【正文】 0%，則只有在達到 10%的情況下，投資者才會購買該債券。 該債券年現(xiàn)金流量為： 100010% ＝ 100 元。 這里 10%為報價利率，也為計息期利率。 計息期利率（半年利率）＝ 10%/2＝ 5% 該債券每半年的現(xiàn)金流量為： 10005% ＝ 50 元。 （ 1）債券面值為 1000 元，票面利率為 10%，每半年付息一次。因此，面值構(gòu)成持有人未來的現(xiàn)金流入。 適用 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否有效分散風險） 有效組合 29． 債券估價涉及的相關(guān)概念 概 念 含 義 債券面值 指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。 測度風險的工具 單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個市場組合方差的貢獻程度即 β 系數(shù)。 （四）證券市場線與資本市場線的比較 證券市場線 資本市場線 直線方程 R=Rf+[（ RmRf） / σ m] σ 涵義 描述的是市場均衡條件下單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否已經(jīng)有效地 分散風險）的期望收益與風險之間的關(guān)系。預(yù)期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。 （ 3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。 【提示】 （ 1）無風險證券的 β ＝ 0，故 Rf為 證券市場線在縱軸的截距。 【提示】投資組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù)，小于組合 中單項資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。投資組合的 β 系數(shù)是所有單 項資產(chǎn) β 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。 系數(shù)的經(jīng)濟意義 測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。令分子中 x＝ y，即是分母。 y＝ a+bx （ y— 某股票的收益率， x—— 市場組合的收益率） 式中的 b 即為 β 。 （ 2）回歸直線法：根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理， β 系數(shù)可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。 ④ 當相關(guān)系數(shù)小于 0 時，貝塔系數(shù)為負值。 ② 某種股票 β 值的大小取決于：該股票與整個市場的相關(guān)性；它自身的標準差；整個市場的標準差。 （一）系統(tǒng)風險的度量 —— β 系數(shù) ：某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。 要求的必要收益率＝無風險報酬率 +風險報酬率 【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風險被分散，只剩下系統(tǒng)風險。由于非系統(tǒng)風險可以通過投資多樣化分散掉，因此也稱 “ 可分散風險 ” 。 非系統(tǒng)風險，是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。 由于系統(tǒng)風險是影響整個資本市場的風險，所以也稱 “ 市場風險 ” 。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退等。 27． 系統(tǒng)風 險和非系統(tǒng)風險 以上研究的實際上是總體風險，但到目前為止，我們還沒有明確總體風險的內(nèi)容。在 M 點的左側(cè)，同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在 M 點的右側(cè)，僅 持有市場組合，并且會借入資金進一步投資于組合 M。 （ 1）市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各 自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，即 市場組合。從圖中可以看出，只有 RfP 線上的組合為有效組合，即在風險相同時收益最高。 （一）由無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報 酬率與標準差 總期望收益率＝ Q 風險組合的期望報酬率＋（ 1－ Q） 無風險利率 總標準差＝ Q 風險組合的標準差 其中： Q 代表投資者自有資本總額中投資于風險組合的比例 —— 投資于風險組合的資金與自有資金的比例 1Q 代表投資于無風險資產(chǎn)的比例 如果貸出資金， Q＜ 1；如果借入資金， Q＞ 1 （二）資本市場線 將風險組合作為一項資產(chǎn)，與無風險資產(chǎn)進行組合。無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產(chǎn)的報酬率。 假設(shè)存在無風險資產(chǎn)。 26． 資本市場線 前面研究的風險資產(chǎn)的組合，現(xiàn)實中還存在無風險資產(chǎn)。圖中 AB 部分即為有效邊界，它位于機會集的頂部。 （ 1）多種證券組合的機會集是一個平面 （ 2）最小方差組合是圖中最左端的點，它具有最小組合標準差。 25． 多種證券組合的機會集與有 效集 兩種證券組合，機會集是一條曲線。 機會集向左側(cè)凸出 —— 出現(xiàn)無效集。最小方差組合點為全部投資于 A，最高預(yù)期報酬率組合點為全部投資于 B。 由兩項資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高、最低預(yù)期報酬率組合點，以及最大方差組合點不變，但最小方差組合點卻可能是變化的。 相關(guān)系數(shù)＜ 1，機會集為一條曲線，當相關(guān)系數(shù)足夠小，機會集曲線向左側(cè)凸出。 1— 2 部分的投資組合是無效的，最小方差組合到最高預(yù)期報酬率組合點之間的曲線為有效集。圖中點 2 即為最小方差組合，離開此點，無論增加還是減少 B 的投資比例，標準差都會 上升。盡管兩種證券同向變化，但還是存在風 險抵消效應(yīng)的。在全部投資于 A的基礎(chǔ)上，適當加入高風險的 B證券，組合的風 險沒有提高，反而有所降低。計算結(jié)果見下表： 不同投資比例的組合 組合 對 A 的投資比例 對 B 的投資比例 組合的期望收益率 組合的標準差 1 1 0 % % 2 % % 3 % % 4 % % 5 % % 6 0 1 % % 將以上各點描繪在坐標圖中，即可得到組合的機會集曲線 該圖的幾個主要特征： 。 要求： （ 1）計算該組合的預(yù)期報酬率； （ 2）計算該組合的標準差 。 B 證券的預(yù)期報酬率是 18%，標準差是 20%。 24． 兩種證券組合的機會集與有效集 【例 為克服這些弊端，提出了相關(guān)系數(shù)這一指標。 反映資產(chǎn)收益率之 間相關(guān)性的指標是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。 【延伸分析結(jié)論】 證券組合的預(yù)期報酬率介于最高報酬率與最低報酬率之間（含邊界值 ）；當全部資金投資于最高報酬率的資產(chǎn)時，該組合為最高報酬率組合；當全部資金投資于最低報酬率資產(chǎn)時，該組合為最低報酬率組合。 20． 投 資組合的風險和報酬 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。 標準差 當預(yù)期值相同時，標準差越大，風險越大。比如已知計息期利率可以推算有效年利率： 有效年利率與報價利率的比較關(guān)系 當 m＝ 1 時，有效年利率＝報價利率 當 m1 時，有效年利率 報價利率 當 m1 時，有 效年利率 報價利率 18． 風險衡量方法與衡量指標 風險衡量兩類方法：圖示法 —— 概率分布圖 衡量指標 —— 方差、標準差、變化系數(shù)（一條主線，兩種方法） 19． 指標特征 指標 特征 預(yù)期值（期望值、均值） 反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來 衡量風險。 報價利率下終值和現(xiàn)值的計算 ： 將報價利率（ r）調(diào)整為計息期利率（ r/m），將年數(shù)（ n）調(diào)整為計息期數(shù)（ mn ）。 （ 2）計息期利率： 是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。 【方法 1】兩次折現(xiàn) 計算公式如下： P＝ A（ P/A， i， n） （ P/F， i， m） 【方法 2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差 計算公式如下： P＝ A（ P/A， i， m＋ n）－ A（ P/A， i， m）＝ A[（ P/A， i， m＋ n）－（ P/A， i， m） ] 17． 報價利率、計息期利率和有效年利率 —— 年內(nèi)多次計息情況 （ 1）報價利率： 是指銀行等金融機構(gòu)提供的利率。圖示如下： M—— 遞延期 n—— 連續(xù)支付期 計算遞延年金終值和計算普通年金終值類似。具有兩個特點：一是金額相等；二是時間間隔相等。 假 設(shè)條件 含義分析 （ 1）公司銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息； 銷售凈利率不變 （ 2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當前水平； 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 （ 3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去； 權(quán)益乘數(shù) 、資產(chǎn)負債率不變 （ 4）公司目前的股利支付率是目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去； 利潤留存率 、 股利支付率 不變 （ 5）不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票（包括股份回購） 所有者權(quán)益增加＝留存收益增加 上述假設(shè)條件成立的情況下，銷售的實際增長率 ＝ 可持續(xù)增長率 銷售增長率＝總資產(chǎn)增長 率＝負債增長率＝股東權(quán)益增長率＝凈利增長率＝股利增長率＝留存收益增加額的增長率。 ① 當實際增長率等于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為零； ② 當實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)； ③ 當實際增長率小于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為負數(shù)。 12．銷售增長率與外部融資的關(guān)系 （ 1） 假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)不為 0： 外部融資額 ＝ 預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn) － 基期凈經(jīng)營資產(chǎn) － 預(yù)計留存收益增加 － 可動用金融資產(chǎn) ＝ 預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)增加 － 預(yù)計經(jīng)營負債增加 － 預(yù)計留存收益增加 － 可動用金融資產(chǎn) （ 2） 假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為 0： ① 兩邊同除以“銷售收入增加”，則有： ② 外部融資銷售增長比＝經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比－經(jīng)營負債的銷售百分比－預(yù)計銷售凈利率 [ （ 1＋增長率） /增長率 ] （ 1－股利支付率） 增長率為銷售收入增長率 ③ 外部融資額＝外部融資銷售增長比 銷售增長 ＝ 預(yù)計資產(chǎn)總量 － 已有的資產(chǎn) － 負債的自發(fā)增長 － 內(nèi)部提供的資金 ④ 銷售額含有通脹的增長率＝（ 1＋通貨膨脹率）（ 1＋銷量增長率）－ 1 13． 內(nèi)含增長率： 企業(yè)外部融資為 0時的銷售增長率 即： 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比－經(jīng)營負債銷售百分比－計劃銷售凈利率 [ （ 1＋增長率） 247。通常，在 目標資本結(jié)構(gòu)允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。 凈經(jīng)營資產(chǎn) ③ 稅后利息率＝稅后利息費用 247。 凈經(jīng)營資產(chǎn) ＝ 稅后經(jīng)營凈利率 凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 稅后經(jīng)營凈利率＝稅后經(jīng)營凈利潤 247。 管理用報表基本關(guān)系式： 凈利潤＝經(jīng)營損益＋金融損益 ＝稅后經(jīng)營凈利潤－稅后利 息費用 ＝稅前經(jīng)營利潤 （ 1－所得稅稅率）－利息費用 （ 1－所得稅稅率） 利息費用＝財務(wù)費用－金融資產(chǎn)公允價值變動收益－金融資產(chǎn)投資收益＋金融資產(chǎn)的減值損失。 投資收益：屬于金融資產(chǎn)的投資收益。 金融損益涉及以下項目的調(diào)整： 財務(wù)費用： 包括利息支出（減利息收入）、匯兌損益以及相關(guān)的手續(xù)費、企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金折扣或收到的現(xiàn)金折扣。 金融負債：短期借款、交易性金融負債、應(yīng)付利息、一年內(nèi)到期的長期負債、長期 借款、應(yīng)付債券、 優(yōu)先股、優(yōu)先股股利、以市場利率計息的應(yīng)付票據(jù)、融資租賃引起的長期應(yīng)付款 。 金融資產(chǎn)：以市場利率計息的短期應(yīng)收票據(jù)、短期權(quán)益性投資（交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)）、 短期權(quán)益性投資形成的應(yīng)收股利、 債權(quán)性投資（持有至到期投資）、應(yīng)收利息 。 每股銷售收入 每股銷售收入＝銷售收入 247。 流通在外普通股 ＝ （股東權(quán)益總額 － 優(yōu)先股權(quán)益） 247。 報告期時間 ② 市凈率＝每股市價 247。 流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù) 流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)＝ 期初發(fā)行在外普通股股數(shù) ＋ 當期新發(fā)行普通股股數(shù) 已發(fā)行 時間 247。 每股收益 每股收益＝普通股股東凈利潤 247。 ④ 現(xiàn)金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)） /流動負債 ⑤ 現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營現(xiàn)金流量 247。蠆羃節(jié)芀薅羂羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆蒄蚆薇袆芆薂蚆羈蒂蒈蚅肁芅莄蚅芃肈螃蚄羃莃蠆蚃肅膆薅螞膇莁蒁蟻袇膄莆蝕罿莀蚅蝿肂膂薁蝿膄莈蕆螈羄膁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈螅袈蒄薄螄羀芇蒀袃肂蒃莆袃膅芆蚄袂襖肈薀袁肇芄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羇膆膃葿羆裊荿蒞羅羈膂螃 羄膀莇蠆羃節(jié)芀薅羂羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆蒄蚆薇袆芆薂蚆羈蒂蒈蚅肁芅莄蚅芃肈螃蚄羃莃蠆蚃肅膆薅螞膇莁蒁蟻袇膄莆蝕罿莀蚅蝿肂膂薁蝿膄莈蕆螈羄膁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈螅袈蒄薄螄羀芇蒀袃肂蒃莆袃膅芆蚄袂襖肈薀袁肇芄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羇膆膃葿羆裊荿蒞羅 羈膂螃羄膀莇 蠆羃節(jié)芀薅羂羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆蒄蚆薇袆芆薂蚆羈蒂蒈蚅肁芅莄蚅芃肈螃蚄羃莃蠆蚃肅膆薅螞膇莁蒁蟻袇膄莆蝕罿莀蚅蝿肂膂薁蝿膄莈蕆螈羄膁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈螅袈蒄薄螄羀芇蒀袃肂蒃莆袃膅芆蚄袂襖肈薀袁肇芄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羇膆膃葿羆裊荿蒞羅羈膂螃 羄膀莇蠆羃節(jié)芀薅羂羂蒅蒁蕿肄羋莇薈膆蒄蚆薇袆芆薂蚆羈蒂蒈蚅肁芅莄蚅芃肈螃蚄羃莃蠆蚃肅膆薅螞膇莁蒁蟻袇膄莆蝕罿莀蚅蝿肂膂薁蝿膄莈蕆螈羄膁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈螅袈蒄薄螄羀芇蒀袃肂蒃莆袃膅芆蚄袂襖肈薀袁肇芄薆袀腿膇蒂衿衿莂莈袈羈膅蚇袇肅莀薃羇膆膃葿羆裊荿蒞羅 羈膂螃羄