【正文】 2020 年費(fèi)用支出最多，可能與美的剛收購(gòu)小天鵝，而需重新構(gòu)建公司體系，公司規(guī)模擴(kuò)大，各項(xiàng)費(fèi)用均增加；而金融危機(jī)的發(fā)生，打破原本的銷售網(wǎng)絡(luò)，海外市場(chǎng)需求減少，公司費(fèi)用支出增加。除此資產(chǎn)減值損失和存貨跌 價(jià)的損失也是非常高的一筆費(fèi)用，這對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也造成很大影響。經(jīng)查明細(xì)賬戶，發(fā)現(xiàn)在處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益這一項(xiàng)， 2020年虧損 90,002,。 《財(cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（ 1） ：上市公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 近三年公司的投資收益極其不穩(wěn)定。說明公司主要靠營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行公司 營(yíng)運(yùn) ，營(yíng)業(yè)外支出 通常 大于營(yíng)業(yè)外收入。 營(yíng)業(yè)收入凈利率 ，在 2020 年接近 7%，高于同行業(yè)平均水平，但在 2020年呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，跌破 1%，說明在 2020 年公司創(chuàng)造凈利潤(rùn)的急劇下降， 2020 年又大幅回升到 5%。 在資產(chǎn)規(guī)模方向上，按無錫市政府統(tǒng)一要求，公司正式啟動(dòng)了新區(qū)工業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目 。 2020年總資產(chǎn)凈利率不斷攀升， 2020年嚴(yán)重下跌， 2020年有所回升， 超過 2020年水平。 經(jīng)濟(jì)危機(jī) 使 小天鵝營(yíng)業(yè)收入與資產(chǎn)利用都在 08嚴(yán)重受挫，但 09年的經(jīng)濟(jì)回暖也使相應(yīng)改善。 其 間 ，資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)總體都呈先下降再回升的態(tài)勢(shì)，說明 資產(chǎn) 負(fù)債 率先減少后增加， 即 風(fēng)險(xiǎn) 隨之先減弱而后加大，債權(quán)人債務(wù)的保障程度 也隨之 有一定波動(dòng)，對(duì)股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益無益。 4. 公司存在的主要財(cái)務(wù)問題分析 盈利能力問題 一、 凈資產(chǎn)收益率 分析 從 2020 年到 2020 年整體來看，小天鵝的凈資產(chǎn)收益率 低于 行業(yè)巨頭美的和青島海爾，說明小天鵝的盈利能力及股東獲利能力發(fā)展空間大 ，但現(xiàn)階段 利用資產(chǎn)獲利能力還稍顯不足。隨著 09 年經(jīng)濟(jì)回暖， 開始回升，但由于 09 年小天鵝剛剛放棄非洗業(yè)務(wù)及剛剛完成 退城進(jìn)園改造 ，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量并未大幅回升。受此影響，小天鵝第四季度洗衣機(jī)產(chǎn)銷量與去年同期相比大幅下降。 08 年由于經(jīng)濟(jì)不景氣， 四季度開始洗衣機(jī)銷售增幅減緩，特別是 11~12 月份，產(chǎn)量、銷量同比有所下降。 據(jù)表 2020~2020 年小天鵝股份有限公司部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)節(jié)選 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 營(yíng)業(yè)收入 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 07 6,591,772,026 5,000,691,662 372,922,270 08 3,126,431,040 4,292,987,465 134,715,670 09 2,556,622,296 4,375,244, 139,034,408 流通在外的普通股股數(shù) 全部資產(chǎn) 07 90,000,000 3,784,516,173 08 133,339,644 3,339,288,244 09 212,793,953 3,878,629,773 表 2020~2020 年小天鵝股份有限公司 現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力 營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)比率 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 07 08 09 由以上數(shù)據(jù)可知： 小天鵝的 營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)比率由 07 年的 08 年的 ，再降至 09年的 ， 單位營(yíng)業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金在逐年減少。其中營(yíng)業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金反映了單位營(yíng)業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量反映了每股普通股產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的能力，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映了單位資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是支持企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)順利開展的基本源泉，支撐著投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。 我們不難發(fā)現(xiàn) 小天鵝的流動(dòng)負(fù)載在其負(fù)債總額中占了很大的比例，現(xiàn)金流量的保證能力主要表現(xiàn)于對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障能力。這一現(xiàn)象是由于 08 年企業(yè)發(fā)生重大變故，破壞了“企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)可以持續(xù)下去，并未發(fā)生重大變故，現(xiàn)金凈流量相對(duì)穩(wěn)定”的假設(shè)前提，所以 08年的現(xiàn)金債務(wù)總額比率與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率不能反映企業(yè)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的能力。同時(shí)公司處理“退城進(jìn)園”過程中的員工勞動(dòng)關(guān)系發(fā)生費(fèi)用 6000 多萬元，致使 08年 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出， 進(jìn)而導(dǎo)致 08 年 現(xiàn)金債務(wù)總額比率與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率為負(fù)值，表現(xiàn)為短期內(nèi)對(duì)于債務(wù)的償還能力較差，可能無法償還全部即將到期的債務(wù)。冰箱業(yè)務(wù)也同比大幅下降。 0 09 年經(jīng)濟(jì)狀況較為良好，現(xiàn)金債務(wù)總額比率與現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率均為正 ，表明公司對(duì)即將到期的債務(wù)由一定的償還能力。 通過小天鵝 07~09年資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表及以上兩個(gè)計(jì)算公式，可以得到表 中數(shù)據(jù)。 現(xiàn)金債務(wù)總額比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 凈額與負(fù)債總額的比值，反映了企業(yè)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)斶€全部負(fù)債的能力。 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與流動(dòng)負(fù)債的比值，反映了企業(yè)用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)斶€流動(dòng)負(fù)債的能力。 現(xiàn)金流量的保障能力分析 公司現(xiàn)金流量的保障能力分析即對(duì)現(xiàn)金流 量的流動(dòng)性的分析，反映了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量支付即將到期債務(wù)的能力。 結(jié)合表 中 09年小天鵝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)，我們?nèi)菀装l(fā)現(xiàn)盡管公司減少了 主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出 ，而主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入比卻未將反升。 08 年的 主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出比下降主要是由于 08 年四季度洗衣機(jī) 銷售增幅減緩 ，公司相應(yīng)地調(diào)整 了生產(chǎn)策略，減少了洗衣機(jī)及冰箱的產(chǎn)量。 表 2020~2020 年小天鵝股份有限公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出比 07 5,728,120,906 6,341,430,987 08 2,880,919,821 3,372,015,789 09 1,994,693,973 2,469,097,747 據(jù) 表 可知， 07~09 以來，主營(yíng)業(yè)務(wù)占用的現(xiàn)金流在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量所占比例逐年下降，由 07 年 的 ，降至 08 年的 ，再降至 09 年的 。 企業(yè)各項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)波動(dòng)較小，表現(xiàn)出良好的穩(wěn)定性。 07~08 年，籌資活動(dòng)的資金流出主要用于 債務(wù)償還和股利、利息支出等，隨著公司日益成熟，債務(wù)償還逐步減少。 處正常的股票及債券投資外， 08 年小天鵝開始進(jìn)行的“ 退城進(jìn)園”于 09 年完成， 09年對(duì)小天鵝（荊州）三金電器有限公司的股權(quán)增持 ，啟動(dòng)了收購(gòu)合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司 %股權(quán)的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目。投資、籌資活動(dòng)所占用的現(xiàn)金較少。 表 2020~2020 年小天鵝股份有限公司現(xiàn)金流出情況 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出量 投資活動(dòng)流出量 籌資活動(dòng)流出量 流出量總額 07 6,341,430,987 166,044,292 869,506,787 7,376,982,066 08 3,372,015,789 159,432,733 276,236,166 3,807,684,688 09 2,469,097,747 113,922,861 62,393,747 2,645,414,355 據(jù)表 及公式： 《財(cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（ 1） ：上市公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu) =經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 現(xiàn)金流出量 /現(xiàn)金流出 總額 投資 活動(dòng)現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu) =投資活動(dòng) 現(xiàn)金流出量 /現(xiàn)金流出 總額 籌資 活動(dòng)現(xiàn)金流 出 結(jié)構(gòu) =籌資活動(dòng) 現(xiàn)金 流出 量 /現(xiàn)金 流出 總額 求算出表 中數(shù)據(jù)，并繪制完成對(duì)應(yīng)的圖 。 四、現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析 現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析為對(duì)總現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)與 經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三項(xiàng)活動(dòng)現(xiàn)金流處的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分析。 表 2020~2020 年小天鵝股份 有限公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入比 07 6,591,772,026 6,714,353,257 08 3,126,431,039 3,237,300,119 09 2,556,622,295 2,608,132,155 據(jù) 表 可知， 07~09以來，主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流保持在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量 97%以上，表明公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)合理。金融危機(jī)影響減弱，公司 相應(yīng)地 減少了融資，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量的減少。 09 年小天鵝完成所賜多家公司的 股權(quán)轉(zhuǎn)讓，小天鵝東芝、小天鵝帕萊瑪公司的關(guān)閉清算，對(duì)小天鵝（荊州）三金電器有限公司的股權(quán)增持，啟動(dòng)了收購(gòu)合肥榮事達(dá)洗衣設(shè)備制造有限公司%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了投資活動(dòng)。 經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)波動(dòng)較小，公司的現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，已經(jīng)處于成熟期。 表 2020~2020 年小天鵝股份有限公司現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 投資活動(dòng) 籌資活動(dòng) 07 08 09 圖 2020~2020 年小天鵝股份有限公司現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu) 由以上數(shù)據(jù)可知： 07~09 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在現(xiàn)金流入 總額 所占維持在 89%以上，一直是企業(yè)現(xiàn)金流入的主要來源。 現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分析可以反映每項(xiàng)活動(dòng)在全部現(xiàn)金流入量中的比重，以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)現(xiàn)金 流入中具體項(xiàng)目的構(gòu)成情況，明確了企業(yè)現(xiàn)金流的來源，要增加現(xiàn)金流入量應(yīng)采取的主要措施等。在這個(gè)階段產(chǎn)品銷售 穩(wěn)定， 在產(chǎn)品市場(chǎng)的表現(xiàn)較為良好， 已進(jìn)入投資回收期， 但很多外部資金需要償還，以保持企業(yè)良好的資信程度。 08年，受美的收購(gòu)小天鵝股權(quán)的影響，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有較大幅度變化，同比上升 %，呈現(xiàn)凈流入。 公司處 置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額 大于增持股份及其他投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出凈額， 致使公司在 09 年 投資 活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)小幅回升。 09 年，公司完成了寧波新樂電器、寧波小天鵝電器、小天鵝精密鑄造、小天鵝陶瓷和小天鵝荊州電器公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓；完成了小天鵝東芝、小天鵝帕萊瑪公司的關(guān)閉清算；完成了對(duì)小天鵝（荊 州）三金電器有限公司的股權(quán)增持，公司對(duì)三金電器的持股比例由 %增加到 100%。 09 年經(jīng)濟(jì)回暖，但受原材料價(jià)格、勞務(wù)費(fèi)用等上漲的影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)小幅回升，同比上升了 %。 從 08 年四季度開始，公司洗衣機(jī)銷售增幅減緩，特別是 11~12 月份，產(chǎn)量、銷量同比有所下降，冰箱業(yè)務(wù)也同比 大幅下降?？梢钥闯觯? 07～ 09 年以來，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)是公司 現(xiàn)金凈流量的主要來源， 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量略大于投資活動(dòng)產(chǎn)生的。 表 2020~2020 年小天鵝股份有限公司現(xiàn)金凈流量情況 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 投資活動(dòng) 籌資活動(dòng) 總額 07 372,922,270 253,687,180 458,277,493 168,331,957 08 134,715,670 75,483,046 79,416,166 289,614,882 09 139,034,408 133,910,100 38,493,747 234,450,761 據(jù)表 及公式： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu) =經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 現(xiàn)金凈流量 /現(xiàn)金凈流量 總額 投資 活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu) =投資活動(dòng) 現(xiàn)金凈流量 /現(xiàn)金凈流量 總額 籌資 活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu) =籌資活動(dòng) 現(xiàn)金凈流量 /現(xiàn)金凈流量 總額 求算出表 中數(shù)據(jù)，并繪制完成對(duì)應(yīng)的圖 。 二、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)分析 通過將經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與企業(yè)現(xiàn)金凈流量總額之比，反映公司經(jīng)營(yíng)、投資、籌資三種活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量占公司全部現(xiàn)金凈流量的比例。致使 08 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入流出比下降。 （ 2） 從 08 年四季度開始，公司洗衣機(jī)銷售增幅減緩，特別是 11~12 月份，產(chǎn)量、銷量同比有所下降。但 在 09年經(jīng)濟(jì)回暖后 ， 開始回升。 研究三項(xiàng)流入流出比我們可以發(fā)現(xiàn)： 08 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入流出比僅小幅下降，同時(shí)籌資活動(dòng)的流入流出比有較大幅度地提升，所以總現(xiàn)金流入流出比降低主要是由于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入流出比大幅降低。但 09 年流入流出比開始回升，升至 ，超過 07 年的 。 根據(jù) 07~09 小天鵝的現(xiàn)金流量表（表 ）及以下公式： 總現(xiàn)金流入流出比 =現(xiàn)金流入總量 /現(xiàn)金流出總量 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比 =經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入總量 /經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出總量 投資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比 =投資活動(dòng)現(xiàn)金流入總量 /投資活動(dòng)現(xiàn)金流出總 量 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比 =籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入總量 /籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出總量 求算出 07~09 年小天鵝 現(xiàn)金流入流出比 （ 表 ），并繪制成圖 表 。小天鵝的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)現(xiàn)金流中的支柱部分。 下面，我們觀察小天鵝 2020~2020 年的總現(xiàn)金 流量 及三項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量情況。小天鵝股東的權(quán)益有保障。小天鵝的融資環(huán)境較好。 融資環(huán)境分析 小天鵝作為一家上市公司、一支 業(yè)績(jī)穩(wěn)定、利潤(rùn)好、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出 ， 小天鵝 股權(quán)融資能力較強(qiáng)，由資產(chǎn)負(fù)債率和也可以看出小天鵝的信用能力較強(qiáng)，可以獲得的銀行貸款和短期借款較多。增發(fā)新股、增加留存收益可以使股東權(quán)益增加，利潤(rùn)攤薄，凈資產(chǎn)收益率降低。的資本， 是高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ， 造成這種情況 的主要原因 是因?yàn)?公司為國(guó)有控股企業(yè)，國(guó)家會(huì)有 政策、 資金支持， 。小天鵝 公司的產(chǎn)權(quán)比率很高， 但逐年下降，這與 控股股東股權(quán)變更、公司內(nèi)部?jī)?yōu)化調(diào)整 有關(guān) 。企業(yè)出資人對(duì)債權(quán)人債務(wù)的可得到應(yīng)有的保障，股東也可得到應(yīng)得的利潤(rùn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看來利于企業(yè)籌資，表明小天鵝的長(zhǎng)期償債 能力較強(qiáng)。 年份 2020 2020 2020 產(chǎn)權(quán)比率 資產(chǎn)負(fù)債率 《財(cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（ 1） ：上市公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告 分析：