【正文】 NPV(i)=Σ。 (二 )現(xiàn)值比較法：把方案經(jīng)濟壽命期內(nèi)收益和費用按 ic 或 is 折算成單一現(xiàn)值比較。 應(yīng)注意可比性 (服務(wù)年限、基礎(chǔ)資料、設(shè)計密度、經(jīng)濟計算法 ) 三、互訴方案經(jīng)濟比較 ——按方案間關(guān)系分類：獨立、互補、互斥 動態(tài)分析法：差額投資 內(nèi)部收益率法、現(xiàn)值比較法、年值比較法、最低價格法、效益 /費用法 靜態(tài)分析法：差額投資收益法、差額投資回收期法、計算費用法 (一 )差額投資內(nèi)部收益法 差額投資內(nèi)部收益率： 2 種方案各年凈現(xiàn)金流量差額現(xiàn)值和為0 的折現(xiàn)率 當 ΔFIRR財務(wù)基準收益率或要求 ic。 第八章 經(jīng)濟比較和優(yōu)化方案 第一節(jié) 方案經(jīng)濟比較 一、作用：技術(shù)政策、發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)劃制定和項目評價的重要內(nèi)容，是項目評價的核心內(nèi)容。同時應(yīng)該注意，不應(yīng)將倉庫的歷史成本算入 本項目的現(xiàn)金流出。因為倉庫的使用并不是免費的，它存在機會成本。該倉庫是過去投資建設(shè)的。該項目的實施，將需要儲存大量的原材料，需要一個倉庫。對于該電信項目，主要是通過增量 分析，評價新增 8000 萬元的資金投入，能夠帶來多大的新增收益，從而分析新增投資的盈利能力。因為過去的投資，無論是整個網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的 120 億元的投入，還是與本次改擴建項目有關(guān)的局部網(wǎng)絡(luò)的 億元投入，都是過去發(fā)生的，屬于沉沒成本支出。公司現(xiàn)在決定對整個網(wǎng)絡(luò)的某一局部線路進行更新改造，該線路過去已經(jīng)投資了 億元，目前需要追加投資 8000 萬元，以緩解該局部網(wǎng)絡(luò)的瓶頸限制，提高系統(tǒng)的整體功能。農(nóng)村土地按機會成本。 地塊的地理位置是關(guān)鍵。 機會成本：按該土地最好可行替代用途的凈國民經(jīng)濟計算。勞力是從農(nóng)村或其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過來的，影子工資是該勞力對原有產(chǎn)出所做的邊際貢獻。通常把非熟練勞動力影子工資定的比其他實際工資低的多 。 機會成本法：項目所用勞動力在其他生產(chǎn)經(jīng)營活動中所能創(chuàng)造的最大效益。機會成本：用于投資項目的某種資源若不用于本投資項目而用于其他替代機會，在所有機會中所能獲得的最大國民經(jīng)濟效益。 解： (1)原材料影子價格為： =180(元 /噸 )燃料動力的影子價格為： =55(元 /噸 ) (2)單位產(chǎn)品的固定資金回收費用： (3)單位產(chǎn)品流動資金回收費用： 500X10%=50(元 ) (4)該產(chǎn)品的出廠影子價格為 180+55+183+50=468(元 /噸 ) 支付意愿法：在完善的市場中市場價格可正確反映消費者支付意愿。每噸該產(chǎn)品所占用的固定資產(chǎn)投資原值為 1560 元，所用原材料及燃料動力的市場價格為 150 元 /噸， 50 元 /噸，影子價格與國內(nèi)市場價格的換算系數(shù)分別為 、 ，每噸該產(chǎn)品所占用的流動資金為 500元，社會折現(xiàn)率取 10%，固定資產(chǎn)的壽命為 10 年。 成本分解法：將非貿(mào)易貨物的國內(nèi)市場價格，分解為各組成部分，根據(jù)各種資源的影子價格、換算系數(shù)、資金回收系數(shù)調(diào)整計算。必須擴大生產(chǎn)規(guī)模滿足，取全部成本分解，加運費、貿(mào)易費 。有提高，取國內(nèi)市場價格。無法判斷，取低值。供求基本均衡，取低值 。投入物的消耗，可能減少國民經(jīng)濟其他部分的消費，增加國民經(jīng)濟內(nèi)部產(chǎn)量，增加進口或減少出口。在市場機制已經(jīng)發(fā)育比較完善的情況下，可以將市場價格等同于影子 價格，作為投資項目國民經(jīng)濟評價的計算價格。實際項目評價中，影子價格僅在主要生產(chǎn)要素及投資項目投入物、產(chǎn)出物及市場價格偏差嚴重才運用。 (四 )利息 利息是利潤的轉(zhuǎn)化形式，是企業(yè)與銀行之間的一種資金轉(zhuǎn) 移，并不涉及資源的增減變化，所以，利息也不能作為國民經(jīng)濟費用。國家以各種形式給予的補貼，都不能算是國民經(jīng)濟效益。稅金不是投資項目使用資源的代價，所有財政性的稅金，都不能算作國民經(jīng)濟費用。稅金對投資項目來說是一項支出，從國家財政來說是一項收入。它們只是國民經(jīng)濟內(nèi)部各部門之間的轉(zhuǎn)移支付。(4)乘數(shù)效果 。 (2)技術(shù)擴散效果 。 ：項目的間接效益和間接費用的統(tǒng)稱。 ：由項目引起而在直接費用中沒有得到反映的費用。 (三 )間接效益與間接費用 ：由項目引起而在直接效益中沒有得到反映的效益。 ：項目使用投入物所產(chǎn)生并在項目范圍內(nèi)計算的經(jīng)濟費用，一般表現(xiàn)為投入項目的各種物料、人工、資金、技術(shù)以及自然資源而帶來的社會資源的消耗。 (二 )直接效益與直接費用 ：由項目產(chǎn)出物產(chǎn)生并在項目計算范圍內(nèi)的經(jīng)濟效益 ，一般表現(xiàn)為項目為社會生產(chǎn)提供的物質(zhì)產(chǎn)品、科技文化成果和各種各樣的服務(wù)所產(chǎn)生的效益。 在考察投資項目的國民經(jīng)濟效益與費用時，應(yīng)遵循國民經(jīng)濟效益和費用計算范圍相對應(yīng)的原則。 第六章 國民經(jīng)濟評價方法 第一節(jié) 國民經(jīng)濟費用與 效益的識別方法 一、國民經(jīng)濟費用與效益的識別 (一 )基本原則是： 凡投資項目對國民經(jīng)濟發(fā)展所作的貢獻，均計為投資項目的國民經(jīng)濟效益 。國際公認的標準比率為 100%。該指標越高，說明償還流動負債的能力越強。 (3)速動比率。但行業(yè)間流動比率會有很大差異，一般說來，若行業(yè)生產(chǎn)周期較長，流動比率就應(yīng)相應(yīng)提高 。但該指標過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營也不利。其計算 公式為： 流動比率 =(流動資產(chǎn) /流動負債 ) *100% 流動比率衡量企業(yè)資金流動性的大小，考慮流動資產(chǎn)規(guī)模與負債規(guī)模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金用于償還流動負債的能力。 (2)流動比率。實踐表明，行業(yè)間資產(chǎn)負債率差異也較大。但是難以簡單地用資產(chǎn)負債率的高或低來進行判斷，因為過高的資產(chǎn)負債率表明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險太大 。適度的資產(chǎn)負債率既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的風(fēng)險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健、有效，具有較強的融資能力。 是指企業(yè)一定時期負債總額同資產(chǎn)總額的比率。這些指標可以用于評價資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金收支風(fēng)險及債務(wù)清償能力，因而是評價財務(wù)可持續(xù)性的重要指標。該表是分析企業(yè)未來實際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量的重要報表。資金占用費是指使用資金發(fā)生的經(jīng)常性費用，如利息，應(yīng)分析各種可能的負債融資方式的付息條件、利率水平、利率調(diào)整方式 (固定利率和浮動利率 )、計息 (單利、復(fù)利 )和付息方式，并計算債務(wù)資金的綜合利率，進行不同方案比選。債務(wù)資金融資成本由資金籌集費和資金占用費組成。外匯流量表，以計 算并考察項目計算期各年外匯余缺，重點分析資本項下的外匯平衡。借款償還計劃表，用以反映項目計算期內(nèi)各年借款的使用、還本付息計劃以及償債資金來源籌措計劃 。 財務(wù)計劃現(xiàn)金流量是在融資方案分析的基礎(chǔ)上，在考慮所采用的折舊政策、具體的融資方案、執(zhí)行 的稅收政策、還本付息計劃、股利支付計劃等因素的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量比率等評價指標，分析其財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風(fēng)險的可能性。本年應(yīng)付利息按年初累計欠款和本年新增借款的一半為基數(shù)，按 6， 21%的利息率進行計算。對于可以預(yù)先給定還款期限的項目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標評價企業(yè)的償債能力。指標值應(yīng)能滿足貸款機構(gòu)的期限要求。該指標可由借款償還計劃表推算。 上述計算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠低于 2，償債備付率低于 1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第 4 年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn) 。各年的利息備付率為息稅前利潤 (EBIT)和相應(yīng)的應(yīng)付利息的比值。在所得稅的計算中，前兩年虧損，不需要繳納所得稅。 [例 521]某企業(yè)借款償還期為 4 年，各年利潤總額、稅后利潤、折舊和攤 銷費數(shù)額如下表所示，按上式計算的償債備付率和利息備付率數(shù)值列表，見表 5—22： 年 份 1234 EBITDA155174204405254315265493 息稅前利潤 1031759548109458120636 付息 74208649325497743799 稅前利潤 —63891—53845448176837 所得稅 00020474 稅后利潤 —63891—53845448156363 折舊 102314102314102314102314 攤銷 42543425434254342543 還本 142369152143162595173774 還本付息總額 216577217075217572217573 利息備付率 %%%% 還本付息資金來源 155174204405254315245019 償債備付率 表中， EBITDA 是項目計算期各年的銷售收入減去經(jīng)營成本后的差額，是扣除息稅折舊攤銷之前的凈收益，其數(shù)值等于息稅前利潤 (EBIT)加上折舊、攤銷后的總和。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險大。 償債備付率應(yīng)在借款償還期內(nèi)分年計算，也可以按借款的償還期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)總和計算，但分年計算的償債備付率更能反映償債能力。 償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金與當期應(yīng)還本付息金額的比值，即： 償債備付率 =可用于還本付息的資金 /當期應(yīng)還本付息金額 可用于還本付息的資金包括折 舊、攤銷、稅后利潤和其他可用于還款的收益 。利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險小 。分年的利息備付率更能反映償債能力。 利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內(nèi)各年的利息備付率 。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績評價的 ―已獲利息倍數(shù) ‖指標相同。一般通過計算利 息備付率、償債備付率等指標，評價借款償債能力。然而，在項目周期的趨減年份，凈營運資金逐年減少，最終為零，最后所有的營運資金全部被收回。本公司在生產(chǎn)和銷售 A 產(chǎn)品之 前必須購買原材料并對存貨進行投資，并且要保留一部分現(xiàn)金以應(yīng)付各種不可預(yù)見的現(xiàn)金支出，同時公司的各種商業(yè)信用可能產(chǎn)生應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。由于該公司適用的所得稅率為 33%， 廠房轉(zhuǎn)讓需要繳納所得稅： (250000—0)*33%=82500 元 廠房轉(zhuǎn)讓的稅后凈收入為： 250000—82500=167500 元，這就是本項目占用原有廠房的機會成本。這棟廠房的折舊已經(jīng)計提完畢，賬面價值為 0，但仍可以繼續(xù)使用 5 年，能夠滿足項目的需要。但項目計算期結(jié)束后如果該公司欲出售該設(shè)備，需要繳納資產(chǎn)出售收益部分 (30000—5000)的所得稅為：(30000—5000)*33%=8250 元 因此，期末回收設(shè)備殘值的現(xiàn)金流入為： 30000—(30000—5000)*33%=21750 元。該設(shè)備按稅法規(guī)定，采用直線折舊法，殘值率為 5%，即 5000 元?，F(xiàn)對其財務(wù)評價分析如下： (1)計算設(shè)備和廠房投 資。本項目中，由于新設(shè)備的殘值預(yù)計為 0，所以沒有期末現(xiàn)金流量。表 5—13 列示了本項目的 更新投資計劃在項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的計算過程及結(jié)果。盡管折舊費及其增加額對現(xiàn)金流量不造成直接影響，但它會通過減少應(yīng)稅收入的形式而減少應(yīng)納稅所得額，從而影響稅后現(xiàn)金流量。10=6000(萬元 ) 新設(shè)備的年折舊費為： (62020+7500)247。 本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少 18000 萬元，年運營維護費從 8500萬元降至 6800 萬元，年殘次品損失可以從 7200 萬元降至 1800 萬元。同時，要對項目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化所帶來的對所得稅的影響進行分析，包括由于利潤增加所帶來的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來的節(jié)稅額。 (2)壽命期間現(xiàn)金 流量的計算。 本項目涉及變賣舊資產(chǎn)，按照直線折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計提的折舊： =(資產(chǎn)當初購買價格 —期末殘值 ) *已使用年限 /預(yù)計全部使用年限 =(60000—0)*5/10=30000(萬元 ) 現(xiàn)有機器當前的市值僅為 12020 萬元，舊機器出售可以獲得所得稅抵扣收益：(30000—12020)X33%=5940 萬元。②舊資產(chǎn)出售價格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，此時資產(chǎn)出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題 。本項目涉及對原有生產(chǎn)線的更新改造，期初現(xiàn)金流量還應(yīng)考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來的納稅效應(yīng)。 [解答 ]： ，應(yīng)估算項目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流量，包括期初現(xiàn)金流量、項目壽命期間的現(xiàn)金流量和期末現(xiàn)金流量。 、凈現(xiàn)值 (NPV)和內(nèi)部收益率評價指標。 該公司的資本成本為 15%，適用的所得稅率為 33%。 三、財務(wù)可持續(xù)性評價 ——對整個企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及持續(xù)能力的整體評價 財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價：在融資方案分析的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將主要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量 (分析債務(wù)資金的融資成本 (資金籌集費、資金占用費 )、還本付息計劃 )，計算現(xiàn)金流量比率，分析財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風(fēng)險的可能性。 靜態(tài)評價方法：資本收益 率、投資回收期法 (判別標準是基準投資回收期，取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者要求 ) 動態(tài)分析方法：財務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV ——超額利潤、財務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR ——相對量指標 二、投資項目債務(wù)清償能力評價 ——重點：分析銀行貸款的償還能力 利息備付率 = 息稅前利潤 / 當期應(yīng)付利息 息稅前利潤 = 利潤 + 當期應(yīng)付利息 2 償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當期應(yīng)還本付息金額 1 借款償還期：在有關(guān)財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務(wù)條件下