǎng)） 11 新能源企業(yè)在我國經(jīng)濟中的 作用 與 地位 新能源的廣泛使用一方面能緩解現(xiàn)存的能源危機，另一方面能夠減少傳統(tǒng)能源使用帶來的 嚴重 環(huán)境污染問題 ； 新能源產(chǎn)業(yè)具有極大的正外部性，具有環(huán)境友好 性 特征。 于是， 2021 年 1 月央行開始提高存款準備金率， 但是 真正的貨幣緊縮政 策是從 2021年 第 四季度開始 的 ， 央行連續(xù)上調(diào)存款準備金率并 提高利率。 2021 年 2 月CPI 已經(jīng)漲至 %，漲幅大大超出市場預(yù)期 。這些方面是 經(jīng)濟和社會發(fā)展的瓶頸，加大對這些方面的投入，使社會效益遠高于經(jīng)濟效益、公益性遠高于市場性的設(shè)施由政府來進行投資和建設(shè)，對于帶動民間資本的投入等具有引導示范作用。 從事 新能源 研究 的企業(yè) 數(shù)量迅速增加 ， 在 企業(yè)數(shù)量增加的基礎(chǔ)上，新能源行業(yè)的發(fā)展也漸漸開始形成規(guī)模，行業(yè) 特點開始顯現(xiàn)。 9 隨著 2021 年《可再生能源法》的正式實施，新能源產(chǎn)業(yè)迎來了高速發(fā)展時期 。規(guī)定一些節(jié)能管理的基本制度。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導，電價，總量目標，財稅補貼，專項基金，并網(wǎng)發(fā)電等各個細節(jié)方面對于可再生能源的發(fā)展予以支持和細化 2021 年 《 “十一五 ”資源綜合利用指導意見》、《能源發(fā)展 “十一五 ”規(guī)劃》、《中華人民共和國節(jié)約能源法》 提出了 2021 年資源綜合利用目標，重點領(lǐng)域、重點工程和保障措施。 此后，國家又陸續(xù)出臺了一系列相關(guān)政策法規(guī)來扶持新能源企業(yè)的發(fā)展。 到了 21 世 紀，我國面臨的能源環(huán)境問題更加突出，能源環(huán)境問題已成為制約我國經(jīng)濟發(fā)展的一個重大因素。這個階段的顯著標志是在 1992 年召開的聯(lián)合國環(huán) 8 境與發(fā)展大會上，第一次提出了可持續(xù)發(fā)展的問題 。 因此， 新能源 在當時還很難對經(jīng)濟和社會產(chǎn)生重要影響，主要處在研究開發(fā)和應(yīng)用示范的階段。這是在國家組織的能源戰(zhàn)略研究中第一次把新能源、可再生能源作為未來國家發(fā)展的一個戰(zhàn)略組成部分。 新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程及相關(guān)政策介紹 新能源的發(fā)展從國家的支持來講，是從我國的 “六五 ”計劃開始的，也就是上世紀80 年代初期。新能源企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)， 設(shè)備配置及大量的技術(shù) 研發(fā)工作需要 充足的 資本作支撐 。但是， 技術(shù)創(chuàng)新 能否適應(yīng)市場發(fā)展趨勢、能否被市場接受等 問題 仍具有較大的不確定性，企業(yè)作為新技術(shù)的引領(lǐng)者需要經(jīng)受住風險的考驗。 （ 2）高風險 高收益 。新能源企業(yè)主要 通過對傳統(tǒng)能源進行升級或發(fā)現(xiàn)研制出新能源來提升企業(yè)價值， 技術(shù)創(chuàng)新是新能源企業(yè)維持長期生產(chǎn)的必然要求。 新能源企業(yè) 即從事新能源 開發(fā)利用的企業(yè)。 7 2 新能源企業(yè) 及其融資 狀況 分析 新能源企業(yè) 在引入新能源企業(yè)的概念前，首先應(yīng)明確新能源的含義。 文章主要將變量分為債權(quán)和股權(quán)兩大類進行分析，在實證分析的基礎(chǔ)上，探討合理的優(yōu)化策略。 新能源企業(yè)及其融資分析 緒論 實證分析 文獻綜述及理論支撐 選取 7 家企業(yè)進行回歸分析 對行業(yè)進行描述性分析 實證分析結(jié)論 策略探討 文章總結(jié) 6 最后， 依據(jù)實證分析的結(jié)果探討優(yōu)化新能源企 業(yè)融資狀況 的對策。 研究思路框架結(jié)構(gòu)圖如下： 主要研究方法 首先 ， 回顧 國內(nèi)外相關(guān)文獻，完成文獻綜述；熟悉主流融資理論，參考并學習經(jīng)典的研究思路與研究方法。此部分也主要探討債權(quán)、股權(quán)融資的優(yōu)化途徑。 第四部分： 選取 7 家代表企業(yè)進行 回歸分析 ， 研究 企業(yè)債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價 值 的相關(guān)性， 尋找合理的資本結(jié)構(gòu)以 提升企業(yè)價值， 進而 解決融資難問題 。 5 第三 部分 ， 對行業(yè)內(nèi) 69 家新 能源企業(yè)進行描述性分析，從整體上把握新能源行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特點。 主要研究內(nèi)容 全文共分為 六 個部分 ，框架結(jié)構(gòu)如下： 第一 部分 ， 主要闡明了研究 背景及研究意義，在介紹和回顧了國內(nèi)外 關(guān)于 資本結(jié)構(gòu)研究 的主流理論和重要觀點 后，對文章的 主要研究內(nèi)容進行了歸納。債務(wù)融資將企業(yè)經(jīng)營者的利益與投資者的利益捆綁在一起，能夠通過利益共享、風險共擔機制刺激企業(yè)經(jīng)營者努力工作，作出利于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營決策。但是還應(yīng)注意到隨著債務(wù)融資的增長，企業(yè)面臨的財務(wù)風險也會增大，甚至會使企業(yè)遭受財務(wù)危機及破產(chǎn)風險。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資的影響主要表現(xiàn)在以下兩個方面： 首先，保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高 企業(yè)價值 。資本結(jié)構(gòu)由債務(wù) 資本和股權(quán)資本的構(gòu)成比例決定，它在很大程度上決定著企業(yè) 價值 ，是影響企業(yè)融資的主要因素。因此，融資成本成為衡量資本結(jié)構(gòu)合理與否的一個關(guān)鍵因素。融資成本主要包括：籌資成本、稅收成本、風險成本和代理成本。企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時，無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，都會產(chǎn)生融資成本。在領(lǐng)會研究思路并掌握研究方法的基 礎(chǔ)上， 結(jié)合企業(yè)最新情況 對樣本及數(shù)據(jù)年限進行擴展 演繹， 對于更新現(xiàn)有結(jié)論具有重要意義。但是由于 各學者 采用的 研究 樣本及數(shù)據(jù)年限 不完全相同 ，不同學者有可能得出不同甚至截然相反的結(jié)論 。 由于 我國 新能源產(chǎn)業(yè) 規(guī)?；l(fā)展較晚，對新能源企業(yè)融資現(xiàn)狀的研究及分析也主要集中在近幾 年 ： 2021 年，付俊文、范從來發(fā)表了題為《構(gòu)建能源產(chǎn)業(yè)金融支持體系的戰(zhàn)略思考》一文，初步探討了金融對新能源企業(yè)發(fā)展可能存在的影響； 2021 年，何莽和李金剛發(fā)表了題為《中小型新能源科技企業(yè)的成長周期及融資模式研究》一文，提出應(yīng)依據(jù)新能源企業(yè)不同成長周期的特點，采取相應(yīng)的融資策略以提高企業(yè)的融資能力；2021 年，張亮發(fā)表了題為《我國節(jié)能與新能源行業(yè)的融資模式》一文，文章主要探討民間資本對新能源企業(yè)融資的支持，他認為應(yīng)放寬對民間資本投資的限制，繼續(xù)發(fā)展以節(jié)能服務(wù)公司為主導的融資模式，注重對民間風險投資資本的引入， 加強金融體制的改革； 2021 年，王士偉發(fā)表的題為《新能源項目融資模式創(chuàng)新分析》一文，將金融工具等創(chuàng)新融資方式引入新能源行業(yè)，拓寬了新能源融資的思路，使融資渠道更加多元化。 如 2021 年，劉淑蓮所著《企業(yè)融資方式、結(jié)構(gòu)與機制》一書，先研究企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)配置的一般理論與過程，再引入社會制 度因素，結(jié)合中國的現(xiàn)實情況，按照邏輯順序與歷史順序相結(jié)合的原則，研究與分析中國企業(yè)融資方式的變遷與發(fā)展并提出融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本思路和對策性建議； 2021 年張玉明所著《資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與高新技術(shù)企業(yè)融資策略 》，指出高新技術(shù)企業(yè)的融資問題實際上就是資本結(jié)構(gòu)理論的優(yōu)化問題， 全書主題鮮明 ， 立意新穎 ， 緊緊圍繞高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的融資困境問題展開討論。此外同時期較著名的著作還有陳享光的《融資均衡論》，劉彪的《企業(yè)融資機制分析》等。但是，不可否認西方資本結(jié)構(gòu)理論對我國進行相關(guān)的研究有著重要的指導借鑒意義，特別是其嚴謹?shù)难芯糠椒拜^強的邏輯性值得我們學習。 西方的資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展至今，已形成了一套完整的體系。詹森和威廉 試圖通過引進信息不對稱理論中的 “信號 ”、 “動機 ”、 “激勵 ”等概念，從企業(yè)內(nèi)部因素來展開對融資結(jié)構(gòu)問題的分析，從而為融資結(jié)構(gòu)理論問題開辟了新的研究方向，此即為新融資結(jié)構(gòu)理論。 1966 年，梅耶斯和羅比切克在《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論問題》一文中指出，負債在減稅的同時還會使企業(yè)的財務(wù)負擔及 財務(wù)風險加重，因此 ， 企業(yè) 的 最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該在負債的稅收利益與負債的破產(chǎn)成本間進行權(quán)衡。因此 ， 隨后對 MM 理論的發(fā)展便形成了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論。 1963 年，莫迪利安尼和米勒將企業(yè)所得稅引入原來的分析中，對 MM 理論進行了修正，認為負債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)價值，對投資者來說也意味著更多的可分配經(jīng)營收入。 在一系列嚴格的假設(shè)條件下提出：在完善的市場中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值無關(guān)，或者說，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響其市場價值。 但是，這三種理 論都是建立在經(jīng)驗判斷基礎(chǔ)之上，沒有經(jīng)過科學的數(shù)學推導和統(tǒng)計分析。 他在題為《企業(yè)債務(wù)與權(quán)益成本計量方法的發(fā)展和問題》的演講中把當時的融資思想歸納為三種類型：凈收入理論、凈營業(yè)收入 理論和傳統(tǒng)理論。 國外研究現(xiàn)狀 融資結(jié)構(gòu)理論的研究始于 20 世紀 50 年代 初期 ， 1952 年美國經(jīng)濟學家大衛(wèi) 大量研究表明，影響企業(yè)融資的因素主要有企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu)及融資成本 。 本文 試圖 通過對新能源企業(yè)的融資現(xiàn)狀進行 分析，發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)存問題，尋找適合 新能源企業(yè)戰(zhàn)略 發(fā)展要求的融資策略，以 緩解其融 資難問題。然而現(xiàn)階段 國內(nèi)對新能源的研究大都涵蓋在高新技術(shù)這一大類別中，專 門針對新能源企業(yè)融資狀況 的研究則較少。 然而 自身積累 資金 較 少、資信水平較低、組織機構(gòu)欠完善 等企業(yè)自身劣勢明顯存在，又由于外部資本市場融資條件較高 、有效融資渠道較少等原因， 使得 相當一部分 中小型 新能源企業(yè)存在融資難等問題 ， 嚴重 制約了新能源 企業(yè) 的持續(xù)健康發(fā)展。 新能源產(chǎn)業(yè)具有極大的正外部性， 在緩解環(huán)境污染、提升社會福利水平、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級等方面具有重要作用。 it shows the train of thought of administering the new energy industry consolidate