【文章內(nèi)容簡介】 略探討 文章總結(jié) 6 最后， 依據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果探討優(yōu)化新能源企 業(yè)融資狀況 的對策。 本文創(chuàng)新點(diǎn) 文章 嘗試性地探討 了融資方式對新能源企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)價值 的影響，提出了一些優(yōu)化企業(yè)融資方式、緩解其融資困境的 建議 措施。 文章主要將變量分為債權(quán)和股權(quán)兩大類進(jìn)行分析，在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，探討合理的優(yōu)化策略。 缺陷和不足 文章在對行業(yè)進(jìn)行分析時，選取了 2021 年以來的財務(wù)數(shù)據(jù)，樣本容量有限，如果能將時間序列再擴(kuò)展一些，將有助于進(jìn)一步探索與揭示資本結(jié)構(gòu)對新 能源企業(yè) 融資的影響。 7 2 新能源企業(yè) 及其融資 狀況 分析 新能源企業(yè) 在引入新能源企業(yè)的概念前，首先應(yīng)明確新能源的含義。 新能源一般是指在新技術(shù)基礎(chǔ)上加以開發(fā)利用的可再生能源，包括太陽能、生物質(zhì)能、水能、風(fēng)能、地?zé)崮?、波浪能、洋流能和潮汐能，以及海洋表面與深層之間的熱循環(huán)等；此外，還有氫能、沼氣、酒精、甲醇等，而已經(jīng)廣泛利用的煤炭、石油、天然氣 等能源，稱為常規(guī)能源。 新能源企業(yè) 即從事新能源 開發(fā)利用的企業(yè)。 新能源企業(yè)的特征主要 有以下幾點(diǎn) ： （ 1）創(chuàng)新性強(qiáng)。新能源企業(yè)主要 通過對傳統(tǒng)能源進(jìn)行升級或發(fā)現(xiàn)研制出新能源來提升企業(yè)價值， 技術(shù)創(chuàng)新是新能源企業(yè)維持長期生產(chǎn)的必然要求。大多數(shù)中小型新能源企業(yè) 自成立之日起便將技術(shù)創(chuàng)新放在企業(yè)生產(chǎn)的核心地位 ，現(xiàn)在 這些企業(yè) 已 逐步 發(fā)展成行業(yè)創(chuàng)新的 一支重要力量。 （ 2）高風(fēng)險 高收益 。 新能源企業(yè) 的高風(fēng)險性主要體現(xiàn)在其以技術(shù)創(chuàng)新為重點(diǎn)的經(jīng)營模式上； 高風(fēng)險通常伴隨著高收益， 新能源企業(yè) 的技術(shù)創(chuàng)新 能夠 為其 帶來 巨額甚至是壟斷 的 利潤。但是， 技術(shù)創(chuàng)新 能否適應(yīng)市場發(fā)展趨勢、能否被市場接受等 問題 仍具有較大的不確定性，企業(yè)作為新技術(shù)的引領(lǐng)者需要經(jīng)受住風(fēng)險的考驗(yàn)。 （ 3）高 投入。新能源企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)， 設(shè)備配置及大量的技術(shù) 研發(fā)工作需要 充足的 資本作支撐 。 只有 持續(xù)的大規(guī)模資本 投入才能滿足企業(yè)的 巨額 資金 需求 ，進(jìn)而不斷提升企業(yè)技術(shù)水平、降低成本，使企業(yè) 更具 競爭力 。 新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程及相關(guān)政策介紹 新能源的發(fā)展從國家的支持來講，是從我國的 “六五 ”計(jì)劃開始的，也就是上世紀(jì)80 年代初期。新型可再生能源技術(shù)開始列入國家重點(diǎn)科技攻關(guān)計(jì)劃，由中央政府撥給資金。這是在國家組織的能源戰(zhàn)略研究中第一次把新能源、可再生能源作為未來國家發(fā)展的一個戰(zhàn)略組成部分。 那時 雖然把新能源作為我國的一 個能源發(fā)展戰(zhàn)略，但是由于 我國當(dāng)時的煤炭等資源和能源相對來講還比較豐富，再加上當(dāng)時新能源的 研究 開發(fā)還處在起步階段，技術(shù)還不成熟，成本也比較高，無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。 因此， 新能源 在當(dāng)時還很難對經(jīng)濟(jì)和社會產(chǎn)生重要影響，主要處在研究開發(fā)和應(yīng)用示范的階段。 隨著我國科技的不斷進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，進(jìn)入九十年代 后 國家在 新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展 方面的投入力度也越來越大。這個階段的顯著標(biāo)志是在 1992 年召開的聯(lián)合國環(huán) 8 境與發(fā)展大會上，第一次提出了可持續(xù)發(fā)展的問題 。提出 環(huán)境與發(fā)展二者的關(guān)系問題是人類面臨的一個重要挑戰(zhàn)，而要解決可持續(xù)發(fā) 展就要改變能源的結(jié)構(gòu)，并再次提出發(fā)展清潔能源、發(fā)展可再生能源。 到了 21 世 紀(jì)，我國面臨的能源環(huán)境問題更加突出，能源環(huán)境問題已成為制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重大因素。在這種情況下 國家 更加重視新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， 把 可 再生能源放在一個戰(zhàn)略地位 ，并于 2021 年通過 并 實(shí)施了《可再生能源法》 ， 通過立法形式確立了可再生能源在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展和能源發(fā)展 中 的戰(zhàn)略地位 。 此后，國家又陸續(xù)出臺了一系列相關(guān)政策法規(guī)來扶持新能源企業(yè)的發(fā)展。具體 如下表所示： 表 與新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)的政策法規(guī) 時間 政策 內(nèi)容 2021 年 《國家 中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》、《可再生能源法》 到 2020 年，可再生能源在我國能源結(jié)構(gòu)中的比重將達(dá)到16%。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)，電價，總量目標(biāo)，財稅補(bǔ)貼，專項(xiàng)基金，并網(wǎng)發(fā)電等各個細(xì)節(jié)方面對于可再生能源的發(fā)展予以支持和細(xì)化 2021 年 《 “十一五 ”資源綜合利用指導(dǎo)意見》、《能源發(fā)展 “十一五 ”規(guī)劃》、《中華人民共和國節(jié)約能源法》 提出了 2021 年資源綜合利用目標(biāo)，重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)工程和保障措施。闡明國家能源戰(zhàn)略，明確能源發(fā)展目標(biāo)，開發(fā)布局，改革方向和節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)。規(guī)定一些節(jié)能管理的基本制度。明確了用能單位的節(jié)能義 務(wù)，強(qiáng)化了監(jiān)督和管理 《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》 新能源汽車正式進(jìn)入發(fā)改委的鼓勵產(chǎn)業(yè)目錄，消費(fèi)者購買新能源車也將得到稅收等方面的優(yōu)惠 2021 年 2021 年 11 月， “4萬億投資計(jì)劃 ”出臺，新能源產(chǎn)業(yè)享受到了優(yōu)先扶持 2021 年 投資計(jì)劃全面實(shí)施，天然氣、核能、水能等新能源形式受到持續(xù)關(guān)注； 2021 年 2 月 1 日，太陽能熱水器納入家電下鄉(xiāng)政策補(bǔ)貼范圍 2021 年 生物能源發(fā)電的稅收優(yōu)惠 對屬于生物質(zhì)能源的垃圾發(fā)電實(shí)行增值稅即征即退政策，對風(fēng)力發(fā)電實(shí)行增值稅減半征收政策 2021 年 《能源發(fā)展 “十二五 ”規(guī) 劃》 “十二五 ”期間新能源產(chǎn)業(yè)的變化將更多體現(xiàn)在技術(shù)水平提高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)層次提升等方面，而不僅限于產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。 9 隨著 2021 年《可再生能源法》的正式實(shí)施，新能源產(chǎn)業(yè)迎來了高速發(fā)展時期 。 相關(guān)扶持政策的陸續(xù)出臺使得 新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景一片大好，眾多企業(yè)家開始關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè) 。 從事 新能源 研究 的企業(yè) 數(shù)量迅速增加 ， 在 企業(yè)數(shù)量增加的基礎(chǔ)上，新能源行業(yè)的發(fā)展也漸漸開始形成規(guī)模，行業(yè) 特點(diǎn)開始顯現(xiàn)。 2021 年底出臺的 4 萬億投資計(jì)劃在 2021 年全面實(shí)施，主要包括 對自主創(chuàng)新和節(jié)能減排領(lǐng)域的大力支持。這些方面是 經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的瓶頸，加大對這些方面的投入，使社會效益遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)效益、公益性遠(yuǎn)高于市場性的設(shè)施由政府來進(jìn)行投資和建設(shè)，對于帶動民間資本的投入等具有引導(dǎo)示范作用。 2021 年刺激政策造成的直接后果是， 2021 年中國經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹。 2021 年 2 月CPI 已經(jīng)漲至 %，漲幅大大超出市場預(yù)期 。 在前期極度寬松的貨幣政策作用下， 2021年中國年度貨幣供給的增長平均值達(dá)到 %； 而在此前的 5 年中， 當(dāng) 這一指標(biāo)僅為 17%時， 就 已經(jīng)被指存在流動性過剩。 于是， 2021 年 1 月央行開始提高存款準(zhǔn)備金率， 但是 真正的貨幣緊縮政 策是從 2021年 第 四季度開始 的 ， 央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并 提高利率。這一系列的做法 表明 了 寬松的 貨幣政策 開始 轉(zhuǎn)向緊縮 的貨幣政策。 2021 年以來歷次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情況如下表所示： 10 表 2021 年以來歷次存款準(zhǔn)備金調(diào)整情況 時間 調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整幅度 2021 年 1 月 18 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % 0 2021 年 2 月 25 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % 0 2021 年 5 月 10 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % 0 2021 年 11 月 16 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 11 月 29 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 12 月 20 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 01 月 20 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 02 月 24 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 03 月 25 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 04 月 21 日 大型金融機(jī)構(gòu) 20% % + 中小金融機(jī)構(gòu) % % + 2021 年 05 月 18 日 大型金融機(jī)構(gòu) % % + 中小金融機(jī)構(gòu) 17% % + （來源 財經(jīng)網(wǎng)） 11 新能源企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的 作用 與 地位 新能源的廣泛使用一方面能緩解現(xiàn)存的能源危機(jī)，另一方面能夠減少傳統(tǒng)能源使用帶來的 嚴(yán)重 環(huán)境污染問題 ； 新能源產(chǎn)業(yè)具有極大的正外部性，具有環(huán)境友好 性 特征。除了上述優(yōu)點(diǎn)外，新能源在提振經(jīng)濟(jì)方面也有巨大作用。 新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 有利于推進(jìn) 我國 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 的調(diào)整升級 ， 促進(jìn) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式 的 轉(zhuǎn)變；能夠 提升我國自主 創(chuàng)新 能力和國際競 爭力，促進(jìn) 我國 經(jīng)濟(jì)社會 的 可持續(xù)發(fā)展 。 2021 年 9 月 8 日國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過 了 《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》 ， 會議確定了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)方向、主要任務(wù)和扶持政策 ； 確定 了 節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高 端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，新能源為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。 新能源企業(yè)的融資要求 及融資現(xiàn)狀 新能源是一個新興的、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，然而資金短缺、融資渠道不暢通卻是制約 其 發(fā)展的一個嚴(yán)重問題。 結(jié)合 上述 對新能源企業(yè)特點(diǎn)的 分析可知， 新能源企業(yè)如果想解決資金短缺問題， 其應(yīng)該 滿足如下融資要求： （ 1）融資 資本化。新能源企業(yè)自有資金有限，僅通過內(nèi)部資金無法滿足資金需求，需要從外部資本市場廣泛籌集資金 。 權(quán)益性融資、債務(wù)性融資成為緩解新能源企業(yè)資金短缺情況的重要方式。新能源企業(yè)擁有的技術(shù)及巨大的能源發(fā)展?jié)摿σ矠橘Y本 市場上的閑置資金提供了一個獲利渠道 。 因此， 合理引導(dǎo)閑置資金投入新能源企業(yè) 顯得 尤為重要。 （ 2）融資 組合化 。 新能源企業(yè)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其在發(fā)展的不同階段具有不同的技術(shù)風(fēng)險及資金需求，導(dǎo)致不同階段對資金的需求及應(yīng)采取的融資策略有所差異 。 企業(yè)如果 想 順利籌集到 資金 以滿足各階段的資金需求 ，就必須拓寬籌資渠道 、 建立完善的融資體系 。 融資方式主要包括：內(nèi)源融資 和 外源融資。 （ 3）融資政策化。新能源企業(yè)研制出的 技術(shù) 及工藝，對社會發(fā)展具有巨大的正外部性，新能源能夠緩解傳統(tǒng)能源枯竭的危機(jī)、提升一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，在一定程度上還能減少環(huán)境污染帶來的危害。由西方經(jīng)濟(jì)學(xué)可知，正外部性的存在會使企業(yè)的收益小于其所付出的成本，最終會導(dǎo)致產(chǎn)品供應(yīng)不足，即無法徹底挖掘新能源行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ湓斐傻闹苯雍蠊钦麄€社會福利水平下降。因此，新能源行業(yè)需要政府提供相應(yīng)的政策資金 支持，以緩解正外部性帶來的搭便車、社會福利水平下降等問題。 12 上述融資要求是在分析了新能源企業(yè)的特點(diǎn)，并結(jié)合 了 相關(guān)理論知識的基礎(chǔ)上得出的，它表現(xiàn)了 在理想狀況下 新能源企業(yè)融資 應(yīng)該 滿足的要求 。但是經(jīng)實(shí)際 調(diào)查 后 了解到，我國大多數(shù)上市新能源企業(yè)無法滿足上述融資要求， 市場上 新能源企業(yè)的 實(shí)際 融資情況主要如下： （ 1） 內(nèi)源融資對企業(yè)來說是必不可少的，具有自主性、低成本 、低風(fēng)險的特點(diǎn) 。但 市場上的新能源企業(yè)大多為中小型企業(yè)， 其 運(yùn)營時間較短、盈利能力有限 、 自身積累資金較少，僅僅依靠內(nèi)源融資是無法滿足 企業(yè)運(yùn)營及技術(shù)研發(fā)所需的大量資 金 需求的。 （ 2） 外源融資主要分為直接融資與間接融資 ，直接融資主要指通過資本市場籌集資金，包括 股權(quán) 融資、 債權(quán) 融資及金融 產(chǎn)品 創(chuàng)新 融資等；間接融資指企業(yè)通過銀行等信用機(jī)構(gòu) 獲得貸款 、接受財政撥款補(bǔ)貼 等 。 其中， 新能源企業(yè)在外源融資中 所遇到的問題主要有以下幾種： 首先， 新能源企業(yè) 高風(fēng)險高投入的特點(diǎn)決定了新能源企業(yè)的融資方式應(yīng)以資本性融資為主 ， 資本市場應(yīng)為新能源企業(yè)提供通暢的融資渠道 。 但我國 資本市場在促進(jìn)中小型企業(yè)融資方面 仍存在一定的問題 ： 國內(nèi)資本市場發(fā)行股票及債券的條件較高，一部分 中小型新能源企業(yè)無法 滿足相應(yīng)的條件 ； 國內(nèi)企業(yè)如果想通過國外資本市場上市融資 ， 則需要經(jīng)過繁復(fù)的審批手續(xù)， 上市費(fèi)用 也 較高 。 其次， 中小型新能源企業(yè)普遍存在經(jīng)營規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、缺乏抵押物的特點(diǎn)，又因?yàn)槠涓唢L(fēng)險性的存在 ，使得 新能源企業(yè)資信度較低 、融資風(fēng)險較高 。 銀行等信貸機(jī)構(gòu)在向新能源企業(yè)提供貸款時往往 會 出現(xiàn) 惜貸的現(xiàn)象。 另外， 在現(xiàn)有的借貸制度下，新能源企業(yè)無法用無形資產(chǎn)做抵押 ，可做抵押物的有形資產(chǎn)數(shù)量又極其有限；與大型企業(yè)相比，中小型新能源企業(yè)無法順利從相關(guān)機(jī)構(gòu)獲得擔(dān)保 ，最終導(dǎo)致 銀行貸款籌集資金的渠道受阻。 再次， 政策性資金 投放不合理 。 從行業(yè)