【正文】 式最便宜 ，為我們企業(yè)節(jié)約資金 。 公司總經(jīng)理李總責(zé)成財務(wù)部門拿出籌資方案 ，以供董事會研究討論 ， 做出決定 。 ? 具體運算過程見后表 最佳資本結(jié)構(gòu)測算案例（資料） B（ 萬元） KB（ %） 223。（ Km－ RF） ? ③ 公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測算及判斷 ? 例： 某公司息稅前利潤為 500萬元 ， 全部資本現(xiàn)均為普通股資本 ， 賬面價值 2020萬元 ， 所得稅率 33%， 該公司認(rèn)為目前資本結(jié)構(gòu)不合理 ，擬舉債購回部分股票予以調(diào)整 。Ks S= （ EBIT－ I） KB在非股份制企業(yè)中，投資者的收益是用權(quán)益資本收益率來衡量的；在股份制企業(yè)，普通股股東的收益大小是以每股稅后凈收益來衡量的 權(quán)益資本收益率 = 息稅前利潤－債務(wù)利息 權(quán)益資本 EPS= （ EBIT－ I）（ 1－ T）－ PD N EBIT—息稅前利潤 I—債務(wù)利息 T—所得稅率 PD—優(yōu)先股股利 N—普通股股數(shù) 普通股每股稅后凈收益 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)二） ? （ 3）比較公司價值法 ：是在反映財務(wù)風(fēng)險的條件下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測 算判斷公司最佳的資本結(jié)構(gòu)。 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（續(xù)一） ? （ 2）收益最大分析法 ：評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)志之一，是看其能否在一定的息稅前收益水平下為所有者提供較大的收益。以下介紹 三種方法 ： ? （ 1）比較資本成本法 ： 通過計算不同資本結(jié)構(gòu)（籌資方案）的綜合資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，從中選擇綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)的一種決策方法。 資本結(jié)構(gòu)理論有幾種？ ? 資本結(jié)構(gòu)理論，一直是現(xiàn)代財務(wù)管理致力研究的一個關(guān)鍵問題。 影響資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？ ? 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動，除受資本成本、財務(wù)風(fēng)險等因素影響外，還要受到其他因素的影響： ? 企業(yè)內(nèi)部的因素 ：管理者的風(fēng)險態(tài)度、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)濟增長速度、企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。 ? 企業(yè)的資金來源總的可以分為兩大類：一類是權(quán)益資金，一類是負(fù)債資金，資本結(jié)構(gòu)的確定總的來說就是確定負(fù)債比率。 100 100－ 800 10% ≈ 什么是資本結(jié)構(gòu)？ ? 資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)資金總額中各種資金來源的構(gòu)成比例。 ? 財務(wù)風(fēng)險 是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債和優(yōu)先股等方式籌資時，增加了破產(chǎn)或普通股每股收益大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。由于負(fù)債的利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的，這就使有負(fù)債或優(yōu)先股的企業(yè)其所有者收益的增長幅度大于息稅前收益的增長幅度，從而產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。在息稅前利潤為 100萬元時，稅后利潤為 。它可用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。 ? 財務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，特別用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度。企業(yè)不僅要考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項目新籌集的資金的成本即邊際資本成本 ? 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)用帳面價值權(quán)數(shù) ? 以下舉例說明 邊際資本成本的計算 邊際資本成本的計算程序 ? （ 1）確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) ? （ 2）確定各種籌資方式的資本成本 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本 長期債券 20% 0 ～ 10000 10000 ～ 40000 ﹥ 40000 6% 7% 8% 優(yōu)先股 5% 0 ～ 2500 ﹥ 2500 10% 12% 普通股 75% 0 ～ 22500 22500 ～ 75000 ﹥ 75000 14% 15% 16% 邊際資本成本的計算程序（續(xù)） ? （ 3）計算籌資總額分界點 ? （ 4）計算邊際資本成本 BPi= TFi Wi BPi—籌資總額分界點 TFi—第 i種籌資方式的成本分界點 Wi—目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第 i種籌資方式 所占比重 （計算結(jié)果見后表） （計算結(jié)果見后表） 分界點是指特定籌資方式成本變化的分界點 籌資總額分界點計算表 籌資方式及目標(biāo)結(jié)構(gòu) 資本成本 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額分界點 籌資總額的 范圍 長期債券 20% 6% 7% 8% 0～ 10000 10000～ 40000 ﹥ 40000 10000/=50000 40000/=202000 0～ 50000 50000～ 202000 ﹥ 202000 優(yōu)先股 5% 10% 12% 0～ 2500 ﹥ 2500 2500/=50000 0～ 50000 ﹥ 50000 普通股 75% 14% 15% 16% 0～ 22500 22500～ 75000 ﹥ 75000 22500/=30000 75000/=100000 0～ 30000 30000～ 100000 ﹥ 100000 邊際資本成本計算表 序號 籌資總額的范圍 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 1 0～ 30000 長期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 6% 10% 14% % % % 第一個范圍的邊際資本成本 =% 2 30000～ 50000 長期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 6% 10% 15% % % % 第二個范圍的邊際資本成本 =% 3 50000～ 100000 長期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 7% 12% 15% % % % 第三個范圍的邊際資本成本 =% 邊際資本成本計算表（續(xù)） 序號 籌資總額的范圍 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 邊際資本成本 4 100000～ 202000 長期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 7% 12% 16% % % 12% 第四個范圍的邊際資本成本 =14% 5 202000以上 長期債券 優(yōu)先股 普通股 20% 5% 75% 8% 12% 16% % % 12% 第五個范圍的邊際資本成本 =% 怎樣用好財務(wù)杠桿？ ? 財務(wù)杠桿 ，是指企業(yè)在作資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。 ? 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金的成本。其計算公式為： ? 例 ：某企業(yè)共有 1000萬元資金 ,見下表 Kw= ∑ n j=1 Wj下面以估價法介紹普通股成本的計算 Kp= D P0（ 1－ F） D—每年的股利P0—發(fā)行總額 F—發(fā)行費率 ——個別資本成本計算（續(xù)三） ? 每年股利固定不變 D ? 每年股利不斷增長，年增長率 G ? 例：某公司普通股每股發(fā)行價 100元，發(fā)行費率 5%，第一年末發(fā)放股利 12元，以后每年增長 4%，則 普通股成本為： （ 5） 留存收益成本 企業(yè)的留存收益，等于股東對企業(yè)進行追加投資，也要求有一定報酬，因此，留存收益也要計算成本，留存收益成本 的計算方法與普通股基本相同，只是沒有籌資費用。 ? （ 1） 債券成本 Kb Kb= Ib（ 1－ T） B（ 1－ Fb） Ib—債券年利息 T—所得稅率 B—債券籌資額 Fb—債券籌資費用率 ——個別資本成本計算（續(xù)一） ? 例：某企業(yè)發(fā)行期限 10年的一筆債券，面值1000萬元，票面利率 12%，每年付一次利息，發(fā)行費用率 3%，所得稅率 40%，債券按 1100萬元溢價發(fā)行。 ? （ 1）資本成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù) ? （ 2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn) ? （ 3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù) 采用哪種方式籌資？ ——個別資本成本計算 ? 個別資本成本是指各種籌資方式的成本。 ? 資本成本是企業(yè)的一種支出，對它的補償屬于收益的分配過程。資本成本有多種形式，包括個別資本成本、加權(quán)平均資本成本、邊際資本成本。資金籌集費 是指在資金籌集過程中支付的各種費用，通常在籌集資金時一次性發(fā)生，可看作固定費用； 資金使用費 是指使用資金而支付的費用，與使用資金的時間和數(shù)量直接相關(guān)，可看作變動費用。 四、為企業(yè)大廈建造地基 —— 資本成本和資本結(jié)構(gòu) ? 什么是資本成本？ ? 資本成本有何用？ ? 采用哪種方式籌資？ ——個別資本成本計算 ? 怎樣搭配資金來源？ ——加權(quán)平均資本成本計算 ? 還能籌集多少錢？ ——邊際資本成本計算 ? 怎樣用好財務(wù)杠桿？ ? 什么是資本結(jié)構(gòu)？ ? 影響資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？ ? 資本結(jié)構(gòu)理論有幾種？ ? 如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？（案例） 引 言（四） ? 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是籌資管理的核心，為提高企業(yè)整體價值，應(yīng)當(dāng)樹立資本成本觀念，熟悉各種資本成本的構(gòu)造，運用成本管理的策略，選擇綜合成本最低的資本結(jié)構(gòu)來推動企業(yè)運轉(zhuǎn)，開源節(jié)流，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。 ? 融資租賃籌資的 優(yōu)缺點 ：主要優(yōu)點有①及時解決承租方資金短缺的困難；②租金固定不變，可不受價格變動的影響；③限制少。現(xiàn)代租賃成為解決企業(yè)資金來源的一種籌資方式，分經(jīng)營性租賃和融資性租賃兩大類。 ? 缺點 ：要承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)，風(fēng)險較大；籌資數(shù)額有一定的限度，負(fù)債比率過高對企業(yè)也很不利。債券的發(fā)行價格主要取決于票面利率與市場利率的關(guān)系，通常有平價、溢價和折價三種。 ? 債券分抵押債券和信用債券；上市公司可發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 。 ? 長期借款籌資的 特點 ：①融資的速度快；②借款彈性較大；③資金來源充足；④借款成本低，長期借款利率相對于企業(yè)債券的利率低，取得費用也低； ⑤長期借款的限制性條款較多，約束了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的使用。 ? 舉借長期借款有一定程序。 ? 內(nèi)部資金積累 自身的特點 ：①用保留盈余補充資本，不需要支付發(fā)行費用，資本成本較低；②內(nèi)部積累資金不會改變原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會影響股東收益，不會分散公司控制權(quán)；③內(nèi)部積累資金中某些項目的使用，如法定公益金、法定盈余公積金等，要受國家有關(guān)規(guī)定的制約。它包括：資本公積、盈余公積和未分配利潤。同時，增發(fā)新股會降低普通股的每股收益率，引發(fā)股價下跌。 ? 缺點 ：①股票籌資的成本較高。 ? 股份有限公司在設(shè)立或增資時發(fā)行股票，必須符合國家有關(guān)法律、政策的規(guī)定，并接受證監(jiān)委的管理和監(jiān)督。按投資主體不同股票分國家股、法人股、個人股、外資股。股票持有者為公司的股東。 ? 按照資金使用期限的長短分 短期資金 和 長期資金 ? 按照資金權(quán)益性質(zhì)的不同分 主權(quán)資金 和 負(fù)債資金 ? 按照是否通過金融機構(gòu)籌資分 直接籌資 和 間接籌資 股票籌資知多少？ ? 股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。具體要求包括： ? （ 1）合理確定資金需要量，提高籌資效果 ? （ 2）適時取得資金，保證資金投放需要 ? （ 3）認(rèn)真選擇籌資渠道和方式，力求降低資金成本 ? （ 4）合理確定資金結(jié)構(gòu)，正確安排舉債經(jīng)營 籌資有哪些類型？ ? 企業(yè)的組織形式不同，生產(chǎn)經(jīng)營所處的階段不同，對資金的數(shù)量需求和性質(zhì)要求也就不同。 ? 企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容是如何針對客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式進行籌資。 ? 籌資方式 ：是指企業(yè)籌措資金所采用的具體方式。 籌資的渠道和方式有哪些？ ? 籌資渠道 ：是指企業(yè)取得資金的來源，即企業(yè)可以從哪些渠道獲取資金。 ? 從一定意義上講，籌資的數(shù)量與結(jié)構(gòu)直接影響企業(yè)效益的好壞。 為什么要籌資？ ? 企業(yè)籌資，是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。企業(yè)一旦“供血”不足，就會陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)倒閉，資金匱乏往往與整個企業(yè)的成長長期相伴。 銀行提出的可