【正文】 內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)則被排斥到了這個市場之外。隨后，以武漢證券交易中心為代表的各證券交易中心也紛紛推出了債券回購業(yè)務(wù)。 ?我國的債券回購業(yè)務(wù)則始于 1991年。 ?缺點(diǎn) 1債券回購的發(fā)展歷程 ? 債券回購 ?債券回購于 1918年起源于美國。 ? (2)發(fā)行短期融資券的彈性比較小。 ? (3)短期融資券籌資能提高企業(yè)的信譽(yù)。 4短期融資券的成本與評級 ? 中誠信國際短期融資券信用等級符號及其定義 等級符號 定 義 A1+ 受評對象短期還本付息能力最強(qiáng)，安全性最高 A1 受評對象短期還本付息能力很強(qiáng)，安全性很高 A2 受評對象短期還本付息能力較強(qiáng)，但安全性不如 A1級 A3 受評對象短期還本付息能力一般，但與 A1和 A2級相比，其安全性更易受不良環(huán)境的影響 B 受評對象短期還本付息的能力較低，安全性很易受不良環(huán)境的影響，有一定的違約風(fēng)險 C 受評對象短期還本付息能力很低，違約風(fēng)險較高 D 受評對象短期不能按期還本付息 5短期融資券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) ? ? (1)短期融資券籌資的成本低。 Poor’s）、達(dá)夫與菲爾普斯公司（ Duff amp。 信用評級機(jī)構(gòu)這種專門從事資信評級的中介機(jī)構(gòu)是自 1909年穆迪公司開創(chuàng)評級業(yè)務(wù)之后才發(fā)展起來的。 【 例 1010】 恒遠(yuǎn)公司發(fā)行了為期 120天的優(yōu)等短期融資券，其票面利率是 12%，則該短期融資券的成本是多少？ 1 360rnr? ??短 期 融 資 券 資 金 成 本12% 1 2 .5 %1201 1 1 2 %3 6 0 3 6 0rnr? ? ?? ? ? ?短 期 融 資 券 資 金 成 本4短期融資券的成本與評級 ? 【 例 1011】 恒遠(yuǎn)公司以 10%的票面利率發(fā)行了 50億元為期 90天的優(yōu)等短期融資券。 3短期融資券的發(fā)行程序 ? 作出籌資決策 選擇承銷商 辦理信用評級 向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)提出申請 審批機(jī)關(guān)審查和批準(zhǔn) 正式發(fā)行，取得資金 4短期融資券的成本與評級 ? 短期融資券的成本 也就是利息，其利息是在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上支付的。 3．按融資券的發(fā)行和流通范圍 ，可分為國內(nèi)融資券和國際融資券 (1)國內(nèi)融資券是一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。 2．按發(fā)行人的不同 ，可分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券 (1)金融企業(yè)的融資券主要是指由各大公司所屬的財務(wù)公司、各種投資信托公司、銀行控股公司等發(fā)行的融資券。 圖 106 20202020年我國短期融資券發(fā)行情況 2短期融資券的種類 ? 1．按發(fā)行方式 ，可分為經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券和直接銷售的融資券 (1)經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發(fā)行人賣給經(jīng)紀(jì)人，然后由經(jīng)紀(jì)人再賣給投資者的融資券。 ? 2020年 4月，中國人民銀行頒布實(shí)施了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，同時廢止了 2020年 5月的《短期融資券管理辦法》及相關(guān)規(guī)定。 Phase 1 Phase 2 Phase 3 ? 1989年，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。短期融資券成為西方各類公司融通短期資金的重要方式。如 20世紀(jì) 20年代，美國汽車制造業(yè)及其他高檔耐用商品的銷售。它最初是隨商品和勞務(wù)交易而簽發(fā)的一種債務(wù)憑證。 1短期融資券的發(fā)展歷程 ? 短期融資券 又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。 (2)限制較多。采用短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。 (2)銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。如銀行的規(guī)模、對外匯的處理水平等都是公司需要考慮的因素。 （ 20 000/2） =24% 可見，公司所承擔(dān)的實(shí)際借款成本是相當(dāng)高的。按照 2 400元的利息，借款公司的實(shí)際成本為： 有效利率 =利息 247。 因素 1：短期銀行借款的成本 ：利息 2短期借款籌資的考慮因素 ? 短期借款籌資 【 例 109】 某公司以分期付款方式借入 2萬元，名義利率為12%，付款方式為 12個月等額還款。 (利息貸款面額 利息 ) =2 400247。這時，該公司實(shí)際拿到的資金是 ，利息是 2 400元。 附加利率 附加利率是指即使是分期償還貸款，銀行通常亦按貸款總額和名義利率來計算收取利息。按照復(fù)利計算利息，借款人實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率 ——有效利率，要高于名義利率。 2短期借款籌資的考慮因素 ? 短期借款籌資 因素 1：短期銀行借款的成本 ：利息 利率 單利 復(fù)利 貼現(xiàn)利率 單利計息是將貸款金額乘以貸款期限與利率計算出利息的方法。 質(zhì)押借款是指按 《 中華人民共和國擔(dān)保法 》 規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)押物而取得的借款。 抵押借款是指按 《 中華人民共和國擔(dān)保法 》 規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物而取得的借款。 保證借款是指按 《 中華人民共和國擔(dān)保法 》 規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或連帶責(zé)任而取得的借款。 1短期借款籌資的種類 ? 短期借款籌資 擔(dān)保借款 是指有一定的保證人擔(dān)?；蚶靡欢ǖ呢敭a(chǎn)作抵押或質(zhì)押而取得的借款。②法律約束力不同。 ?循環(huán)協(xié)議借款 ? 循環(huán)協(xié)議借款是一種特殊的信用額度借款，企業(yè)和銀行之間協(xié)商確定貸款的最高限額，在最高限額內(nèi)，企業(yè)可以借款、還款，再借款、再還款，不停地周轉(zhuǎn)使用。 ? ②信用額度的數(shù)量。 信用借款 又稱無擔(dān)保借款，是指不用保證人擔(dān)保或沒有財產(chǎn)作抵押，僅憑借款人的信用而取得的借款。此時，應(yīng)付費(fèi)用的籌資額應(yīng)當(dāng)利用平均每日發(fā)生額與經(jīng)常占用天數(shù)來計算，即 【 例 107】 續(xù)前例，假定增值稅按規(guī)定在次月 5日繳納，現(xiàn)按經(jīng)常占用天數(shù)計算的資金占用額如下： ?? ? ? ? ????? ? ? ? ?? ? ? ???應(yīng) 付 費(fèi) 用 平 均 每 日 經(jīng) 常 占發(fā) 生 額 用 天 數(shù)籌 資 額4 2 0 0 0??180000應(yīng) 付 稅 金 籌 資 額 = （ 元 ）3601短期借款籌資的種類 ? 短期借款籌資 短期借款籌資 通常是指銀行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業(yè)為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項(xiàng)，是籌集短期資金的重要方式。應(yīng)付費(fèi)用的籌資額可以利用平均每日發(fā)生額與平均占用天數(shù)相乘確定，即 【 例 106】 某公司某年預(yù)計支付增值稅金額為 180000元，每月上繳一次，現(xiàn)按平均占用天數(shù)計算的應(yīng)付稅金籌資額如下： ?? ? ? ? ????? ? ? ? ?? ? ? ???應(yīng) 付 費(fèi) 用 平 均 每 日 平 均 占發(fā) 生 額 用 天 數(shù)籌 資 額30 75002??180000應(yīng) 付 稅 金 籌 資 額 = （ 元 ）3602應(yīng)付費(fèi)用 ? 自然性融資 (2)按經(jīng)常占用天數(shù)計算 經(jīng)常占用天數(shù)，是指正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，應(yīng)付費(fèi)用通常占用的天數(shù)。 應(yīng)付費(fèi)用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數(shù)計算，另一種是按照經(jīng)常占用天數(shù)計算。 ?商業(yè)信用的時間一般較短 ?如果公司取得現(xiàn)金折扣，則付款時間會更短，而要放棄現(xiàn)金折扣，則公司會付出較高的資金成本。 ?②成本低。但是，實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中不僅僅是成本收益原則這么簡單，而且現(xiàn)實(shí)中的成本和收益也不是完全靠公式就可以計算清楚的，有很多隱性的成本和收益，很重要的一個方面就是企業(yè)之間的商業(yè)道德（或者說信譽(yù)）評價。 【 例 105】 恒遠(yuǎn)公司 2020年上半年采購成本（假設(shè)全為賒購）和應(yīng)付賬款余額情況詳見表 105。應(yīng)付賬款余額百分比是指采購當(dāng)月發(fā)生的應(yīng)付賬款在當(dāng)月月末以及隨后的每一月末尚未支付的數(shù)額占采購當(dāng)月應(yīng)付賬款總額的比例。有時采購成本可也用銷售成本替代?？刂破髽I(yè)商業(yè)信用的傳統(tǒng)做法是考察其應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和分析應(yīng)付賬款余額百分比。比如，當(dāng)貨款支付決定作出之后，這一信息可以傳遞給企業(yè)的現(xiàn)金預(yù)測系統(tǒng)，自動更新企業(yè)對未來期間的現(xiàn)金預(yù)測。對應(yīng)付賬款進(jìn)行有效管理需要一個健全、完整的信息系統(tǒng)。 如果公司在 20天內(nèi)付款，便享受了 20天的免費(fèi)信用期間，并獲得 2%的現(xiàn)金折扣，免費(fèi)信用額為 9800元（ 10000 – 10000 2% = 9800元）。現(xiàn)計算不同情況下恒遠(yuǎn)公司所承受的商業(yè)信用成本。可按下計算： 式中： CD——現(xiàn)金折扣的百分比； N——失去現(xiàn)金折扣后延期付款天數(shù)。買方若在折扣期內(nèi)付款，則可獲得短期的資金來源，并能得到現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，則可在稍長時間內(nèi)占用賣方的資金。 ? 自然性融資 1商業(yè)信用 (3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣 在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣，如買方不享受現(xiàn)金折扣，則必須在一定時期內(nèi)付清賬款，如“ 2/10， n/30”便屬于此種信用條件。這種條件下的信用期間一般為 30天～ 60天，但有些季節(jié)性的生產(chǎn)企業(yè)可能為其顧客提供更長的信用期間。一般用于如下兩種情況：一是賣方已知買方的信用欠佳；二是銷售生產(chǎn)周期長、售價高的產(chǎn)品，在這種信用條件下銷貨單位可以得到暫時的資金來源，但購貨單位不但不能獲得資金來源，還要預(yù)先墊支一筆資金。 (1)賒購商品 (2)預(yù)收貨款 1商業(yè)信用 商業(yè)信用條件 是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定，如“ 2/10， n/30”，便屬于一種信用條件。商業(yè)信用是由商品交易中錢與貨在時間上的分離而產(chǎn)生的。自然性融資主要包括兩大類， 商業(yè)信用和應(yīng)付費(fèi)用 。因此，企業(yè)在籌資時必須在風(fēng)險和收益之間進(jìn)行認(rèn)真的權(quán)衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。 從表 104中可以看到，由于采用了比較激進(jìn)的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負(fù)債，企業(yè)的凈利從 7 200元增加到 10 500元，投資報酬率也由 %上升到 %，但是流動負(fù)債占總資金的比重從20%上升到 50%，流動比率也由 2下降到 。 ? 短期籌資政策 4短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響 公司當(dāng)前的息稅前利潤為 20 000元，短期資金成本為 4%，長期資金成本為 15%。 ? 短期籌資政策 4短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響 【 例 101】 恒遠(yuǎn)公司目前的資產(chǎn)組合與籌資組合詳見表 103。也就是說，由于較多地使用了成本較低的短期資金，企業(yè)的利潤會增加。 ? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?臨 時 性 部 分 永 久 性 臨 時 性短 期 資 產(chǎn) 短 期 資 產(chǎn) 短 期 負(fù) 債? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?永 久 性