【正文】 ? 風險企業(yè)同金融界的關系 金融界不但為風險企業(yè)提供結算、匯兌、保險等一系列服務，而且可以為風險企業(yè)提供資金支持，尤其在我國風險企業(yè)資金普遍短缺，風險企業(yè)發(fā)展受到限制的情況下，如果能經常得到金融界的信貸支持，無疑是給風險企業(yè)注射了一針強心劑。投資者要觀察風險企業(yè)是否真正把消費者的利益放在第一位，研究他們的需要，傾聽他們的意見，不斷地改進產品，提供完善的售后服務。 ? 風險企業(yè)與消費者的關系 消費者（顧客）是風險企業(yè)產品的最終購買者，“顧客就是上帝”。 ⑶ 風險企業(yè)與銷售商是否保持經常接觸，加強信息交流，風險企業(yè)與銷售商是否互相傳遞內部簡報、年度報告、宣傳小冊子等材料，同時保持雙方人員的密切往來，增進了解，鞏固風險企業(yè)和銷售商的關系。風險企業(yè)是否定期舉辦訓練班或產品訂貨會，介紹產品性能、使用方法、維修技術，讓銷售商更熟悉、 了解產品。投資者要考察風險企業(yè)是否通過增加廣告投入、降低產品成本和售價、維護消費者 40 利益并努力開發(fā)新產品、提高風險企業(yè)在社會上的聲譽等措施來提高自身的吸引力。風險投資家考察風險企業(yè)與銷售商的關系，通常從以下幾方面著手： ⑴風險企業(yè)能否提高自身吸引力。 ? 風險企業(yè)與銷售商的關系 銷售環(huán)節(jié)是風險企業(yè)生產經營中至關重要的一環(huán)，因為它使風險企業(yè)產品的價值最終得以實現，是保證風險企業(yè)再生產順利 進行的最重要的一環(huán)。另外，供應商還可以為風險企業(yè)提供有關市場、原料、商品、價格、消費趨勢，以及商業(yè)動態(tài)等一系列寶貴信息。 （ 2） 有關風險企業(yè)與外部關系的評價指標 【 2】 ? 風險企業(yè)與供應商的關系 39 風險企業(yè)要維持正常生產，必須依靠供應商提供原料、零部件、器材、工具等。該指標由退出難易和退出方式選擇兩個因素共同決定。相比之下，中國的市場尚不完備，退出機制也不完善，這種情況加大了投資風險，減少了預期收益。對于中國這樣的新興風險投資市場，暢通的退出渠道似乎比其他因素更重要 【 15】 。 退出渠道暢通性越高，投資 風險相對就越低。因此，風險企業(yè)所面對的市場應保持一定的競爭水平。 但就另一個方面而言，保持適當的市場競爭水平又有利于企業(yè)的創(chuàng)新。而競爭越激烈，風險企業(yè)失敗的可能性就越高，并且風險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。 ⑶ 獲得分銷渠道 ⑷ 轉換成本 ⑸ 差異化 38 ⑹ 規(guī)模經濟 ⑺ 政策法律 ? 市場競爭性 無論風險企業(yè)在新興產品和技術領域構建的進入壁壘有多高，只要該領域的收益是豐厚的 ，就會有進入者。 ⑵ 品牌效應 風險企業(yè)是新興產業(yè)的開拓者，它能最先向用戶提供服務。 B、 學習曲線 學習曲線即隨著時間的推移，單位產品成本下降的產業(yè)特性。常見的進入壁壘如下 【 14】 ： ⑴技術障礙 A、 專有技術或專利 專有技術或專利本身就具有排它性和保密性。而較長的領導時間有利于風險企業(yè)提高自身的品牌形象，擴大生產能力，降低生產成本，理順內部各種關系，增強同客戶的聯系，提高顧客的忠誠度等。 ? 進入壁壘與領導時間 37 由于風險企業(yè)的經營是相關產業(yè)發(fā)展的探索過程，它是這一新興產品和技術領域的開拓者，需要構建該領域的進入壁壘，以阻止市場跟隨者的模仿對其領先地位的侵蝕。從這個角度來說，如果風險企業(yè)所面對的市場是穩(wěn)定的或相對穩(wěn)定的，那么風險企業(yè)獲得成功的可能性就高。很明顯的例子就是，當市場環(huán)境發(fā)生變化時，總有人試圖通過增加對現有技術的開發(fā)投資，來改進現有產品以抗拒市場的變化。如電腦排版印刷的出現，徹底摧毀了一些人對鉛字印刷技術改進的努力。然而風險企業(yè)所面對的往往是技術和市場需求的高度不確定性。評價方向為：市場規(guī)模越大越好；市場成長越快越好。同時，風險企業(yè)所面對的市場成長性是其獲得成功的又一影響因素，它是風險企業(yè)獲得長期收益的保證 。產品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強。市場環(huán)境包括市場的規(guī)模性、成長性、穩(wěn)定性等；風險企業(yè)與外部關 系包括風險企業(yè)與政府、金融界、供應商、銷售商、消費者等的關系；其他環(huán)境包括政治、法制、文化環(huán)境等。 風險企業(yè)的外部環(huán)境 風險企業(yè)的外部環(huán)境是風險投資成功的保證。這是因為風險產品能否滿足與適應市場的現實需求和潛在需求，是其在市場上獲得成功的基本條件。該指標的總體評估可以結合風險 企業(yè)的預期收益評估共同進行。對經濟因素指標的評估是將技術開發(fā)的收益，以經濟指標形式加以分析比較，從方案的費用效益角度來衡量評價方案。對該指標的評價方向見下表 。對其的評價方向是：風險企業(yè)與風險基金的距離一般不宜太遠。如果風險企業(yè)同風險基金的距離很遠的話，那么風險投資家對風險企業(yè)的監(jiān)管成本會很高的。對于風險投資活動來說，這種情況可能會更明顯。 ? 地理位置 風險企業(yè)所處的地理位置也會影響風險投資決策。按照風險投資公司的組合投資策略，通過對該指標的分析與評價，可有效地降低風險投資公司的風險，保證風險基金的安全。有關風險企業(yè)的發(fā)展階段、特點、目標和投資收益率見下表 。對風險企業(yè)的投資也是一樣。評價方向：應保持在一定范圍內（該范圍應取決于風險基金的投資政策）。從分散投資風險的角度來看，選擇恰當的投資規(guī)模是一種必然。下限的原因是由于風險投資家普遍采取投資組合的形式進行投資，受其時間和精力所限，他們不可能把投資分散到許多小規(guī)模的投資項目上去。 ? 投資規(guī)模 考慮所投資的 行業(yè)的同時，還要考慮所需的投資規(guī)模。 32 由此可見風險企業(yè)所在的行業(yè)也應該作為一個重要的評價指標。其中軟件和信息服務業(yè)首次突破單個季度吸引風險資本超 10 億美元的記錄，成為美國風險投資最集中的一個產業(yè)。其中信息技術產業(yè)和醫(yī)療保健產業(yè)成為風險投資的 主要流向?！? 一個非常明顯的事實是：無論是國內還是國外風險基金組織的投資，大多集中在電子 、 通信 、 計算機和生物制藥等新興行業(yè)上，而對傳統行業(yè)的投資者非常稀少。而對朝陽產業(yè)的投資則往往意味著擁有未來，其蘊含的氣勢是“金戈鐵馬，氣吞萬里如虎”的“囂張”。 ? 所處行業(yè) 風險企業(yè)所在的行業(yè)也是評估的一個方面。因此，企業(yè)文化和經營理念作為評價指標之一。我們不能只看重它的一些財務指 31 標，還要重視風險企業(yè)文化理念對企業(yè)未來發(fā)展的影響。企業(yè)也只有如此，才會在競爭中立于不敗之地。這就使越來越多的人們認 識到：在激烈的現代市場競爭中，企業(yè)的核心競爭力越來越多體現為企業(yè)的文化和品牌，而不再僅僅是技術 、 產品和服務；企業(yè)市場營銷的內涵不再僅僅是產品和服務的傳遞，更重要的則是企業(yè)文化和理念的傳播。 現代管理理論和市場營銷理論都指出：良好的企業(yè)文化和經營理念不但是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎，也是企業(yè)在市場競爭中獲勝的根本保證。該指標的考察方向為：組織結構是否適應風險企業(yè)發(fā)展的需要。 ? 組織結構 風險企業(yè)的組織結構是風險企業(yè)有效運營 、 實現投 資目標的保證。因為風險企業(yè)的任何生產經營活動都必須通過具體崗位上的具體的人來完成，人才是風險企業(yè)活力的源泉，合理的人事制度能夠留住人才，吸引人才，使風險企業(yè)不斷成長，所以人事制度對風險企業(yè)有著特殊重要意義。周轉越快，反映銷售能力越強。 固定資產周轉率 固定資產平均余額 銷售收入凈額＝ 反映固定資產的周轉速度。 流動資產周轉率 流動資產平均余額 銷售收入凈額＝ 反映流動資產的周轉速度。 表 資產管理比率 名稱 公式 意義 應收帳款周轉率 應收帳款平均余額 銷售收入凈額? 年度內應收帳款轉為現金的平均次數，它說 明應收帳款流動的速度。 權益乘數 權益總額資產總額＝ 反映企業(yè)的帳面資本結構狀況。 負債比率 資產總額 負債總額? 反映企業(yè)的帳面資本結構狀況。 29 速動比率 流動負債 存貨流動資產 ? 反映短期償債能力，比流動比率更令人信服。該指標越高，企業(yè)的獲利能力越強。 權益回報率 平均普通股股權凈利潤－優(yōu)先股股息? 又稱凈資產收益率 ，它是所有比率指標中綜合性最強、代表性最強的一個指標。 銷售利潤率 銷售收入凈額 凈利潤? 銷售利潤率高，表明企業(yè)獲利能力強。主要包括盈利能力分析、償債能力分析和資產管理分析。 該指標的評價方向是：風險應控制在一定的水平。這些問題對風險投資項目的實施也會產生一定的影響。它又分為兩種風險：一是侵權風險，即指非知識產權擁有者以違法的手段給知識產權擁有者造成的損失，如各種盜版的音像產品、軟件等；二是泄密風險，它是泄露技術秘密或商業(yè)秘密而造成的 損失。在我國，相關法律不健全是風險投資面臨的主要風險之一。 A． 法律法制不健全 來自政府的一些法令可能限制某些技術的發(fā)展。 ① 政治風險 這是指風險投資項目所在國家或地區(qū)的政治狀況（如戰(zhàn)爭、內亂）發(fā)生變化而帶來的風險。 27 ⑵投資項目的 系統風險 相對于風險投資過程而言的各種社會的、政治地、法律的、自然的變化所引起的風險，總稱為風險投資的系統風險。人才的數量和質量是決定企業(yè)成敗興衰的關鍵，如果由于人事制度不合理，造成高級人才的流失，就會給企業(yè)帶來致命的風險。但由于風險企業(yè)主要以技術創(chuàng)新為主，往往忽略組織上的及時調整，這樣就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織落后之間的矛盾，從而成為風險投資風險的根源之一。 B．組織風險 即由于風險企業(yè)組織結構不合理所帶來的風險。由于風險投資具有投資大、產品更新換代快（一般 2 到 3 年）的特點，所以決策一旦失誤，就會給企業(yè)造成不可估量的損失。 D．外匯風險 當風險企業(yè)有可能需要從國外進口大量的先進設備時，不論是采取借入外匯，或是采用出口信貸或融資租賃等方式，都會涉及到外匯匯率波動的問題。 B．信用危機 進行風險投資的融資離不開有效的信用保證的支持，信用風險貫穿于創(chuàng)業(yè)過程的各個階段，風險投資過程中提供信用保證的參與者（技術成果供方、需方、投資者、融資者、管理和技術開發(fā)人員）的資信狀況、技術和資金能力等都是評價信用風險的重要指標。主要表現在： A．經濟衰退 如果風險投資項目實施期間遇到經 濟衰退，則會出現銀根緊縮，從而使風險企業(yè)所需資金無法按期到位。 ③ 融資風險 風險投資公司有了值得它投資的高新技術，接下來的問題就是如何籌集資金進行投資了。另一方面，當這種產品逐漸被市場所接受時，其高額利潤又會吸引來眾多的競爭者，可能造成供大于求的局面，從而導致價格下跌，影響投資回收。而對一些小企業(yè)來說，因缺乏雄厚的財力投入到廣告宣傳中，產品為市場接受的過程會更長，從而不可避免地為企業(yè)資金周轉帶來困難。 B．難以確定市場接受時間 高新技術產品需要一個為市場所了解，所接納的過程。如果一項高技術產品的投入巨大，而產品的市場容量較 少或者短期內不為市場所接受，那么產品的市場價值就無法實現，投資就無法收回。根據大量資料顯示，市場風險是導致新產品、新技術商業(yè)化和產業(yè)化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。一項科研成果，往往需要多種專業(yè)相關技術的配套，才能達到標準。由于高新技術產品的壽命周期越來越短，對風險投資而言，如果不能在高技術壽命周期內 迅速產業(yè)化，收回初始投資并取得利潤，那么必將遭受巨大的損失。如電子計算機的電路技術，從最初的真空管到晶體管，周期 13 年；從晶體管到集成電路，周期 8年；從集成電路到大規(guī)模集成電路，周期 5 年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為 3 年。因此，新技術的發(fā)展前景是不確定的，風險投資者將面臨著很大的風險。因此，進行風險投資活動，技術可行性論證及其風險分析與對策是至關重要的前提工作。技術風險就是指在高技術產品創(chuàng)新中，因技術因 素導致創(chuàng)新失敗的可能性，其大小由下列因素決定： A．技術上成功的不確定性 技術是實現高技術產品創(chuàng)新的核心依托，貫穿于高技術產品從設想到實現產品化、產業(yè)化的全過程，即設計原理突破、產品設計定型、工藝條件制定、生產工藝實現、市場營銷、產品改進完善乃至售后服務等方方面面。 ①技術風險 風險投資是否可行，關鍵看是否有值得投資的技術。然而這種風險的劃分并不是絕對的。 風險投資項目的風險大體可分兩類：非系統風險和系統風險（見下表 ）。風險投資項目的風險不僅存在于特定的生產經營環(huán)節(jié)，而且遍布整個創(chuàng)業(yè)的全過程。該指標的評價方向為：收益水平能否達到一定的標準。但對于處于初創(chuàng)時期各個方面都稱不上 完善的風險企業(yè)來說，一般也無所謂以往的績效紀錄。所以，對于一個企業(yè)收益水平的評估，在項目評估中是至關重要的。風險產品的特點則包括產品的獨特性、防 22 模仿性、市場適應性等。它包括兩個方面：一是風險企業(yè)的總體特征，另一 是風險產品的特點。因此，該指標的評價方向為：學歷 、 專長能力和相關經驗。 ? 人員素質 好的風險企業(yè)不但應有完備的人員構成，還應具有高素質的人才，這樣才能保證高速持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。因此，項目管理團隊的組成是否完備是決定風險企業(yè)是否成功的重要因素之一，故而，把它列為評價指標之一。這是選擇項目的前提之一。在眾多的品質特點中，對成就的追求程度 、領導素質、 職業(yè)操守 、 團隊精神 、 正直 、 聰明 、 機智 、 精力充沛與情緒穩(wěn)定是最重要的，所以把它們作為主要的評價方向。 21 ? 風險企業(yè)家的品質 任一企業(yè)的成功，除了內外環(huán)境以及企業(yè)家的能力等因素外，企業(yè)家的品質也是重要影響因 素。如果風險企業(yè)家在這兩方面都有出色的表現