【正文】 它改變了原有的股東利益不和諧基礎(chǔ)，重塑了上市公司的股權(quán)文化 ； （ 2） 一系列創(chuàng)新政策 包括：融資融券、差異化機(jī)制、 T＋ 0回轉(zhuǎn)交易、股指期貨、備兌權(quán)證等 ， 這些制度使國內(nèi)交易機(jī)制僵化、效率低下的市場(chǎng)狀況得到改善，并逐步向功能更完善、定價(jià)機(jī)制更合理、市場(chǎng)效率更高的目標(biāo)邁進(jìn) ； 不斷的業(yè)務(wù)創(chuàng)新為證券業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了更大的空間 金融創(chuàng)新推動(dòng)證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)，跨越行業(yè)周期波動(dòng)，股指期貨、融資融券、當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易、放寬漲跌幅限制等都推動(dòng)券商。通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，傭金的自由化必將成為證券公司特色化、集約化經(jīng)營的契機(jī)，由此中國證券業(yè)有可能進(jìn) 入專業(yè)化分工，全面合作的行業(yè)新局面。以美國來看， 1975年美國傭金自由化之后，傭 金收入的減少促使美國證券公司不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，導(dǎo)致了證券公司經(jīng)營模式的分化。證券公司的服務(wù)體系可分為五個(gè)層次：第一層是為客戶提供交易服務(wù)，通過提 供交易通道來收取傭金，這是證券公司最基本的服務(wù)；第二層是基本信息服務(wù)；第三層，大眾化的咨詢服務(wù)；第四層是專業(yè)咨詢服務(wù)；第五層是具有高技術(shù)含量的投資組合設(shè)計(jì)、投資策略分析的個(gè)性化服務(wù)，以上服務(wù)層次依序由淺入深，是一個(gè)完整的系統(tǒng)。證監(jiān)會(huì) 2020年 6月 6日公布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的規(guī)定》指出：證券公司新設(shè)營業(yè)部應(yīng)該建立了有效的投資者教育工作機(jī)制，并建立以“了解自己的客戶”和“適當(dāng)性服務(wù)”為核心的客戶管理和服務(wù)體系?？傊?，證券公司只有加大營銷觀念的創(chuàng)新，樹立品牌營銷意識(shí)、創(chuàng)造產(chǎn)品差異、形成業(yè)務(wù)特色并且積極進(jìn)行營銷模式創(chuàng)新，2020 年證券行業(yè)研究報(bào)告 張俊 20202024080 才能真正迎接浮動(dòng)傭金制的沖擊。在渠道方面，證券公司還應(yīng)加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略聯(lián)盟的建立。 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭新格局預(yù)測(cè) （ 1） 監(jiān)管環(huán)境的變化將使國內(nèi)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合 （ 2） 品牌將成為未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭的重要法寶 （ 3） 具有特殊股東背景的證券公司將會(huì)成為競(jìng)爭新格局中重要一極 20202020年 證券 公司增強(qiáng)核心競(jìng)爭力策略 （ 1）證券公司應(yīng)創(chuàng)新營銷策略 證券公司要在競(jìng)爭新格局中占據(jù)一席之地，首要任務(wù)就是進(jìn)行營銷策略的創(chuàng)新。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)不僅為券商帶來增量收入，而且 改善了 券商的盈利模式，提高了 券商的核心競(jìng)爭力，同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)證券業(yè)的整體競(jìng)爭力。目前，證券公司稍微可以有點(diǎn)驕傲的就剩發(fā)行承銷業(yè)務(wù)了，目前其他機(jī)構(gòu)雖然不能直接介入這一業(yè)務(wù)，但是隨著中國證券業(yè)準(zhǔn)入限制的放松，其他機(jī)構(gòu)完全可以通過投資組建控股的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)而間接介入。只缺兩個(gè)條件：一是準(zhǔn)入規(guī)則；二是交易所會(huì)員資格。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則受到了各種力量的挑戰(zhàn)，隨著網(wǎng)上交易的開展，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)允許 IT 運(yùn)營商可以介入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中 國移動(dòng)甚至推出了“移動(dòng)證券”業(yè)務(wù)。 股市 （ 1）市場(chǎng)劇烈震蕩， 短期維持寬幅震蕩格局 ： 受世界金融危機(jī)影響、美股跌漲以及國家政策發(fā)行方向， 08年我國股市不斷出現(xiàn)暴跌暴漲現(xiàn)象； （ 2）政策 主線催生牛股： 受 4萬億政策出臺(tái)推動(dòng)的影響， 中小板熱點(diǎn)主要圍繞基建政策展開 ，包括電力設(shè)備、機(jī)場(chǎng)、鐵路、港口以及眾多民爆產(chǎn)品 ， （ 3） 分化格局悄 然形成 ： 一是一日游性質(zhì)的熱門板塊出現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì) ；二是新增資金選擇新股短炒，但是隨著大盤的不振走勢(shì)迅速回落； 三是部分前期抗跌的品種在大盤彈升過程中并無突出表現(xiàn)，但在近期大盤震蕩回落過程中卻大幅走低 ； （ 4） A 股或?qū)⑼瓿傻撞窟\(yùn)行階段 ： 盈利的確定增長、不斷上調(diào)的盈利預(yù)期以及高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平下估值向價(jià)值中樞的回歸將成為 A 股市場(chǎng)上行的三大動(dòng)力 ， 三、 證券 市場(chǎng)競(jìng)爭分析 2020年我國 證券 業(yè)核心競(jìng)爭力分析 2020 年證券行業(yè)研究報(bào)告 張俊 20202024080 在越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中，核心競(jìng)爭力的培育對(duì)于企業(yè)和行業(yè)至關(guān)重要。專戶理財(cái)、基金估值新政以及創(chuàng)新基金產(chǎn)品綠色通道審核等政策 的出臺(tái)，說明了管理層在制度層面上積極鼓勵(lì)行業(yè)健康發(fā)展。 基金市場(chǎng) （ 1） 新基金持續(xù)發(fā)行，行業(yè)發(fā)展相 對(duì)穩(wěn)定： 縱觀 2020年，有 2家基金公司成立，上百只新基金（包括偏股型、債券型、 QDII、保本型等）獲批發(fā)行，平均每個(gè)月有 8只基金在發(fā)，為市場(chǎng)提供增量資金近 2千億元。 （ 3）品種分化 債券品種的分化將表現(xiàn)為兩個(gè)方面。 債券市場(chǎng) （ 1）短期猶豫 債券目前的過大漲幅，已經(jīng)透支了約 100個(gè) 基點(diǎn)的降息空間，短期面臨估值風(fēng)險(xiǎn)，在明確了債市上行的同時(shí)，降息的節(jié)奏和最終的幅度會(huì)起到關(guān)鍵作用。 二、 證券 細(xì)分市場(chǎng)分析 期貨市場(chǎng) （ 1） 初級(jí)階段，成績很大： 2020年上半年，中國期貨市場(chǎng)累計(jì)成交期貨合約 億手，成交金額 35萬億元，同比分別增長 148%和 142%。從 2020年到 2020年，符合三年盈利的證券公司越來越多，證券公司上市條件已經(jīng)成熟。 合資券商在投行、委托理財(cái)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域有能力快速攻城略地，合資券商的進(jìn)入將推動(dòng)國內(nèi)券商快速整合。內(nèi)資證 券公司應(yīng)該僅限于上市證券公司，貝爾斯登參股中信證券就屬于這一類型；第二種不能獲得全牌照，券商將部分業(yè)務(wù)剝離出來，與外資合作設(shè)立專業(yè)子公司，剝離出來的業(yè)務(wù)，主要是投行或委托理財(cái)業(yè)務(wù)。 （ 3）合資券商 根據(jù)《關(guān)于修改 外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則 的決定》， 2020 年外資將允許參股國內(nèi)證券公司。 （ 2）證券公司集團(tuán)化 為了鼓勵(lì)券商做強(qiáng)做大，監(jiān)管層出臺(tái)了《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，允許一些實(shí)力較強(qiáng)的證券公司將部分業(yè)務(wù)剝離出來，設(shè)立專業(yè)子公司，但專業(yè)子公司設(shè)立后，母公司不能再經(jīng)營與專業(yè)子公司相同的業(yè)務(wù)。證券公司競(jìng)爭更加激烈，分化更加迅速，投行業(yè) 務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速集中向優(yōu)勢(shì)公司。 （ 1）行業(yè)整合進(jìn)行時(shí) 綜合治理使得證券行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)巨變，經(jīng)過短暫的穩(wěn)定期后，證券行業(yè)將開始新一輪的行業(yè)整合。 2020 年證券行業(yè)研究報(bào)告 張俊 20202024080 行業(yè)重構(gòu)是指證券公司的合并、兼并、重組。業(yè)務(wù)重構(gòu)將是未來一段時(shí)間證券公司需要主攻的一個(gè)方向。廣發(fā)、平安、國信轉(zhuǎn)戰(zhàn)中小企業(yè)板，壟斷中小企業(yè)板塊大部分市場(chǎng)份額。老牌的銀河證券已經(jīng)與中金、中信拉開差距；外資和合資券商不斷侵占國內(nèi)本土券商的市場(chǎng)份額，瑞銀、高盛高華、華歐國際等異軍突起。 證券行業(yè) 承銷業(yè)務(wù)基本上被大券商絕對(duì)壟斷，市場(chǎng)集中趨勢(shì)越來越明顯，但大券商之間的競(jìng)爭格局也在發(fā)生變化，市場(chǎng)已經(jīng)開始了新一輪洗牌。 2020 年股票承銷金額排名前十的證券公司占有全部市場(chǎng)份額的 %，比 2020 年的 %進(jìn)一步集中。盡管目前風(fēng)險(xiǎn)券商的處置以重組為主，但未來隨著行業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，市場(chǎng)化的并購仍將成為改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)格局的關(guān)鍵因素。 如果以券商所控制的市場(chǎng)份額來統(tǒng)計(jì)，中信證券以 %的市場(chǎng)份額和 萬億元的交易額超過國泰君安和銀河證券居第 1位，廣發(fā)證券也以 %的市場(chǎng)份額超過申銀萬國和國信證券居第 4位，而前 5位和前 10位的市場(chǎng)份額分別達(dá)到%和 %，比按單個(gè)公司計(jì)算的集中度分別提高 %和 %。與此同時(shí)，前 5位和前 10位的市場(chǎng)集中度分別為 %和 %，比上月略有提升。申銀萬國、國信證券和海通證券分別以 %、 %和 %的份額列 3至 5位。部分農(nóng)村信用社在明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、完善法人治 理方面進(jìn)行了有益探索，取得了初步成效。產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)展順利，法人治理結(jié)構(gòu)初步建立。 9月末，農(nóng)村信用社的各項(xiàng)貸款為 ，占金融機(jī)構(gòu)貸款總額的比例由改革之初的 %提高到 %。自 2020年實(shí)現(xiàn)近十年來的首次盈利后，盈利水平逐年提高， 2020年前 9個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈 利 498億元，同比多增 143億元。資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，盈利能力顯著增強(qiáng)。目前，中國人民銀行會(huì)同有關(guān)部門正在研究中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的改革發(fā)展問題。目前，國家開發(fā)銀 行正在積極推進(jìn)股份公司設(shè)立前期準(zhǔn)備工作。 政策性銀行改革穩(wěn)步推進(jìn)。要緊緊圍繞農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的金融需求，進(jìn)一步強(qiáng)化面向“三農(nóng)”的市場(chǎng)定位和責(zé)任，穩(wěn)定和發(fā)展在農(nóng)村地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)，建立縣域事業(yè)部制管理體制，不斷增加對(duì)“三農(nóng)”的信貸支持，全面改進(jìn)金融服務(wù)。 2020年 10月下旬，國務(wù)院原則通過了《農(nóng)業(yè)銀行股份制改革實(shí)施總體方案》，農(nóng)業(yè)銀行股份制改革正式啟動(dòng)。四家改制銀行持有的與次貸相關(guān)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比較低，并已按審慎原則計(jì)提了相應(yīng)準(zhǔn)備。中國 工商銀行 (,%,吧 )、 中國銀行 (,%,吧 )、中國 建設(shè)銀行 (,%,吧 )和 交通銀行 (,%,吧 )四家已改制銀行的公司治理、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和經(jīng)營績效得到持續(xù)提升。繼續(xù)采取較低的存款準(zhǔn)備金率、落實(shí)改革試點(diǎn)資金支持、特種存款可提前支取等綜合措施加大對(duì)災(zāi)區(qū)金融機(jī)構(gòu)資金支持力度 ，增強(qiáng)其信貸投放能力。目前涉農(nóng)貸款比例較高、資產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)村信用社存款準(zhǔn)備金率已比全國性大型商業(yè)銀行低 。堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有保有壓，在擴(kuò)大信貸總量的同時(shí)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)新增 信貸資源向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災(zāi)區(qū)重建等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。其中，一年期存款利率累計(jì)下調(diào) ，由 %下調(diào)至 %；一年期貸款利率累計(jì)下調(diào) ，由 %下調(diào)至 %。此外， 7月份按照差別存款準(zhǔn)備金率制度有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，凡是資本充足率等相關(guān)指標(biāo)達(dá)到要求的金融機(jī)構(gòu)均恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率，執(zhí)行較高存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)家數(shù)明顯 減少。其中， 9月 25日起，除中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀 行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行和中國郵政儲(chǔ)蓄銀行外，存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào) 1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào) 2個(gè)百分點(diǎn)； 10月 15日起，存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率均下調(diào) 。為加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，提高國庫現(xiàn)金的使用效益，中國人民銀行與財(cái)政部于 7月 30日和 10月 30日滾動(dòng)開展了兩期中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，金額均為 300億元，期限 3個(gè)月。與下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和法定準(zhǔn) 備金率等措施相配合，中央銀行票據(jù)發(fā)行利率穩(wěn)中適度下行，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，發(fā)揮市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。第三季度累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù) 9810億元，開展正回購操作 6000億元； 9月末，中央銀行票據(jù)余額為 ，正回購余額為 2976億元。一是優(yōu)化操作工具組合和期限結(jié)構(gòu)。同時(shí)，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，改進(jìn)外匯管理，維護(hù)總量平衡。 （二） 貨幣幣政策操作 2020年第三季度以來，隨著國際金融動(dòng)蕩加劇，國際環(huán)境中不確定不穩(wěn)定因素增多，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾也比較突出。匯改以來至 2020年 9月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值 %，對(duì)歐元匯率累計(jì)升值 %，對(duì)日元匯率累計(jì)升值 %。 人民幣匯率保持穩(wěn)定 市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步發(fā)揮，人民幣匯率總體走升。 受境內(nèi)資金供求變動(dòng)及國際市場(chǎng)利率走勢(shì)影響，境內(nèi)大額外幣存款利率和外幣貸款利率呈下降態(tài)勢(shì)。金融機(jī)構(gòu) 6個(gè)月至 1年期 (含 1年 )人民幣貸款加權(quán)平均利率為 %，比上月下降 ，比 6月份下降 點(diǎn)。 8兩月，隨著加息預(yù)期減弱，貸款利率總體較為平穩(wěn)。其中，四大國有商業(yè)銀行為 %，股份制商業(yè)銀行為 %，農(nóng)村信用社為 %，金融體系流動(dòng)性總體充裕。貨幣乘數(shù)比 6月末有所提高，貨幣擴(kuò)張能力基本保持穩(wěn)定。金融機(jī)構(gòu)將在合理把握風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加強(qiáng)資產(chǎn)存量和增量結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立信貸支持中小企業(yè)的長 效機(jī)制，力爭中小企業(yè)貸款增長快于各項(xiàng)貸款增長。針對(duì)中小企業(yè)出現(xiàn)的融資難問題，中國人民銀行通過下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備率、窗口指導(dǎo)等多項(xiàng)措施，積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度，促進(jìn)中小企業(yè)成長，維護(hù)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。調(diào)查結(jié)果顯示，截至 8月末，全部金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款余額為 ，同比增長 %；占企業(yè)貸款余額的 %，占各項(xiàng)貸款余額的 %，比上年年末和上年同期均低 。前三個(gè)季度，主要金融機(jī)構(gòu) (包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行 )投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè) (交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè) )和制造業(yè)的人民幣中長期貸款分別為7634億元和 2139億元，占新增中長期貸款的比重分別為 %和 %，比上年同期分別高 ，用于房地產(chǎn)業(yè)的中長期貸款為 2097億元，占新增中長期貸款的比重由上年同期的 %下降為 %。其中，短期貸款同比少增 44億元，票據(jù)融資同比多增 3081億元，中長期貸款同比多增 2392億元。其中，居民戶消費(fèi)性貸款比年初增加 3681億元，同比少增 3192億元， 2020年以來呈現(xiàn)持續(xù)同比少增態(tài)2020 年證券行業(yè)研究報(bào)告 張俊 20202024080 勢(shì)；居民戶經(jīng)營性貸款比年初增加 2529億元，同比少增 1167億元。 從人民幣貸款的投向看，居民戶貸款增速有所放緩，非金融性公司及其他部門貸款增長平穩(wěn)。外匯貸款 9月末余額為 2692億美元，同比增長 %，增速比上年同期高 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加 492億美元，同比多增 122億美元。分機(jī)構(gòu)看，前三個(gè)季度政策性銀行和股份制銀行人民幣貸款同比多增較多。 金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長 9月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為 ，同比增長 %，增速比上年同期低 ，比年初增加 ，同比多增 1208億元。 9月末，金融機(jī)構(gòu)居民戶人民幣存款余額為 ，同比增長 %，增速比上年同期高 ，比年初增加 ，同比多增 ，主要為定期存款同比多增；非金融性公 司人民幣存款余額為 ，同比增長 %，增速比上年同期低